近(jìn)期“中特估”成为A股市场(chǎng)热门话题(tí)，外资机构加强研究。不少国企、央(yāng)企(qǐ)上市公司(sī)已获外资显(xiǎn)著加仓。外资机(jī)构认(rèn)为：国企已成为“市场关(guān)注焦点(diǎn)”，中国国(guó)企已迎来积极信(xìn)号，投资者可从(cóng)中挖掘盈利能力持续改善(shàn)的(de)标(biāo)的，从而获得(dé)长期稳健的(de)投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只股(gǔ)票(piào)为(wèi)洛阳钼(mù)业、中国石化、建设银行、汇川(chuān)技术(shù)、工(gōng)商(shāng)银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团(tuán)、中远(yuǎn)海控、五粮液。不(bù)少国企公(gōng)司股票跻身其中。期间，吸(xī)金(jīn)前十大公司分别吸引10亿到(dào)20亿元人民币(bì)不等。

　　近期北向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一(yī)季度上市公司财报公布，不少(shǎo)全球主权投资机(jī)构跻身国企的前十大(dà)的(de)股东行业。例如，一(yī)季度报告显(xiǎn)示(shì)，阿布(bù)达比投(tóu)资局、科威(wēi)特政府投资(zī)局等多家(jiā)主(zhǔ)权财富基金增(zēng)持多家国(guó)企央企A股(gǔ)上市公司股票。例如(rú)科威特政府投资(zī)局增持中青旅、中国重汽。阿(ā)布达比投资局一季度(dù)增持(chí)了浦东(dōng)金桥(qiáo)。挪威央行(xíng)一(yī)季度新建仓江苏(sū)金租。

　　富达中国焦点基(jī)金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰中(zhōng)国基金-中国(guó)焦点基(jī)金，截至4月底的前十大(dà)重仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商(shāng)银行、建设银行、中国(guó)石化、华润(rùn)置地(dì)、美人刑是什么，古代刑法美人计是什么意思中(zhōng)银航(háng)空(kōng)租赁、中(zhōng)升集(jí)团、百度等(děng)，含(hán)不(bù)少(shǎo)国企公司。而(ér)基金在4月对这(zhè)些国(guó)企进行了幅(fú)度不一的(de)加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦(jiāo)点(diǎn)

　　外资中关于中国国企公司的讨论热度(dù)正(zhèng)在上升。

　　富达在(zài)最新(xīn)一篇研究报告(gào)中(zhōng)解释了他们对于国企(qǐ)改革(gé)的看法。报告认为，在中国国企改革(gé)并非新鲜事，但(dàn)是(shì)这(zhè)一次国企改革事(shì)关(guān)重(zhòng)大。而资本市场(chǎng)显(xiǎn)然(rán)已经关(guān)注到了“国企”主(zhǔ)题。举例来说，放在平常，中国中铁可能(néng)是乏人问津(jīn)的防御性(xìng)公司。它虽然有稳(wěn)健的(de)基本面，收益预期(qī)也尚(shàng)可，但是(shì)可能(néng)不(bù)是大家热衷追捧(pěng)的(de)公(gōng)司(sī)。但2023年截止(zhǐ)5月(yuè)14日，中(zhōng)国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企(qǐ)股价在2023年也有(yǒu)不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背后的原因(yīn)可能包括：随着(zhe)高层重提“国企改革”，投资者认为相关方面或敦促国企改善治理等以增加股(gǔ)东回报(bào)。

　　中国(guó)中铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得(dé)注意的(de)是，一般说(shuō)来外资机构(gòu)持仓中(zhōng)更倾向于(yú)私营部门，这与他们(men)的(de)选(xuǎn)股标准相关。基(jī)于公司的股东(dōng)回报(bào)等标(biāo)准，不少国企公司在过(guò)去难以进入部分外资的选股池子。例如从每股(gǔ)盈利(lì)EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融类国企公司(sī)截至(zhì)去年年底的平均(jūn)每股盈利水平仍(réng)低于10年前2012年水平。这说明国企公司的(de)资本效率还有(yǒu)很大(dà)的提升空间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外资投资(zī)者认为国企长期(qī)的低估值为(wèi)投资者提(tí)供了(le)厚(hòu)厚的安全垫。部分公司的投(tóu)资价(jià)值被低估了。

　　富达在报(bào)告中指(zhǐ)出，如果国企改(gǎi)革能够取得成(chéng)效，投(tóu)资者(zhě)会重估国企的投资者价值。投资者对于能(néng)够(gòu)持续提供良好的股东回报的公司是愿(yuàn)意支(zhī)付溢(yì)价的。例(lì)如(rú)，贵州(zhōu)茅台过去(qù)20年(nián)的平均(jūn)每年的净资产回报率(lǜ)在20％以(yǐ)上。这是为什么贵州茅台可以10倍(bèi)的(de)市净率交易的重要原因(yīn)之(zhī)一。除了房(fáng)地产行业(yè)，目前来(lái)看大部(bù)分国企(qǐ)的市净(jìng)率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与投资(zī)者(zhě)互动，增强透明(míng)性(xìng)是(shì)全球投(tóu)资者关注的(de)问题。此外，投(tóu)资(zī)者关(guān)注的其它问题还包(bāo)括：对(duì)于国企来说，如何(hé)在服务国家战(zhàn)略(lüè)的同时(shí)增强它的商(shāng)业效率，如何改善激励措施等。尽(jǐn)管这次改革(gé)的成(chéng)效仍待(dài)时间检(jiǎn)验，但(dàn)是(shì)“注重股东回报”是被资本市场认可的路(lù)线。

　　高盛(shèng)：国企主(zhǔ)题(tí)具可持续性

　　高盛(shèng)亚太(tài)首席股票策(cè)略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报记者(zhě)表示，目前国企主题(tí)受到关注，可能个别股票有一(yī)定量的“炒(chǎo)作”资金参与，但是有充(chōng)分的理(lǐ)由认为国企主题是可持续的(de)。

　　首先，相当一部分公司估值仍然(rán)很低。虽(suī)然它已经从极低的水平上升，但(dàn)总体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍左右，这不(bù)是(shì)一个(gè)高的(de)数字。

　　其次(cì)，如(rú)果公司能够继续改善他们的财务(wù)表现，提高每股盈利水平和利润增长，并通过(guò)股息(xī)或股(gǔ)票回购，将(jiāng)利润分配给股东。这(zhè)些都(dōu)将(jiāng)成(chéng)为股(gǔ)票价格的驱动(dòng)因素。

　　第三，从全球投资(zī)者(zhě)的角(jiǎo)度看，他们(men)对(duì)国企的持有或配(pèi)置仍(réng)然相当(dāng)保守。因为(wèi)如(rú)果回顾过去的5到10年(nián)，大多数境外(wài)的观点(diǎn)是(shì)看(kàn)好上市民营企业(yè)（POEs）。目前(qián)，许多外资(zī)投资组合经理只(zhǐ)关注经(jīng)济的私(sī)营(yíng)部分。随(suí)着事态改变，他(tā)们有提升配置的空间。

　　具(jù)体来看，例(lì)如部分能源公司估(gū)值(zhí)远远低于全球同行(xíng)。不排除有些公司会受到地缘政治因素，但全球仍(réng)有资金（例如中东地区的资金）受(shòu)地缘(yuán)政治影响(xiǎng)较小。

　　美人刑是什么，古代刑法美人计是什么意思此外，一些过往被(bèi)认为乏味无趣(qù)的行业(yè)部分(fēn)公司的(de)股价有了非常显著(zhù)的回升，还(hái)有(yǒu)类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出(chū)：在(zài)任何(hé)市场，投资都必须持有(yǒu)前瞻性的观点。如(rú)果等到所有(yǒu)的证据都摆在面前(qián)，那么他(tā)们已经(jīng)被市(shì)场价格反映出(chū)来，因为市场总(zǒng)是预先反(fǎn)应(yīng)。所(suǒ)以我们永远不会(huì)有百(bǎi)分(fēn)百的确定(dìng)性或信(xìn)心。一些积(jī)极(jí)的变化(huà)正在发生。“如果问过去多年，通过观察(chá)中国(guó)市场我(wǒ)们学到(dào)了什么？我们(men)学到的重(zhòng)要一课就(jiù)是(shì)：跟随政府的政策投资。中(zhōng)国的(de)国(guó)企已经迎来了积(jī)极的信(xìn)号”。投资者需(xū)要一些机制来(lái)从大量的国有(yǒu)企业中筛选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试(shì)图找到符合政(zhèng)府政策导向、管理层有(yǒu)改进动力、有客观证据(jù)显示其(qí)盈利能力已(yǐ)经改善(shàn)的企(qǐ)业。同(tóng)时，这些企(qǐ)业所处的行(xíng)业整体收(shōu)益增长、有良好的资(zī)产负债表和低(dī)债务水平等经济运行。

　　慕天辉(huī)补(bǔ)充说(shuō)明道，即使外(wài)国(guó)投资者很(hěn)重要(yào)，真正决定(dìng)价格(gé)的还是国内投资(zī)者(zhě)。如果(guǒ)外国投资者对国有(yǒu)企业的(de)兴(xīng)趣增加，那将是(shì)对国有企业股价的额(é)外推动力。

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