2023年(nián)前4个月，尽管美国通胀高企，美联(lián)储(chǔ)持续加息，但是美(měi)股指(zhǐ)数(shù)仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指(zhǐ)数(shù)上涨8.59％；道(dào)琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数(shù)上涨2.87％。欧洲市(shì)场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金(jīn)方(fāng)面(miàn)，来自香港投资(zī)基金公会的(de)数据显(xiǎn)示(shì)，截至4月29日，于中国香港注册(cè)的基金中，中国股(gǔ)票基金（投向中国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地(dì)区(qū)股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间(jiān)拉长，过去(qù)6个月以来(lái)，中国股票基(jī)金(jīn)净(jìng)值(zhí)上涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英国(guó)）股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公(gōng)会网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起(qǐ)伏， 全球市场(chǎng)接下来如何(hé)演绎？

　　日前，以下五大(dà)机构(gòu)代表接受(shòu)本报采访解析他们对(duì)于市场(chǎng)动态的看法，以(yǐ)帮助投(tóu)资者把脉今年剩余(yú)时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务(wù)董事、亚太区首(shǒu)席市场策(cè)略师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞(ruì)银(yín)财富管理亚太区投资总监及宏(hóng)观(guān)经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时(shí)基(jī)金（国际）有限公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩(shèng)余时间美国(guó)陷入衰退几率较大。中(zhōng)国经济(jì)复苏步入轨(guǐ)道(dào)，若后续房地产等(děng)持续发力，中国经济持续(xù)快速(sù)复苏可期。随(suí)着美元走弱(ruò)，后(hòu)续人民币等其它非美货币可(kě)能会获得支撑。 谈及近期(qī)“火(huǒ)”出圈的人工智能，机构人士认(rèn)为(wèi)人工智能将为各个行业带(dài)来巨变，其中硬件(jiàn)类公(gōng)司可能获(huò)得较为确定(dìng)的机会。

　　如何看待(dài)今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动(dòng)收紧(jǐn)信(xìn)贷条(tiáo)件，要么因为存(cún)款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家(jiā)庭部门能获得的(de)贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个人(rén)消费相(xiāng)对稳定，但是到了下半年美国经济衰退的风险较(jiào)为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日(rì)本可(kě)能实现稳(wěn)定增长(zhǎng)，但不是快速增长。日本方面内需跟服(fú)务业获诸多(duō)因素支持。亚(yà)洲地区(qū)中国，日本(běn)过去(qù)几年受到疫情(qíng)影响，2023年中(zhōng)、日(rì)从疫情当中恢(huī)复过(guò)来。2023年，在摩根资(zī)产管理看来，日本的经济(jì)表现(xiàn)不会太差，对中国持(chí)更加乐(lè)观(guān)态度(dù)。中国经济复(fù)苏在(zài)全球起着(zhe)引(yǐn)领作用(yòng)。但是，如果要中国经济(jì)复苏(sū)更(gèng)稳固，更全面，还需要企业投资(zī)、房地(dì)产(chǎn)发(fā)力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国(guó)经济在2023年的复苏抱有较高的期(qī)望，尤其(qí)是在第一季度超出预期(qī)的情(qíng)况下，市场普(pǔ)遍(biàn)认(rèn)为(wèi)今年会(huì)实(shí)现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对(duì)于欧美(měi)经济的预期则有所保留。我们认为中(zhōng)国仍在复苏的(de)道路(lù)上。如果(guǒ)下半年财(cái)政和(hé)地产方面有所表现，将(jiāng)会加快复苏(sū)进(jìn)程。目前来看，经济(jì)复苏(sū)的(de)压力主要来自外需减弱和内需恢复尚需时间，市场流(liú)动性(xìng)和信贷宽松程度没有(yǒu)实质(zhì)性压(yā)力。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高利(lì)率几(jǐ)乎(hū)是美(měi)国和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是高(gāo)利率(lǜ)环(huán)境(jìng)对经济(jì)的压制(zhì)作(zuò)用会降低欧美经(jīng)济(jì)的(de)预期。日(rì)本目前(qián)处于一个极端(duān)宽松货(huò)币政策拐点，但是目前(qián)新(xīn)任日本央行(xíng)行长表现(xiàn)出会维持货币政(zhèng)策(cè)不变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长(zhǎng)则将从(cóng)去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年(nián)小幅(fú)反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本(běn)GDP增(zēng)长的预期则是从去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服(fú)务(wù)业通(tōng)胀(zhàng)具(jù)韧性，但中期就业(yè)料将持续修(xiū)复，核心通胀中枢震荡(dàng)下行。预(yù)计(jì)美国经济在2023年(nián)末(mò)或(huò)2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地(dì)产等多重约(yuē)束因素缓和、以及(jí)周期性(xìng)因素(sù)作用下(xià)，经济本身(shēn)就有趋势(shì)性(xìng)的内生修复动力(lì)，并不需(xū)要太强的(de)政策刺激，从趋势上看无论经济增长(zhǎng)还(hái)是(shì)企(qǐ)业盈(yíng)利的(de)修复，目前都(dōu)处在一个中周期修复(fù)趋势的开端，远(yuǎn)没(méi)有到讨论(lùn)修复是否结束(shù)、以及修(xiū)复力度最大(dà)的阶段已经过去等问题。欧洲(zhōu)：受益于能源价(jià)格显(xiǎn)著回落(luò)及冬季天(tiān)气较(jiào)预期温和等，欧洲经(jīng)济(jì)已避(bì)开冬季(jì)陷(xiàn)入严重衰退的(de)最坏情况。日本：政(zhèng)策方面(miàn)，日银新总裁植田和男维持(chí)宽(kuān)松的政(zhèng)策立场(chǎng)，短期调整货币政策区间可能性不高，但2023年内仍(réng)有可(kě)能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们(men)认(rèn)为未来一年美国有80％的(de)概率(lǜ)进入衰(shuāi)退。美(měi)国银行业的(de)风(fēng)波提升了衰退概率，劳工市(shì)场(chǎng)有潜在降(jiàng)温的(de)可(kě)能。随着劳工参与(yǔ)率的(de)提高(gāo)，以及新增就(jiù)业的下降，未来失业(yè)率有(yǒu)抬(tái)升的可(kě)能，这将会是导致(zhì)美(měi)国经济名义(yì)上进入衰退，最(zuì)主(zhǔ)要的(de)推(tuī)动力(lì)。

　　由于冬季异常温暖，欧元区(qū)的经济表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰(shuāi)退的(de)机(jī)会为(wèi)60％。该地区面(miàn)临的通胀问题比美国更为持(chí)久。因(yīn)此，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并(bìng)在今年余(yú)下时(shí)间保持这一水平。中国经济的强势复苏，是全(quán)球经济(jì)增长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观(guān)数据进一(yī)步好转，增强了投资(zī)者对于国内经济增长复(fù)苏的信心。

　　后(hòu)续(xù)美联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经(jīng)最后一(yī)次(cì)加息了。虽然说通胀还没有回到美联储的政策目标(biāo)。但是3月份开始，银行出现问题，这(zhè)都(dōu)是高利(lì)率环境带来冷却(què)经济(jì)的(de)副作用(yòng)。在(zài)整体(tǐ)通胀数据(jù)逐(zhú)步往(wǎng)下走的(de)环境(jìng)之下，企业(yè)信心也开始是(shì)越走(zǒu)越弱。美(měi)联储今年加(jiā)息或许已经结束。

　　美联储可能要到(dào)了(le)明年上(shàng)半年才会认真的去(qù)考虑降息。虽然说(shuō)通胀见顶(dǐng)回落，但是回落的(de)速度不够快，而(ér)且美联储(chǔ)主席鲍威尔在过去的半(bàn)年12个(gè)月多次(cì)提到，他宁愿经济(jì)出(chū)现(xiàn)一个(gè)温和的经(jīng)济衰退。可(kě)见，他对于降低通胀(zhàng)的决心还是非常(cháng)明显的，就是他宁(níng)愿牺牲经济(jì)增长一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行业问题，市场对(duì)美联储(chǔ)加息的预期发生了(le)较大(dà)波动。目前(qián)市(shì)场预计，5月(yuè)份的(de)加息(xī)会(huì)是最后一(yī)次，然后在第(dì)四(sì)季度开(kāi)始逐(zhú)步调整利率水平，以实现利率的正常化(huà)（即降息）。对(duì)资(zī)本市场来说，这是(shì)个好消息，因(yīn)为高利(lì)率环境导致美(měi)元(yuán)流动性下降和投资成(chéng)本(běn)急剧上升(shēng)，这已经在全球资(zī)本市(shì)场上(shàng)反映(yìng)出来了。不论是(shì)美国的(de)银行(xíng)业还是高收益(yì)债(zhài)券领域，都出现了流动性和短期成(chéng)本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为美联储最近一(yī)次加息后，进入观望态势。现在市场普遍预期从今年三季度开始，美国将进入一个技(jì)术(shù)性衰退，可(kě)能(néng)在(zài)年(nián)底会有一次减息。但是美(měi)联储现(xiàn)在论调还是(shì)比较的鹰(yīng)派，至少从美联储官(guān)员的点(diǎn)阵图看，大部分美联储官员都认(rèn)为(wèi)在2024年前不会减息，与市场预(yù)期有一定的(de)差距(jù)。当然，我们(men)要动态地看问题，应根据未来(lái)几个(gè)月美国经济的实(shí)际情况去做出调(diào)整。

　　卢(lú)里：预计5月(yuè)美联储加息后进入了观察期(qī)。短期，联(lián)储将在控(kòng)通胀及(jí)防(fáng)范(fàn)金融风(fēng)险之间争取平(píng)衡。后续如果(guǒ)美国金(jīn)融体系风(fēng)险继续累积(jī)并形成进(jìn)一步(bù)的风险事件，可能会推(tuī)动(dòng)联储更早转向。美国(guó)经济(jì)衰退终局确定性较高，在此情景下(xià)，长(zhǎng)久期的利(lì)率(lǜ)债、高评级信用债(zhài)会在大类资产中取得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联储(chǔ)可能在下半(bàn)年(nián)降(jiàng)息50个基点。虽然(rán)美(měi)联储结束加息周期及随后的宽松政策可能利好(hǎo)股市，但是这仅在没有衰退接踵而(ér)至(zhì)时成立。多数情况(kuàng)下，只有经(jīng)济状况触底才会(huì)构(gòu)成股(gǔ)市反弹(dàn)的充分条件(jiàn)。与股票不同，政府债收益率的表(biǎo)现在(zài)美联储加息接近(jìn)尾(wěi)声时通常更容易预(yù)测。一直以来(lái)，10年(nián)期政府债收益率(lǜ)的高位几(jǐ)乎(hū)总是在最后一次加(jiā)息前后(hòu)出现，然后(hòu)在接下来的12个月平均下跌(diē)70个(gè)基点，原因是(shì)增(zēng)长放缓及通胀下(xià)降压(yā)低了收(shōu)益率(lǜ)。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机(jī)会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业(yè)已经录得一定(dìng)的上涨(zhǎng)。就如“淘金(jīn)热”的时(shí)候，做工具的大(dà)概率能赚(zhuàn)钱。工具(jù)率先(xiān)获(huò)得利好，这是(shì)比较自(zì)然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪(nǎ)些变化，这是我(wǒ)们(men)需要思考(kǎo)的问(wèn)题。例(lì)如(rú)广(guǎng)告(gào)公司，AI是(shì)否(fǒu)可以进一(yī)步提升它的投放(fàng)精准度。不过，考虑到部分国(guó)家(jiā)叫停(tíng)了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定性是比较高的(de)。第(dì)三，中国(guó)有庞(páng)大的市(shì)场，政(zhèng)府积极的(de)在推(tuī)动数字化的进程，我(wǒ)们认为(wèi)中国有非常大的潜(qián)力。

　　丁(dīng)晨：大(dà)模(mó)型在(zài)训练环节和(hé)推理环节都需要消耗(hào)大(dà)量的(de)算力(lì)，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器(qì)，以及配套的交换机(jī)、光模块(kuài)；自去年年底以来，产业链已经陆续收到(dào)了上述硬(yìng)件(jiàn)产(chǎn)品(pǐn)环节(jié)的订单上修(xiū)。

　　大模型主要(yào)涉及两(liǎng)类产品，一类是公(gōng)有云上(shàng)部署的(de)大模(mó)型，包括模型的API接口调(diào)用、模型的分布式(shì)计(jì)算部署、数据库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主要基于生成(chéng)的(de)字段数(shù)（token）来收费；另一类是部署到私(sī)有云(yún)上的大模(mó)型，主要面向to-B类(lèi)的终端(duān)场景，主要根据部署成本来收(shōu)费；应用场景落地较为多元，在搜(sōu)索、文档处理、文学艺术创作、金融(róng)、电商(shāng)、企业内(nèi)部(bù)管理都有非常多可以探索落地的案例，在未(wèi)来2-5年将会(huì)呈现(xiàn)出百花齐放的格局，投(tóu)资机会主要来源于(yú)下游潜在(zài)的目标用(yòng)户群体(tǐ)规模较大(dà)、用户的付费(fèi)意愿强或者用(yòng)户的(de)使用时长(zhǎng)较长(zhǎng)的(de)场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业(yè)。与此同时，我们看(kàn)到，中国高(gāo)度重视数字经(jīng)济，尤其是大数据、硬(yìng)科技和软科(kē)技的发展，今年(nián)成立了国家(jiā)数据局，国务(wù)院重组科技(jì)部(bù)，三大运营(yíng)商都加(jiā)大(dà)了在(zài)数据(jù)方面的投(tóu)入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发(fā)展。该板块目前估值处于历(lì)史低位，随着(zhe)去库存的稳步推进，半(bàn)导体很久没做了是不是会时间变短，为什么好久不做时间会变短板块在今后的6-10个月会(huì)有(yǒu)所改善。拥(yōng)有(yǒu)众(zhòng)多半导体企(qǐ)业的韩国市场则(zé)将是亚洲上升空间(jiān)最大的(de)市(shì)场。

　　此外，A股的精选科技主题很久没做了是不是会时间变短，为什么好久不做时间会变短也将有(yǒu)不俗(sú)表现，因为很多(duō)中(zhōng)国(guó)的科技企业在后疫情时代，会更关注利(lì)润和现(xiàn)金流，从而产生一些可以跑(pǎo)赢大(dà)盘(pán)的机会(huì)。

　　卢里：AI大(dà)模型(xíng)（特别是机器学习与深(shēn)度(dù)学习模型）的发(fā)展将(jiāng)带来(lái)以下方面(miàn)的投资(zī)机(jī)会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与(yǔ)推理需要大(dà)量(liàng)的算力，这(zhè)将带动AI专用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数(shù)据(jù)集(jí)和计算资源进行训练，这(zhè)将(jiāng)推动公共云服务(wù)商的发展。数据服(fú)务，AI模型(xíng)需要海量数据(jù)进行训练，数(shù)据(jù)采(cǎi)集、清洗和标注服(fú)务将(jiāng)大(dà)有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型(xíng)将(jiāng)被广泛应(yīng)用，企业将大(dà)举采购各类AI软(ruǎn)件与服务(wù)，如(rú)机器视觉、自然语(yǔ)言处理、机器人等以满足(zú)自(zì)动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家及业界高管呼吁(xū)暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的(de)系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上增加公众对(duì)AI技术研发的知情权(quán)以及(jí)行业自律是有其必要(yào)性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业(yè)内(nèi)对(duì)人工智能(néng)安全与可(kě)控性的高度(dù)重视，这(zhè)有助(zhù)于提高公众对此的认识，同时促进相(xiāng)关法规与标准(zhǔn)的出台。暂停开发更强大的模型有助于(yú)行业(yè)理解现有模型的风险与影响，为下一代(dài)模型的(de)管控(kòng)奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够强(qiáng)大，需要(yào)一定时间观察其对社会产生(shēng)的影响。但另(lìng)一方面，依靠公众人(rén)士发起的自律(lǜ)性暂停可能难以有效执行(xíng)。人工智能行业内(nèi)竞争(zhēng)激烈，暂停(tíng)进一(yī)步研(yán)究难以形成广(guǎng)泛共识(shí)，领先机构会继续推进研究旨(zhǐ)在保持(chí)竞争优势。

　　丁(dīng)晨(chén)：业(yè)界呼吁暂停开发(fā)更(gèng)强大的(de)生成(chéng)式AI 模(mó)型，并非技术(shù)发展方向出现了偏差(chà)，而更多是(shì)出于对(duì)监(jiān)管缺失的担忧，因而(ér)呼吁社会(huì)思考在使用过程(chéng)中产生的法律(lǜ)规制风险(xiǎn)以及(jí)科技伦(lún)理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云上(shàng)面，用户(hù)交互过程中的数据可能涉及到用户隐私(sī)和(hé)企业机密，因此现在越来越多的(de)企业客(kè)户开始转向(xiàng)规划私有部署大模型。另(lìng)一(yī)方面，不(bù)法分子也更有机(jī)会(huì)借助生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效率、研发限制性产品的效(xiào)率等(děng)。

　　目前(qián)，中国(guó)监管层在立法进度上领先(xiān)于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联网信息办公(gōng)室正式发布(bù)《生成式人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提(tí)出(chū)生成式人工智能服务提供者(zhě)应该(gāi)承担信息安(ān)全主体责任，做(zuò)好个人(rén)信息保护、未成年人保护、内(nèi)容(róng)安全管理等工作，我们相(xiāng)信(xìn)在生成(chéng)式(shì)人工(gōng)智能领(lǐng)域的监管会日益(yì)完(wán)善。

　　今年剩余(yú)时间投(tóu)资策略如(rú)何调(diào)整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别方面(miàn)，固定收益或(huò)者债券为优先，低配股(gǔ)票。如果美国经济(jì)进入下半年，经济增长速度持续放(fàng)缓，衰退风险增(zēng)强，那么(me)目前美国股票的估值(zhí)相对于企业盈利的预期(qī)是相对(duì)乐观(guān)了(le)。

　　如果今(jīn)年经济开始放(fàng)缓，即便美联储不(bù)降息 ，那么10年(nián)期30年(nián)期的美国国债，它的利(lì)率还是要(yào)往(wǎng)下走(zǒu)，利(lì)率往下走代表(biǎo)这些债券的(de)价(jià)格(gé)往上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的部(bù)分摩根(gēn)资产(chǎn)管理(lǐ)目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目前，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但是经验(yàn)告诉我们(men)，如果中国(guó)的企(qǐ)业盈(yíng)利增长比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国(guó)通常能跑(pǎo)赢标普(pǔ)500。

　　债券(quàn)方面(miàn)，摩根资产管理比较青睐欧美的(de)政府债券，再(zài)加(jiā)上一些投资等级的(de)企(qǐ)业债。不看好高收益(yì)债(zhài)的原(yuán)因在于：当很久没做了是不是会时间变短，为什么好久不做时间会变短经(jīng)济表现越来越差的(de)时候，一些信(xìn)贷评级(jí)比较低的企业债，它(tā)的信用差会拉(lā)宽，相(xiāng)应(yīng)债(zhài)券(quàn)价格承压。货币方面：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬(biǎn)值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商品：对(duì)能源跟工业金属持(chí)相对中性(xìng)态度，商(shāng)品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现在时间节点看，大(dà)类资(zī)产相对(duì)配置上，我们认为(wèi)股票(piào)优于债券，优于商品。年末有降息预期的(de)条件下，股(gǔ)票估值压力会减小。商品受全球总需求下(xià)降和中国复(fù)苏缓慢的影(yǐng)响，下半年反转的机会(huì)不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初至今(jīn)的表现，之后可能(néng)会出现(xiàn)中国(guó)优于欧美股市的情况。尤其(qí)是香(xiāng)港市场(chǎng)，在(zài)公司(sī)业(yè)绩普(pǔ)遍平稳(wěn)转(zhuǎn)好的(de)基(jī)本面条件下(xià)，受其他因素(sù)影响的估值(zhí)因素带来的下跌调整幅度(dù)比较大。换句话说，目前的港(gǎng)股表现有背离基本(běn)面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置角(jiǎo)度看，我们认为美(měi)国的盈利增长及通胀前景仍存在(zài)较大的不确(què)定性。如果通胀(zhàng)下(xià)降，股票表现会较出色，债券(quàn)也(yě)会受益。如(rú)果经济(jì)出现严重衰(shuāi)退，债券表现一定优于股票。如果通胀(zhàng)卷土重来，将出(chū)现和(hé)去年(nián)一样的股债(zhài)双杀，对成长股(gǔ)则尤(yóu)为不利。股票市场投资策略：股(gǔ)票方(fāng)面(miàn)，我(wǒ)们不看(kàn)好美股和(hé)成(chéng)长(zhǎng)股。我们的股票投资(zī)策略是分散配置。我们看(kàn)好(hǎo)新兴市场，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整体而言，我们(men)认为今年(nián)债券(quàn)的表(biǎo)现会(huì)优(yōu)于股票的表(biǎo)现，特别是政府(fǔ)债券(quàn)和投资(zī)级别的债券，能够提供不错的收(shōu)益率，而(ér)且(qiě)即使在经济下(xià)行(xíng)的时候也(yě)非常具有韧性(xìng)。商(shāng)品市场(chǎng)投资策略：我(wǒ)们同时也看好黄金和石油价格的上涨。看好黄金(jīn)最主要(yào)是因为避险情绪的上(shàng)升(shēng)。我(wǒ)们预测到(dào)2023年底，黄(huáng)金价(jià)格会达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油价会进一步上行，主要是由(yóu)于供给端的收缩。外汇市场投资策略：由于美联储停止加息，美元(yuán)的(de)利差优(yōu)势收(shōu)窄，因此(cǐ)我(wǒ)们(men)要(yào)为美(měi)元走软做好准备(bèi)。

　　卢(lú)里：历(lì)史走(zǒu)势上看(kàn)，衰退(tuì)情景后，债券和(hé)黄金表(biǎo)现较(jiào)好，成(chéng)长股有阶段性行情衰退情(qíng)景下，利率带来(lái)的分母端制(zhì)约改善，利好利率债及高评级债券、黄金等资产类别成长股受分母(mǔ)端改善主导，可能(néng)有(yǒu)阶段性行情；价值股(gǔ)分子(zi)端承(chéng)压，整体回落(luò)石油等大(dà)宗商品由于需求(qiú)下(xià)降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估值均处(chù)于较低位(wèi)置(zhì)，宏(hóng)观环(huán)境有利于权益市场，风(fēng)格上(shàng)建议高配制造、科技(jì)，低配周期(qī)、金融地产，标(biāo)配消费(fèi)和医药；创(chuàng)业板指的吸引力相对高(gāo)于沪深(shēn)300。行业(yè)层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材(cái)料等行业机会相对较多。

　　港股市(shì)场结构上(shàng)看好：盈利能力稳定、高股息的优质央国(guó)企(qǐ)；契(qì)合数字中国建设方(fāng)向(xiàng)，受益于复苏的互联网板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎(shèn)，仍处于衰(shuāi)退(tuì)前期，部分(fēn)资产（例(lì)如美股(gǔ)）对分子端下(xià)行(xíng)的定价(jià)不(bù)足。后(hòu)续若进入(rù)利率快速(sù)改(gǎi)善(shàn)期，成长风格可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心可(kě)能从衰退(tuì)转向复苏，美元也(yě)可能启动趋势性下行周期。

　　货币(bì)方面：人民币汇率在(zài)美(měi)元反弹时(shí)点可能仍强于一篮(lán)子货(huò)币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧(ōu)洲经济衰退预期和欧洲能(néng)源供应(yīng)短缺风险持续，欧元2023年仍然(rán)趋(qū)弱，但在美元强势周期逆(nì)转后，欧元存在一定重新反(fǎn)弹可(kě)能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日(rì)本除外），并在(zài)美国(guó)和欧洲采(cǎi)取防御性行业立场。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前中国市场股票估值仍然低廉(lián)，政策制定(dìng)者继续(xù)支持经济增长，最近(jìn)的(de)银行存款准备金率下调(diào)就是明证。我们对美元进(jìn)一步(bù)走(zǒu)弱(ruò)的预期(qī)应该(gāi)会支持除日本以外的亚洲市场表(biǎo)现(xiàn)。

　　在(zài)债券方面，我(wǒ)们增加了对高质量政(zhèng)府债券的敞口，并减少了对高(gāo)收益债(zhài)务的(de)敞口(kǒu)。

　　我们更(gèng)青睐发达(dá)市(shì)场(chǎng)投资级政府债券，较不青睐(lài)高(gāo)收(shōu)益债(zhài)券。这与(yǔ)美国的衰退(tuì)周期所体现出的特(tè)征一致(zhì)，在美国(guó)，政府债券通常受益于债券收益(yì)率的下降（因(yīn)为市场对增(zēng)长放缓和最终(zhōng)降息的定价），而公司债券(quàn)收益率(lǜ)相对(duì)于(yú)美国政府债券的(de)溢价(jià)因信贷质量恶化的预(yù)期而(ér)扩大。

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