5月(yuè)13日，年(nián)内首只央企主(zhǔ)题ETF——华(huá)泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发(fā)布公告称，其(qí)累计有(yǒu)效认购申(shēn)请份额总额超过20亿份发行上限，将启动比例配售。这则小公告体(tǐ)现出市场(chǎng)对这一“中(zhōng)特(tè)估”主题的追捧力(lì)度。

　　实际(jì)上(shàng)，近期(qī)围绕(rào)着“中特估”的(de)行情，市场关注度非(fēi)常高(gāo)，5月15日首批3只央企回报ETF发(fā)行，更(gèng)成(chéng)为这(zhè)一(yī)波“中特估”行(xíng)情的催化(huà)剂。实际上，早在去年底及(jí)今年一季(jì)度，一(yī)些基金经理(lǐ)开(kāi)始调仓(cāng)换(huàn)股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资(zī)金面、情绪面、估值(zhí)方式(shì)等问题成(chéng)为市场关注焦点，中国基金报采访多位投研人士，解(jiě)析“中特估”这些焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发行

　　行情(qíng)催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估”主题积(jī)极追捧(pěng)。不(bù)仅(jǐn)华泰(tài)柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见出现启动(dòng)“比(bǐ)例配售(shòu)”情况(kuàng)，今年场内多只(zhǐ)“中(zhōng)字头(tóu)”ETF也(yě)持续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只(zhǐ)国央(yāng)企主题基金发行(xíng)，市场(chǎng)对此充(chōng)满期待，如5月15日就(jiù)有3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF，后续跟踪央(yāng)企科(kē)技引领、央企现代能源(yuán)等ETF也将获批发行，更有扎堆上(shàng)报的央国企基金在(zài)排(pái)队(duì)入市。

　　这些或(huò)成为这(zhè)一波“中特估”行(xíng)情的催(cuī)化剂。

　　融通红(hóng)利机会(huì)基金经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情(qíng)绪上是构成(chéng)催化因素的，近期银行股大涨(zhǎng)的(de)一个催化因素就是积极(jí)推(tuī)介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随(suí)着(zhe)央企ETF的发行，和诸多主题(tí)基金(jīn)的申报发行，我认为确实(shí)会成为引爆行情的(de)催化剂，基本面、资金面、政(zhèng)策面(miàn)都(dōu)在向好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家(jiā)基金章(zhāng)恒更是表示(shì)。

　　同样，博(bó)时基金指(zhǐ)数(shù)与量(liàng)化(huà)投资部基金经理杨振建就表示(shì)，近(jìn)期密(mì)集申报的国(guó)央(yāng)企主题基金(jīn)主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代(dài)能源(yuán)”几大(dà)主题(tí)，这样的布局可(kě)以更(gèng)好支(zhī)持央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为(wèi)行情进一(yī)步上涨的催化(huà)剂(jì)。去年以来(lái)公募(mù)基(jī)金发行整体平(píng)淡，近期多(duō)只国央企主题基金申报和(hé)发行，行(xíng)情(qíng)火热下(xià)将为(wèi)市场(chǎng)带来增量资金(jīn)，有(yǒu)望推动(dòng)进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　嬉水与戏水的意思，婷婷荷花鱼戏水的意思此外，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅认为，公(gōng)募基金积(jī)极布局央(yāng)国(guó)企主题基金，一方(fāng)面是因为新一(yī)轮深化国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革的大幕(mù)将拉开(kāi)，叠加“中特估(gū)”概(gài)念，央国企上市公(gōng)司(sī)的投资价(jià)值凸显，该(gāi)主(zhǔ)题(tí)的基金将为(wèi)投资者提供更丰富的工具以参与到央国(guó)企投资。另一方(fāng)面是(shì)落实公募基金行业高质量发展的要(yào)求，引导更(gèng)多资金参与(yǔ)央国企(qǐ)改革(gé)，更好发挥公募基金服务资本市场改革(gé)、服务实体经济和国家战略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央企ETF的(de)发(fā)行将为央企相关标的(de)和板块带来增(zēng)量资(zī)金，提升交(jiāo)易活跃度，有望成(chéng)为(wèi)中特估行情的催化剂。

　　存(cún)量市(shì)场中变赛道(dào)

　　积极(jí)调仓换股(gǔ)？

　　2023年以(yǐ)来(lái)，市场结构(gòu)性行情明显(xiǎn)，中特(tè)估和(hé)人工智能成为(wèi)两(liǎng)大明显的主线，而新能(néng)源(yuán)等前(qián)期热门赛道股冷(lěng)却，在此(cǐ)背景下，一些(xiē)基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒(héng)直言，自己目前重点关注三大(dà)行(xíng)业(yè)，火电(diàn)、券(quàn)商、军工，这(zhè)三大(dà)行业主要是央企或地(dì)方国资所在的(de)行(xíng)业，民(mín)营企业占比较少。

　　“首先(xiān)是(shì)基于行(xíng)业(yè)本身基本面在今年会有(yǒu)重大的向上变(biàn)化的机会，比如火(huǒ)电，会受益于煤(méi)炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券(quàn)商(shāng)，会受益(yì)于今年市(shì)场(chǎng)成(chéng)交量(liàng)的放大，盈(yíng)利大幅增长等。同(tóng)时，随(suí)着国有(yǒu)企业改革(gé)的(de)推进，大(dà)概率这(zhè)些企业会进入一个提质增(zēng)效、释放业(yè)绩(jì)的过(guò)程(chéng)。”章恒表示(shì)，中特(tè)估是(shì)过去5年10年改革的成果，是非常基本(běn)面的(de)，和他过去1至2年研究投资思路也(yě)非常吻合(hé)，为(wèi)在下半年(nián)抓住这波中特(tè)估的投(tóu)资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视(shì)中特估的投(tóu)资机(jī)会(huì)，判断(duàn)中特估的机会未来三(sān)年分两个阶段。”融通红利机会基(jī)金经理何龙表示，第一阶段(duàn)也就是(shì)今年以数字经济(jì)和“一带一路(lù)”的主题普涨性(xìng)机会(huì)为主(zhǔ)，包括低于1倍(bèi)PB、分(fēn)红收(shōu)益率(lǜ)极高的品(pǐn)种，将会(huì)迎(yíng)来普涨性的机会(huì)。第二(èr)阶段是(shì)未来两年，在主题性机会(huì)消(xiāo)散以后，基(jī)于顶层(céng)设计对国(guó)央(yāng)经营(yíng)管(guǎn)理价(jià)值(zhí)导向变(biàn)化(huà)，我们判断经营成果随之改变(biàn)是一个慢变量，会(huì)在未来(lái)两年体现(xiàn)在每一(yī)个央(yāng)国企(qǐ)的报表中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘公司经营(yíng)层(céng)面可能发(fā)生(shēng)显著(zhù)正向变化(huà)的个股(gǔ)提前进行布局，比如医药(yào)和(hé)消(xiāo)费等行业。

　　其(qí)实一季报(bào)已经(jīng)显露出(chū)不少(shǎo)基金(jīn)在行动。国金证(zhèng)券研(yán)究所数据显示，偏股主动型基金2022年年报前十大(dà)重仓股股票池中，“中特估”概念占(zhàn)偏(piān)股主动(dòng)型基(jī)金持(chí)有股票市(shì)值(zhí)比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露的持仓(cāng)中(zhōng)，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基(jī)金(jīn)持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股主动型基(jī)金的持仓中，占比明显提高。上述数据显示，根据偏股主动型基金2022年(nián)报及2023年(nián)一季报十大重仓股的(de)数据，剔除(chú)个股涨(zhǎng)跌(diē)影响，估计了(le)各基金主动(dòng)加仓“中特估(gū)”概念股的市(shì)值占2022年末股(gǔ)票总市(shì)值比例(lì)，一季度超过30％的偏股主动(dòng)型基金主(zhǔ)动加仓了“中特估”概念(niàn)股，198只基(jī)金(jīn)在2022年末不持(chí)有“中特估”概念股，但在(zài)一季(jì)度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信证券数(shù)据统计也显示(shì)，一季度主动(dòng)偏股(gǔ)型公募基金对港股央国企的持股市(shì)值比重达到2019年以来(lái)的新高，港股央国企持股总市值(zhí)占港(gǎng)股持股总市值(zhí)的(de)比重由2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度(dù)的(de)32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于(yú)2020年低(dī)点时(shí)的(de)7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构(gòu)建(jiàn)国央企专门的股票库

　　可以说(shuō)中国特(tè)色估值(zhí)体系，正深刻影响基金公司的投研，落实到日常的投(tóu)研(yán)流程和实践(jiàn)之中(zhōng)，不少基金公司在加(jiā)大投研力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍，一(yī)方面，从顶层设计(jì)改变研究(jiū)员(yuán)过去(qù)对国央企的固定(dìng)思维(wéi)，需要实地考察国央企，并且需要(yào)利用当前国央企愿意交流的契机，多(duō)花精力去进行跟(gēn)踪发(fā)现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研究(jiū)员将(jiāng)自(zì)己所覆(fù)盖(gài)行(xíng)业(yè)的所(suǒ)有国央企构建专门的股票库，并(bìng)进(jìn)行长期跟踪，包(bāo)括考察其(qí)实地调(diào)研的的成果，了解国央企(qǐ)经营思路和财务导向的变化，结合行业(yè)趋势和特征，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预期差。

　　同样的(de)，银华基(jī)金ETF业务总监王帅也谈到(dào)“认识”上的(de)重视。他表示，通(tōng)过深入学习，对“中特估(gū)”有了(le)更深刻的认识：首先要(yào)认识市(shì)场(chǎng)体制(zhì)机制、行业产业(yè)结构、主体(tǐ)持续(xù)发展(zhǎn)能力等方(fāng)面所体现的(de)鲜(xiān)明(míng)中国元素和发展阶(jiē)段特征，“中特(tè)估”应该是在此基础上构建的具有时(shí)代(dài)特征和中国特色、符合国家战略导向的估值体系，而不(bù)是(shì)简(jiǎn)单套用国外的传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是一种新(xīn)的提法，但是(shì)这个概(gài)念所涉及(jí)到(dào)的行业(yè)和(hé)公司，一直(zhí)在发(fā)生的(de)变化。”万(wàn)家基(jī)金(jīn)经理章(zhāng)恒表示(shì)，万家(jiā)基金一(yī)直非(fēi)常关(guān)注传统(tǒng)产业的变(biàn)化，诸(zhū)如(rú)煤炭(tàn)、金融(róng)、建筑(zhù)等(děng)多个领域，因此也是一定能够抓住(zhù)中特估这波行情的机会的。同时，随(suí)着时局的变(biàn)化(huà)，也在(zài)增加相关行业的研(yán)究力(lì)量。

　　此外，创(chuàng)金合信基(jī)金首席经济学家魏凤春表示，积极践行中国特(tè)色的估(gū)值体系(xì)是资本市场使命，投资(zī)者(zhě)需要学习领会并针对(duì)原有(yǒu)的估值体(tǐ)系进行改造，以适应现实的需要(yào)。明确(què)该(gāi)体系(xì)的框架是(shì)第(dì)一位的工(gōng)作，合(hé)理设置指(zhǐ)标也非常重要，投资者的认可和实施(shī)是最终(zhōng)该体系(xì)能否具备长(zhǎng)期价值的基础。不过，他也提醒，人(rén)为的拔估值是(shì)很大的(de)认(rèn)知误区，市场化认可是(shì)基本(běn)的常(cháng)识，不可(kě)误判(pàn)。

　　体现社(shè)会价值(zhí)与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是国民经济的(de)支柱，国企央企发展要符(fú)合国(guó)家战略发(fā)展(zhǎn)发向(xiàng)，更需要承担(dān)社会公共(gòng)责任等。而这些(xiē)都应该(gāi)考(kǎo)虑进估值体系之(zhī)中(zhōng)，也引(yǐn)发(fā)市场(chǎng)关(guān)注。

　　多数受访的(de)基金经理(lǐ)认为，对(duì)于国央企的估值方式要充分体现企业(yè)的社会价(jià)值与(yǔ)国家战略价值，目(mù)前已经形成了初步的企业社会(huì)价值评价体(tǐ)系。

　　“如(rú)何定价国嬉水与戏水的意思，婷婷荷花鱼戏水的意思有企(qǐ)业(yè)承担社(shè)会价值、符(fú)合(hé)国(guó)家战略(lüè)发展的价值？首要任务就构建中国特(tè)色的(de)价值评价(jià)体系，改变从以私人股东权益(yì)出发，现金(jīn)流折(zhé)现为主要方法的单一价值(zhí)估值体系，转向社会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评(píng)价体系，充分体(tǐ)现(xiàn)企业(yè)的(de)社会(huì)价值与(yǔ)国家战略价值(zhí)。”博时基金指数与(yǔ)量化投资(zī)部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年(nián)来国(guó)资委指导国内团队对(duì)于中国特(tè)色ESG披露(lù)与评价体系(xì)不断探索，结合(hé)国际通(tōng)用规则，目前已经形成了初步的企(qǐ)业社会价值评价体系，其中包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上市公(gōng)司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基金经理(lǐ)王帅也(yě)认为，“中(zhōng)特估(gū)”应该是注重(zhòng)企(qǐ)业价值的可(kě)持续(xù)估值，要重视股东(dōng)、员工和社会责任等要素对企业稳健成(chéng)长的重大意义，重视稳定的现金流(liú)、嬉水与戏水的意思，婷婷荷花鱼戏水的意思持续增(zēng)长(zhǎng)的盈利(lì)、科技创新对(duì)提升(shēng)企业内在价值的积极(jí)作用，这样(yàng)有(yǒu)利于(yú)提高估值定价模(mó)型的科学性和有效性(xìng)。

　　“在指数编(biān)制、策略构建(jiàn)等实务(wù)工作中(zhōng)，都有成(chéng)熟的量化指标可以使用，包括净资产(chǎn)收益(yì)率、营业现金(jīn)比率、资(zī)产负债率、研发(fā)经费投(tóu)入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精(jīng)选基金经理李(lǐ)欣更细致(zhì)分析在估值思维、估值(zhí)结(jié)论(lùn)、估值判断上(shàng)有变化，尤其是(shì)估值(zhí)的(de)方(fāng)法和指标(biāo)上，他认(rèn)为其包括产业链上(shàng)下游的衡量(liàng)、全要素(sù)成本等，以及在纵向和横向(xiàng)上(shàng)的研究，强(qiáng)调政策优惠、产(chǎn)业发展、市场竞争(zhēng)力和(hé)可持续发展等各(gè)种因素与(yǔ)企业(yè)价(jià)值(zhí)的(de)关系。这些因素在对估值(zhí)结论和判断的影响上，也使(shǐ)得中国特色(sè)的估值(zhí)体系与(yǔ)传统的(de)估值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估(gū)值思维的变化(huà)，还有估值结论和估值(zhí)判断的变化(huà)，都是为了更(gèng)好地适应中国的市场和经济特点，提(tí)供更精(jīng)准、更合理的企业估值(zhí)信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏凤春直(zhí)言，这需(xū)要在实践(jiàn)中进(jìn)行(xíng)探索，目前尚没有公认的指标可以使(shǐ)用。

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