金(jīn)融界(jiè)5月16日消(xiāo)息 国(guó)新办(bàn)今日上(shàng)午举行4月份国民经济运(yùn)行情况(kuàng)新(xīn)闻发(fā)布会。现场有(yǒu)记者(zhě)提问，4月份CPI与PPI同(tóng)比表现均弱于(yú)预期，尤(yóu)其是PPI通(tōng)缩(suō)加剧(jù)，请问原因有哪些？国家统计局如(rú)何看(kàn)待未来(lái)的走势？

　　国家统计局新(xīn)闻发言人、国民经济综合(hé)统(tǒng)计司司长付凌(líng)晖回(huí)应称，当(dāng)前价(jià)格低位运(yùn)行主要是阶段性(xìng)的，当(dāng)前(qián)中国经济不(bù)存在(zài)通(tōng)缩，总(zǒng)的来看，下阶段也(yě)不会(huì)出(chū)现通缩(suō)。从(cóng)CPI的情况来看，今(jīn)年以来，CPI同(tóng)比涨幅(fú)总体(tǐ)上是回落的，4月份(fèn)同比(bǐ)上涨0.1％，涨幅比上个(gè)月回(huí)落(luò)了(le)0.6个百(bǎi)分点，CPI走低主要是一些阶段(duàn)性(xìng)因(yīn)素影响。

　　一是食品(pǐn)价格(gé)的回落。随着气(qì)温的转暖，鲜菜、鲜(xiān)果供应增加(jiā)，市场价格(gé)有所回落。同(tóng)时(shí)，生(shēng)猪市(shì)场供(gōng)应(yīng)总体是充(chōng)足的。进入4月份以后，猪肉消费进(jìn)入淡(dàn)季，猪肉价(jià)格下行(xíng)，也带动了(le)食品价格的回落。4月(yuè)份(fèn)，食品(pǐn)价格同(tóng)比上涨0.4％，涨幅比(bǐ)上月回(huí)落2个百分点。

　　二(èr)是(shì)能源价格降幅扩大。今年以来(lái)，受到(dào)世界经济(jì)复苏乏(fá)力、全球能源价格总体上趋(qū)于回(huí)落，对国(guó)内居民消费(fèi)汽(qì)柴油价格(gé)输(shū)出型影响显现，4月份CPI中，能源价格同比下(xià)降5.4％，比上月(yuè)降(jiàng)幅有所扩大。

　　三(sān)是(shì)国内部(bù)分耐用(yòng)消费品降价促销。今年以来，受到汽车优惠补贴(tiē)政策去年底(dǐ)到期影(yǐng)响，国六B的排放(fàng)标(biāo)准在今年7月份切换，车(chē)企降价促(cù)销力度加(jiā)大，带动了价格(gé)的下(xià)行。我们看到(dào)，4月份燃(rán)油小汽(qì)车价格环比还(hái)在下降(jiàng)。

　　四是上(shàng)年同期对比基数走(zǒu)高。上年同期受到疫情冲击(jī)，猪肉价格进入到(dào)上涨周期等因(yīn)素的影响(xiǎng)，食品价格涨幅扩大。同时，由(yóu)于(yú)国际(jì)地(dì)缘政(zhèng)治冲突、全球疫情(qíng)影响，去年(nián)国际油价高涨，带动了(le)CPI中能源价格上升。在这些因素共同影响下，去(qù)年(nián)4月份CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月(yuè)份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖(huī)指出，在价(jià)格中食品和(hé)能(néng)源由于受到短期因素影(yǐng)响，往(wǎng)往(wǎng)波动会比较大(dà)，看价格(gé)总(zǒng)体的状况，更重要的还要(yào)看核心CPI。从核心(xīn)CPI的状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相(xiāng)同，总体保持基本(běn)稳(wěn)定(dìng)。从(cóng)核心CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨幅和疫情前相比(bǐ)还是(shì)偏低(dī)的，很重要的(de)原(yuán)因是服务需求仍(réng)在(zài)恢复中(zhōng)，相关价格涨(zhǎng)幅(fú)跟过(guò)去相比偏(piān)低。

　　他表示(shì)，随着经济社(shè)会恢(huī)复(fù)常态化运(yùn)行，服务(wù)需求稳步(bù)扩大，旅(lǚ)游、交通、住宿、餐饮等(děng)价格涨(zhǎng)幅(fú)回升，带动服务(wù)价格涨幅有所扩大(dà)。4月份，服务价(jià)格同比上涨(zhǎng)1％，涨幅比上(shàng)月扩大0.2个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，连续两(liǎng)个月(yuè)回升。未(wèi)来随着服务消费(fèi)需(xū)求带动增(zēng)强(qiáng)，价格回升(shēng)也会推(tuī)动核心(xīn)CPI涨(zhǎng)幅(fú)回归到合理的水平。

　　付(fù)凌晖(huī)指出，从PPI情况(kuàng)来看，今年以来受到国内外多重因素影(yǐng)响，PPI同比降幅连续扩大，4月份同比下(xià)降3.6％，主(zhǔ)要(yào)影(yǐng)响因素有以下几个：

　　一是(shì)国际输入性因素影响。我国部分大(dà)宗商品(pǐn)价格与国际市(shì)场联系比较紧密，今年以(yǐ)来受到(dào)世界经济恢复乏力(lì)影响，国际大宗商品价格(gé)走低、国内(nèi)石油(yóu)、有色(sè)价格出现下降，4月份石(shí)油和天然气开(kāi)采业价格下降16.3％，化学原料和化(huà)学(xué)制品业(yè)价格下降9.9％，有色金属冶炼(liàn)和压延加工业价格下(xià)降8.6％。

　　二是部分行业市场需求不足。经(jīng)济恢(huī)复(fù)常态(tài)化运行以(yǐ)后，部分行业产能供(gōng)给充裕(yù)，但市场(chǎng)需求(qiú)相对(duì)不足(zú)，价格(gé)有所(suǒ)下(xià)降。比(bǐ)如煤炭产能继续释(shì)放(fàng)，进(jìn)口持续增加(jiā)，而电煤需求(qiú)季节性(xìng)减少，市场进(jìn)入淡季，价格降幅有所(suǒ)扩(kuò)大(dà)，4月份煤炭开采和洗选业价(jià)格下降9.3％。我国钢材产能(néng)比较充(chōng)足(zú)，而市场(chǎng)需求还在恢复(fù)中，价格出现下降(jiàng)，4月份黑色金属冶(yě)炼(liàn)和(hé)压延加工业价格(gé)下降13.6％。

　　三是上年价格变(biàn)动模棱两可是什么意思 模棱两可的人心机重吗翘尾下拉(lā)影响加大。4月(yuè)份上年价格翘尾影响是负(fù)2.6个百分点，比3月份(fèn)下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段情况来看，国际输入性影响(xiǎng)还会持续，国内市场需(xū)求(qiú)仍(réng)在(zài)恢(huī)复中，部(bù)分(fēn)工业(yè)品价(jià)格短期下行情况(kuàng)还会(huì)延续。但是随着(zhe)国内经(jīng)济(jì)恢复，市(shì)场(chǎng)需(xū)求回(hu模棱两可是什么意思 模棱两可的人心机重吗í)暖，总的判断(duàn)，下(xià)半年PPI有(yǒu)望逐步回(huí)升。

　　央行报告：当前我国经济(jì)没有出现通缩

　　值(zhí)得注(zhù)意(yì)的是，昨天央(yāng)行发布(bù)的一(yī)季度(dù)货币政策报(bào)告也提(tí)及通缩(suō)。报(bào)告(gào)提到，我国通(tōng)胀(zhàng)水平(píng)处于温和(hé)区间。过去一年、五年和十年，CPI年(nián)均(jūn)涨幅都在2％左(zuǒ)右。

　　今年以来物价涨幅阶段(duàn)性回落，主要与供需恢复时间差和(hé)基数效应有关。我国(guó)经济运(yùn)行开局良好，同(tóng)时通胀保持(chí)温和(hé)，CPI涨幅逐月下行(xíng)，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个(gè)月运行在(zài)负值(zhí)区间。

　　总的看，若(ruò)经济保持正(zhèng)常(cháng)增长(zhǎng)态势，CPI阶段性回落的影响不宜夸大。

　　本轮物价回(huí)落客观上有以下因(yīn)素：

　　一是供给能力较强。在(zài)稳经济一揽子政策有力(lì)支持下，国(guó)内生(shēng)产持续加快恢复，PMI生产分项保持在较(jiào)高景(jǐng)气区间(jiān)；农副产(chǎn)品生产稳定、物(wù)流渠道畅通(tōng)，也保证(zhèng)了居民“菜篮子”“米袋(dài)子”供(gōng)应(yīng)充足(zú)。

　　二是需(xū)求复苏偏慢。实体经(jīng)济生产、分配、流通、消费等环节(jié)本身有(yǒu)个(gè)过程，加之疫情的“伤痕效应”尚未消退(tuì)，居民超额储蓄(xù)向(xiàng)消费的转化受(shòu)收(shōu)入(rù)分配分化(huà)、收入(rù)预期不稳等制约，特别是汽车、家装(zhuāng)等(děng)大(dà)宗消费需求偏弱。近期居民出现提(tí)前还贷现象，也一定程度影响当期(qī)消费。

　　三是基(jī)数效(xiào)应明显。去年国际油(模棱两可是什么意思 模棱两可的人心机重吗yóu)价一(yī)度逼近140美元(yuán)大关，今年以(yǐ)来已(yǐ)回落(luò)至80美(měi)元附(fù)近，带动CPI交通(tōng)工具(jù)燃料和居住水电燃料的同比增速走(zǒu)低；疫情扰动使得去年3月鲜(xiān)菜(cài)价格反季节上涨(zhǎng)，对今年(nián)也存在高(gāo)基数影响。GDP等宏(hóng)观经济数据同样存在(zài)明显基数效应，去年二(èr)季度受疫情冲击(jī)GDP同比降至0.4％，低基(jī)数(shù)作用下(xià)今年二季度GDP增(zēng)速(sù)可能明显回升。

　　未来(lái)几个月受(shòu)高基数(shù)等影响，CPI将低(dī)位(wèi)窄幅(fú)波动。今年5-7月CPI还将(jiāng)阶段(duàn)性保持低位，主(zhǔ)要受去年同(tóng)期CPI涨幅基本在2.5％左右(yòu)的高基数影响。但要看(kàn)到，随着基数降低，特(tè)别是政策效应将进(jìn)一步(bù)显现，市场机制发挥充(chōng)分作用，经济(jì)内生动力(lì)也在增强，供需(xū)缺口有望趋于(yú)弥(mí)合(hé)，预计下半(bàn)年CPI中枢可(kě)能温和抬升，年末(mò)可能(néng)回升(shēng)至近年均(jūn)值水平附近(jìn)。

　　报告表示，当前我国经济没有出现通(tōng)缩。通缩主要指(zhǐ)价(jià)格持续负增长(zhǎng)，货(huò)币(bì)供(gōng)应量也具有(yǒu)下降趋势，且通常伴(bàn)随(suí)经济衰退。我国物价(jià)仍在(zài)温和上涨(zhǎng)，特(tè)别是核心(xīn)CPI同比稳定在0.7％左(zuǒ)右(yòu)，M2和社融增长相对较快(kuài)，经济运行(xíng)持续好转，不符合通缩的(de)特征。

　　中长期看(kàn)，我国经济总供求基本(běn)平衡，货币条件合理适度(dù)，居民预期稳定，不(bù)存在长期通缩或通胀的(de)基础。

　　国(guó)金宏观：通缩讨论(lùn)，可(kě)以休矣

　　一问：通缩大(dà)讨(tǎo)论？通缩是个伪命题，担忧大可不必(bì)

　　物价是经济短周(zhōu)期波动(dòng)的滞后指标，不能仅以(yǐ)物价回落来(lái)评判(pàn)经(jīng)济(jì)进入“通缩”。过(guò)往经验显示，经济的周(zhōu)期性(xìng)波动(dòng)主要(yào)由需求驱(qū)动(dòng)，物价跟随需(xū)求变化而变化，使(shǐ)得物(wù)价(jià)变化滞后(hòu)经(jīng)济1-2季度(dù)左右；经济复苏(sū)初期，需求才刚刚开始修复，对(duì)价格的(de)提振尚不(bù)明显，使得物(wù)价指(zhǐ)标低(dī)位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持续修复，显示经济处于(yú)复苏初期。以企业中长(zhǎng)期资(zī)金来源刻画的(de)有效社融增速(sù)，去(qù)年9月以来持续回升(shēng)，由(yóu)去年8月的(de)8.7％回(huí)升(shēng)2.8个(gè)百分点至今年4月的11.5％；按(àn)照有效社融变化领先经(jīng)济2个(gè)季(jì)度左(zuǒ)右的经验规律，本轮信用(yòng)扩张(zhāng)会带动经济(jì)在2023年初见底(dǐ)回(huí)升，1季度经(jīng)济指(zhǐ)标(biāo)已有所体(tǐ)现(xiàn)。

　　年(nián)初(chū)以来(lái)物价的回(huí)落，受基数(shù)、供(gōng)给和(hé)外需(xū)等影响较大；伴随拖累(lèi)减弱、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬(tái)升。除去(qù)年(nián)基数较高外，猪肉、鲜(xiān)菜等(děng)食品价格回落，及油、气价(jià)格(gé)回(huí)落(luò)等，对CPI、PPI的拖累显著(zhù)，而线下活动相关服务(wù)、衣着等(děng)价格逐(zhú)步抬升。伴(bàn)随(suí)拖累减弱、需求支(zhī)撑(chēng)增强(qiáng)，CPI即将底部回升(shēng)、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问：资(zī)金空(kōng)转加剧，政策托底(dǐ)无用？周期启动，渐入佳境(jìng)

　　经(jīng)济复苏初(chū)期(qī)，资(zī)金(jīn)存在一定空转较(jiào)为常(cháng)见。经验显示，资金空(kōng)转多(duō)发生在经济回落、货(huò)币明(míng)显宽(kuān)松阶段，部分资金滞留(liú)在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大(dà)，去(qù)年(nián)底以来也有类(lèi)似特征；有所不同(tóng)的是，当前资金多滞留在银行体系、而不是非银金融机构，与居民理财回表、购房(fáng)偏(piān)弱带(dài)来的居民与企业之间信(xìn)用派生偏(piān)少等紧密相关。

　　稳增长(zhǎng)思(sī)路不同，使得(dé)信用(yòng)派生驱动和表征不同过往，企业有效信用派生自去年9月以来持续改善(shàn)，而房(fáng)地产相(xiāng)关(guān)融资拖(tuō)累总(zǒng)体信用派生(shēng)。传统周(zhōu)期(qī)下，信(xìn)用扩张(zhāng)以房地产驱动为主，使得(dé)居民贷款增(zēng)长(zhǎng)明显快(kuài)于企业；相较之下，本轮信用修复主要靠企业融资扩(kuò)张(zhāng)，有效社融(róng)从去年(nián)9月开始持续(xù)回(huí)升，而居民信(xìn)贷(dài)一度拖累社融(róng)回落。

　　本(běn)轮信用派生带(dài)来(lái)的经济效应不(bù)同过往，有效(xiào)信(xìn)用(yòng)派生对企业行为(wèi)的(de)支持已开始(shǐ)显现(xiàn)。去年3季度以来，资金加速流向制造业(yè)，而房地产相关融(róng)资(zī)显著弱于以(yǐ)往，使(shǐ)得制造业投资表现显著强于房(fáng)地产；伴(bàn)随融资(zī)的持(chí)续改善(shàn)，企业资本开支在1季度有所(suǒ)扩大。但房(fáng)地(dì)产“缺位(wèi)”，压低了信用派(pài)生和经济增(zēng)长的弹性。

　　三问：中观(guān)数据(jù)已现“疲态”？疫情(qíng)“后遗症”或被过度渲(xuàn)染

　　高(gāo)频指标报复性反弹后走弱，主要缘于场景恢复(fù)的(de)“脉冲”；但疫后(hòu)“疤痕效应”的存在，使得大家容易产生悲观情绪。疫情(qíng)政策(cè)调整，放大了“春节效应”带来的经济(jì)波动，部分高频指标报复性反弹后(hòu)出现走弱的(de)迹(jì)象。其中，偏消费(fèi)端的活动多(duō)在2月底之(zhī)后走弱，偏(piān)生产端略晚一点(diǎn)，导致宏观数据(jù)屡超预(yù)期的同时，市场(chǎng)信心反其道而行之。

　　内生动能的(de)修复已然(rán)开始，消费动(dòng)能或被低估，前半(bàn)程靠居民出行和企业消费，后半程靠(kào)居民(mín)消费能力的恢复。出行意愿的持续改(gǎi)善、企(qǐ)业(yè)经营活动正常化等(děng)，皆指向(xiàng)场景恢(huī)复带(dài)来的消费修(xiū)复(fù)持续性和弹性不(bù)宜低估(gū)；批发零售(shòu)、住(zhù)宿餐(cān)饮等服务业，及稳增长相关行(xíng)业(yè)招工(gōng)需求在逐(zhú)步修复，有助(zhù)于推动收入与消费的(de)正循环(huán)。

　　地产链条的(de)“积极”信号也在累(lèi)积。地产大周期(qī)向下已(yǐ)是共识(shí)，地(dì)产(chǎn)链条修复(fù)会弱于传统(tǒng)周(zhōu)期；但小周期超(chāo)调后的修复出现一些(xiē)“积极(jí)”信号。1）高能级城市地产供给增多、质量改(gǎi)善，利于(yú)需求释(shì)放、形成供需“正(zhèng)向循环”；2）中西部地区棚改加码（可比口径增(zēng)长近60％）、中西(xī)部地区收(shōu)入修复等，有利于稳(wěn)定(dìng)低能级城市需求。

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