事(shì)件

　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结(jié)构分(fēn)化、与(yǔ)终(zhōng)端需求相关的服务业延续涨价

　　物价(jià)作为经(jīng)济表现的(de)滞后指标，在(zài)经济(jì)复(fù)苏早期多表现(xiàn)相对低迷、实(shí)属常态。传统周期下(xià)，经济的周期性波动，主(zhǔ)要(yào)由(yóu)需(xū)求(qiú)端驱动，物价作(zuò)为经济的(de)滞后(hòu)指标，表现出(chū)明(míng)显的周(zhōu)期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济(jì)走(zǒu)势大(dà)体类似，一般滞(zhì)后经济表现(xiàn)2个季度左右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表现一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供给端影响和外需拖累部(bù)分商品价格回(huí)落等。年初(chū)以来，CPI同比持(chí)续回落至(zhì)4月的0.1％，拖(tuō)累主要(yào)来自于食(shí)品和非食品(pǐn)中(zhōng)的商品、不(bù)完全由需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格回落成为(wèi)拖累食品同比自年初的6.2％回落(luò)至4月(yuè)的0.4％；非(fēi)食(shí)品中(zhōng)，原油等国(guó)际定价(jià)的(de)大宗商品价(jià)格回(huí)落，带动交通工(gōng)具(jù)用燃料等分项环比(bǐ)延续(xù)低(dī)于季节(jié)性，部分(fēn)耐用(yòng)品价格回落(luò)也有拖(tuō)累、与(yǔ)相(xiāng)关原材料成(chéng)本(běn)压力(lì)缓解等有关(guān)。

　　需求修复较(jiào)早(zǎo)的领(lǐng)域(yù)、线下消费相(xiāng)关的商(shāng)品和服务(wù)，在价格上已有连续体现。终端(duān)需求回暖在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初(chū)以来明(míng)显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动部分中(zhōng)上游行业(yè)涨(zhǎng)价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见(jiàn)底，后续或逐步回升。线下消费活动持续(xù)改善等(děng)或带动内生动能逐步增强，对价格的(de)支撑仍在逐步显现。叠加基(jī)数(shù)贡献、及部(bù)分商(shāng)品价(jià)格(gé)回落(luò)拖累逐步(bù)放(fàng)缓等(děng)，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖累PPI低预期、原(yuán)油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.2个百分点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比中，食品环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非(fēi)食品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文(wén)教娱等服务项涨价延续。食(shí)品环比中，鲜(xiān)菜和(hé)鲜(xiān)果大量(liàng)上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消费淡(dàn)季影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原(yuán)油价格回落(luò)拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教(jià张继是什么朝代的诗人怎么读，张继是什么朝代的诗人啊o)娱、其他(tā)商品服务(wù)环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖累，生活(huó)资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘(jué)拖累(lèi)明显(xiǎn)、原材料和加工工(gōng)业亦有走(zǒu)弱；生活资(zī)料环(huán)比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续(xù)回(huí)落(luò)外(wài)，衣着、一般日用品环(huán)比由负(fù)转正，耐用(yòng)消费品(pǐn)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　分行(xíng)业来看，原(yuán)油等上(shàng)游原材料链条相关价(jià)格回落，与(yǔ)线下消(xiāo)费(fèi)相(xiāng)关的中下游行(xíng)业(yè)价格回升。4月(yuè)，多数(shù)行业环比价格(gé)回落、上(shàng)游(yóu)原材料链(liàn)条尤其(qí)明显。煤(méi)炭开(kāi)采、石油加工、燃气供应环比延续张继是什么朝代的诗人怎么读，张继是什么朝代的诗人啊回落、降幅均在1.9个(gè)百分点(diǎn)以上，汽车制造、通信制造等部分中下游制造业价(jià)格有所回落，但文教娱制品等靠近终端(duān)制造业价格有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅(fú)反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报(bào)告：《通缩是个(gè)伪(wěi)命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国(guó)金(jīn)证券股份有(yǒu)限公(gōng)司

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