作者：于博 蒋佳榛

　　事件描述

　　2023年5月11日，国家(jiā)统计局(jú)公(gōng)布了(le)4月(yuè)份的通胀数据：4月份(fèn)居(jū)民消费价格同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，环比(bǐ)下降0.1％，工业(yè)生产者出厂价格(gé)同(tóng)比下降3.6％，环(huán)比下降0.5％。

　　核心观点

　　1、4月(yuè)CPI环比降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄，同比涨幅回落(luò)至0.1％；其中(zhōng)，鲜菜、猪肉(ròu)价(jià)格续(xù)降，出行价格(gé)上涨。

　　2、4月PPI环比下降(jiàng)0.5％，同比(bǐ)降幅(fú)扩大(dà)至-3.6％；其(qí)中，分(fēn)项价(jià)格跌多涨少，黑(hēi)金价(jià)格走弱。

　　3、4月CPI同(tóng)比离转负仅一步(bù)之遥，是否(fǒu)到了需(xū)要担心(xīn)通缩的时候？我(wǒ)们认为(wèi)“通缩论”言过其实(shí)：一方面，今年(nián)初以(yǐ)来核心CPI有所反弹，意味着通缩压力正逐(zhú)步缓解；另一(yī)方面，4月CPI环比(bǐ)降幅(fú)收(shōu)窄、核(hé)心(xīn)CPI环比回升，也(yě)指向当前经济仍在(zài)温和(hé)修(xiū)复(fù)。下半年(nián)随着生猪价格筑底(dǐ)回升、消费需(xū)求逐步回暖，物价水平有望(wàng)回归正常水平，通(tōng)缩和(hé)通胀(zhàng)均不构成(chéng)当前(qián)主要(yào)矛(máo)盾。

　　目录

　　1、食品拉低通胀(zhàng)，核心通胀持平(píng)

　　2、菜、肉价格续降，出行价(jià)格上涨

　　3、PPI环比走弱，同比降幅扩大

　　4、价格跌多涨(zhǎng)少，黑金价格走弱

　　5、通缩言过其实(shí)，关注核心通胀

　　以下(xià)是正文

　　食品(pǐn)拉低通(tōng)胀，核心通(tōng)胀持平

　　4月CPI环比下(xià)降0.1％，降(jiàng)幅较上月收窄0.2个(gè)pct，同比回落(luò)0.6个pct至0.1％，其中翘尾、新(xīn)涨(zhǎng)价分别影响0.3、-0.2个百分点(diǎn)。从结构上看(kàn)，食品项仍是主要拖累，4月食(shí)品价格环比下降1％、非(fēi)食(shí)品(pǐn)价格则环比小幅上涨0.1％。剔除食(shí)品和能源后，4月核心(xīn)CPI环比回升0.1个百分点(diǎn)至0.1％、同比(bǐ)持平至0.7％。

　　菜、肉价格续降，出行价格(gé)上(shàng)涨

　　食品(pǐn)方面，菜、肉(ròu)价格续降，仍是主(zhǔ)要拖累。受受生猪产(chǎn)能(néng)充足以及(jí)消费(fèi)淡季影响(xiǎng)，猪肉价格环比(bǐ)续降3.8％，但降幅较(jiào)上月收窄0.4个pct；鲜菜、鲜(xiān)果大(dà)量(liàng)上市，带动价(jià)格分(fēn)别环比下降6.1％、0.7％，降幅较上月收(shōu)窄1.1、走(zǒu)阔(kuò)1.1个pct。非食品(pǐn)方(fāng)面，小长假出行需求(qiú)带(dài)动旅游价(jià)格环比上涨4.6％，受(shòu)车企降价(jià)促(cù)销以及(jí)国内油价(jià)五大洋还是四大洋 南大洋中国承认了吗下降影响，交通工具及交通(tōng)工具用燃料价格环比分别下(xià)降0.9％、1.6％。

　　PPI环(huán)比走弱，同比降幅扩大

　　受国(guó)内外市场需求表(biǎo)现(xiàn)偏(piān)弱及国(guó)际大宗商品(pǐn)价格波(bō)动影响，4月PPI环比(bǐ)下降0.5％，同时受(shòu)上年同期(qī)高基数的影响(xiǎng)，同比降幅(fú)扩大1.1个(gè)pct至-3.6％，其(qí)中(zhōng)翘尾、新涨(zhǎng)价分别(bié)影(yǐng)响-2.6、-1.0个(gè)百分点。国内生产(chǎn)资料(liào)、生活(huó)资料价格环比(bǐ)分别(bié)下降(jiàng)0.6％、0.3％。

　　价格跌多涨(zhǎng)少，黑金价格走弱

　　分行业看，国际原油价格波动带动国内油煤加(jiā)工、化学原料及制品(pǐn)相关行业(yè)价格(gé)环(huán)比分别下降2.3％、1.1％；受国内需求(qiú)表现不及预期影响，黑金采选及(jí)冶炼、有色采选(xuǎn)相关行业价格结束自(zì)去年(nián)底以来的强(qiáng)势表现，环(huán)比分别下降(jiàng)0.1％、1％、0.6％；煤炭采选在产能继持(chí)续释放(fàng)、供给(gěi)相对充(chōng)足的(de)影响下，价格环比续降4％。

　　通缩言过(guò)其(qí)实，关注核心通胀

　　4月CPI同比降至(zhì)0.1％的历史较(jiào)低水平，离转负仅一步之遥，是否到了需要担心通(tōng)缩的时(shí)候？我们(men)认为，应当理性看待(dài)物价(jià)数(shù)据，“通(tōng)缩(suō)论”言过其实：一方(fāng)面(miàn)，去年下半年核心CPI同比持续徘徊(huái)在0.6％的历史低位，但今年初以来(lái)有所反弹，意味着通(tōng)缩压力正在逐步(bù)缓解；另一方面，4月CPI环(huán)比降幅收(shōu)窄、核心CPI环(huán)比回升，环比(bǐ)走势均(jūn)处于正常(cháng)波(bō)动区(qū)间，也指向当前(qián)经济仍(réng)在(zài)温和修复。往前看，去年(nián)二、三季度受疫情影响供给偏(piān)紧，CPI同比涨(zhǎng)幅较高，高基(jī)数或对今年(nián)后续CPI同比读数持续造成扰动。我(wǒ)们认为，应更(gèng)多关注环比变动情况以及核(hé)心CPI的走势。而随着(zhe)下半年生猪需求的回升，以及中央猪肉收(shōu)储工作的开展，生(shēng)猪价(jià)格有望筑底(dǐ)回(huí)升，食品项对(duì)CPI的拖(tuō)累(lèi)将(jiāng)有所(suǒ)缓解，下半(bàn)年物价(jià)水平有望(wàng)逐步回归至正常水平、整体(tǐ)将(jiāng)保(bǎo)持(chí)温和(hé)上涨态势，通(tōng)缩和通胀均不(bù)构成当前经济(jì)的主要(yào)矛盾。

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