近期“中特估”成为A股市场热门(mén)话题，外资机构加强研究。不少国(guó)企、央企上市公司已获(huò)外资显著加仓。外资机构认为：国企已成为(wèi)“市(shì)场关注焦点”，中国国企已(yǐ)迎来(lái)积极信号，投资者可从中挖掘盈(yíng)利能(néng)力持(chí)续(xù)改善(shàn)的标(biāo)的，从而获得长期稳(wěn)健的投资回(huí)报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国企成(chéng)为A股市场关注焦点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日，北向资金净买入额最多(duō)的(de)10只股票(piào)为洛阳钼业、中国石(shí)化、建设银(yín)行、汇川(chuān)技术、工商银(yín)行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普(pǔ)集(jí)团、中远(yuǎn)海控、五(wǔ)粮液。不(bù)少国企公(gōng)司股票跻身其中(zhōng)。期(qī)间，吸(xī)金前十大(dà)公司分(fēn)别(bié)吸(xī)引10亿到20亿元人民(mín)币(bì)不等。

　　近期北向(xiàng)资(zī)金净(jìng)流入额前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布(bù)，不少(shǎo)全(quán)球主权(quán)投(tóu)资(zī)机构(gòu)跻身国(guó)企的前十(shí)大(dà)的(de)股东行业。例如，一(yī)季度(dù)报告显示，阿布达比投资局(jú)、科威(wēi)特政府(fǔ)投资(zī)局等多(duō)家(jiā)主(zhǔ)权财(cái)富(fù)基金增持多(duō)家国企央企A股上市公(gōng)司(sī)股票。例如科(kē)威特(tè)政府投(tóu)资局增持中青旅(lǚ)、中国重汽(qì)。阿布达比(bǐ)投(tóu)资(zī)局一季度增持了浦东金(jīn)桥。挪威央行一季度新建仓江苏金(jīn)租。

　　富达中国焦点基金截止4月(yuè)底(dǐ)的前十(shí)大重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰中国(guó)基金-中(zhōng)国焦点基(jī)金，截至4月底的前十大重仓(cāng)股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商(shāng)银行、建(jiàn)设银(yín)行、中国石化、华(huá)润(rùn)置地、中银航空(kōng)租(zū)赁、中升集团、百度(dù)等，含不少国企(qǐ)公司。而基金(jīn)在4月对这些国企进(jìn)行了(le)幅度不一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中(zhōng)关于(yú)中国(guó)国(guó)企公司的讨(tǎo)论热度正在(zài)上(shàng)升。

　　富达(dá)在最新(xīn)一篇(piān)研究报告中解释(shì)了他们对(duì)于国企改革的看法。报告认(rèn)为，在(zài)中国国企改革(gé)并非(fēi)新鲜事，但是这一次国(guó)企改革(gé)事关重大。而资本(běn)市场显然已经关注到了“国企(qǐ)”主题(tí)。举例来说，放在平常(cháng)，中国中铁可(kě)能是乏人问津(jīn)的防御性公(gōng)司。它虽然有稳健(jiàn)的基本面(miàn)，收益预期也尚可，但是可能不是大家热(rè)衷追捧的公司(sī)。但2023年截止5月(yuè)14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗(sú)表现(xiàn)，包括中石化、中国(guó)铝业等。这背后的原因可能(néng)包括：随(suí)着高(gāo)层重(zhòng)提“国企(qǐ)改革”，投(tóu)资者认为相(xiāng)关方(fāng)面或敦促(cù)国(guó)企改善治(zhì)理等以增(zēng)加(jiā)股(gǔ)东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价(jià)走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般说来外资机(jī)构持仓中更倾向于私(sī)营部(bù)门，这与他们(men)的选股标(biāo)准相关。基(jī)于公司的(de)股东回报等(děng)标准，不(bù)少(shǎo)国企公(gōng)司(sī)在过(guò)去难以(yǐ)进(jìn)入(rù)部分(fēn)外资的选(xuǎn)股池(chí)子。例如从每股(gǔ)盈(yíng)利EPS 来(lái)看，Wind数(shù)据显示，非金融类国企(qǐ)公司截(jié)至去(qù)年年底(dǐ)的平均每股盈利水平(píng)仍(réng)低于(yú)10年前2012年水平。这(zhè)说明国企(qǐ)公(gōng)司的资本效(xiào)率还有(yǒu)很大的提升空间。

　　不(bù)过，也(yě)有逆向的外资(zī)投资者认为国企长期的低估值为(wèi)投资(zī)者提供了(le)厚(hòu)厚的安全(quán)垫。部(bù)分(fēn)公司(sī)的投(tóu)资价值被低估了。

　　富达在报告中(zhōng)指出，如果国企改革(gé)能够取(qǔ)得成效，投资者会重估国(guó)企的(de)投资(zī)者价(jià)值(zhí)。投资者对于(yú)能够持续提(tí)供良好的股东回报的(de)公(gōng)司是(shì)愿意支付溢价的(de)。例如，贵州(zhōu)茅台过去20年的平均每年的净资产回报(bào)率在(zài)20％以上。这是为什么贵(guì)州茅台可以10倍(bèi)的市净率三件套是哪三件交易的重要原因之一。除(chú)了房(fáng)地产(chǎn)行业，目前来看大(dà)部分国企的市(shì)净率(lǜ)低于私(sī)营企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国企如何与投资者互动，增强透明性是全球(qiú)投资者(zhě)关注的问题。此外，投(tóu)资(zī)者关注(zhù)的其它问题还包括：对于国企来说，如何在(zài)服务国(guó)家战略的同时(shí)增强(qiáng)它(tā)的商业(yè)效率，如何改善激(jī)励措施(shī)等。尽管这次(cì)改(gǎi)革的成效仍待时间检验，但是“注重股东回报(bào)”是被(bèi)资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题(tí)具可持续性(xìng)

　　高(gāo)盛亚太首席股票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国(guó)企主题(tí)受到关注，可(kě)能个别股票(piào)有(yǒu)一定量的“炒作”资金参与，但(dàn)是(shì)有(yǒu)充分(fēn)的理(lǐ)由(yóu)认(rèn)为国企主题是可持续的。

　　首先(xiān)，相当一(yī)部分(fēn)公司(sī)估(gū)值仍(réng)然(rán)很低。虽然它已经从(cóng)极(jí)低的(de)水平上(shàng)升，但总体(tǐ)来(lái)说，国有企业(yè)的市盈率仍然在10倍左右，这不是一(yī)个高的(de)数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他(tā)们的财务表现，提高(gāo)每股盈利(lì)水平(píng)和(hé)利(lì)润增长，并(bìng)通(tōng)过(guò)股息或股票(piào)回购，将利润分配三件套是哪三件(pèi)给(gěi)股东。这(zhè)些都将成为(wèi)股(gǔ)票价(jià)格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的(de)角度看(kàn)，他们对国企的(de)持有或配置仍(réng)然(rán)相当保(bǎo)守。因为如果回顾过(guò)去(qù)的5到10年，大多数境(jìng)外的观点是看好上市(shì)民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资投资组合(hé)经理只关注(zhù)经济的私营部(bù)分。随(suí)着事态改变，他们有提(tí)升配(pèi)置的空间。

　　具体来看，例如部分(fēn)能(néng)源公司估值远(yuǎn)远低于全(quán)球同行。不排除有些公(gōng)司会受到地缘政(zhèng)治因素，但全球仍有资(zī)金(jīn)（例如中东地区的资金）受地缘政治(zhì)影响较小。

　　此(cǐ)外，一(yī)些过往(wǎng)被认(rèn)为乏味无趣的(de)行业部(bù)分公司(sī)的股价有了(le)非常显著的(de)回升，还(hái)有类似(shì)的机(jī)会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指(zhǐ)出(chū)：在(zài)任何市场，投资(zī)都必须(xū)持有前瞻性的观点。如果等到(dào)所(suǒ)有的(de)证据都摆在面前，那么他们(men)已经被市场价格反(fǎn)映出来，因为市场总是(shì)预先反(fǎn)应。所以我们(men)永远不会有百(bǎi)分百的确定性或信心。一些(xiē)积(jī)极的(de)变化正在(zài)发生。“如(rú)果问(wèn)过去多年(nián)，通过(guò)观察中国(guó)市(shì)场我们学到了(le)什么？我们学到的重要一课就是(shì)：跟随政府(fǔ)的(de)政策投资。中国的国企已(yǐ)经迎来了积极(jí)的信号(hào)”。投(tóu)资者需要(yào)一些机制来从大量的国有企业中筛(shāi)选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图(tú)找到符合(hé)政府政(zhèng)策导向、管(guǎn)理层(cé三件套是哪三件ng)有改(gǎi)进动力、有客观证据显示其盈利能力(lì)已经改(gǎi)善的(de)企业。同时，这些企业所处(chù)的行业整体收(shōu)益增长、有良好的资产负债表(biǎo)和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说(shuō)明道，即使外国投资者很重要，真正决(jué)定价格的还是国内投资(zī)者。如(rú)果(guǒ)外国投资者对国有企业的兴(xīng)趣增加，那将是对国有企业股价的额外推动力。

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