4月美国就(jiù)业报告大(dà)超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或(huò)与季节性有关。其(qí)中，新增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭博(bó)一致预(yù)期的(de)+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低位；小时工资(zī)环比增速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非(fēi)农就业数(shù)据与此前(qián)超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市(shì)场(chǎng)仍然维持稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月新(xīn)增非农就业(yè)合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高(gāo)于以往年(nián)份(fèn)，或导(dǎo)致(zhì)非农(nóng)就业(yè)数据偏高(gāo)，未来持续性(xìng)存在较大不确定。非农发布(bù)后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国(guó)就业(yè)报告大(dà)超预(yù)期，新增就业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性(xìng)有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于(yú)彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位(wèi)；小时工资(zī)环(huán)比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业(yè)数据与此(cǐ)前超预期(qī)的ADP一(yī)致，显示4月美国(guó)就业市场仍然维持稳健。但是需(xū)要(yào)指(zhǐ中考考几科,总分多少分，中考一般各科考多少分)出(chū)的是(shì)，2月(yuè)和3月新增非(fēi)农就业(yè)合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可能导致企(qǐ)业囤(dùn)积就业（labor ho中考考几科,总分多少分，中考一般各科考多少分arding），推(tuī)高非农就(jiù)业；而(ér)4月季节(jié)因子要(yào)高于以往(wǎng)年份（图2），或导致非农(nóng)就业(yè)数(shù)据偏高，未来持续(xù)性存在较大不确定。非农(nóng)发布后，截至北(běi)京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业整(zhěng)体回升，其中商品相(xiāng)关行业回(中考考几科,总分多少分，中考一般各科考多少分huí)升(shēng)明显。4月商品(pǐn)相关行业新增非(fēi)农就业3.3万人，占4月新(xīn)增就业的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑业等新增就业(yè)均边际回升。商品相关行业(yè)就业边际改善，或反映制造业边际好转。例如，4月美(měi)国(guó)ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际(jì)回升。4月服务业相关行业新(xīn)增就业(yè)从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内部(bù)出(chū)现分化。其中，医(yī)疗(liáo)保健(jiàn)和商业服务新增(zēng)就业分别为6.4万(wàn)和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多(duō)的休闲(xián)酒(jiǔ)店业4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万(wàn)人（图(tú)表4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服务业需求可(kě)能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗(liáo)保健与(yǔ)零售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人(rén)大幅下降(jiàng)，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业(yè)率(lǜ)创新低以及小时工资(zī)增速(sù)回升(shēng)，显(xiǎn)示劳工市场韧(rèn)性较强。尽管(guǎn)遭遇(yù)硅(guī)谷(gǔ)银(yín)行风波的不确(què)定性冲击，4月失业率仍然下(xià)降0.1个百分(fēn)点(diǎn)至3.4％，位于历史低位(wèi)，反映就业市场韧(rèn)性较强，短期(qī)仍有(yǒu)望保持稳健。1季度小时工资(zī)增速低于其他工资指标(biāo)，4月小时(shí)工资(zī)增速回(huí)升后，与其他工资(zī)指标的差(chà)距收窄，指示美国潜(qián)在的(de)工资(zī)增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高(gāo)于联储合意水平（3％左右），这可(kě)能加(jiā)大(dà)美联储的(de)紧(jǐn)缩压力。3月岗位空缺(quē)数(shù)据显示，美(měi)国就业(yè)市场(chǎng)劳动力(lì)供应紧张局势整(zhěng)体(tǐ)仍在小幅缓解。最(zuì)能(néng)反映就业市场紧张程度之一(yī)的(de)职位空(kōng)缺(quē)与待业人(rén)数(shù)之比连续三(sān)月下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至(zhì)21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据历史经验，当前职(zhí)位空缺和求(qiú)职人之比的回落(luò)速度接近(jìn)1973年的(de)高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场才(cái)能更接近供需平衡(héng)（图(tú)表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非(fēi)农就(jiù)业数(shù)据(jù)将进一步削弱联储(chǔ)的降(jiàng)息意愿(yuàn)，但实际经(jīng)济动能或弱于非农就业数据所指示的水平，后续(xù)需要关注(zhù)季节(jié)因子(zi)扰动(dòng)下降后(hòu)就业数(shù)据的(de)走(zǒu)势。非农就业超(chāo)预(yù)期叠加工资增速回升，预计(jì)联储(chǔ)将维持相对(duì)市场更加鹰派(pài)的立(lì)场(chǎng)。若就(jiù)业(yè)数据出现(xiàn)明显恶化，联(lián)储转(zhuǎn)向的可能性将加大。5月以来，第(dì)一共和银行(xíng)被接(jiē)管、西(xī)太平洋合众银行等(děng)区(qū)域银(yín)行(xíng)股价大幅下挫，中(zhōng)小银(yín)行风险(xiǎn)仍在(zài)发酵（参(cān)见《美国第(dì)14大银行(xíng)倒闭昭示(shì)了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限触发时点提前，前(qián)景存在较大不确定性（参(cān)见(jiàn)《美(měi)国债(zhài)务上限提前触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行危(wēi)机(jī)以及债务上限风波，金融市场动荡(dàng)可能性(xìng)加大，不排除金融(róng)风险(xiǎn)以及实体经济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提(tí)示：美国中小银(yín)行再现(xiàn)挤(jǐ)兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退概(gài)率(lǜ)增加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的(de)《非农强于预期，但或许和季节性(xìng)有关(guān)》

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