5月23日(rì)，医(yī)药股开盘拉(lā)升，复星医药、科伦(lún)药业涨超2％，恒瑞医药、药明康德、智飞生(shēng)物、沃森生物、长春高新等涨(zhǎng)超1％。

　　医(yī)药板块今(jīn)年以来持续处于(yú)低位水平(píng)，具有较(jiào)大(dà)吸引力(lì)。截(jié)至5月(yuè)23日，医药生(shēng)物行业估值(zhí)PE-TTM32.31倍，5年(nián)分位值(zhí)16％，仍处于历(lì)史较低分位数水平。

　　在(zài)AI、中特(tè)估主题行情逐渐熄火(huǒ)后，医药(yào)板块作为老赛道是否(fǒu)能有反弹行情？在(zài)后(hòu)疫情时代，医药(yào)板块是(shì)否还有新(xīn)的业绩驱动因素？本文将详(xiáng)细解析。

　　01

　　基本面持续改(gǎi)善

　　医药行(xíng)业复(fù)苏确定性很强

　　疫情在2023年(nián)第(dì)一季(jì)度的影响将会逐(zhú)步消退，医(yī)药行业的基本(běn)面正继(jì)续得(dé)到改善。

　　2023年一(yī)季度，医药板块(kuài)（创(chuàng)新药除(chú)外(wài)）营收同比+2.13％，归母净利润同比-26.98％，与2022年的(de)增速相比(bǐ)，收入增(zēng)速下滑14.17 pct，利润增速下滑(huá)58.11 pct，从估值角度来看，在2023年一季度(dù)，医药板块（创新药除外）存在一定的估值修复，市盈(yíng)率（TTM）由2022一季度(dù)的28.51倍提(tí)升至2023一(yī)季(jì)度的31.24倍(bèi)。

　　在2023年第一季度，创新药板(bǎn)块(kuài)的营收与(yǔ)去年同期相比增加了6.56％，研(yán)发总(zǒng)支(zhī)出的增速(sù)达到了+15.25％，研发支出占收(shōu)入的(de)比(bǐ)例达到(dào)了38.07％，与2022年第一季度相比(bǐ)下降了12.44 pct，整(zhěng)体(tǐ)板块市值/净(jìng)现金已经(jīng)从2022第(dì)一季度的8.84倍恢复(fù)到了2023第一季度(dù)的15.45倍。

　　从医药行业的(de)经营(yíng)数(shù)据来看(kàn)，除去创新药和疫(yì)情受益细分领(lǐng)域，医药板块(kuài)中具有(yǒu)较好成长能力的低(dī)估值板块有原(yuán)料(liào)药、医疗设备、血(xuè)制品、药店。

　　相(xiāng)较于许多(duō)创新(xīn)药(yào)、器(qì)械企业的产品销售前(qián)景，国内市场(chǎng)仍未达到预(yù)期，原(yuán)因在于近几年来(lái)，由吃完布洛芬不能吃什么，吃完布洛芬不可以吃的东西(yóu)于老龄化，国内医保支出并未增(zēng)加太多，增速中(zhōng)的增量(liàng)大部分都被(bèi)用(yòng)于疫(yì)情相关行(xíng)业。

　　这(zhè)也(yě)是为什么，国内的医疗行业，增长速度并不快。首(shǒu)先，结(jié)构性的分化是非常(cháng)明显的，传统药企必须(xū)要给创新留(liú)出空(kōng)间，比如在过(guò)去的三(sān)年中，港股创新药企的年化营收增速高达70％。对本土医药(yào)企业而言，要实(shí)现高速发展，必(bì)须要双管齐(qí)下，在本土市场之外拓展国际市场。

　　02

　　医疗新基建仍是

　　医药投资的胜负(fù)手

　　目前在总需(xū)求(qiú)复苏不及预期的背景下，医药板块中(zhōng)有刚性需求的新基建(jiàn)板(bǎn)块或是最具(jù)有确定性的领(lǐng)域(yù)之一，一定程度上或仍是今年医药(yào)投资(zī)的(de)胜负手。

　　我国(guó)继续推(tuī)进优质医疗(liáo)资源扩(kuò)容下沉、区域平衡分(fēn)布，医疗新基建再获政策扶持。4月13日，国家卫生健(jiàn)康委员会召开(kāi)新闻发布会，重点介绍优(yōu)质医(yī)疗资源下移、区域平衡布局(jú)。县(xiàn)医院(yuàn)作为县(xiàn)级(jí)医(yī)疗卫(wèi)生服(fú)务网(wǎng)络的龙(lóng)头，连接着(zhe)城乡卫生服务体系。长期以来(lái)，国家(jiā)卫生健康委通过(guò)开展三级医院对口(kǒu)帮扶等方式，引(yǐn)导优质医疗资源下(xià)移，不断提高县(xiàn)级医院的综合(hé)实力。

　　今后，继续(xù)推进人才、技术、管理(lǐ)的下移，通过城(chéng)市三级医院的(de)对(duì)口支(zhī)援，托(tuō)管，建立医联体，远(yuǎn)程医疗(liáo)等多种(zhǒng)形式，满足县域居(jū)民的基本医疗卫生(shēng)需求(qiú)，为普通(tōng)疾病在市县范(fàn)围内解决奠定坚实(shí)的基(jī)础。

　　会议同时指出，在接下来的工作中，将继续推(tuī)进临床重(zhòng)点专(zhuān)科(kē)“百千(qiān)万”工程，指导各地按照“搭吃完布洛芬不能吃什么，吃完布洛芬不可以吃的东西平台，建载体，促融合”的思(sī)路，重点加强群众需求较大的(de)心血(xuè)管(guǎn)外科学、妇(fù)产科(kē)、骨科、麻醉科、小儿科、精神病学、病理(lǐ)学等专科(kē)建设(shè)，补齐资源(yuán)短(duǎn)板(bǎn)，完成预期的(de)建设(shè)任务。随着(zhe)具体(tǐ)政策的出台，相关的基层医疗器械市场或(huò)将受(shòu)益。

　　可发现与医疗成像器(qì)材、生命(mìng)信息(xī)设备和心血管(guǎn)耗材相关的(de)板块将会(huì)有较大的发展空间。其(qí)中(zhōng)的(de)个股有：联影医疗、万东(dōng)医疗、奕(yì)瑞科(kē)技、乐(lè)普医疗、心(xīn)脉医疗、海尔生物。

　　医改政策频频出台，医疗器械市场持续扩张。随着国家继续(xù)支(zhī)持优质(zhì)医疗资源扩容下沉(chén)的政策，在未来，医疗卫生资(zī)源的(de)分(fēn)布将会(huì)得到优化，促(cù)进更(gèng)多吃完布洛芬不能吃什么，吃完布洛芬不可以吃的东西优(yōu)质(zhì)的医疗资源向(xiàng)下扩容，释放(fàng)更多(duō)中、基层医(yī)疗机(jī)构的采购需求。

　　在国家“十四(sì)五(wǔ)”规划中提出要加强医疗卫(wèi)生领域的基础设施建(jiàn)设的背景下(xià)，预计(jì)医(yī)疗器械采购将更加宽松，这将推动医疗(liáo)器(qì)械市场的快速发(fā)展。在政(zhèng)策(cè)推(tuī)动下，国产品牌有望(wàng)凭借高性价比(bǐ)的优势(shì)加速进入医院，长期而言(yán)，随着多项政策(cè)支持的持续加强，国产替(tì)代将(jiāng)逐步加(jiā)速，相(xiāng)关大(dà)型医疗(liáo)器械的龙头厂商将会抓(zhuā)住放量的机(jī)会，实现(xiàn)快速发展(zhǎn)。

　　华富证券建议关(guān)注国内高端医疗(liáo)设(shè)备的龙头企业：迈瑞医疗、联影医疗、澳华内(nèi)镜、开立(lì)医(yī)疗(liáo)、海(hǎi)泰新光(guāng)。这(zhè)些企业(yè)具有较好的产品性能(néng)、较好的渠道和较强(qiáng)的研发能力。

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