4月(yuè)美(měi)国就业报(bào)告(gào)大(dà)超预(yù)期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于(yú)彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环(huán)比增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农(nóng)就业(yè)数据与此前(qián)超预期的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然(rán)维持稳健。但(dàn)是需要指(zhǐ)出的是(shì)，2月和3月新增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预期(qī)，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就业；而4月(yuè)季节因(yīn)子要高于(yú)以(yǐ)往(wǎng)年份，或导(dǎo)致(zhì)非农就业数据偏高，未来(lái)持续性(xìng)存在较大(dà)不确定。非农发(fā)布后(hòu)，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的联储23年(nián)底降息预期(qī)从(cóng)84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核(hé)心(xīn)观点(diǎn)

　　4月(yuè)美国非农数据点评

　　4月美(měi)国就(jiù)业报告大(dà)超预期，新(xīn)增就业(yè)、失业率(lǜ)、工资(zī)表现亮眼(yǎn)，但(dàn)或与(yǔ)季(jì)节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时(shí)工资环比增(zēng)速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预(yù)期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合彭(péng)博一致预期（图1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国(guó)就业市场仍然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出(chū)的是，2月和3月(yuè)新增(zēng)非农(nóng)就业合计(jì)下(xià)修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽(suī)超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能(néng)导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业；而4月季节因子要高于以往年份(fèn)（图2），或导(dǎo)致(zhì)非农就业(yè)数据偏高，未(wèi)来持续性存在较大不确定。非(fēi)农发(fā)布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整体(tǐ)回升，其中商(shāng)品相关行业(yè)回(huí)升明(míng)显。4月商品(pǐn)相关(guān)行业新增非农就业3.3万人，占(zhàn)4月新增就业的13％，相对3月增加5万(wàn)人(rén)。其中，制造业(yè)、建(jiàn)筑(zhù)业等新增(zēng)就(jiù)业均边(biān)际回(huí)升。商品相关行业(yè)就业(yè)边际改善，或反映(yìng)制(zhì)造(zào)业边际(jì)好转。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品(pǐn)通(tōng)胀(zhàng)环比(bǐ)也边际(jì)回升。4月服务业相关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内部出现分化。其中，医疗保健和商业服务新增就业分(fēn)别(bié)为(wèi)6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万(wàn)和(hé)2.0万(wàn)；但此前吸(xī)纳就业较(jiào)多的休闲酒店业(yè)4月新增就业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需求指(zhǐ)标指示(shì)，服务(wù)业需求可(kě)能仍在走弱。例如(rú)3月美国休闲(xián)餐饮(yǐn)、医(yī)疗保健与零售业的(de)总空缺约384万人，较22年12月(yuè)的470万人大幅下降，回落(luò)至(zhì)21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回升，显(xiǎn)示劳工(gōng)市场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行风波(bō)的不确定性冲(chōng)击，4月失业(yè)率仍(réng)然下(xià)降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位(wèi)于(yú)历史低位，反映就业市场韧(rèn)性(xìng)较强，短期仍有(yǒu)望保持稳健。1季度小时工资增(zēng)速低(dī)于其他工资(zī)指标，4月(yuè)小(xiǎo)时工资增速回升后，与其他(tā)工资指标的差距收窄，指示美国潜在的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大美(měi)联储(chǔ)的紧缩(suō)压力。3月(yuè)岗位空缺数据显(xiǎn)示(shì)，美国就(jiù)业市场(chǎng)劳动力供应紧张局势整体(tǐ)仍(réng)在小幅缓(huǎn)解。最能(néng)反映就业市(shì)场紧(jǐn)张程度之一的职位空(kōng)缺与(yǔ)待(dài)业(yè)人数之(zhī)比连(lián)续三月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的(de)水平(píng)（图表7）。根(gēn)据历(lì)史经(jīng)验，当前职位空(kōng)缺和(hé)求职人(rén)之(zhī)比的回落速度(dù)接近(jìn)1973年(nián)的高通胀(zhàng)时期，预计(jì)2023年(nián)4季度，美国就业市场才能更接近(jìn)供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超预期的非农就业数据(jù)将进一步削弱联(lián)储的降(jiàng)息意(yì)愿，但实际经济动能或弱于非农就业数(shù)据所指示的水(shuǐ)平，后(hòu)续需要关注季节因子扰动下降后就(jiù)业数据的(de)走势(shì)。非农就业超(chāo)预期叠加工(gōng)资增速回升，预计(jì)联储将维持相对市场(chǎng)更加鹰派的立(lì)场。若就(jiù)业数据出现(xiàn)明显恶化，联储转向的(de)可能性将加大。5月以来，第一共和银(yín)行被接管、西太平洋合众(zhòng)银行等区域(yù)银行股(gǔ)价大幅下挫(cuò)，中小银行(xíng)风(fēng)险仍在发酵（参见《美国第(dì)14大银行倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限触(chù)发(fā)时点提前(qián)，前(qián)景存(cún)在较大(dà)不确定性（参见《美(měi)国债(zhài)务上限(xiàn)提(tí)前触发(fā)会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利(lì)率叠加不断(duàn)发酵的银行危机(jī)以(yǐ)及债(zhài)务上限(xiàn)风波，金融市场动荡可能性(xìng)加大，不(bù)排除金融风险以及实体经济的(de)脆弱性倒逼联储下半(bàn)年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美(měi)国中小银(yín)行再(zài)现挤兑(duì)风(fēng)波；欧美陷入衰退概率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发(fā)布的《非(fēi)农强于预(yù)期，但或(huò)许和季节性(xìng)有关》

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