事(shì)件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月物价数(shù)据(jù)：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降(jiàng)3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非(fēi)通缩，内部(bù)结构分化、与终端需求相关的服务业(yè)延(yán)续涨价(jià)

　　物(wù)价作为经济表现(xiàn)的滞后指标，在经济复(fù)苏早期多表现相对低迷、实属常态(tài)。传统周期下，经(jīng)济的周期性(xìng)波动，主要由需求端(duān)驱动(dòng)，物价(jià)作为经(jīng)济的滞后指标，表现(xiàn)出明(míng)显(xiǎn)的周期性波动。经验显示(shì)，CPI等物价指标(biāo)，与经济走势大体(tǐ)类似，一般滞后经济表现(xiàn)2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度(dù)相(xiāng)对低迷(mí)，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供给端影(yǐng)响和(hé)外需拖累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的(de)0.1％，拖累主要(yào)来(lái)自(zì)于食(shí)品和(hé)非食品(pǐn)中(zhōng)的商品(pǐn)、不完全由需求主导(dǎo)。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价(jià)格(gé)回落成为拖累食品同(tóng)比自(zì)年初的6.2％回落(luò)至(zhì)4月的(de)0.4％；非食品中，原油等(děng)国际定价的大宗商(shāng)品价格回落(luò)，带动(dòng)交(jiāo)通工(gōng)具用燃料等分(fēn)项环比延续低(dī)于季节性(xìng)，部分耐用品价格回落也(yě)有拖(tuō)累、与(yǔ)相关原(yuán)材(cái)料成(chéng)本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修(xiū)复(fù)较早的领域、线下消费相(xiāng)关的商品和服务，在价格上已有(yǒu)连续体现。终端(duān)需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一(yī)步(bù)凸显，其(qí)中(zhōng)，CPI服务同(tóng)比、CPI其(qí)他商品服务(wù)同(tóng)比自(zì)年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求(qiú)回暖带(dài)动部分中上(shàng)游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例(lì)如，文教(jiào)娱制(zhì)造(zào)业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费活动持续(xù)改善等或(huò)带(dài)动内生动能逐步增强(qiáng)，对价格的支(zhī)撑仍在逐步显现。叠加基(jī)数贡献、及(jí)部分商品(pǐn)价(jià)格回落拖(tuō)累逐步放(fàng)缓等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖(tuō)累PPI低(dī)预(yù)期、原油(yóu)链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落、主因基数拖累明(míng)显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素(sù)较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分(fēn)点至-0.1％；核心(xīn)CPI同(tóng)比持(chí)平于0.7％。分项环比中，食(shí)品环比(bǐ)降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环比(bǐ)由(yóu)平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪肉环(huán)比(bǐ)降幅收(shōu)窄，文教娱(yú)等服务项涨价延续(xù)。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪产能充足(zú)，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪肉价(jià)格下(xià)降3.8％、降幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分点。非(fēi)食(shí)品(pǐn)环比中(zhōng)，原油价格回落拖(tuō)累CPI交通通信项环比延(yán)续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务(wù)环比明显(xiǎn)上涨，分(fēn)别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖累，生活(huó)资(zī)料韧(rèn)性延(yán)续。4月，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅扩大1.1个(gè)百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料(liào)由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料(liào)和加(jiā)工(gōng)工业亦有走(zǒu)弱；生活资料环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外中国东八区有哪些城市 整个中国都在东八区吗环比延续回落外，衣着、一般日用(yòng)品环(huán)比由负转正(zhèng)，耐用消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看(kàn)，原油等(děng)上游原材料链条相关价格回落，与线下(xià)消费相关(guān)的中下(xià)游行业价格(gé)回升(shēng)。4月，多数行业环比价格回落、上游原材(cái)料(liào)链条尤(yóu)其明显。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃气供应环比延(yán)续回落(luò)、降幅(fú)均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等部分中下游制造业(yè)价格有所回(huí)落，但文教娱制(zhì)品(pǐn)等靠近(jìn)终端制(zhì)造业(yè)价格(gé)有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券(quàn)研究(jiū)报告：《通缩(suō)是(shì)个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构(gòu)：国金证券股份有限公司

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