文(wén)：天风宏观(guān)宋(sòng)雪涛/联系(xì)人孙永(yǒng)乐(lè)

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿(yì)元，这(zhè)是居(jū)民存款(kuǎn)在连续13个月(yuè)同比多增后，首次回落。

　　在过(guò)去一(yī)年多时(shí)间里，居民部门积攒(zǎn)了一大笔超额储蓄。今年这笔超额(é)储蓄能否顺利释放对判断经济和资本市(shì)场(chǎng)走势至关重要(yào)。这里我们(men)尝(cháng)试(shì)回答(dá)两个问题。一是4月居(jū)民存款同比多(duō)减是不(bù)是(shì)超额储蓄释放的开始(shǐ)？二(èr)是这一趋(qū)势能否延续(xù)？

　　对上述问题的回答取(qǔ)决于存款会受(shòu)到哪(nǎ)些(xiē)因(yīn)素的(de)影响。一般影响(xiǎng)居民存款的主要有这(zhè)么(me)几(jǐ)种(zhǒng)行为：可支(zhī)配收(shōu)入、消费支出、金融资产相关(guān)收支和房(fáng)地(dì)产相关收支(zhī)。

　　收(shōu)入增长(zhǎng)、消费减少、金融资产赎回(huí)、购房减(jiǎn)少(shǎo)会(huì)推动存款增加；反之，收入减少(shǎo)、消费增(zēng)加、认(rèn)购金融资产、购(gòu)房增加、提前还(hái)贷等则(zé)会带动存款回(huí)落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增(zēng)7.9万亿是居民少消(xiāo)费(fèi)、少投(tóu)资、少(shǎo)购房的结(jié)果（详见《超额(é)储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增(zēng)速放缓并提前还贷(dài)，但(dàn)因为投资、购房等(děng)下(xià)滑幅度更大，所以存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民存款(kuǎn)同比多(duō)增2.1万亿则是收入修复和理财存款化(huà)的结果(guǒ)。

　　一季(jì)度居民人均可支配收入同比增(zēng)长(zhǎng)525元，理财存(cún)续规模相(xiāng)比于(yú)2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另(lìng)外(wài)，受银行办理速度(dù)放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早(zǎo)偿(cháng)率指数(shù) 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即居(jū)民提(tí)前(qián)还款对存款的拖累相比于(yú)去年末(mò)略(lüè)有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民(mín)消费和购房行(xíng)为修复，其对存款的支撑力度减弱(ruò)，一季(jì)度(dù)人均消费支出同比(bǐ)增加(jiā)345元（低于收入(rù)涨幅）、购(gòu)房支出同(tóng)比(bǐ)多增1575亿元。但(dàn)因为(wèi)支撑因素的规模更大，所以(yǐ)存款继(jì)续回升。

　　4月和一(yī)季度最核心(xīn)的不(bù)同在(zài)于理财市场的变化。4月居民(mín)存(cún)款下滑可(kě)能的(de)原因一是居民存款(kuǎn)理财化；二是提前还贷规模增加。因(yīn)为居民收入和消费数据不足，暂时无法判断消费和收入在4月对(duì)存款的影响。

　　存款回流理财(cái)是4月存款回落的(de)核心原因，4月理财存量规模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自(zì)去年10月以来的下行(xíng)趋(qū)势(shì)，重回扩张区间。

　　居民增配(pèi)理财等资产是理财风险(xiǎn)降低、收益回升(shēng)和存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)滑共同作用的(de)结(jié)果。受益于债券市(shì)场(chǎng)走强，今(jīn)年理财市场表(biǎo)现(xiàn)逐步(bù)好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠(dié)加(jiā)这一时期下(xià)滑的(de)存(cún)款利率，存款对居民的吸引力逐(zhú)渐(jiàn)减弱(ruò)，而理(lǐ)财(cái)对(duì)居民的吸引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理财(cái)规模上看，随着破净率进一步回落，居民还在继续增配理财产品，存款理财(cái)化(huà)趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规(guī)模扩大是存款下(xià)滑的又一个(gè)原因。4月早偿率月均值(zhí)相比于2月低(dī)点上行(xíng)4.3个(gè)百分点，相比于3月(yuè)上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民(mín)加大(dà)提前还贷力度(dù)一是因为首(shǒu)套房利(lì)率还在下降(jiàng)，居民提(tí)前还(hái)贷以降低成(chéng)本，4月(yuè)沈(shěn)阳、马鞍山等(děng)多地继续(xù)降(jiàng)低首套房利率，贝壳研(yán)究(jiū)院数(shù)据(jù)显示百(bǎi)城首套主(zhǔ)流(liú)房贷利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策(cè)放(fàng)松后，1、2月份部分积压(yā)的还(hái)贷业务在3、4月份办理，这会(huì)推动提前还(hái)贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因居民少消费、少投资(zī)、少买房(fáng)等积攒(zǎn)下来的超额(é)储蓄(xù)已经开始(shǐ)部分回(huí)流(liú)理财市场了，且5月(yuè)初(chū)这一趋势还在延续。

　　往后来(lái)看，理财市场(chǎng)和提前还(hái)贷在后续(xù)几个月里或继(jì)续成为超额(é)存款的(de)主要流向。

　　五一(yī)旅游(yóu)人均消费水平未见明显(xiǎn)改善或部(bù)分表明当(dāng)下(xià)居民消(xiāo)费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超额(é)储蓄的持有分化(huà)且并非主要来自消(xiāo)费，后续超额(é)储蓄(xù)对(duì)消费的支撑力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能(néng)否转(zhuǎn)化(huà)成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购房需求逐渐释放(fàng)，房地产销售目前已经有走(zǒu)弱迹象，地(dì)产短期或不会成为(wèi)超储的主要流向。但是因为按揭利率存在明显(xiǎn)利差(chà)，居(jū)民提前还贷行(xíng)为或将延续。从这个角度来看，主要因(yīn)为少(shǎo)买房、少投资而(ér)积(jī)攒下来的储蓄，在理财(cái)市场(虎头是什么奢侈品牌，老虎头是什么奢侈品牌chǎng)环境好(hǎo)转和存款利率下滑的背景下或(huò)将继续回流到理财市(shì)场。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融(róng)机构住户存(cún)款余额+4月新增(zēng)来进行(xíng)估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住(zhù)房抵押贷款中债务人提前(qián)偿付的金额在资产池未偿本金余(yú)额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销(xiāo)售(shòu)变(biàn)动超(chāo)预期，超额储(chǔ)蓄释放弱(ruò)于预期，理财市场波动(dòng)加(jiā)大

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