原本被视为极其艰难的2022年，白(bái)酒上市(shì)企业却又一次集体刷高了(le)业绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整(zhěng)体来看，稳健增长(zhǎng)依然是白酒行业主旋律(lǜ)。20家上市(shì)白酒企业(yè)营收总计3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液(yè)（000858.SZ）、洋(yáng)河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业营收(shōu)净(jìng)利再创新高，14家白(bái)酒上(shàng)市企业营(yíng)收取(qǔ)得了两位数增长。在打响疫情后首(shǒu)个春节动销战后(hòu)，今年(nián)一(yī)季度(dù)白(bái)酒业普(pǔ)遍实(shí)现“开门(mén)红”，2023Q1财(cái)报显示(shì)15家企业拿(ná)下两(liǎng)位(wèi)数增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过(guò)去三年，外部(bù)环境对白酒(jiǔ)造成了(le)不可忽视的影响(xiǎng)，穿透最(zuì)新的业绩来(lái)看(kàn)，头部(bù)酒企(qǐ)的抗压能力足够强大，经营稳定，且引导(dǎo)行业(yè)结构性增(zēng)长。但随着白(bái)酒行业(yè)集中度(dù)提升，头部(bù)酒企持续向前(qián)，非名酒(jiǔ)品(pǐn)牌难(nán)以望其(qí)项(xiàng)背，因此圈地(dì)“内卷”。此起彼伏间，正处于(yú)新一轮调整周期(qī)的白(bái)酒(jiǔ)行业，分化加剧。而今年，白酒(jiǔ)企业的一个共同主题是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构性增(zēng)长，强者恒强

　　根据中(zhōng)国(guó)酒业协会公(gōng)布的数(shù)据(jù)，2022年白酒行业(yè)营收(shōu)6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒上市企业(yè)营(yíng)收和利(lì)润分别占去了53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白酒(jiǔ)结(jié)构性增长的表现(xiàn)之(zhī)一是优势品(pǐn)牌正(zhèng)在持续拥(yōng)抱红利(lì)。白酒产量(liàng)、销量(liàng)已(yǐ)经连续(xù)多(duō)年下降(jiàng)，行业集(jí)中度(dù)不断提升，存量(liàng)竞(jìng)争格局下企业(yè)间挤压式竞争已经(jīng)临近赛(sài)点(diǎn)。

　　这样(yàng)的业态(tài)促使白酒行业内部强者恒强，“名酒时(shí)代”背(bèi)景下(xià)，头部(bù)酒企(qǐ)成为产(chǎn)业经济增长的主要动力(lì)。年(nián)报显示，头(tóu)部名(míng)酒(jiǔ)企业基本保持(chí)了(le)两位数增长，20家白酒上市企业营收(shōu)3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿(yì)元，占(zhàn)比超80％；前五强(qiáng)净利(lì)润也在2022年首次(cì)突(tū)破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营(yíng)收1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今(jīn)年一季度营收393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑多(duō)让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比增长11.72％；归(guī)母净利(lì)润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析师朱(zhū)丹蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持了良性(xìng)的(de)增(zēng)长，疫情放开后(hòu)消(xiāo)费场景的(de)多元化，对于中国白酒(jiǔ)的复兴是一个非常好的(de)加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增(zēng)长的(de)另一个特(tè)征是(shì)，在过去(qù)取(qǔ)得了稳定增长和(hé)快速发展的企业，基本形(xíng)成了(le)中高端(duān)驱动增长的(de)发展(zhǎn)模式(shì)，这在年报中(zhōng)得以(yǐ)体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得等，产品上(shàng)除(chú)高端一如(rú)既(jì)往强势以外，其中(zhōng)高端产品销量都以超两(liǎng)位(wèi)数(shù)的涨(zhǎng)幅增长。头(tóu)部品(pǐn)牌产品线全(quán)价格带(dài)布(bù)局(jú)，二三线品(pǐn)牌聚焦中高端，白(bái)酒产(chǎn)业不约而同都在(zài)进行产品结构优化(huà)。

　　也正(zhèng)是因(yīn)为产品(pǐn)结构优化的(de)需要，白酒技改扩产推动了(le)各酒企、产(chǎn)区的优质产能的释放(fàng)。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施技(jì)改小鬼难缠的上一句是怎么说的，小鬼难缠的上一句是怎么说的呢、产能扩建等项目，这些都是企业为(wèi)持续保持结构性增(zēng)长(zhǎng)做(zuò)准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部(bù)酒企会持续走强，并且利用自身的品牌与品(pǐn)质优势，进一(yī)步(bù)挤压非名酒(jiǔ)市场，而(ér)基(jī)于品类和产品(pǐn)的名(míng)酒格局很快(kuài)形成，中(zhōng)国酒业进入寡(guǎ)头化时代(dài)。”

　　二(èr)三线酒企分(fēn)化加剧 非名酒承压(yā)

　　白酒行业数据显(xiǎn)示，相比(bǐ)较疫情前(qián)的(de)2019年，2022年白酒产业销(xiāo)售(shòu)收入累计增长5％，利润累(lèi)计增长了71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除头部酒(jiǔ)企(qǐ)强(qiáng)者恒(héng)强外，二三线品(pǐn)牌正(zhèng)在(zài)加速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市(shì)企业(yè)中，规模在40-100亿元级别的仅(jǐn)有3家，分别(bié)是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世(shì)缘(yuán)和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动(dòng)为(wèi)2家，分别是今世缘、口子窖；2021年(nián)上升(shēng)到6家，为今世缘、口(kǒu)子窖、老(lǎo)白干(gàn)酒(jiǔ)、舍得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则进一步(bù)变成7家，在前一年的(de)6家(jiā)基础上新增(zēng)了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世(shì)缘、舍(shě)得、迎驾贡、口子窖(jiào)四家企业规(guī)模(mó)来到50-80亿元之间，隶(lì)属苏(sū)酒(jiǔ)板块、川酒板(bǎn)块(kuài)、徽酒板块的(de)二级梯(tī)队，都是在各自省(shěng)内有一(yī)定话语权、有较大市场规模、省外市场开拓良好的代表(biǎo)。

　　它们之间此起(qǐ)彼(bǐ)伏的(de)竞争，也推动了二级梯队的分化加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表(biǎo)示，“二三线(xiàn)酒企(qǐ)分化加剧，要么像古井贡酒那样完成产品升级和全国化(huà)布局，挤进一线市(shì)场(chǎng)，要么就会(huì)像皇(huáng)台(tái)一般衰败萎缩。”

　　如(rú)是(shì)所(suǒ)言，年报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年(nián)毛利、经(jīng)营性(xìng)现(xiàn)金(jīn)流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题(tí)。举例而言，今年一季(jì)度酒鬼酒实(shí)现营(yíng)收9.65亿元，同比下降42.87％；净(jìng)利润(rùn)3亿元(yuán)，下降42.38％。至(zhì)于下滑(huá)原因(yīn)，酒鬼酒在财报中表(biǎo)示是因为去(qù)年同期基数较高，以及公司主(zhǔ)动进(jìn)行了策略(lüè)调(diào)整导(dǎo)致。

　　另一典型是(shì)安徽(huī)酒企金(jīn)种子，在省内“内卷”和名酒“高(gāo)压”双重挤压下，其业务体量和利(lì)润出(chū)现萎缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿(yì)元(yuán)、11.86亿元，收(shōu)入增长有限，但净利润在2019年(nián)、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母净利(lì)润更是下降了228％。对(duì)此，金种子在年报中归咎(jiù)于(yú)品(pǐn)牌、营(yín小鬼难缠的上一句是怎么说的，小鬼难缠的上一句是怎么说的呢g)销、渠(qú)道等多方面(m小鬼难缠的上一句是怎么说的，小鬼难缠的上一句是怎么说的呢iàn)因素。

　　高库存仍(réng)是行业性问(wèn)题 白酒亟需新渠道

　　毛(máo)利率来看，20家白酒上市(shì)企(qǐ)业(yè)中(zhōng)，有17家企业毛利率在60％以(yǐ)上，茅台高(gāo)达92％，仅3家(jiā)企业毛利率(lǜ)低于50％。且有(yǒu)15家企业(yè)毛利率(lǜ)与(yǔ)上年同期相比增长(zhǎng)，金种子、洋河(hé)、伊(yī)力特、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企业(yè)毛(máo)利率有所下(xià)降。

　　毛利率高，印(yìn)证(zhèng)了白酒(jiǔ)超强的(de)盈利(lì)能力，但透过年报，白酒的高(gāo)库(kù)存更加值得关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市(shì)公司总(zǒng)存(cún)货达1328.33亿元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元库存高居榜首，洋河(hé)、五粮液紧随其后(hòu)。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企(qǐ)业库存(cún)同比增长(zhǎng)超(chāo)30％，除洋河股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他酒企库存增长基本都在两位数以上。

　　合同(tóng)负债情(qíng)况(kuàng)亦(yì)能一定程度上反映当(dāng)前渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负债整(zhěng)体同比减少5.47％。同期(qī)，11家公司的(de)合同负债下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五成。截至(zhì)今年一季度(dù)末，总体合同负债(zhài)微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研究院专(zhuān)家、中(zhōng)国酒业资深评论员肖(xiào)竹青(qīng)告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季(jì)度(dù)白酒业绩非常优秀。但是(shì)我们发现整个市场除了茅台供不应(yīng)求以外，其他产品都存在价(jià)格倒挂现象(xiàng)，这说(shuō)明除茅台(tái)以外(wài)社(shè)会库存很大，对白酒发展来(lái)说(shuō)存在隐忧。”但他(tā)也表(biǎo)示，“预(yù)计(jì)今年下半年(nián)中秋节后有望成为(wèi)酒(jiǔ)业重回正轨发展(zhǎn)的时间节(jié)点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表(biǎo)达了同样的看法，他认为，随着国家经济面的(de)恢复(fù)以(yǐ)及社会活动的复苏(sū)，会加速去(qù)库存，特别是名酒库存会(huì)得到(dào)很大的缓(huǎn)解(jiě)，但是区域中小(xiǎo)企业仍然会面临不小的库存压力。

　　日前(qián)，五粮液在投资者关系互动(dòng)平台回答(dá)投资者(zhě)关于库存(cún)的(de)问题时(shí)就谈到，五粮(liáng)液产品渠道库存量不到一个(gè)月，属于正常水平(píng)。

　　事实上(shàng)，白酒渠道“堰塞(sāi)湖”是常态，尤(yóu)其在过去三年，受疫(yì)情影(yǐng)响(xiǎng)线下消费场景大减，终(zhōng)端动销放缓，造成了(le)社会库(kù)存积压。从产能来看，近十年来白酒(jiǔ)产量(liàng)在不断下降，白酒(jiǔ)产(chǎn)业存(cún)量(liàng)产能过剩是不争的(de)事实，未(wèi)来仍然是趋(qū)势之一(yī)。加之消费观念(niàn)、消费习惯的变化，即(jí)使是疫(yì)情后消费场(chǎng)景大规模恢复(fù)的(de)前提下，白酒去库存依然需要时(shí)间(jiān)。

　　而为去库存，全(quán)行业各环节都在努力，其(qí)中(zhōng)最关键的是，亟需库存(cún)消化能力强劲(jìn)的新渠道。可以(yǐ)看到(dào)，大小酒企均在营销上大手笔(bǐ)撒钱，大部分酒企年报中销售费用(yòng)一(yī)栏的数字在逐年递增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的库存消化得快，谁(shuí)的价(jià)格(gé)倒(dào)挂恢(huī)复得快，谁就能在(zài)新(xīn)周期中胜出。

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