4月美国就业报告大(dà)超预期，新增就业、失业率、工资(zī)表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季节(jié)性有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期(qī)的+18.5万人；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博(bó)一致预期(qī)的3.6％，位(wèi)于历史低位(wèi)；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合彭(péng)博一致预期。非(fēi)农就业数据与(yǔ)此前超预期的(de)ADP一致，显示4月(yuè)美国就业(yè)市场仍然维持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月(yuè)和3月新增非农(nóng)就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增非农(nóng)就业虽超预期(qī)，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业；而4月季节因子要高于以往年份，或导(dǎo)致(zhì)非农就业数据(jù)偏高，未(wèi)来持续性存在(zài)较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐(yǐn)含的(de)联储23年(nián)底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月美国非农数(shù)据点评

　　4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与季节性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博(bó)一致预期的(de)+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位(wèi)；小时(shí)工资环(huán)比增速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博(bó)一致预(yù)期（图1）。非(fēi)农(nóng)就业数据(jù)与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国(guó)就业市场仍(réng)然维(wéi)持稳(wěn)健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月(yuè)新增非农(nóng)就业合计下(xià)修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预期(qī)，但整(zhěng)体(tǐ)仍在(zài)放缓；“劳(láo)工荒”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业；而4月季节因子要(yào)高于以往(wǎng)年份(fèn)（图2），或(huò)导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较(jiào)大不确定。非(fēi)农发布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp（图(tú)3）；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　句读之不知是什么句式类型，句读之不知是什么句式的意思ong>非农新增就(jiù)业整体回升，其中商(shāng)品(pǐn)相关行业(yè)回(huí)升明显。4月商(shāng)品(pǐn)相关行业(yè)新增非农就业3.3万人，占4月新增就业的(de)13％，相对(duì)3月增加5万人(rén)。其中(zhōng)，制造业、建筑(zhù)业等新增就业均边际回升。商品相关行业就业边际改善(shàn)，或反映制(zhì)造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也(yě)边(biān)际回升。4月(yuè)服务业(yè)相(xiāng)关(guān)行(xíng)业(yè)新(xīn)增就业从3月的(de)18.2万(wàn)上升至22万(wàn)，但内(nèi)部出现(xiàn)分(fēn)化(huà)。其中(zhōng)，医疗保(bǎo)健和商业服务新增就业(yè)分别(bié)为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸(xī)纳就业(yè)较(jiào)多(duō)的休闲酒(jiǔ)店业4月新增(zēng)就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求指标指示(shì)，服务业需求(qiú)可能(néng)仍(réng)在(zài)走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保(bǎo)健与零(líng)售业(yè)的总空(kōng)缺约384万人，较2句读之不知是什么句式类型，句读之不知是什么句式的意思2年(nián)12月的(de)470万(wàn)人大(dà)幅下降(jiàng)，回落(luò)至21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低以及小时(shí)工资(zī)增速回升，显(xiǎn)示劳(láo)工市场(chǎng)韧性(xìng)较强。尽管遭遇硅(guī)谷银行风波(bō)的不确定(dìng)性冲击，4月失业率仍然(rán)下降(jiàng)0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于(yú)历史低位，反映就业(yè)市场韧性(xìng)较强，短期(qī)仍有望保持稳健。1季度小时工(gōng)资增速低于其他工资(zī)指标，4月小时工(gōng)资(zī)增(zēng)速回(huí)升后，与其(qí)他工资指标的差距收窄，指示美国潜在的(de)工资增速(sù)维持(chí)在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显(xiǎn)著高于(yú)联储合意水平（3％左右(yòu)），这可能加大美联储的紧(jǐn)缩(suō)压(yā)力。3月岗位空(kōng)缺数据显示，美(měi)国(guó)就业市场劳动力供应紧(jǐn)张局(jú)势(shì)整体(tǐ)仍在(zài)小幅缓解。最能反(fǎn)映就业市(shì)场(chǎng)紧张程度之一的(de)职位(wèi)空缺与待业人数之比连续三月下降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据(jù)历(lì)史经验，当前职位空缺和求职人之比的回(huí)落速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业(yè)市场才(cái)能更接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，超(chāo)预期的非农就业数据将进一步削弱(ruò)联储的降息意愿，但实(shí)际(jì)经济动能或弱于非农就业(yè)数据所指(zhǐ)示的水平，后续需要关注季节因子扰动下降后就(jiù)业数据的(de)走(zǒu)势。非农就业超预期叠(dié)加工资(zī)增速回升(shēng)，预计联(lián)储(chǔ)将维持相对市场更加鹰派的立场。若就业数(shù)据(jù)出现明显(xiǎn)恶化，联储转向(xiàng)的可能性将加(jiā)大。5月(yuè)以(yǐ)来，第一共和银行被(bèi)接管、西太(tài)平洋(yáng)合众银行等区域银行股价(jià)大幅(fú)下挫，中小银行(xíng)风(fēng)险仍在发酵（参见《美国第(dì)14大银行倒闭(bì)昭示(shì)了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务(wù)上(shàng)限(xiàn)触发时点提前，前景存在(zài)较大不确定性（参见(jiàn)《美国债务上限提前触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利(lì)率(lǜ)叠加不断发酵的(de)银行危机以及债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)风波，金(jīn)融(róng)市场动荡可能(néng)性(xìng)加大，不(bù)排除金融风(fēng)险以及实体经济的脆(cuì)弱性倒逼(bī)联储(chǔ)下半年(nián)转向(xiàng)。

　　风险提示：美(měi)国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退概率(lǜ)增加(jiā)。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自(zì)：2023年(nián)5月(yuè)6日发布(bù)的《非农强于预期，但(dàn)或(huò)许和季(jì)节(jié)性有关》

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