2023年前(qián)4个月，尽管美国(guó)通胀(zhàng)高企，美联(lián)储持续加息，但是美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月(yuè)31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌(diē)5.5％。同期，中国内(nèi)地(dì)方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面(miàn)，来自香港投资(zī)基金公会(huì)的数据显(xiǎn)示，截(jié)至4月29日，于(yú)中国香港注(zhù)册的基金(jīn)中，中国股票(piào)基金（投向(xiàng)中(zhōng)国市(shì)场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地(dì)区(qū)股(gǔ)票(piào)基金(jīn)净值(zhí)上涨7.23％。时间(jiān)拉长(zhǎng)，过去6个月以(yǐ)来，中国股(gǔ)票(piào)基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧(ōu)洲(zhōu)地(dì)区（不含英国）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公会(huì)网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何(hé)演绎？

　　日前，以(yǐ)下(xià)五(wǔ)大机构代表接受本报采访(fǎng)解析(xī)他们对于市场动态的(de)看法，以帮助投资(zī)者把(bǎ)脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常(cháng)务董事(shì)、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富(fù)管理(lǐ)亚(yà)太(tài)区投资总监(jiān)及宏观经济主管胡一(yī)帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公司 基金经理卢(lú)里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退(tuì)几(jǐ)率较大。中(zhōng)国经济(jì)复(fù)苏步入轨道，若后续房地产等持(chí)续(xù)发力，中(zhōng)国经济持(chí)续(xù)快速复苏可期(qī)。随(suí)着美元走弱，后续人(rén)民币等其它(tā)非美货币可能会获得支撑。 谈(tán)及(jí)近期“火”出(chū)圈的人工智能，机(jī)构人士认为人工智能将为各个行业带来巨变，其中硬件类公(gōng)司可(kě)能获(huò)得较为(wèi)确定的(de)机会。

　　如何看(kàn)待今年(nián)剩余(yú)时间全(quán)球经济(jì)走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行(xíng)要么主动收紧信贷条件(jiàn)，要么因(yīn)为减肥期间能吃饺子吗午餐，10个饺子相当于几碗饭存款外(wài)流，被动收紧信(xìn)贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭部门能(néng)获(huò)得的贷款增长放(fàng)缓。虽(suī)然个人消(xiāo)费相(xiāng)对稳(wěn)定，但(dàn)是到了下半年美国(guó)经济衰退的风险较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可(kě)能实现稳定增(zēng)长，但不是快速增长。日本方面内需跟服(fú)务业获(huò)诸多因素支持。亚洲地(dì)区中(zhōng)国(guó)，日本过去几年受到(dào)疫(yì)情影响，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩(mó)根资产管理看来，日(rì)本的经济(jì)表现不会太差，对中国(guó)持更加乐观态度。中国经(jīng)济复苏在(zài)全球(qiú)起着引领作用。但是，如果(guǒ)要中(zhōng)国经(jīng)济复苏更稳固(gù)，更全面，还需要(yào)企业投资(zī)、房地产发(fā)力(lì)。

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁(dīng)晨：目前市场对中(zhōng)国经济在2023年的复苏抱有较(jiào)高的期望，尤其(qí)是在第(dì)一季(jì)度超出预期的(de)情况下，市(shì)场普遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以上的增(zēng)长。但是对于欧美(měi)经(jīng)济的预期(qī)则(zé)有所保留。我(wǒ)们认为中国仍在复(fù)苏的道路上。如果下半年财(cái)政(zhèng)和地产方面有(yǒu)所表现，将会加(jiā)快复苏进程。目前来看，经济复苏(sū)的压力主要(yào)来自(zì)外需减(jiǎn)弱和内需恢(huī)复尚需(xū)时间，市场流(liú)动性和信贷宽(kuān)松程度没有实质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀(zhàng)环境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高利率环境对(duì)经济的压制作用会降低欧(ōu)美经济的预期(qī)。日本目前处于一个(gè)极端(duān)宽松货币政策拐(guǎi)点，但是目前新任日本央(yāng)行行长表现(xiàn)出会维持货币政策(cè)不变的策略(lüè)。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进(jìn)一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年(nián)的(de)5.7％，明年(nián)会保持(chí)在5.2％以上。欧元(yuán)区(qū)的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日(rì)本GDP增(zēng)长的预(yù)期则是从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压(yā)力(lì)已见(jiàn)顶，服务业通胀具韧性(xìng)，但中(zhōng)期就业(yè)料将持续修复，核心通胀(zhàng)中枢(shū)震荡(dàng)下(xià)行。预(yù)计美国经济在(zài)2023年末(mò)或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地(dì)产等(děng)多重约束因素缓和、以(yǐ)及周(zhōu)期性因素作用下，经(jīng)济(jì)本身(shēn)就有趋势(shì)性的内(nèi)生修复(fù)动(dòng)力(lì)，并不需要太强的政策刺激，从趋(qū)势上看无论经济增长(zhǎng)还(hái)是企业盈利的(de)修复，目前都处在一个中周期修复趋势(shì)的开端，远没有到讨论修复(fù)是否结束(shù)、以及(jí)修复力度最大的阶段已经过去等(děng)问题。欧洲：受益(yì)于能源价(jià)格显著回落(luò)及冬(dōng)季天气(qì)较预期温(wēn)和(hé)等，欧洲经(jīng)济(jì)已避开冬(dōng)季(jì)陷入(rù)严重衰(shuāi)退(tuì)的(de)最坏情况(kuàng)。日本：政策方面，日银新总裁植田(tián)和(hé)男维持宽松的政策立场，短期调整(zhěng)货(huò)币政策区间可(kě)能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未(wèi)来一年美国有(yǒu)80％的概(gài)率进入衰退。美国(guó)银行(xíng)业的(de)风波提(tí)升了(le)衰退概率，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳工参与率的提高，以及新增就业的下降(jiàng)，未来失业率有抬升的可能，这将会是导致美国经济名义上进入衰退，最主(zhǔ)要(yào)的推动(dòng)力。

　　由于冬季(jì)异常(cháng)温暖，欧元(yuán)区的经济表(biǎo)现好于预期。欧(ōu)元区未(wèi)来12个月出现衰退(tuì)的机会为60％。该(gāi)地区面临的通胀问题比美国更(gèng)为(wèi)持久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行将再次加息(xī)50个基点，将存款利率提高(gāo)至(zhì)3.5％，并(bìng)在今年余下时间保(bǎo)持(chí)这一水平。中国经(jīng)济的(de)强势复苏，是全球经济(jì)增(zēng)长“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数据(jù)进一步(bù)好转，增强了投资者对于国内经济增长复苏(sū)的信心(xīn)。

　　后续(xù)美联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美(měi)联储(chǔ)已经最后一次(cì)加息(xī)了。虽然说通胀还没有回到(dào)美(měi)联储的政策目标(biāo)。但(dàn)是(shì)3月份开始，银行出现问题，这都(dōu)是高(gāo)利率环境带来(lái)冷却经济的副作(zuò)用。在整(zhěng)体通胀数据逐步往下走的环境之(zhī)下(xià)，企(qǐ)业信心(xīn)也开始是越走(zǒu)越弱。美联储(chǔ)今年加息(xī)或许已(yǐ)经结(jié)束。

　　美(měi)联储可能要到(dào)了明年上(shàng)半(bàn)年才会认真(zhēn)的去考虑降息。虽(suī)然(rán)说(shuō)通(tōng)胀见顶回落，但(dàn)是回落的速度不够快(kuài)，而(ér)且美(měi)联储(chǔ)主席鲍威尔在过去的半年12个月(yuè)多次(cì)提到，他宁愿经(jīng)济出现一个温(wēn)和的经济衰退。可见(jiàn)，他对于降低通胀(zhàng)的决心还是非常明显的，就(jiù)是他宁愿牺牲经(jīng)济增长一部分来(lái)抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行业问题，市场对美联(lián)储加息的预期发生了较大波动。目(mù)前市场预计，5月(yuè)份(fèn)的加息会(huì)是最后一次，然(rán)后(hòu)在第四季度开始逐步调整利率水(shuǐ)平，以(yǐ)实现利率的正(zhèng)常化（即降息(xī)）。对资(zī)本市(shì)场来说，这是(shì)个好(hǎo)消息(xī)，因为高利率(lǜ)环境导(dǎo)致美元(yuán)流动性下降(jiàng)和投资(zī)成本急剧上升，这已经在全球(qiú)资(zī)本市场上反映出(chū)来了。不论(lùn)是(shì)美(měi)国的银行(xíng)业还是(shì)高收益债券领域，都出现了流动性和短(duǎn)期成本(běn)上升带来(lái)的(de)冲击。

　　胡一(yī)帆(fān):我们认为美联储最近一(yī)次加(jiā)息后，进入观望态势。现在市场普(pǔ)遍(biàn)预期从今年三季度开始，美国将进入一个技术性(xìng)衰退，可能在年(nián)底会有(yǒu)一次减息。但(dàn)是美联储(chǔ)现在论调还是比较(jiào)的(de)鹰(yīng)派(pài)，至少从美(měi)联储官员的点(diǎn)阵图看，大部分美联(lián)储官员都认为在2024年(nián)前(qián)不会(huì)减息，与(yǔ)市场预期(qī)有一定的差距(jù)。当然(rán)，我们要动态地看问题，应根据(jù)未来(lái)几(jǐ)个月美国经(jīng)济(jì)的实际(jì)情况去(qù)做出调整。

　　卢里(lǐ)：预(yù)计5月美(měi)联储加息后进入了观察期。短期(qī)，联储将在(zài)控通胀及防范金融风(fēng)险之(zhī)间(jiān)争(zhēng)取平衡。后续如果美国金融(róng)体系风险继续累积并(bìng)形成进一步的(de)风险事件，可能会推动联储更早转向。美(měi)国经济衰退终局确定性(xìng)较高，在(zài)此情景下，长久期的(de)利(lì)率债、高评级信用债会在大类资产中(zhōng)取得相(xiāng)对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储可能在(zài)下(xià)半年降息50个基点。虽(suī)然美联储(chǔ)结束加息(xī)周(zhōu)期(qī)及随后(hòu)的宽松政(zhèng)策(cè)可能利好股市，但是这(zhè)仅(jǐn)在没有衰(shuāi)退接踵而至时(shí)成立。多数情况下，只有经济状况触底(dǐ)才会构成股市反弹的(de)充分条件。与股票不同，政府(fǔ)债收益(yì)率的表(biǎo)现在(zài)美联储加息接近尾声时通常更容(róng)易预测。一直(zhí)以来，10年(nián)期政府债收(shōu)益率的高位几乎总是在最后一次加息前(qián)后出现，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因是(shì)增长放(fàng)缓及通胀下降压低了(le)收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得一定(dìng)的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时(shí)候，做工具(jù)的大概(gài)率能赚钱。工具率先获得利好，这是(shì)比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的(de)公司带来(lái)哪些变化，这是(shì)我们需(xū)要思(sī)考的问题(tí)。例(lì)如(rú)广告公司，AI是否可以进(jìn)一(yī)步提升(shēng)它(tā)的投放精准度(dù)。不过(guò)，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定(dìng)性是比较高的。第三，中国有庞(páng)大(dà)的(de)市场，政(zhèng)府积极的在推动数字化(huà)的进(jìn)程(chéng)，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模(mó)型在(zài)训练(liàn)环节和推理环节都需要消耗大量的(de)算力，涉及到的硬件领域包(bāo)括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的服务(wù)器，以及配套的交(jiāo)换(huàn)机、光模块；自去年年底以(yǐ)来，产(chǎn)业链(liàn)已(yǐ)经陆续收到了上述(shù)硬件(jiàn)产品环节的订单上修。

　　大模型主要(yào)涉及两(liǎng)类产品，一(yī)类是公(gōng)有云上部(bù)署(shǔ)的(de)大模(mó)型，包(bāo)括(kuò)模型(xíng)的(de)API接口调用(yòng)、模型的分布式(shì)计(jì)算部署、数据库等中间件(jiàn)，主要面向to-C类的终端(duān)场景，主要基(jī)于生成的字(zì)段数（token）来收费；另一类是部署到私有云(yún)上的大模型(xíng)，主要(yào)面(miàn)向to-B类的终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要(yào)根据部署成本(běn)来收费；应用场景落地较为多元，在搜索、文档处(chù)理、文(wén)学艺术创作、金融、电商、企业(yè)内部管(guǎn)理(lǐ)都有(yǒu)非(fēi)常(cháng)多可以探索落(luò)地的案例，在未(wèi)来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机会主(zhǔ)要(yào)来源于下(xià)游潜在的目标(biāo)用户(hù)群体规模较大、用(yòng)户(hù)的付费意愿强或者用户的使用时长较(jiào)长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业。与此同时，我们(men)看到(dào)，中国高度重视数字经济，尤其(qí)是大数据、硬科技和软科技的发展，今年成(chéng)立了国(guó)家数据局，国(guó)务院重组科(kē)技部，三大运(yùn)营商都(dōu)加大了在数(shù)据方面的投入(rù)，中国(guó)的云企业也(yě)发(fā)展迅(xùn)速。

　　我们(men)尤其看(kàn)好(hǎo)亚(yà)洲半导体(tǐ)的发展。该板块目前估值处(chù)于(yú)历史低位，随着去(qù)库存的稳步推(tuī)进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半(bàn)导(dǎo)体企业的(de)韩(hán)国(guó)市(shì)场(chǎng)则将(jiāng)是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外(wài)，A股(gǔ)的精选科技(jì)主题也将有不俗表现，因为很(hěn)多中国的科技企业在后疫情时代(dài)，会更关注利(lì)润和(hé)现金流，从而产(chǎn)生一些可以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器(qì)学(xué)习与深度学习模型）的发(fā)展将带来以下(xià)方面的(de)投资机会(huì)：AI芯片(piàn)，AI模型的训练(liàn)与推理需要大量的算力，这将带动(dòng)AI专用芯片的(de)需求与(yǔ)发展。云计(jì)算服务，AI模(mó)型需要庞大的数(shù)据集和计算(suàn)资源进(jìn)行训练，这将推动公(gōng)共云服务商的发展。数据(jù)服务，AI模型需要海量数(shù)据进行(xíng)训练，数据采集、清洗和(hé)标注服务将(jiāng)大有可(kě)为。AI软件与服务，在各行业内(nèi)，AI模型将被(bèi)广泛应用，企业将大(dà)举采(cǎi)购各类AI软件与服务，如机(jī)器视觉、自然语言处理、机器(qì)人(rén)等(děng)以满足自动(dòng)化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专(zhuān)家及业界(jiè)高管(guǎn)呼吁暂停(tíng)开发(fā)比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发的知情权以及(jí)行业(yè)自律是有其(qí)必要性的(de)。一方面，知名(míng)人士的呼吁显示出(chū)行业(yè)内(nèi)对人工智(zhì)能安全与(yǔ)可控性(xìng)的高度重视，这有助于提(tí)高公众(zhòng)对此的(de)认识(shí)，同时(shí)促进相关(guān)法规与标(biāo)准的出台。暂停(tíng)开发(fā)更强大的模型有(yǒu)助于行业理解(jiě)现有模(mó)型(xíng)的风险与(yǔ)影响(xiǎng)，为下一代模型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足(zú)够强(qiáng)大，需要一定时(shí)间观察其对社会产生的影(yǐng)响。但另一方面，依靠公(gōng)众人士发(fā)起的自律性暂(zàn)停可能难以有效执行。人(rén)工智能行(xíng)业内竞争(zhēng)激烈，暂停(tíng)进一步研究难以形成(chéng)广泛共识，领先(xiān)机构(gòu)会继续推进研究旨在保持竞(jìng)争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开发更强(qiáng)大的生成式AI 模(mó)型，并非技(jì)术发展方向出现了偏差(chà)，而(ér)更多是出于对监管缺失的担忧(yōu)，因而呼(hū)吁社会思(sī)考(kǎo)在使用过程(chéng)中(zhōng)产(chǎn)生的法律规制风险以及(jí)科(kē)技伦(lún)理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面(miàn)，用户交互(hù)过(guò)程中的(de)数(shù)据(jù)可能(néng)涉及到用(yòng)户隐(yǐn)私和企业机密，因(yīn)此现在越来(lái)越(yuè)多(duō)的(de)企(qǐ)业客户开(kāi)始(shǐ)转(zhuǎn)向规划私(sī)有部署大(dà)模型。另一方面，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗(piàn)的效率(lǜ)、研(yán)发限制性产品的效率(lǜ)等。

　　目前(qián)，中国监管层在(zài)立(lì)法进度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日(rì)，国家互联网信(xìn)息办公室正式发(fā)布《生成(chéng)式人工智能服务管(guǎn)理办(bàn)法（征(zhēng)求意见稿）》，提出(chū)生成式人工(gōng)智能(néng)服务提供者应该承担信息安全主体(tǐ)责任(rèn)，做好个人(rén)信息保护、未成年(nián)人保护、内容安全(quán)管理(lǐ)等(děng)工作，我(wǒ)们相信在生成式人(rén)工智(zhì)能领域的监管会(huì)日益完(wán)善。

　　今年剩(shèng)余时间投资策(cè)略如何(hé)调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月，全球(qiú)市(shì)场(chǎng)资产类别方面，固定收益(yì)或者债(zhài)券为优先，低配股票(piào)。如果美国经济进入下(xià)半(bàn)年(nián)，经济增(zēng)长速度持(chí)续放(fàng)缓，衰退(tuì)风险增强(qiáng)，那么目前美(měi)国股票(piào)的估值相对于(yú)企(qǐ)业(yè)盈利的(de)预期是相对乐(lè)观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储不降息(xī) ，那么10年期30年期的美(měi)国(guó)国债，它的利率(lǜ)还是要往下(xià)走(zǒu)，利率往(wǎng)下走代表这些债券的价(jià)格往上升(shēng)。

　　环球(qiú)市场方面(miàn)：股票(piào)的部分摩根(gēn)资产(chǎn)管理目前是偏向中国及广泛意义上的(de)亚洲市场(chǎng)。

　　尽减肥期间能吃饺子吗午餐，10个饺子相当于几碗饭管截至目前，标普(pǔ)500还是(shì)跑赢沪深300，但是(shì)经验(yàn)告诉我们(men)，如(rú)果中国的(de)企业盈利增(zēng)长(zhǎng)比美国快(kuài)，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券(quàn)方面(miàn)，摩根(gēn)资(zī)产管理比较(jiào)青(qīng)睐欧(ōu)美的政府债券(quàn)，再加上一些投资(zī)等级的企业债。不看(kàn)好高收益债的原因在于：当经济表现越来越差的时候(hòu)，一些(xiē)信贷评(píng)级比较(jiào)低的企业债，它(tā)的信用差会拉宽，相应债券价格承(chéng)压。货(huò)币方面：看跌美元(yuán)。同时，若(ruò)美元(yuán)贬值，大部分的亚洲货币(bì)都(dōu)会得到支(zhī)持。商品(pǐn)：对能源跟(gēn)工业金属持相(xiāng)对中(zhōng)性态度，商品(pǐn)中(zhōng)比(bǐ)较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大类资产相对配(pèi)置上，我(wǒ)们认(rèn)为股(gǔ)票优于债券，优于商品。年末有降息预(yù)期(qī)的(de)条(tiáo)件下(xià)，股票(piào)估值压(yā)力会减小。商(shāng)品受全球总需求下降和(hé)中国复(fù)苏缓(huǎn)慢的影响(xiǎng)，下半年反转的机会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至(zhì)今的表(biǎo)现(xiàn)，之(zhī)后可能会(huì)出(chū)现(xiàn)中国优于欧(ōu)美(měi)股市的情况。尤(yóu)其是香港市场(chǎng)，在(zài)公(gōng)司业绩(jì)普遍平稳转(zhuǎn)好的基本面条件(jiàn)下，受其他因(yīn)素影(yǐng)响的估值(zhí)因素带来(lái)的下跌调整幅(fú)度比较大。换句话说，目前的(de)港(gǎng)股(gǔ)表现有背离基(jī)本面的情况。

　　胡(hú)一(yī)帆：站在(zài)资产配置角(jiǎo)度看(kàn)，我们(men)认为(wèi)美国(guó)的盈利增长及(jí)通(tōng)胀(zhàng)前景仍存在较大的不确定性。如果通胀下降，股票表现会较(jiào)出色(sè)，债券也会受(shòu)益。如果经济出现(xiàn)严重衰退，债券(quàn)表现一定优(yōu)于股票(piào)。如果通胀卷土(tǔ)重(zhòng)来，将出现和去(qù)年一样的(de)股债双杀，对成长(zhǎng)股则尤为(wèi)不利。股票市场(chǎng)投资策略：股票(piào)方(fāng)面，我们不看好美股(gǔ)和(hé)成(chéng)长股。我(wǒ)们的股票投资策略是分散(sàn)配置(zhì)。我们看(kàn)好新兴市场，特(tè)别是中(zhōng)国。

　　债(zhài)券市场投资策(cè)略(lüè)：整体而(ér)言，我们认(rèn)为(wèi)今年债(zhài)券的表现(xiàn)会优于股(gǔ)票的表现，特别(bié)是政府债券(quàn)和投资级(jí)别的债券，能够提供不错的收益率，而且即使在(zài)经济下行(xíng)的时候也非常具有韧(rèn)性。商品市场投资(zī)策略：我们同时也(yě)看好黄金(jīn)和石油价格的上涨。看好黄金最主(zhǔ)要(yào)是(shì)因为(wèi)避(bì)险情绪的上(shàng)升。我们预测到(dào)2023年底(dǐ)，黄金(jīn)价(jià)格会达到(dào)2100美元(yuán)/盎司(sī)，2024年(nián)年3月(yuè)底之前会达到2200美(měi)元(yuán)/盎司。

　　我们(men)认(rèn)为油价会进一步上行，主要是由于供给(gěi)端的收缩(suō)。外(wài)汇(huì)市场投资策略：由于美联(lián)储停止加息(xī)，美(měi)元的利差优势收窄，因此我们要为美(měi)元走软做好准备。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰退情景后，债券(quàn)和黄金表现较好，成长股(gǔ)有阶段性行情衰退情景(jǐng)下，利率(lǜ)带来的分母端制约改善，利好利率债及高评级债券、黄金等资产(chǎn)类别成长(zhǎng)股受分母端改(gǎi)善主(zhǔ)导，可能(néng)有(yǒu)阶段(duàn)性行情；价(jià)值股分子端(duān)承压，整体回落石(shí)油等大宗商品由于需求(qiú)下(xià)降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相(xiāng)对(duì)和绝对(duì)估值均处(chù)于(yú)较低位置，宏观环境有利于权益市场，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配消(xiāo)费和医药(yào)；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电(diàn)子(zi)、医(yī)药、军(jūn)工(gōng)、食(shí)品(pǐn)饮(yǐn)料、建筑(zhù)材料(liào)等行业机(jī)会相对较多。

　　港(gǎng)股市场结构(gòu)上看(kàn)好：盈利(lì)能力稳定、高股(gǔ)息的优(yōu)质央国企(qǐ)；契合数字中国(guó)建(jiàn)设方(fāng)向，受益于复苏的互联网板块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期，部分资产（例(lì)如美股）对分(fēn)子端下行的定价不足。后(hòu)续若进(jìn)入利率快速改善期，成(chéng)长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心可(kě)能(néng)从衰退转向复苏，美元(yuán)也(yě)可能启动(dòng)趋势(shì)性下行周期。

　　货币方面：人民(mín)币汇率在美元反(fǎn)弹时点可能仍强于(yú)一篮(lán)子货(huò)币。日元可能扭转颓势，启动均值回(huí)归行情。欧洲经济(jì)衰退预(yù)期和欧洲能源供应短缺(quē)风险持续，欧(ōu)元2023年(nián)仍然趋弱，但在美元(yuán)强势周期(qī)逆转后(hòu)，欧(ōu)元存在一定重新(xīn)反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在(zài)美国和欧洲采取防御性行业立场。看(kàn)好中国，因(yīn)为即(jí)使(shǐ)在2022年10月(yuè)的反弹(dàn)之后，目前中国市场股票估值仍(réng)然(rán)低廉，政策制(zhì)定者(zhě)继续支持经(jīng)济增长(zhǎng)，最近(jìn)的银行存款(kuǎn)准备金率下(xià)调就是明证。我(wǒ)们对美元进一(yī)步走弱的预期(qī)应该会支持(chí)除日本以外的(de)亚洲市(shì)场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们(men)增加了对高质量(liàng)政府债券的敞口，并减少(shǎo)了对高收益债务(wù)的(de)敞口。

　　我们更青睐发达市场投(tóu)资(zī)级政府(fǔ)债券，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退周期所体现出(chū)的特(tè)征一致，在(zài)美国(guó)，政(zhèng)府债券通(tōng)常受(shòu)益于债(zhài)券收益率的下降(jiàng)（因为市场对增长放缓(huǎn)和最终降息(xī)的定价(jià)），而公(gōng)司债券收益率相对于(yú)美国政府(fǔ)债券的溢价(jià)因信(xìn)贷质(zhì)量恶(è)化(huà)的(de)预(yù)期而(ér)扩大(dà)。

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