4月中国宏(hóng)观数(shù)据预(yù)览

　　1）工业：工业(yè)生产及(jí)物流景气(qì)度环比有所回落(luò)，但低(dī)基数效应提振4月工业生产同比增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消费品(pǐn)零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左(zuǒ)右，主要(yào)受(shòu)去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提振，预(yù)计当月(yuè)总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月(yuè)基建投(tóu)资可能(néng)高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投资(zī)降幅略(lüè)有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年高(gāo)基数及海外经(jīng)济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下(xià)行(xíng)至(zhì)-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回(huí)落(luò)，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录(lù)得880亿(yì)美元(yuán)左(zuǒ)右。出(chū)口价格指数或(huò)有所下行，但低基数及外贸需(xū)求回(huí)暖可(kě)能(néng)支撑出(chū)口增速维持高位。

　　6）货(huò)币(bì)财政(zhèng)：预计4月(yuè)新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融(róng)约(yuē)2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较(jiào)高增速(sù)，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观数据预览

　　工业：工业生产(chǎn)及物流景(jǐng)气度(dù)环比有(yǒu)所回落，但低基数效应(yīng)提振4月工业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业(yè)开工率总体持稳：焦化开工率环比上行(xíng)3个百分(fēn)点、高(gāo)炉开工率环比回升(shēng)2个百(bǎi)分点。但4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物流指数环比有(yǒu)所(suǒ)下滑、较(jiào)21年同期(qī)跌幅有(yǒu)所(suǒ)扩大：4月，整车物流(liú)指数较3月均值环比下(xià)行7％，较21年(nián)同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园(yuán)区吞(tūn)吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同(tóng)比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景气度环比有所(suǒ)下行(xíng)，但(dàn)受去年(nián)同期(qī)低基数提振同比有所上行，尤(yóu)其(qí)是汽车、电子、机械电(diàn)子等(děng)受疫情影响较(jiào)大(dà)的工业生(shēng)产可能上(shàng)行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基(jī)数影响(xiǎng)。4月居民出行及(jí)消费活跃(yuè)度仍在高位(wèi)，4月 18 城(chéng)地铁客运(yùn)量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较(jiào)3月(yuè)均值环(huán)比(bǐ)上行(xíng)21.6％，但仍低(dī)于2021年(nián)同期10.6％。此(cǐ)外(wài)，受各品微端是什么意思 手机端玩的叫微端吗牌出台(tái)降(jiàng)价政策(cè)及(jí)车展(zhǎn)等线(xiàn)下活(huó)动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一(yī)假期居民(mín)此前受抑制的旅游需求得到集(jí)中(zhōng)释放，国内旅游(yóu)出行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游(yóu)消费(fèi)恢(huī)复至2019年(nián)的85％，显(xiǎn)示(shì)“伤疤效(xiào)应”下居民消费倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快(kuài)评(píng)：五一假(jiǎ)期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提振，预(yù)计当月总投资(zī)同(tóng)比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资(zī)可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略(lüè)有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月以来(lái)地(dì)产需求较3月有(yǒu)所走弱，房(fáng)建开工节奏(zòu)也有所放(fàng)缓。4月30大中城市销售面积较(jiào)2021年同期下(xià)行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同(tóng)期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下行；土地(dì)成交方面，4月(yuè)百城土(tǔ)地成交面积较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑(zhù)开工节(jié)奏有所放缓，玻璃库存(cún)持(chí)续(xù)下行，截至4月28日玻璃(lí)库存(cún)较(jiào)3月同(tóng)期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建(jiàn)筑(zhù)钢材成交量环比较3月(yuè)同期分(fēn)别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重(zhòng)点关注：1）地产民企拿地及在(zài)手资金情况能否回暖，地产(chǎn)新开工能否回升；2）地产(chǎn)销售(shòu)动(dòng)能能否再度(dù)上行。基建端，4月(yuè)地方(fāng)新(xīn)增(zēng)专(zhuān)项债(zhài)净发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支撑低基(jī)数下基(jī)建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但(dàn)核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去(qù)年高基数(shù)及海(hǎi)外经(jīng)济动能减弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将下行至-3％左(zuǒ)右。内需(xū)环比回落拖累食(shí)品价格下行：4月农产品批发价格200指数较(jiào)3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小商品总价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中(zhōng)服装服饰(shì)类持平，箱包/鞋类价格小幅分(fēn)别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基(jī)数总体较高(gāo)；另一方面(miàn)，海外(wài)经(jīng)济动能继续减弱且内需仍待恢复，工业(yè)品价(jià)格同比继续回(huí)落：受OPEC减(jiǎn)产提振(zhèn)，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商(shāng)品(pǐn)价格总指数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格走弱(ruò)（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计(jì)4月(yuè)名(míng)义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而(ér)进口(kǒu)降幅扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺(shùn)差可能录得880亿美(měi)元(yuán)左右(yòu)。出口(kǒu)价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能(néng)支(zhī)撑(chēng)出口(kǒu)增速维(wéi)持高位(wèi)：4月1-30日，华(huá)泰出(chū)口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于3月（美元(yuán)计）出(chū)口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长有望保(bǎo)持高速（参见2023年5月(yuè)4日发表(biǎo)的《4月出口或保持较高(gāo)增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太(tài)、非洲、甚(shèn)至(zhì)拉美(měi)的一体化产业链、需(xū)求链的格(gé)局不断优化，出口(kǒu)增(zēng)长韧(rèn)性可能超预期（参见《中国出口(kǒu)产(chǎn)业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持(chí)较高(gāo)增速，M1增长有望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄微端是什么意思 手机端玩的叫微端吗ng>。预计(jì)4月新(xīn)增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿(yì)元，一方面，企业中长期贷(dài)款延续年初至今的(de)较(jiào)强势(shì)头、购房需求回(huí)升背(bèi)景下房贷/居民贷款(kuǎn)需(xū)求(qiú)有望(wàng)继续(xù)企稳(wěn)回(huí)升，政策性银行(xíng)金(jīn)融(róng)工具继续带动(dòng)基建(jiàn)投资和企业中长期贷款增长，信贷周(zhōu)期(qī)或(huò)继续保持强势。信贷推动(dòng)下(xià)，社融(róng)同比增(zēng)速或上(shàng)行至10.6％左右，而(ér)企业债、股权(quán)及政府债融资较去年同(tóng)期略有走弱(ruò)。财政方面，去年(nián)留抵退税低基(jī)数下，财政收入(rù)增(zēng)长有望回升；财政支出、尤其民生(shēng)和基建相关支出有望保(bǎo)持(chí)较(jiào)快增长——预(yù)计政策性银行金融工具仍是近期(qī)准财政的主要发力(lì)渠道。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：消费复苏不及预期、稳地产政策不(bù)及预期。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发表的《增长动(dòng)能(néng)环比走弱、低基数效应凸显(xiǎn)》