来源：高(gāo)瑞东宏观(guān)笔记

　　核(hé)心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济(jì)回暖(nuǎn)主要缘于(yú)疫后(hòu)复苏红利驱动，表现为生(shēng)产恢(huī)复(fù)推动出口形势好转，出(chū)行需求(qiú)释(shì)放催化下游(yóu)消费回暖。从行业表现看，制造业从去(qù)年四季(jì)度(dù)的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或(huò)从主动(dòng)去库转向被(bèi)动去(qù)库。从(cóng)景(jǐng)气度边际表现看(kàn)，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；中游装备制造>；上(shàng)游原(yuán)材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产(chǎn)等线(xiàn)下活动回暖(nuǎn)，但距离(lí)疫情(qíng)前仍有一(yī)定差(chà)距(jù)。

　　向(xiàng)前(qián)看，考虑到疫(yì)后经济脉冲式修(xiū)复放(fàng)缓、海(hǎi)外总需求回落预(yù)期逐步兑(duì)现，消费回暖和产业升级将成为(wèi)推动(dòng)下一阶段(duàn)国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造业(yè)、服务业是驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　从(cóng)一(yī)季度GDP表现看(kàn)，制造业，交通运输、房地(dì)产等行业景气度明显提(tí)升，而建筑业景气(qì)度回落(luò)，与年(nián)初出(chū)口数(shù)据好转、服务消费(fèi)快(kuài)速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投(tóu)资疲弱的(de)特点相一致(zhì)。

　　从(cóng)制造业内部(bù)来看，今(jīn)年3月，制造业各行(xíng)业景气(qì)度普遍回(huí)暖，多数从去年12月(yuè)的(de)“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向(xiàng)经济复(fù)苏初(chū)期(qī)，供给端修复好(hǎo)于需求端(duān)，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度边际(jì)改善情况(kuàng)来看(kàn)，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材(cái)料加工(gōng)，煤炭行业景气度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与(yǔ)出(chū)行、地产(chǎn)后周期相关的(de)酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺(fǎng)织服(fú)装、文(wén)教(jiào)娱、烟草、家(jiā)具制造行业(yè)景气度较(jiào)高，部(bù)分(fēn)行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度(dù)居中，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气(qì)机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料(liào)加(jiā)工行(xíng)业(yè)景气度(dù)改善幅度(dù)最弱，由于行业库(kù)存水平(píng)偏(piān)高，多数(shù)行业仍(réng)然(rán)受(shòu)到价格下跌的(de)困扰(rǎo)，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色(sè)金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回暖和(hé)产业升级或是(shì)推(tuī)动下一阶段经(jīng)济(jì)复(fù)苏的(de)主线

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济复苏主要受(shòu)益于(yú)疫后复(fù)苏(sū)红利驱动。需求方面(miàn)，出行类消费快速复苏，前期积压(yā)的购房、服(fú)务消费(fèi)需求得以(yǐ)释放；供(gōng)给方面，国内(nèi)复(fù)工复产加快推进，生产端快速恢复，是(shì)推动年初出口数(shù)据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外总需求回落的(de)预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线(xiàn)索，大概(gài)率来自于消费回暖和产业升(shēng)级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居民收入(rù)向(xiàng)上修(xiū)复，消费倾向明显回升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年疫情(qíng)期间水(shuǐ)平(píng)，同时信(xìn)贷(dài)数(shù)据指(zhǐ)向(xiàng)居(jū)民“去杠杆(gān)”势(shì)头缓(huǎn)和，未来消(xiāo)费回暖(nuǎn)的确(què)定性(xìng)进一(yī)步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服(fú)务消费有(yǒu)望(wàng)持续修复，家电、家具、纺服等与出行(xíng)及(jí)地(dì)产后周期相关(guān)的可选(xuǎn)消(xiāo)费也有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级(jí)路径驱动(dòng)下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势(shì)增强(qiáng)，有望维持出口韧性(xìng)；随着下游消费稳步修复(fù)、二(èr)季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升，制(zhì)造业企(qǐ)业盈利(lì)有望向上(shàng)修复(fù)，企业将从主动(dòng)去(qù)库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库，设备投资需求有(yǒu)望改善，推动中游装备制造景气度维持高(gāo)位(wèi)。

　　风险(xiǎn)提示：国内(nèi)经济(jì)恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后(hòu)经济复苏有哪(nǎ)些结构性(xìng)特(tè)征？

　　1.1 制造(zào)业、服(fú)务(wù)业(yè)是驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现超预期(qī)增长(zhǎng)，指(zhǐ)向疫后复苏背景(jǐng)下，国内(nèi)经济(jì)企稳回(huí)升(shēng)。但(dàn)不同于(yú)海外(wài)国家疫后复(fù)苏(sū)的规律(lǜ)，本轮国内疫后复苏发生在外(wài)需回(huí)落、国内经济转(zhuǎn)向高质量发展、居民前期(qī)“去杠杆”的过程(chéng)中，因此(cǐ)驱动疫后经济(jì)复苏(sū)的力量并不均衡，行业分(fēn)化特征明显。因此，我们重点从行业(yè)层面，观测当前各行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业表现来看，今(jīn)年一(yī)季度制造业、交通(tōng)运输业、房地产业景气(qì)度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与年初出口(kǒu)数据(jù)好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售(shòu)回暖而投资疲(pí)弱(ruò)的(de)情(qíng)况(kuàng)相一致。

　　我们(men)以2019年为基期计(jì)算(suàn)各年份的复合增速，观察各行业增加值变(biàn)化。

　　今年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于乌苏里江在哪，乌苏里江在俄罗斯叫什么去年四季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增速(sù)，与近年来(lái)加快建设农(nóng)业强国(guó)，推(tuī)进(jìn)农(nóng)业农村现代化的(de)目标有关。

　　今年一季度第二产(chǎn)业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其(qí)中(zhōng)，制造业迎来(lái)较快复苏，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高(gāo)于去年四(sì)季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半(bàn)年之后外需转(zhuǎn)弱(ruò)、居民(mín)商品消费恢复偏慢有关(guān)。而建筑业景(jǐng)气(qì)度明显回落(luò)，增加值增速回落至1.9％，低于去(qù)年(nián)四季度的(de)3.1％，主要受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度第(dì)三产业增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情(qíng)前仍存在产出缺口。其中，受益于居民(mín)出行活动恢(huī)复，交通运输、仓储和邮政业增加(jiā)值增速明显提升，自去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮业增加值(zhí)增速(sù)小幅回升，尽(jǐn)管高于(yú)疫情三(sān)年来的平(píng)均增速，但(dàn)绝对水(shuǐ)平不(bù)及(jí)2019年(nián)，指向供给水平恢复较慢。而受益于(yú)新房和二手(shǒu)房销售回暖，今年一季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领(lǐng)域(yù)复苏分化，中(zhōng)下游改(gǎi)善幅度好于上游(yóu)

　　对于行(xíng)业(yè)景气度的观测，我们(men)采用(yòng)量（各行业工(gōng)业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速(sù)）与价(jià)格（各行业工业(yè)品价格(gé)增速(sù)）分别(bié)作为供需的衡量指(zhǐ)标。主(zhǔ)要选取28个主要行(xíng)业自2019年以来(lái)的月度数据，首先将各行业增加值增(zēng)速调整为(wèi)以2019年(nián)为(wèi)基期的复合增速(sù)，其次(cì)计算2019年(nián)-2023年3月(yuè)，每(měi)月的增加(jiā)值增(zēng)速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数(shù)水平，捕捉其边际(jì)变化(huà)。

　　今(jīn)年(nián)3月，制造(zào)业各(gè)行(xíng)业(yè)景气(qì)度出(chū)现(xiàn)普遍回暖，多数(shù)从去年12月的(de)“量价齐跌(diē)”转入“量(liàng)升价跌(diē)”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业(yè)整体去库进程尚未结(jié)束(shù)。从行业景气度边(biān)际改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭(tàn)行业景气度(dù)呈现高位(wèi)放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与(yǔ)出(chū)行、地产后(hòu)周期相关的行业(yè)景(jǐng)气(qì)度最高，部分行业步入(rù)“量价齐升”阶段。今年3月，与居(jū)民外出消费相关的(de)，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱乐的(de)量价分位数水平(píng)均处(chù)在(zài)高(gāo)景气度区间，烟(yān)草、家具制造行业也呈现“量(liàng)价齐升”的特征；食(shí)品制造景气(qì)度(dù)有所回落(luò)，农(nóng)副加工行业表现为“量价齐跌(diē)”，食(shí)品制造(zào)行(xíng)业表现为“量升价跌”，二者价格(gé)下跌主要与(yǔ)高库存水平有关，今年(nián)2月，库存同比均处在2016年以(yǐ)来90％乌苏里江在哪，乌苏里江在俄罗斯叫什么以上分位数水平；而(ér)随(suí)着防疫需求的降温(wēn)，医(yī)药(yào)制造业景气度(dù)有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一(yī)方面与原(yuán)材(cái)料成(chéng)本下跌有关，另一方面，也与(yǔ)年初(chū)外需表现好于(yú)内需，部分行业仍在去库进程有关。其中(zhōng)，电气机(jī)械、专用设备、运输设备工业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速改善幅度最(zuì)大(dà)，受益于国内(nèi)产(chǎn)业升级、出(chū)口优势(shì)带(dài)来(lái)的韧性驱(qū)动；其次是汽车制(zhì)造、金属制品，改善幅(fú)度最弱的是通用设备(bèi)、电子设(shè)备(bèi)，与房地产新(xīn)开工(gōng)强度较(jiào)弱、消费(fèi)电子行(xíng)业(yè)周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气(qì)度改善(shàn)幅度偏弱，由于行(xíng)业库(kù)存水平偏高(gāo)，多数行业(yè)仍受制于价(jià)格下跌的(de)困(kùn)扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金(jīn)属行业生产端(duān)改善幅度最大，3月增(zēng)加(jiā)值增速位于(yú)2019年以来70％分(fēn)位数水平，但受全球大宗商品下行周期影响，价格(gé)依旧承压(yā)；随(suí)着(zhe)年(nián)初建筑业施(shī)工回(huí)暖，相关的黑(hēi)色金属、非金属制(zhì)品景(jǐng)气度(dù)提升，但由于库存水平(píng)偏高，价(jià)格仍处在下跌(diē)区间，拖累整体盈利水平；石化链条(tiáo)行业生产水平普遍(biàn)回暖，但分位数(shù)水(shuǐ)平仍处(chù)在50％以(yǐ)下的景气度偏低区间，今(jīn)年(nián)由于能源危(wēi)机(jī)缓解(jiě)，产品(pǐn)价格(gé)相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度(dù)仍处在高位，但出现边际放缓，生产及(jí)价格(gé)水平同(tóng)步回落。这(zhè)与去年(nián)以来行业(yè)产能持续扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成(chéng)品(pǐn)库存(cún)同比处在2016年以来(lái)94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推(tuī)动下一阶段(duàn)经济复(fù)苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济(jì)复苏(sū)主要受益于疫后复苏红利。一方面，消(xiāo)费场景恢复(fù)后，出行(xíng)类消费快速(sù)复苏，前(qián)期积压(yā)的购(gòu)房、服务性(xìng)需求得以释放；另(lìng)一方面，国内复工复产加快推进，保证供给端的快速(sù)恢复，是推动(dòng)年初(chū)出口数据好转的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济(jì)复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫后红利释放效(xiào)果转弱，随着未来(lái)海外总需求回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济增长的线索，大概(gài)率来自(zì)于消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提(tí)升和消费意愿改善，未来(lái)消费回暖的确定性进一(yī)步增强，交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务消费，以及家电、家具、纺服(fú)等可(kě)选消费景气度均有望提升。

　　从一季度(dù)居民(mín)收(shōu)入和(hé)消费数据看，居民收入增速提(tí)升，消费倾(qīng)向开始回(huí)升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前水平。以(yǐ)2019年为基期的复合增(zēng)速看(kàn)，今年一季度(dù)，全(quán)国(guó)居民人均可(kě)支配收入增(zēng)速提升至(zhì)6.4％，高于去(qù)年四(sì)季度(dù)的(de)5.6％，居民人均消费支(zhī)出(chū)增(zēng)速提升至5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一季度(dù)居民(mín)平(píng)均消(xiāo)费倾向为(wèi)62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期(qī)的65.2％仍(réng)有一定差距。未来(lái)随着服务业恢复持(chí)续向(xiàng)好，有望带动相关就业岗位加快恢复，进一步提振居民消费(fèi)意愿。

　　从(cóng)居民(mín)存贷款数据看，居(jū)民(mín)储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，消费和(hé)投资信心正在筑(zhù)底。今年以来，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱，“去(qù)杠(gāng)杆”势头缓和。从存款数(shù)据看，3月居民新增存款(kuǎn)同比增(zēng)量降至2051亿元，低于(yú)1-2月(yuè)9375亿元(yuán)的(de)同比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均同(tóng)比(bǐ)增量。从(cóng)贷款(kuǎn)数据(jù)看，3月(yuè)居民部门新增净融(róng)资同(tóng)比多(duō)增(zēng)4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷(dài)同(tóng)比多增2613亿元。居(jū)民部门新增净融资连续2个月维持同比扩张，指(zhǐ)向(xiàng)居民预期可(kě)能正在筑(zhù)底，“去杠杆(gān)”势(shì)头开始放缓。今(jīn)年第(dì)一季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更(gèng)多消费”和“更多投(tóu)资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高(gāo)于上季(jì)度的(de)22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储(chǔ)蓄意愿降低、消费和(hé)投(tóu)资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级(jí)路径(jìng)驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，以及相(xiāng)关行业(yè)设(shè)备投(tóu)资更新，有望(wàng)推动中游装备制造(zào)景气度维(wéi)持高位。

　　一方面，今年(nián)一季(jì)度国内出(chū)口数据回暖，除与欧美(měi)供(gōng)需缺口短(duǎn)期走阔、国内复工复产加快推(tuī)进外(wài)，也受益(yì)于RCEP政(zhèng)策红利持续(xù)释放，以及汽车和(hé)“新(xīn)三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强。今年(nián)在海外总需求回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品优势强(qiáng)化，有望维持装(zhuāng)备制造领域出(chū)口(kǒu)韧性。

　　另一(yī)方(fāng)面，企业盈利下滑(huá)和库(kù)存高位(wèi)，对制造(zào)业投资(zī)扩产(chǎn)造(zào)成(chéng)一定(dìng)压(yā)力。但随着下游消费(fèi)稳步修复(fù)、二季(jì)度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修(xiū)复。目(mù)前(qián)看，电气(qì)机械(xiè)等装备制造业去库进程已进(jìn)入(rù)下(xià)半场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用设备(bèi)产成品库存增速呈现触底反弹。随着需(xū)求回暖、盈利(lì)修复，企业将(jiāng)从主动(dòng)去库(kù)逐步转向被动去(qù)库、主动补库，设备投资需求(qiú)将(jiāng)随之提(tí)升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各国(guó)国债收益率多数上行

　　美国10年期国债收益率上(shàng)行。本周（截至4月21日）美(měi)国10年期国债收益率3.57％，较上(shàng)周末上(shàng)行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上(shàng)周下行2BP，实(shí)际(jì)收益率1.29％，较上周(zhōu)末(mò)上(shàng)升7BP。法国10年期国债收益率较上(shàng)周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末(mò)上行7BP至(zhì)2.44％，日本(běn)10年期国(guó)债收益率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期(qī)国(guó)债收益(yì)率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄。本周美(měi)国(guó)10年期和2年期国(guó)债期限(xiàn)利(lì)差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业(yè)期权调整利差(chà)较上周末持平(píng)为0.55％，美国高收益(yì)债期权调(diào)整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨跌分化，大(dà)宗商(shāng)品价格普跌

　　全球股市涨跌(diē)分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股(gǔ)全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数(shù)、纳斯(sī)达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化(huà)，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩(hán)国(guó)综合指(zhǐ)数、上证指数、恒生(shēng)指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近(jìn)几周美(měi)国经济(jì)增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最近几周美国总体经济活动几乎没有变(biàn)化，几个辖(xiá)区指(zhǐ)出在不(bù)确定(dìng)性增加和对流动性的担(dān)忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期(qī)美国(guó)总(zǒng)体物价(jià)水平(píng)温和上升，但价格上涨(zhǎng)速(sù)度或有所放(fàng)缓。

　　美联(lián)储官(guān)员(yuán)表(biǎo)示为应对高通(tōng)胀，加息(xī)步伐或将继续。4月21日，美联(lián)储哈克(kè)称，需要进一步收紧(jǐn)政(zhèng)策(cè)来应对(duì)高通胀，加息结(jié)束后美(měi)联储(chǔ)将需要在一段时间内维持(chí)利(lì)率稳定(dìng)。同日美(měi)联储梅斯特表(biǎo)示，预计今年货币政(zhèng)策将需要进一步进(jìn)入(rù)限(xiàn)制性区域，终端利率或将高(gāo)于(yú)5％，具体(tǐ)取决于经济和金融(róng)形势(shì)的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会议纪要公(gōng)布，绝大多数委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布(bù)的欧(ōu)洲(zhōu)央行(xíng)会议纪要显示，货(huò)币(bì)政策在降低通胀方面仍有一(yī)段路要走，一些委员认为(wèi)整体而言通胀风险倾向于上行。金融市场紧张局(jú)势被(bèi)视为经济和通胀前景重大不确(què)定(dìng)性的来源。然而除非形势显著恶化，否则金融市场(chǎng)的(de)紧张局势不太可能从根本上改变欧洲央行管(guǎn)理委员(yuán)会对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美(měi)财长(zhǎng)耶伦强调美(měi)国(guó)“国(guó)家(jiā)安全(quán)”

　　4月(yuè)18日，欧(ōu)洲理事会和欧(ōu)洲议会通(tōng)过了一项(xiàng)临时政治(zhì)协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版(bǎn)本达成一致。法案目(mù)标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导(dǎo)体行业，以将欧(ōu)盟占(zhàn)全球(qiú)半(bàn)导体(tǐ)制造市(shì)场的份(fèn)额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升芯片制(zhì)造(zào)工艺，建立欧(ōu)盟的半导体供应链，并(bìng)与美国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议(yì)长麦卡锡表(biǎo)示(shì)，正在推出一(yī)份(fèn)债务(wù)上限相关(guān)立(lì)法措施。白宫需要开(kāi)始就债务上(shàng)限进行谈判；众议(yì)院共和党(dǎng)希(xī)望提高债务上限并削减(jiǎn)支出；正在推出一份债(zhài)务上限相关立法措施；债务法案将设法收回未使(shǐ)用的(de)防疫(yì)资金用于(yú)日(rì)常开支；法案将减少对(duì)国税局的(de)拨款，并结束绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就中美关系(xì)发(fā)表讲话，表明美(měi)国无意与中(zhōng)国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与(yǔ)中国脱(tuō)钩的努力都将是“灾难性的(de)”，美国寻(xún)求与中国建立“建设(shè)性和公平(píng)的(de)经济关系”。但“当美国利益受到威胁(xié)时”，美国将坚定地捍卫国(guó)家安(ān)全，即使(shǐ)以牺牲中美关(guān)系为代价。在国(guó)际关(guān)系中，耶伦表示美中(zhōng)两国(guó)有必要“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比如帮(bāng)助(zhù)面(miàn)临(lín)债务问题(tí)的(de)新兴市场和发展中国家等(děng)。

　　三(sān)、国(guó)内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油(yóu)价格环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)，环(huán)比由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原(yuán)油(yóu)价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正，由上月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本(bě乌苏里江在哪，乌苏里江在俄罗斯叫什么n)月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价、铝(lǚ)价环比上(shàng)涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降(jiàng)幅相对(duì)上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝(lǚ)价(jià)环(huán)比上(shàng)涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的(de)2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分(fēn)点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环比(bǐ)上升，螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存(cún)同(tóng)比下降

　　水泥价格(gé)指数环比(bǐ)上升(shēng)。4月以(yǐ)来，全(quán)国水(shuǐ)泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点(diǎn)。华北、东(dōng)北、华东、中南、西北(běi)以及(jí)西(xī)南(nán)各区(qū)价格(gé)指数(shù)环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌(diē)，库存同比下降(jiàng)，钢(gāng)坯(pī)库存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格(gé)环比由(yóu)正转负，环比(bǐ)由上月(yuè)的(de)0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹(wén)钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄(zhǎi)3.26个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房(fáng)成交面(miàn)积增幅(fú)缩窄，猪(zhū)价菜(cài)价下跌(diē)，水果价(jià)格上涨

　　商品房成交(jiāo)面(miàn)积(jī)增幅(fú)缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分(fēn)点。其中(zhōng)，一(yī)线、二线、三线城市商品房成交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应(yīng)面积同(tóng)比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增速为(wèi)-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上(shàng)涨1.99个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪(zhū)肉价格(gé)环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月(yuè)扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬(shū)菜价格环(huán)比(bǐ)下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环(huán)比上涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日(rì)均零售销量(liàng)增幅(fú)扩大。4月以来，乘用(yòng)车(chē)日均零(líng)售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销量(liàng)同比(bǐ)增加(jiā)15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率(lǜ)趋势分化，国(guó)债(zhài)利(lì)率普(pǔ)遍下行

　　货币(bì)市(shì)场利率趋势分化，国(guó)债利率(lǜ)普遍下行。2023年(nián)4月以来(lái)，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末(mò)下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年期国债利率较(jiào)上月末(mò)下行(xíng)8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较(jiào)上月末(mò)下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利(lì)率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调(diào)提(tí)振消费持续回升的动(dòng)力(lì)；国资委强调着力(lì)发展战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发展改革委(wěi)举行(xíng)4月份新闻(wén)发布会，强调要(yào)提(tí)振消费(fèi)持续(xù)回升的动(dòng)力(lì)。接下来将(jiāng)重点做好四方(fāng)面工(gōng)作：一是，研(yán)究起草关于恢复和扩(kuò)大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消(xiāo)费、农(nóng)村消(xiāo)费(fèi)等重点领域；二是，下(xià)大力气稳定汽车消(xiāo)费，大(dà)力推(tuī)动新(xīn)能源汽车下乡；三(sān)是(shì)，会同(tóng)有(yǒu)关(guān)方面(miàn)优化(huà)就(jiù)业、收入(rù)分配和(hé)消费全链条良(liáng)性循(xún)环促进机制；四是，研究制(zhì)定关于营造放心消费环(huán)境的(de)政策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委(wěi)召开扩大会(huì)议，强调推动国资央企(qǐ)着力(lì)发展实体经济特别是战略(lüè)性新兴产业。会议(yì)认为，要(yào)更好推动(dòng)国资(zī)央企在(zài)中国式现代化新征程中走在前列(liè)，着力提升科(kē)技自立自强(qiáng)水平，提升(shēng)自主创新能力；着力发展实体经济特别是(shì)战(zhàn)略性新(xīn)兴产(chǎn)业，加快(kuài)推进现代化产(chǎn)业体系建设；抓好新一轮国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革深化提(tí)升行动组织(zhī)实施，高水平(píng)参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信(xìn)部(bù)举办发(fā)布(bù)会介绍(shào)一季度工业和(hé)信息化发展状况，表示下(xià)一步将制定实施重点(diǎn)行业稳增长的工作方案。一(yī)是营造良好产业发展环境，落实(shí)落细稳(wěn)增(zēng)长政策举(jǔ)措，抓实抓细部(bù)省协(xié)作、部门协同；二是推(tuī)动出口(kǒu)保稳提质，加大对制造(zào)业外贸企业的(de)支持力度(dù)，配(pèi)合有(yǒu)关(guān)部门落实(shí)好稳外贸政策举措；三是促(cù)进内(nèi)需加快(kuài)恢(huī)复，以高质量供给促(cù)进(jìn)消费；四(sì)是持续(xù)增强发展动能，加快战略性(xìng)新兴产业的创新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风(fēng)险提(tí)示

　　国内经济恢(huī)复力(lì)度不及预期；海外需求超预期回落。

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