2022年是(shì)国内实施“双(shuāng)碳战略”的攻坚之年，作为新(xīn)能源的(de)重点领域，光(guāng)伏设备行业(yè)备(bèi)受瞩目。尽管在政策扶(fú)持(chí)和行业高(gāo)成长性背景下，上市企业产量不断(duàn)扩大，营收、归母净利润不断增长，但行业内上中下游板块的盈利能力分化严重(zhòng)，亟待引起注意。

　　金(jīn)融界上市公司研究院的数据显示，光伏设备(bèi)产业链盈(yíng)利(lì)参差(chà)不齐(qí)。光(guāng)伏(fú)设备行业主要分(fēn)为5大板(bǎn)块(kuài)，分别(bié)是上(shàng)游的(de)硅(guī)料硅片生(shēng)产加工板块，中(zhōng)下游的(de)光伏加(jiā)工设备、逆变器、光伏(fú)辅(fǔ)材和光伏电池组(zǔ)件。利润结构整(zhěng)体呈(chéng)现金字(zì)塔(tǎ)结构，上(shàng)游(yóu)板块处于金字塔(tǎ)底(dǐ)层，2022年3家相(xiāng)关企(qǐ)业净增(zēng)长的利润(rùn)贡献占比(bǐ)就(jiù)高(gāo)达(dá)55.59％，而(ér)中(zhōng)下(xià)游(yóu)45家企业总体利润(rùn)贡(gòng)献度小(xiǎo)，且毛利率不足20％，企业(yè)间(jiān)的竞(jìng)争加剧。

　　随着2023年(nián)硅料硅片价格下(xià)行(xíng)预期增加，结合(hé)对企业经营数据(jù)变化的(de)分析，可(kě)以看出：光伏(fú)设(shè)备的上(shàng)游将迎来(lái)降价(jià)与去库(kù)存(cún)阶段，这(zhè)对(duì)于中下游企业来说意味着(zhe)原材料(liào)成(chéng)本(běn)得到控制，利于企(qǐ)业经营(yíng)能力提升。

　　归母净利润突破千亿，八成企业(yè)利润增长

　　在“双碳战略”背景下(xià)，作为清洁能源(yuán)重要方向的光伏设备，市场加大对上市公(gōng)司的扶(fú)持力(lì)度。金融界上市公(gōng)司研(yán)究(jiū)院统计发现，行业中48家(jiā)上市(shì)公司，有(yǒu)33家2022年获(huò)得的政府补助较2021年增加；累计获得政府补助54.63亿元，较2021年增(zēng)长56.56％。

　　在政府加大(dà)扶持背后，与之同(tóng)步的是上市企业经营(yíng)规模不(bù)断(duàn)扩大，利润增速可观。产(chǎn)量方面来看，根据国(guó)家能源局数据，2022年(nián)多晶硅(guī)产(chǎn)量82.7万吨，同(tóng)比增长63.4％；硅(guī)片产(chǎn)量357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同比增(zēng)长60.7％；组件产量(liàng)288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光(guāng)伏制造端(duān)产量均实现50％以上增速。

　　盈利(lì)方面(miàn)来看，2018年光伏设备行(xíng)业实现归母净利润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元，5年(nián)复合增速高达54.86％。其中，2022年业绩增速达(dá)到136.17％。

　　48家企(qǐ)业平均归母净利润增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以及100％以内的企业，分别为8家、12家和19家。仅(jǐn)有(yǒu)福斯特、安彩高(gāo)科等9家企业2022年业绩下滑。

　　其中(zhōng)，爱旭股份2022年实现归母净利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居(jū)行业第2。公司(sī)在去年(nián)电池片环节尤其是大尺寸电(diàn)池处于(yú)供不应求(qiú)的(de)状(zhuàng)态，年内累计实现电池销(xiāo)量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持续提升。

　　表(biǎo)格：2022年(nián)光伏设(shè)备行(xíng)业归母净(jìng)利(lì)润增速(sù)居前的企(qǐ)业(yè)

　　制图：金融界上(shàng)市公司研(yán)究院(yuàn)；数据(jù)来源：巨灵财经

　　上(shàng)游(yóu)板(bǎn)块毛利(lì)率2年增长20个(gè)百分点，3家企业净利润贡献过半

　　光伏设(shè)备行业(yè)整体毛(máo)利率为(wèi)22.91％。对各板块毛利率分析发现，上中下游(yóu)呈(chéng)现(xiàn)的(de)结果(guǒ)参差不(bù)齐，上(shàng)游(yóu)硅料硅(guī)片享受到光伏产业的红(hóng)利(lì)，行(xíng)业有竞争壁垒，参与厂商较少，企业毛利率较高；而中(zhōng)下游多数板块毛利(lì)率不及行业(yè)平均。

　　数据显示，上游的硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个板(bǎn)块中毛利率第(dì)2低(dī)，仅高(gāo)过光伏电池组件。但2022年板块毛(máo)利(lì)率上涨(zhǎng)至43.61％，成为(wèi)光伏设(shè)备(bèi)行业毛利率最高(gāo)的(de)板块。

　　硅料硅片板块毛利率较快提升，首(shǒu)先是(shì)源于供不应(yīng)求背景(jǐng)下(xià)的涨(zhǎng)价。作为光(guāng)伏设备行业的原材料方，硅料硅片板块(kuài)可以形容(róng)其(qí)为“卖铲人”。2022全年(nián)虽(suī)然硅片价格波动巨(jù)大(dà)，但(dàn)从(cóng)2020年以来(lái)的数据来(lái)看(kàn)，硅片价格(gé)依(yī)然处于高位。特别是上半年硅片价格持续高位运行，硅片需(xū)求端旺盛之(zhī)下(xià)，众多(duō)硅片、电池厂商(shāng)纷纷与(yǔ)硅料企(qǐ)业(yè)签(qiān)订(dìng)巨(jù)额(é)订单，提前完成备货(huò)。

　　上游的头(tóu)部企业代表之一通(tōng)威股份，曾在(zài)2022年报(bào)中提及量价(jià)双(shuāng)升，指出受益于多(duō)晶硅产能缺口，相(xiāng)关产(chǎn)品持续(xù)扩产，价格(gé)同比上涨显著，进而(ér)带动毛(máo)利率提升。

　　其次(cì)，硅料硅片板块进(jìn)入(rù)壁垒高，深耕该领(lǐng)域的企(qǐ)业容(róng)易形成(chéng)规模效应。这一板块(kuài)仅(jǐn)有3家上市(shì)公(gōng)司，不(bù)容(róng)易形(xíng)成(chéng)恶性(xìng)竞争。2022年，3家(jiā)企业业绩(jì)均呈现爆发式增长，平均归母净利润增速为172％，特别(bié)是(shì)大全(quán)能(néng)源2022年归(guī)母净利润(rùn)191.21亿(yì)元(yuán)，同比增长(zhǎng)234.06％，业绩增速领先。

　　值得(dé)注意的是，48家光伏设备行业(yè)2022年(nián)累计归母净利润(rùn)增长606.30亿元，而(ér)通(tōng)威股份(fèn)、大全能源和TCL中环3家硅料(liào)硅片(piàn)企业归母净利润就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企业2022年总共(gòng)实现归母(mǔ)净(jìng)利润516.66亿元(yuán)，占光伏设备行(xíng)业整体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料(liào)硅片企业经(jīn表示第一的词语四字，古代表示第一的词语g)营情况

　　制图：金融界上市公司研究(jiū)院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　光(guāng)伏中下游(yóu)”内卷(juǎn)”，中游两大板块平均毛利率不超17％

　　相比风光(guāng)的上游，中下(xià)游(yóu)涉及(jí)光伏电池组件、光伏(fú)辅材等领(lǐng)域参与厂商(shāng)较多，企业间竞争激烈。整体而言，光伏设备中下游(yóu)板块2022年(nián)毛利率呈现下行(xíng)趋势(shì)，45家企业平均(jūn)毛利率(lǜ)下滑0.72％，进而影(yǐng)响(xiǎng)公司(sī)盈(yíng)利情(qíng)况(kuàng)。上游(yóu)硅料硅片爆赚的(de)背后，是中下游45家(jiā)企业2022年归母净利润累计增长(zhǎng)269.25亿元，净利润增长(zhǎng)贡(gòng)献(xiàn)没有过半。

　　从(cóng)2020至(zhì)2022年(nián)板块毛利(lì)率数据(jù)来看，中(zhōng)下游领域的光伏加工(gōng)设备和逆(nì)变(biàn)器毛利率3年(nián)来基本持平，而光伏辅材和光(guāng)伏(fú)电池(chí)组件毛利率下滑明(míng)显(xiǎn)，特(tè)别是光伏(fú)电池组件成为毛利率最(zuì)低的板块。

　　表格：光(guāng)伏设备行业不(bù)同板块的毛利率(lǜ)情况

　　制(zhì)图：金(jīn)融(róng)界上市公(gōng)司研(yán)究院；数(shù)据来源：巨灵(líng)财(cái)经

　　具体来看，光伏电池组件板块11家上市公司(sī)，平均毛利率为11.76％，属(shǔ)于沪深300的头部企业隆基(jī)绿能毛利率仅(jǐn)有15.38％，居(jū)板块第(dì)2。航天机电、协(xié)鑫集成和(hé)亿(yì)晶光电毛利率(lǜ)不足10％。

　　光伏辅材板(bǎn)块涵盖18家企业(yè)，企业(yè)数量较多竞争(zhēng)激烈。这一板块毛利率2020年以来逐年下滑(huá)，2022年(nián)平均(jūn)毛利率为16.85％。其(qí)中，由(yóu)于原材料涨价(jià)等(děng)因素影响(xiǎng)，福莱(lái)特的(de)主业光伏玻璃(lí)毛利率(lǜ)下降12.39个百(bǎi)分点，影响(xiǎng)整(zhěng)体毛(máo)利率。

　　相比(bǐ)而言(yán)，逆变器板块(kuài)有6家企业(yè)，数量相对(duì)较少，板(bǎn)块整体(tǐ)毛利率为(wèi)32.02％。禾迈股份的毛利率在该板块第一，达(dá)到(dào)42.75％。此外(wài)，作为逆变器板块的(de)绝对龙头，阳光(guāng)电源2022年毛利率为24.55％，提(tí)升2个百分(fēn)点以上。公司去年逆变(biàn)器全球(qiú)出货量达77GW，逆变(biàn)设备全(quán)球累计(jì)装机量已突(tū)破340GW，逆变器在全球主流市场占有率第一。

　　硅料硅片存(cún)货周转(zhuǎn)速(sù)度放慢，中下游盈利能力有望改善

　　光伏设备行(xíng)业上游“躺赚”，中下游“内卷”是行(xíng)业写照(zhào)，而(ér)自(zì)2022下半年硅料(liào)硅片价格自(zì)高位走(zǒu)出(chū)下行(xíng)趋势，行业格局将发生怎样的改变(biàn)？

　　数据显(xiǎn)示，相比2022年单晶硅等(děng)硅片的阶段高点，多(duō)数硅片价格下跌幅度超过30％。根据中国有色(sè)金(jīn)属工业协会硅业分(fēn)会公(gōng)布的最新(xīn)数据，5月11日当周(zhōu)M10单(dān)晶硅片价格(gé)区间在5.0-5.4元/片，成交均价降至(zhì)5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片价格区(qū)间在7.0-7.6元/片，成交(jiāo)均价降至7.28元/片，周(zhōu)环比降幅为(wèi)9％。

　　从(cóng)3家硅料(liào)硅片企业的经营数据也可看出(chū)硅片(piàn)价格下跌(diē)对(duì)上游公(gōng)司盈利(lì)的影响。今年一季(jì)度，大(dà)全能源实现归母(mǔ)净利润29.11亿元，同比下滑(huá)32.49％；通威股份和TCL中(zhōng)环相比2022年(nián)同期增长(zhǎng)动能放缓。

　　另外，3家(jiā)企业今年一(表示第一的词语四字，古代表示第一的词语yī)季度存货周(zhōu)转率数据发现，无(wú)论是环比还是(shì)同比，相较而言(yán)都有明显下行趋势，说明当前(qián)有库存积(jī)压风险(xiǎn)。以大全能源(yuán)为例，2022年一季度存货周转率为2.08，今(jīn)年(nián)同期(qī)为(wèi)1.04。

　　图(tú)片：硅料硅片(piàn)企(qǐ)业(yè)存货周转率变(biàn)化(huà)趋(qū)势

　　制图：金融界上市公司研(yán)究院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　专(zhuān)业人士认为，上游(yóu)硅料硅片面(miàn)临短(duǎn)期供(gōng)过于求的局(jú)面(miàn)，在(zài)清理库(kù)存的阶段下，硅(guī)片价格还有(yǒu)进一步(bù)下行空间。这(zhè)对于光伏(fú)电池组件、光伏(fú)加工(gōng)设(shè)备(bèi)等(děng)对中下游板块，将(jiāng)能(néng)较好控制原材料成(chéng)本，对提升毛利率、营收率等有一定帮助(zhù)。

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