事件

　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物价(jià)数据：CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩(suō)，内部(bù)结构分化、与终端(duān)需求相(xiāng)关的服务业延续(xù)涨价

　　物(wù)价作为(wèi)经济表现的(de)滞后指标，在(zài)经济复苏(sū)早期多表现相对低迷、实属常(cháng)态。传统周期下，经(jīng)济的(de)周期性波(bō)动，主要(yào)由需(xū)求端驱动(dòng)，物价作(zuò)为(wèi)经(jīng)济的滞(zhì)后指标，表(biǎo)现出明显(xiǎn)的周期性(xìng)波动。经验显示，CPI等物价指标(biāo)，与经济走势大体(tǐ)类(lèi)似，一般滞后(hòu)经济表(biǎo)现2个季度左右；经(jīng)济复(fù)苏(sū)早期，CPI同比表现(xiàn)一度相对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同(tóng)比在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘(yuán)于供给(gěi)端(duān)影(yǐng)响和外需(xū)拖累部(bù)分商品价格回落等(děng)。年初以来(lái)，CPI同(tóng)比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自(zì)于(yú)食品和非食品中的商品、不完全由(yóu)需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜(cài)供给充(chōng)足，价格回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等(děng)国(guó)际定价(jià)的大宗商(shāng)品价格回落(luò)，带动交通工具(jù)用燃料等(děng)分项环比延续低于季节性(xìng)，部分耐用品价格回落也有拖累、与相关原(yuán)材(cái)料成本压(yā)力缓解等(děng)有关。

　　维多利亚的秘密什么档次，维多利亚的秘密算什么档次"http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512080351748.png">

　　需求修复(fù)较早(zǎo)的领域、线下消(xiāo)费相(xiāng)关的商品(pǐn)和服务，在(zài)价格上已有连续体(tǐ)现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初以来明显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖(nuǎn)带动部分(fēn)中上游行业(yè)涨(zhǎng)价(jià)，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见(jiàn)底，后续或逐(zhú)步回(huí)升。线(xiàn)下(xià)消费活(huó)动持续改善等(děng)或带动内生动能(néng)逐(zhú)步增强(qiáng)，对(duì)价格的支撑(chēng)仍在逐步显(xiǎn)现。叠加(jiā)基数贡献、及部分(fēn)商品价(jià)格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖(tuō)累(lèi)PPI低预(yù)期(qī)、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累(lèi)明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回(huí)落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环(huán)比降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环(huán)比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项(xiàng)中，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文教(jiào)娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和(hé)鲜果(guǒ)大量上市，价(jià)格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点。非食(shí)品环(huán)比中，原油(yóu)价格(gé)回落拖累CPI交通通信项环比延(yán)续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个(gè)百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖累，生活资料(liào)韧(rèn)性延(yán)续(xù)。4月(yuè)，PPI同比(bǐ)降幅(fú)扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料和加工工业亦有(yǒu)走弱(ruò)；生(shēng)活资(zī)料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落(luò)外，衣着(zhe)、一般日用品环(huán)比由(yóu)负转正，耐用消费品降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等上(shàng)游原材料链(liàn)条相关价格回落，与线下消费相关的中下游行业价格回(huí)升。4月(yuè)，多(duō)数行业环比价格回落(luò)、上(shàng)游原材(cái)料链条(tiáo)尤其明(míng)显。煤维多利亚的秘密什么档次，维多利亚的秘密算什么档次炭开采(cǎi)、石油加工、燃气供(gōng)应(yīng)环比(bǐ)延续回落(luò)、降幅均在(zài)1.9个百(bǎi)分点以(yǐ)上，汽车(chē)制(zhì)造、通信制造等部(bù)分中下游制造(zào)业价格有所回(huí)落，但文教娱制品(pǐn)等靠近终端制(zhì)造业(yè)价格有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对(duì)外发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机构(gòu)：国金证券(quàn)股份有限公司

未经允许不得转载：珠海业勤税务师事务所有限公司 维多利亚的秘密什么档次，维多利亚的秘密算什么档次