近(jìn)期“中特估”成为(wèi)A股市场热门(mén)话题，外资机构加(jiā)强研究。不(bù)少国企(qǐ)、央企上市(shì)公司已获(huò)外资显(xiǎn)著加仓。外资机构认为(wèi)：国企已成为“市(shì)场关(guān)注焦点”，中国国企(qǐ)已迎(yíng)来积极信号(hào)，投资者可从中挖(wā)掘盈利能力持续改善的标的，从(cóng)而(ér)获(huò)得(dé)长期(qī)稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期国企成(chéng)为A股市场关(guān)注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据(jù)显示，截(jié)至2023年5月14日，北(běi)向资金(jīn)净买入(rù)额最(zuì)多的10只股票为洛阳钼业、中(zhōng)国(guó)石(shí)化、建设银行、汇川技术(shù)、工商银(yín)行(xíng)、晶盛(shèng)机(jī)电、京沪(hù)高(gāo)铁、拓普集团(tuán)、中远(yuǎn)海控、五(wǔ)粮(liáng)液。不少国企公司股(gǔ)票跻身其中。期(qī)间，吸金前十(shí)大公司(sī)分别吸引10亿到20亿元人民币(bì)不等。

　　近期北向资金净流入额前十的(de)股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季(jì)度上市公司(sī)财(cái)报公布，不少全球主权投资机构(gòu)跻身国企的前十大的股东行业。例如，一季度报告显示，阿布达比(bǐ)投资(zī)局、科(kē)威特政府(fǔ)投资局(jú)等多家主权(quán)财富基金(jīn)增持(chí)多家国企央企A股(gǔ)上市公(gōng)司(sī)股票(piào)。例如(rú)科威特政府投资局增(zēng)持(chí)中(zhōng)青旅、中国(guó)重汽。阿布(bù)达比投资局一季度增(zēng)持了(le)浦东金桥。挪威央行一季度新(xīn)建仓江苏金租。

　　富(fù)达中国焦点(diǎn)基金(jīn)截(jié)止4月底云南属于南方还是北方，云南属于南方还是北方人的前十大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰中(zhōng)国基金(jīn)-中(zhōng)国焦点基(jī)金，截至4月底的前(qián)十大重仓股包括(kuò)：阿里巴巴(bā)、腾(téng)讯控(kòng)股、工商银行(xíng)、建设(shè)银行、中(zhōng)国(guó)石(shí)化、华润置(zhì)地、中银航空(kōng)租赁(lìn)、中升(shēng)集团(tuán)、百度等，含(hán)不少国企公司。而(ér)基金在4月对这些国企进行了(le)幅度不一(yī)的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到成为焦点(diǎn)

　　外资中关(guān)于中国国企公(gōng)司的讨论(lùn)热度(dù)正在上升。

　　富(fù)达在最新一篇研究报告中解释了他们对于国企改革的看法。报(bào)告认为(wèi)，在(zài)中国国企改(gǎi)革并非新(xīn)鲜事，但是这一次国企(qǐ)改革事关重(zhòng)大。而资本市场(chǎng)显然(rán)已(yǐ)经(jīng)关注到了(le)“国企”主(zhǔ)题。举例(lì)来说，放在(zài)平常，中国(guó)中铁可能是乏人问津的防(fáng)御性公司。它(tā)虽然(rán)有(yǒu)稳健的基本(běn)面(miàn)，收益预期也尚可，但是可能不是大家热(rè)衷追捧的公(gōng)司。但2023年截止5月14日(rì)，中国中铁股价已经上升了(le)43.88％。其(qí)它的国(guó)企股(gǔ)价在(zài)2023年也(yě)有不俗(sú)表现，包括(kuò)中石化、中国(guó)铝业(yè)等。这(zhè)背后的原因可能包(bāo)括：随着高(gāo)层重(zhòng)提“国企改(gǎi)革”，投资者认(rèn)为相关方面或敦(dūn)促(cù)国企(qǐ)改(gǎi)善治(zhì)理等以增加股东回报。

　　中国中铁股价走(zǒu)势，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般说(shuō)来外资机构持(chí)仓(cāng)中(zhōng)更倾向于私(sī)营部门，这与他们的(de)选(xuǎn)股标准相关。基于(yú)公司(sī)的股东回报等标准，不少(shǎo)国企公司在过去难以进入部分外资的选股池(chí)子。例(lì)如从每股盈利(lì)EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去年(nián)年底(dǐ)的平均每股盈利水平仍低于10年(nián)前2012年水平。这(zhè)说明国(guó)企(qǐ)公司的(de)资本效率还有很大的(de)提升空间。

　　不过(guò)，也有逆向的外资投资者认为国企(qǐ)长(zhǎng)期的低估(gū)值为投(tóu)资者提供了厚厚的安全垫(diàn)。部分公司的(de)投资价值被低(dī)估了。

　　富达在报告中指出(chū)，如果(guǒ)国企(qǐ)改(gǎi)革能够取得(dé)成效(xiào)，投资者会重估国企的投资者(zhě)价值。投资者对于能够持续提(tí)供良好的股东回报的(de)公司(sī)是愿意支付溢价的(de)。例(lì)如，贵州茅台过去20年(nián)的平均每(měi)年的净资(zī)产回报(bào)率在20％以上。这是为什(shén)么贵州(zhōu)茅台可以10倍的市净(jìng)率交(jiāo)易的(de)重要原因之一。除了房地产行业，目前来看大部分国(guó)企的市(shì)净率低于私营(yíng)企(qǐ)业。

　　除了(le)股(gǔ)东回报，国企如何与投(tóu)资者互动，增强透明性是全球投资者关注(zhù)的问题。此(cǐ)外，投资(zī)者关注的其它问题还包括(kuò)：对于国企来说，如何在服务国家(jiā)战略的同时增强它的商业效(xiào)率，如(rú)何改(gǎi)善(shàn)激励措(cuò)施等(děng)。尽管这次(cì)改革的成(chéng)效仍(réng)待(dài)时间检验，但是“注重股东回报”是被资本市(shì)场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题(tí)具可(kě)持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报记(jì)者表示(shì)，目前(qián)国(guó)企(qǐ)主题受到(dào)关(guān)注，可(kě)能个别股票有一定量的“炒作”资金参与，但是有充(chōng)分的(de)理由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当(dāng)一(yī)部分公(gōng)司估(gū)值仍(réng)然(rán)很低(dī)。虽然(rán)它(tā)已经从(cóng)极低的水平上(shàng)升，但总(zǒng)体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是一个高的数(shù)字。

　　其次，如果公司能够(gòu)继续改善他们的(de)财务表(biǎo)现，提高每股盈利水平和利润增长，并通过股(gǔ)息(xī)或股票回购，将(jiāng)利润分(fēn)配给股东。这些(xiē)都将(jiāng)成为(wèi)股票(piào)价格的驱动因素。

　　第三，从全球(qiú)投资者的(de)角度看，他们对(duì)国企的持有或(huò)配置仍然相(xiāng)当保守。因为如果回顾过去(qù)的5到10年(nián)，大多数(shù)境外(wài)的(de)观(guān)点是(shì)看好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资组合经理只关注经济(jì)的私营部分。随着(zhe)事态改变，他(tā)们(men)有提升配置的空间。

　　具体来(lái)看(kàn)，例(lì)如部分能源公司估值远(yuǎn)远低于全球同行。不排除(chú)有些(xiē)公司会受到(dào)地缘政治因(yīn)素，但(dàn)全球(qiú)仍(réng)有资金（例如中东地(dì)区的资金）受地(dì)缘政治影响较小。

　　此外，一(yī)些(xiē)过(guò)往(wǎng)被认(rèn)为乏(fá)味(wèi)无(wú)趣的(de)行业部分公(gōng)司的股(gǔ)价(jià)有了非常显著的回(huí)升，还有类(lèi)似的机会可(kě)以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步(bù云南属于南方还是北方，云南属于南方还是北方人)指出：在任何市场，投资都必须(xū)持有前(qián)瞻性的观点。如果等到所(suǒ)有的证据都摆在面前(qián)，那么他们已经被市场(chǎng)价格反(fǎn)映出来，因为市场总是预先反应(yīng)。所(suǒ)以我们(men)永远不会(huì)有百分百的确定性或信心(xīn)。一些积极的变(biàn)化(huà)正在发生。“如果(guǒ)问过(guò)去多(duō)年，通过观察中国市场(chǎng)我们学到(dào)了什么？我们学(xué)到的重(zhòng)要一(yī)课就是：跟(gēn)随政府的政策投资(zī)。中国的国企已经迎来了积极的信(xìn)号(hào)”。投资者需要一些机(jī)制来(lái)从大(dà)量(liàng)的国(guó)有企业(yè)中筛选出有更高成功(gōng)机会的企业。

　　高(gāo)盛试图找到符合(hé)政(zhèng)府政(zhèng)策导(dǎo)向、管理层有改进动力、有客观证据显示其盈利(lì)能(néng)力已经改善的企(qǐ)业。同时(shí)，这(zhè)些企(qǐ)业(yè)所处的行业(yè)整(zhěng)体收益增长、有良好的(de)资产负债表和低债务水(shuǐ)平(píng)等经济运行。

　　慕(mù)天辉补充说明道，即使外国(guó)投资者很重要，真正决定价格的还是国内投资者。如果(guǒ)外国投资者对国(guó)有企业的兴(xīng)趣增加，那(nà)将(jiāng)是对国有企业股价的(de)额外推动(dòng)力。

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