来源：高瑞(ruì)东宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回(huí)暖(nuǎn)主要缘(yuán)于疫后复苏红利(lì)驱动，表大家真的都放不进脉动瓶口吗，一般进得去脉动瓶口吗现为生产(chǎn)恢复(fù)推动(dòng)出口形势(shì)好转，出(chū)行需求(qiú)释放催化下游(yóu)消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)。从行(xíng)业表现看，制造业(yè)从去年(nián)四季度(dù)的(de)“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或从主(zhǔ)动去库转向被动(dòng)去库。从(cóng)景气度边际(jì)表现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务业(yè)中，交通运输、住宿餐(cān)饮、房(fáng)地产(chǎn)等线下(xià)活动回暖，但距离疫情前仍(réng)有一定差(chà)距(jù)。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经济(jì)脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消费(fèi)回暖和(hé)产业升级将成为推动下一阶(jiē)段国内经济复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服(fú)务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表(biǎo)现看，制造业(yè)，交通运(yùn)输、房地产等行业景气(qì)度明显提升，而建筑业(yè)景气度回(huí)落，与年初(chū)出口数据好(hǎo)转、服(fú)务消费快速(sù)恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投(tóu)资(zī)疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从(cóng)制造业内部来看，今年3月，制造(zào)业(yè)各行业景气(qì)度(dù)普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端(duān)修复(fù)好于需求端，行业(yè)整体(tǐ)去库进(jìn)程(chéng)尚未(wèi)结(jié)束。从行业(yè)景(jǐng)气度边际改善情况来看，下(xià)游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工，煤炭行业景(jǐng)气度(dù)表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出(chū)行(xíng)、地产后周(zhōu)期相关的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具制造(zào)行业景气(qì)度较(jiào)高(gāo)，部分(fēn)行业表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐(qí)升”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造业行业景(jǐng)气度居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专(zhuān)用设备、运输(shū)设(shè)备>；；；汽(qì)车(chē)制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气(qì)度改(gǎi)善幅(fú)度(dù)最弱，由于行业库存水平偏(piān)高(gāo)，多数行业(yè)仍然受(shòu)到价格(gé)下跌的困(kùn)扰，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度(dù)看，有色(sè)金(jīn)属(shǔ)>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级或是(shì)推动下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫(yì)后(hòu)复苏红利驱(qū)动(dòng)。需求方面，出行类(lèi)消费快速复苏，前期(qī)积压的购房、服务消(xiāo)费需求得以(yǐ)释放；供(gōng)给方面，国(guó)内(nèi)复工复产加快推进，生产端快速恢复，是(shì)推动年初出口数据(jù)好(hǎo)转的(de)重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复(fù)苏节奏有(yǒu)所放(fàng)缓(huǎn)，指向(xiàng)疫(yì)后复苏(sū)红(hóng)利(lì)驱动边际转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来海外(wài)总需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国(guó)内经济增(zēng)长(zhǎng)的线索，大概率来(lái)自(zì)于消费回暖和产业(yè)升级两条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，一季度(dù)居民收入向上修(xiū)复，消费倾向明显回升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时信贷(dài)数据指向居民“去杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和，未来消费回暖的确定性进一步增(zēng)强。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐(lè)等服务消费有望持续(xù)修复(fù)，家电、家具、纺服等与出行及地产后(hòu)周期相(xiāng)关的可选消费也有望进(jìn)一步(bù)回暖(nuǎn)。

　　二(èr)是(shì)，产业升级(jí)路(lù)径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有(yǒu)望维持出口(kǒu)韧(rèn)性；随着下游消费稳步修复、二季(jì)度(dù)PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈利有(yǒu)望向(xiàng)上(shàng)修复(fù)，企业(yè)将从主动去库(kù)逐步(bù)转向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求有望改(gǎi)善，推动中游装备(bèi)制造(zào)景气度(dù)维持高(gāo)位。

　　风险提示(shì)：国内(nèi)经济(jì)恢(huī)复力度不及预期(qī)；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚(jù)焦(jiāo)：疫后(hòu)经济复苏有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动一季度经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度(dù)我(wǒ)国GDP总(zǒng)量实现超预期增长(zhǎng)，指向疫后复苏背(bèi)景下，国内经济(jì)企稳(wěn)回(huí)升。但不(bù)同于海外国家疫后复苏的(de)规律，本(běn)轮国内疫后复苏发生在外需回落、国内(nèi)经济转向高质量发展、居民前(qián)期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济(jì)复苏的力量(liàng)并不均衡，行业分(fēn)化(huà)特征(zhēng)明显。因(yīn)此，我们重点(diǎn)从(cóng)行(xíng)业层面，观测当前各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表(biǎo)现来(lái)看，今年一季度(dù)制造业、交通运(yùn)输业、房地(dì)产业景气度明显提(tí)升，而(ér)建筑业景气度回(huí)落，与年(nián)初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱的情况相一致(zhì)。

　　我们(men)以2019年为基期计算(suàn)各年份的复合增速(sù)，观察各行业增(zēng)加值变化。

　　今年(nián)一季(jì)度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季(jì)度的(de)4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年来加快建设农业强(qiáng)国(guó)，推进农业农村现代化(huà)的目标有关。

　　今(jīn)年一季度(dù)第二产业增加值增速升至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造(zào)业(yè)迎来较快复(fù)苏(sū)，增加值增速提升至5.9％，高于(yú)去年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后外需(xū)转弱(ruò)、居民商品(pǐn)消费恢复偏慢有关。而建筑业(yè)景气度明显回落，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年(nián)四(sì)季度的3.1％，主要受(shòu)房(fáng)地产新开(kāi)工(gōng)拖累。

　　今年一季度第三产业(yè)增加值(zhí)增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍(réng)存(cún)在(zài)产出(chū)缺口。其(qí)中，受(shòu)益于(yú)居民(mín)出(chū)行活动(dòng)恢(huī)复，交(jiāo)通运(yùn)输、仓(cāng)储和邮政业增加值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但(dàn)低(dī)于2019年、2021年全(quán)年(nián)增速；住宿(sù)和(hé)餐饮业(yè)增加值增速小幅回升(shēng)，尽(jǐn)管高于(yú)疫情三年来的平(píng)均增速，但绝对水平不及(jí)2019年，指(zhǐ)向供(gōng)给水平恢复较(jiào)慢。而受益于(yú)新房(fáng)和二手房销(xiāo)售回暖(nuǎn)，今年一(yī)季(jì)度(dù)房(fáng)地产业(yè)增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化，中下(xià)游改(gǎi)善幅度好(hǎo)于上游

　　对于(yú)行业(yè)景气度(dù)的观测(cè)，我们采用(yòng)量（各行业工业增加值增速）与价格（各(gè)行(xíng)业(yè)工业品价格增速）分别作为供需的衡量(liàng)指标。主要选(xuǎn)取28个主要行业自2019年以来(lái)的月度数据，首先将各行业(yè)增加值(zhí)增速调整为以2019年为(wèi)基(jī)期的复(fù)合增速(sù)，其次计算(suàn)2019年(nián)-2023年3月(yuè)，每月的增(zēng)加值增速和PPI增速的分位数(shù)水(shuǐ)平，通过(guò)对比(bǐ)2022年12月(yuè)和2023年3月(yuè)的(de)分位数水平，捕捉其(qí)边际(jì)变化。

　　今年(nián)3月，制(zhì)造业各行业景气度出(chū)现普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期(qī)，供给(gěi)端修复好于需求端，行业(yè)整体去库进程(chéng)尚未结束。从(cóng)行(xíng)业景(jǐng)气度边际改善情况来(lái)看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景(jǐng)气(qì)度呈现高位放(fàng)缓情(qíng)况(kuàng)。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出(chū)行、地产后(hòu)周期相关(guān)的(de)行业景气度最(zuì)高，部分行(xíng)业步入“量价(jià)齐升(shēng)”阶段。今年(nián)3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐的量价分位(wèi)数水平均处在高(gāo)景气度区间，烟草、家具制造(zào)行业也呈现“量(liàng)价齐升”的特征；食(shí)品制造景气(qì)度有所回落，农副加(jiā)工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业(yè)表现为“量升价跌”，二者价格下跌(diē)主要与高库存水平有(yǒu)关，今(jīn)年(nián)2月(yuè)，库(kù)存(cún)同(tóng)比均处(chù)在(zài)2016年(nián)以(yǐ)来90％以(yǐ)上(shàng)分位数水平；而(ér)随(suí)着防疫需求的降温，医药制(zhì)造业景气度有所回(huí)落，表现为(wèi)“量跌价(jià)平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度(dù)居中，均表现为“量升价跌”。一(yī)方面与(yǔ)原材(cái)料成本下(xià)跌有关，另一方面，也与年初外需(xū)表(biǎo)现(xiàn)好于(yú)内(nèi)需，部分行业仍在(zài)去(qù)库进程(chéng)有关。其中，电气机(jī)械、专用(yòng)设备、运(yùn)输(shū)设备工业增加值(zhí)增速改善幅度最大，受益于(yú)国(guó)内产业升(shēng)级、出口优(yōu)势带(dài)来的韧性驱动；其次是汽车(chē)制造、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱(ruò)的是通用设备、电子设备，与房地(dì)产新开工(gōng)强度较弱(ruò)、消费电(diàn)子行业周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工行业景气度改(gǎi)善幅(fú)度偏(piān)弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多数行业仍受制于价(jià)格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。其(qí)中，有色金属行业生(shēng)产(chǎn)端改善幅度最大(dà)，3月增加(jiā)值增速(sù)位于2019年以来70％分位数水平，但受全球(qiú)大(dà)宗商品下行(xíng)周期影响，价(jià)格依旧承压；随着年初建(jiàn)筑(zhù)业施工回暖，相关的黑色(sè)金属、非金属制品景气度提升，但(dàn)由于(yú)库(kù)存水(shuǐ)平偏高，价(jià)格(gé)仍(réng)处在下(xià)跌区间，拖累整体盈(yíng)利水平；石化链条行业生产水平普遍回(huí)暖，但(dàn)分位数水平仍处在50％以下的景气(qì)度偏低区(qū)间，今年由于能源危机缓解(jiě)，产品价格(gé)相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍处在高位，但出(chū)现边际放缓，生产及价(jià)格水(shuǐ)平同步回落。这与去年以来行业(yè)产能(néng)持续(xù)扩张(zhāng)有关，今(jīn)年2月，煤炭开采产成品库存(cún)同(tóng)比处在(zài)2016年以来(lái)94％分位数水(shuǐ)平。

　　大家真的都放不进脉动瓶口吗，一般进得去脉动瓶口吗

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业(yè)升级或是推动(dòng)下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济(jì)复苏主要受益于(yú)疫后复苏红(hóng)利。一方面，消费场景恢(huī)复后，出行(xíng)类消费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服务性(xìng)需求得以释放；另一(yī)方面，国(guó)内(nèi)复(fù)工复(fù)产加快推进(jìn)，保(bǎo)证供给端的快速恢(huī)复，是(shì)推动年初出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫(yì)后红(hóng)利释放(fàng)效果转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的预期逐(zhú)步兑现，后续(xù)驱动国(guó)内经济增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概率来自于(yú)消费回(huí)暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿改善，未(wèi)来消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服(fú)务消费，以及家(jiā)电、家具(jù)、纺服等可(kě)选(xuǎn)消费景气度(dù)均有望提升。

　　从一(yī)季度居民收(shōu)入和消费数据看(kàn)，居民收入增(zēng)速提升，消费倾向开始(shǐ)回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前水平。以2019年为基期的(de)复合增(zēng)速看，今年一季度，全国(guó)居民(mín)人(rén)均可支配收入(rù)增(zēng)速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人(rén)均(jūn)消费支出增速(sù)提升至5.0％，高(gāo)于(yú)去年四季度的3.0％。一季度居(jū)民平均消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随着(zhe)服务业恢复(fù)持续向好，有望带动相关就业岗位加快(kuài)恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，消(xiāo)费和(hé)投(tóu)资信心正在筑(zhù)底。今年以来(lái)，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓和。从(cóng)存款数(shù)据看，3月居(jū)民新增存(cún)款同比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低(dī)于2022年(nián)6617亿(yì)元的月均同(tóng)比增量。从贷款数据看(kàn)，3月居(jū)民部(bù)门(mén)新增净融资(zī)同比多(duō)增4859亿(yì)元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿元。居民部门新(xīn)增净融资连续2个月维持同比扩张，指(zhǐ)向居民预期可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓(huǎn)。今(jīn)年第(dì)一季度(dù)城镇储户问卷调查(chá)结(jié)果(guǒ)显示(shì)，倾向于“更(gèng)多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分点；倾(qīng)向(xiàng)于(yú)“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也(yě)指向居民(mín)储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投(tóu)资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业(yè)升级路径(jìng)驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强，以(yǐ)及相关行(xíng)业设(shè)备投资更新，有望(wàng)推动中(zhōng)游装备制造景气度维持高(gāo)位(wèi)。

　　一方(fāng)面(miàn)，今年一季(jì)度国内出(chū)口数据回暖，除与(yǔ)欧美供需缺(quē)口短期走(zǒu)阔、国(guó)内复工复产(chǎn)加快推进外(wài)，也受(shòu)益于RCEP政策红利持续释放，以及汽(qì)车和“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势(shì)增强。今年在(zài)海外总需求回落背景下(xià)，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新(xīn)能源产品优势强化，有望维(wéi)持装备制(zhì)造领域(yù)出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库(kù)存高(gāo)位，对制造业投(tóu)资扩产造成一(yī)定压力。但随着下(xià)游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造(zào)业(yè)企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向上修复(fù)。目前看(kàn)，电气机械等装备制造业去库(kù)进程已进入下半场，今(jīn)年(nián)1-2月(yuè)专用设备、通用(yòng)设备产成品库存增速呈现(xiàn)触底反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈利修(xiū)复(fù)，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库，设备投资(zī)需(xū)求(qiú)将(jiāng)随(suí)之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各(gè)国国债收益率多数上行

　　美国10年(nián)期国债收益率上行。本周（截(jié)至4月21日(rì)）美国10年(nián)期国(guó)债收益率3.57％，较上周末(mò)上行(xíng)5BP，其中通(tōng)胀预期较上周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上(shàng)周末上升(shēng)7BP。法(fǎ)国(guó)10年期国债收益率(lǜ)较上周末(mò)上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英(yīng)国10年期国(guó)债收益率较上周末(mò)上(shàng)行20BP 至(zhì)3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差(chà)收窄。本周美(měi)国10年(nián)期和2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上(shàng)周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整利(lì)差较上周末持平(píng)为(wèi)0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌分化，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全(quán)球股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲(zhōu)股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标(biāo)普500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯达克指(zhǐ)数分别(bié)下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综(zōng)合(hé)指数、上证指数、恒(héng)生指数分别下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余(yú)大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉(yù)米、CBOT大(dà)豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察(chá)：美欧(ōu)加(jiā)息步伐或将(jiāng)继(jì)续(xù)

　　4月19日(rì)，美联储(chǔ)褐皮书公(gōng)布，显(xiǎn)示近几周美国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近几周美国(guó)总(zǒng)体(tǐ)经(jīng)济活动几乎没有(yǒu)变化，几个辖区指出(chū)在不(bù)确定性增加和对流动(dòng)性的担忧加剧之际(jì)，银行收紧(jǐn)了(le)贷款标准。近期美国总体物价水平温和(hé)上升，但价(jià)格上涨速度或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为应对高(gāo)通胀，加(jiā)息(xī)步伐或将继续。4月(yuè)21日(rì)，美联(lián)储哈(hā)克称，需要进(jìn)一步收(shōu)紧政策来应对高通胀，加息结束后美联储将需要在一段时间内维持利(lì)率稳(wěn)定。同(tóng)日(rì)美联储(chǔ)梅斯特表示，预计(jì)今年货(huò)币政(zhèng)策将(jiāng)需要(yào)进(jìn)一步进入限制(zhì)性区域，终端利率或(huò)将高于5％，具体取决于(yú)经济和金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议(yì)纪要公布(bù)，绝大(dà)多数委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布(bù)的欧(ōu)洲央行会议纪要(yào)显示，货币政策在降低通(tōng)胀方面仍有一(yī)段路(lù)要(yào)走(zǒu)，一些(xiē)委员(yuán)认为(wèi)整(zhěng)体而言通胀(zhàng)风险倾向(xiàng)于(yú)上行。金融市(shì)场(chǎng)紧张局势被视为经济和通(tōng)胀前景重大不确定(dìng)性(xìng)的来源。然而除非(fēi)形势显著恶化，否则(zé)金融市场的紧(jǐn)张(zhāng)局势(shì)不太可能从(cóng)根(gēn)本(běn)上(shàng)改变欧(ōu)洲央(yāng)行管理委员会对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外(wài)政策(cè)：欧洲(zhōu)“芯(xīn)片法案”落地；美财长耶(yé)伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议(yì)会通过了一(yī)项临(lín)时政治协议，就(jiù)涉(shè)及430亿欧元(yuán)补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元(yuán)资(zī)金提(tí)振半导体(tǐ)行业，以将欧盟占全球半导体制造市场的份额(é)从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工大家真的都放不进脉动瓶口吗，一般进得去脉动瓶口吗艺，建立欧盟(méng)的(de)半导体供(gōng)应链，并与美国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长麦卡锡表示(shì)，正在推(tuī)出一份债务上限相关立法(fǎ)措施。白宫(gōng)需要开始就债务上限(xiàn)进行(xíng)谈(tán)判；众议院共和党希望提(tí)高债(zhài)务(wù)上限(xiàn)并(bìng)削减(jiǎn)支出(chū)；正在(zài)推出一份债务上限相关立法措施(shī)；债(zhài)务(wù)法案(àn)将设法收回未使用(yòng)的(de)防(fáng)疫资金用于日常开支；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿色(sè)产(chǎn)业(yè)补贴(tiē)措施(shī)。

　　4月20日，美(měi)国(guó)财政部长耶伦就中美(měi)关系发表(biǎo)讲话，表明美国无意与中(zhōng)国脱钩，但(dàn)未来仍将强(qiáng)调“国(guó)家安全(quán)”。耶伦宣(xuān)称，任何(hé)与(yǔ)中国(guó)脱(tuō)钩的努力都将是“灾难(nán)性的”，美国(guó)寻求(qiú)与中(zhōng)国(guó)建(jiàn)立“建设性(xìng)和公平的经济关系”。但“当美国利益(yì)受(shòu)到威胁时”，美国将(jiāng)坚定(dìng)地捍卫(wèi)国(guó)家安全，即使以牺牲中美(měi)关系(xì)为代价(jià)。在(zài)国际关系中，耶伦表(biǎo)示(shì)美中两(liǎng)国(guó)有必要(yào)“坦(tǎn)诚讨论(lùn)棘手问题”，比如帮助面临债务问题的(de)新兴市场(chǎng)和(hé)发展(zhǎn)中国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上涨(zhǎng)

　　原(yuán)油价格环(huán)比上涨，环比由负(fù)转正(zhèng)。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦(lún)特原油价(jià)格环比上涨7.14％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度(dù)均(jūn)价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝(lǚ)价(jià)环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由(yóu)负(fù)转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩(kuò)大44.13个百(bǎi)分点(diǎn)。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水泥价格指数环比上(shàng)升(shēng)，螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比(bǐ)下(xià)降

　　水泥(ní)价格指数(shù)环比上(shàng)升。4月(yuè)以来，全国水泥价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北、华东、中南、西北以及西(xī)南(nán)各区价格指(zhǐ)数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢(gāng)价(jià)格(gé)环比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比下(xià)降，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格环比由正转负(fù)，环比(bǐ)由(yóu)上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢(gāng)库存同比下(xià)降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。钢坯库(kù)存(cún)同比上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房(fáng)成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌(diē)，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二线(xiàn)、三(sān)线城市商品房成交面(miàn)积同比(bǐ)分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，百城土地(dì)供应面积(jī)同比(bǐ)增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成(chéng)交溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅相对(duì)上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增(zēng)幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车(chē)日均零(líng)售销量增幅扩大(dà)。4月以(yǐ)来(lái)，乘(chéng)用车(chē)日均零售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比(bǐ)增加(jiā)15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性(xìng)：货(huò)币市场利率趋势分化(huà)，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国(guó)债利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利(lì)率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较上(shàng)月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改(gǎi)委强调提振(zhèn)消费持(chí)续(xù)回升的动(dòng)力；国资委强调着力发展(zhǎn)战略性新兴(xīng)产(chǎn)业

　　4月19日(rì)，国家(jiā)发展改革委举行(xíng)4月份新(xīn)闻发布会，强调要提(tí)振消费持续回升的动力。接下来将重点做好四方面工作：一是，研(yán)究起草关(guān)于恢复和扩大(dà)消(xiāo)费(fèi)的政策文件，围绕大(dà)宗(zōng)消费、服(fú)务消费、农村消费等重(zhòng)点领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推(tuī)动新能源汽车下乡；三是(shì)，会同有关方面优化(huà)就业、收(shōu)入分配和消费全链条良性循环促进机制；四是，研究制定(dìng)关于营(yíng)造(zào)放(fàng)心(xīn)消(xiāo)费环境的政策文(wén)件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召开(kāi)扩大会议，强调推动国(guó)资央企着力发展实体经济特(tè)别是战(zhàn)略性新(xīn)兴(xīng)产业。会议(yì)认(rèn)为，要更(gèng)好推动(dòng)国(guó)资央(yāng)企在(zài)中国式现(xiàn)代化新征程中(zhōng)走(zǒu)在前列，着力提升科技自立自强水平(píng)，提升自(zì)主创(chuàng)新能(néng)力；着(zhe)力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性(xìng)新兴产业，加快推进现代化产业(yè)体系建设；抓好新一轮国企(qǐ)改革深(shēn)化提升行动组(zǔ)织实施，高水平参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会(huì)介绍一(yī)季度工业和信息化发展状况，表示(shì)下一步将制定(dìng)实施(shī)重点行业稳(wěn)增长的工作(zuò)方案。一(yī)是营造良好产业发展环境，落实落细(xì)稳增长政策举措，抓实抓细部省(shěng)协作、部门协同；二(èr)是(shì)推动出口(kǒu)保稳提(tí)质，加大对(duì)制造业外贸(mào)企业(yè)的支持力度，配合有关部(bù)门落(luò)实(shí)好稳外贸(mào)政策举措；三是促进内(nèi)需加快恢复，以高(gāo)质量供给促进消(xiāo)费；四是持续增强发(fā)展(zhǎn)动(dòng)能，加快战略(lüè)性(xìng)新兴产(chǎn)业的(de)创新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经(jīng)济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

未经允许不得转载：珠海业勤税务师事务所有限公司 大家真的都放不进脉动瓶口吗，一般进得去脉动瓶口吗