事件(jiàn)：21世(shì)纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多(duō)家媒体报道，协定存款及通知存(cún)款自律上限将于5月15日执行，其(qí)中国有银行执(zhí)行(xíng)基准利率加10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是什么？通知存款和(hé)协定存款是“类活期存款”，灵活性好于(yú)定期，收益率好(hǎo)于活期。产(chǎn)品(pǐn)推出的目的更多是为吸引存款。通知(zhī)存(cún)款是(shì)指不约(yuē)定存期(qī)，在支取时提前通知银行的存(cún)款业(yè)务，分为提前一(yī)天(tiān)和提前(qián)七天的两种类型。协定存款是对协定(dìng)额度(dù)以内(nèi)的部分给予活期利率，对超过协定部分给予协(xié)定(dìng)存款利率。

　　通知存(cún)款和(hé)协定存款当前利率处于(yú)什么水平？为何需要规定上(shàng)限？根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大行1天和7天(tiān)期通知存款利率的(de)上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率上(shàng)限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行(xíng)与农商(shāng)行通知、协(xié)定存款利率偏高，我们(men)梳理的样本(běn)银行中有(yǒu)13.5％的银行超过(guò)新规上(shàng)限。7 天通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ 。且部(bù)分银行(xíng)最高的通(tōng)知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对(duì)相关存(cún)款实际利率有何影响？是否会对M1和M2产(chǎn)生影响？部分城商行(xíng)和农(nóng)商(shāng)行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)或将有所下调，但对M1和(hé)M2增速(sù)影响(xiǎng)非对(duì)称。其一(yī)，通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)应(yīng)属(shǔ)于其他(tā)存款，对M1或没有影(yǐng)响(xiǎng)。其二，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)若流(liú)出，可能(néng)会拖累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们(men)合理推(tuī)断，通知存(cún)款和协(xié)定存款归属(shǔ)于(yú) M2 下的(de)其他存款科目，则其变动会(huì)影(yǐng)响M2规模和增速。考虑到此(cǐ)次利(lì)率上限(xiàn)的设定，可(kě)能有(yǒu)部(bù)分个人或企业将(jiāng)通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款投向收益率更高的理财(cái)以及其他资管产品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增速(sù)表现。考虑(lǜ)到4月(yuè)居民存款(kuǎn)已经开始重新流(liú)向表外，M2增速预(yù)计将(jiāng)进入下行(xíng)通(tōng)道。再考虑到(dào)此(cǐ)次通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率上限的约束，或进(jìn)一步加速居民将资金从表内搬(bān)至表外。

　　是否意(yì)味着(zhe)存款利率下(xià)调新一(yī)轮(lún)的开始？本次约(yuē)束通知存款和(hé)协(xié)定存款利率，核心(xīn)目的(de)是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业(yè)银行净息差下探(tàn)，其(qí)中国有(yǒu)银(yín)行(xíng)平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的(de)平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公共品，去向有三：一是(shì)利润分(fēn)配给财(cái)政的非(fēi)税收入；二是转增资本金以(yǐ)满足宏观审慎的管(guǎn)理(lǐ)要求，疏通货币政策的传(chuán)导渠道；三是增加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要保证(zhèng)商业银行(xíng)的合理盈利水平，又要不抬高实体(tǐ)经济融资水平(píng)，惟有(yǒu)对存(cún)款利率进行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银(yín)行已(yǐ)经(jīng)下调存款利率，年初至今其(qí)他银(yín)行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通存(cún)款利率的调整到(dào)位，政策抓手转向(xiàng)其他存款的(de)利(lì)率水平(píng)。但目前尚不(bù)构成新一轮存款(kuǎn)利率下调的(de)开始，源于目前(qián)存(cún)款利率市场化调整(zhěng)机制(zhì)参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高于上(shàng)一轮下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全面下调的充分(fēn)条(tiáo)件。

　　高频(pín)数据(jù)经济表现(xiàn)：汽车销售、地产销售(shòu)改善。乘用(yòng)车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国整车货运量有(yǒu)所反弹。房地产市场(chǎng)：地产销售有所恢复，因城施策继续加(jiā)码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划(huà)发行(xíng) 881.1 亿。工业生产(chǎn)与(yǔ)制造业(yè)投资：开工率继(jì)续改善(shàn)。通胀：猪(zhū)肉、蔬(shū)菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下降(jiàng)，油价上(shàng)升。货币政(zhèng)策与汇率：资短(duǎn)端金利率下(xià)行(xíng)、美元下行，人(rén)民币升值。

　　风险提(tí)示：稳(wěn)增长政策见(jiàn)效(xiào)速度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经(jīng)济报道、澎湃新闻等(děng)多(duō)家媒体报道，协定(dìng)存(cún)款及通知存款自(zì)律上限：国有银行（特指(zhǐ)工(gōng)农(nóng)、中(zhōng)、建四大行(xíng)）执行基(jī)准利(lì)率(lǜ)加 10BP ；其它金(jīn)融机构(gòu)执行(xíng)基准利率(lǜ)加(jiā) 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存款是(shì)什么？

　　通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)是“类(lèi)活期(qī)存款”，灵活(huó)性好于定期，收益率(lǜ)好于活期(qī)。产品推出的目的更多是为吸引存款。

　　通知存款是指不约定(dìng)存期，在支取时提(tí)前(qián)通知银(yín)行的存款业务，分为(wèi)提前一天和提(tí)前七(qī)天的两(liǎng)种类(lèi)型。在存入款项时不约定存(cún)期，支取时(shí)需提前通(tōng)知银行，约(yuē)定支取(qǔ)存(cún)款的日期和金额(é)方能(néng)支取，按存款人提(tí)前通知的期限长(zhǎng)短(duǎn)划分为一(yī)天通(tōng)知存款和(hé)七天通知存款两(liǎng)个品种，一天通知存款必须提前一天(tiān)通知约定(dìng)支取存款(kuǎn)，七天(tiān)通知(zhī)存款必须提前七(qī)天通知约定支取(qǔ)存款(kuǎn)。通知存款面向个人和企(qǐ)业办理。

　　协定(dìng)存款是(shì)对协定额度以内的部分(fēn)给予活期利率(lǜ)，对(duì)超过协定(dìng)部分给予协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)。协定(dìng)存款是(shì)指(zhǐ)银行与客户签订协议，约定结算账(zhàng)户的每日留(liú)存金额，结算账户每日余额(é)低(dī)于最低留存额（含）的部分按活期存款(kuǎn)利率计息(xī)，超过部分按中国人民银(yín)行规定的协定(dìng)存款利率(lǜ)计息的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率(lǜ)水平？为(wèi)何需要规定上(shàng)限？

　　若央行规定(dìng)新的利率上限(xiàn)，则7天通(tōng)知存款利率的(de)上限被设定(dìng)为(wèi)1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大行(xíng) 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通知、协定存款利率偏(piān)高，样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。我们梳(shū)理了国(guó)有银(yín)行、股份制银行、 20 家城商(shāng)行（按(àn)资产规(guī)模排序）以及(jí) 14 家(jiā)农商行(xíng)的挂(guà)牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日(rì)），其中国有银行与股份行挂牌利(lì)率未超过央行新规上限，超(chāo)过上限的(de)银(yín)行主要集中(zhōng)在城商行和农(nóng)商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家超(chāo)过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超过上限(xiàn)、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的(de)最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高的通知存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在(zài)“存款竞(jìng)争”令负债(zhài)成本相(xiāng)对刚性的问题。我(wǒ)们在梳理过(guò)程中发现，部分银行(xíng)个(gè)人(rén)通知存款的最高利率(lǜ)高(gāo)于(yú)挂(guà)牌利(lì)率，其 1 天的通知(zhī)存款最高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实(shí)际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分城商(shāng)行和农商(shāng)行(xíng)通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率(lǜ)或(huò)将有所下调。目(mù)前超过利率新规上限(xiàn)的主(zhǔ)要为城(chéng)商(shāng)行(xíng)和农(nóng)商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其中 7 天通(tōng)知存款的最高利(lì)率达(dá)到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会导致(zhì)部分(fēn)城(chéng)商行(xíng)和农商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的(de)比例）通知存款和协定存款利率(lǜ)或将有所下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速(sù)产生影(yǐng)响？

　　其一(yī)，通知存(cún)款和协定存款应(yīng)属于其他存款(kuǎn)，对M1或(huò)没有影响(xiǎng)。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分类及编码》，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款与普(pǔ)通存款并列，并不属(shǔ)于单位(wèi)存款和储蓄(xù)存款。则(zé)考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位(wèi)活(huó)期存款之和，其不(bù)在 M1 的包含(hán)范围(wéi)之内，利(lì)率上限的(de)设(shè)定(dìng)对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二(èr)，通知存款和协定存款(kuǎn)若流出，可(kě)能(néng)会(huì)拖累(lèi)M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们(men)合理推断，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款归属于(yú) M2 下的(de)其他存(cún)款科目，则其变动会影(yǐng)响 M2 规模和增(zēng)速。考虑(lǜ)到此次利率上限的设(shè)定，可能有部分个人(rén)或企业将通知存款和协定存款投向收益率更(gèng)高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月(yuè)居民存款已(yǐ)经(jīng)开始重新流向表外，M2增速(sù)预计将进(jìn)入下行(xíng)通道。M2 近一年的上行由个人存款推(tuī)动，资管资金回表也主要来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比(bǐ)上行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点(diǎn)来(lái)源(yuán)于个人存款的规模扩张。年(nián)初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流表(biǎo)内中，有(yǒu) 1.4 万亿来(lái)源于住户部门。但随着4月居民存款同(tóng)比首次由增转(zhuǎn)降，居民资(zī)产配(pèi)置(zhì)或回流(liú)表外，对(duì)应(yīng)的则是M2同(tóng)比超(chāo)过市(shì)场预期下(xià)行。再(zài)考虑到此(cǐ)次通知存款(kuǎn)和马后炮是什么意思比喻什么人，马后炮是什么意思比喻什么(hé)协(xié)定存款利率上限的约束，或进一步加(jiā)速居民(mín)将(jiāng)资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)，核心目(mù)的是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国(guó)有银行(xíng)平(píng)均(jūn)净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的(de)平均(jūn)净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公共品，去向有三：一是利润分配给财政的非税收入；二是转增(zēng)资本金以满(mǎn)足宏观(guān)审(shěn)慎(shèn)的管理(lǐ)要求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道；三是(shì)增(zēng)加(jiā)拨备以应对坏账(zhàng)风(fēng)险。既要保证商业(yè)银(yín)行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不(bù)抬高实体经(jīng)济融资水平(píng)，惟有对存款利率(lǜ)进行调整。

　　实(shí)际上，去年9月主(zhǔ)要银行已经(jīng)下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他(tā)银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业(yè)银行普通存(cún)款利率(lǜ)的调整到(dào)位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利(lì)率水平。而部分中小(xiǎo)银行未高息揽储，其通知(zhī)存款利(lì)率和(hé)协定存款利率明显偏(piān)高(gāo)，实际(jì)上不利于(yú)商(shāng)业银(yín)行整体负债端成本的(de)下(xià)降，也成为本次约束通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率的触(chù)发因(yīn)素。

　　是否是新(xīn)一轮(lún)存(cún)款利率(lǜ)下调的开始？目前十年期(qī)国债收益率高于(yú)上一轮下调时低(马后炮是什么意思比喻什么人，马后炮是什么意思比喻什么dī)点，1年期LPR持平(píng)，因(yīn)而目前尚(shàng)不具备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利(lì)率自(zì)律机(jī)制建立(lì)了存(cún)款利率市场化调整机制，以 10 年期国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，如一(yī)年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下(xià)行。

　　高频经济表现：汽(qì)车(chē)、地产销售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘用车零(líng)售较上周有所改善，今年以来累计同比(bǐ)增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车(chē)市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车(chē)货运(yùn)量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截至(zhì)5月12日，当周国债(zhài)净融(róng)资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一(yī)般(bān)债，下周计划发(fā)行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地(dì)产(chǎn)销售回暖，五(wǔ)一过(guò)后因城施策继(jì)续(xù)加码(mǎ)。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市(shì)商品房周(zhōu)均(jūn)成交(jiāo)面积(jī)两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷款政(zhèng)策的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性(xìng)基(jī)金与基建：当周(zhōu)新增专项债(zhài)147.8亿，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工(gōng)业生产：受(shòu)五一假期及需求走弱影响，开工率(lǜ)连周(zhōu)下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但(dàn)仍(réng)强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率(lǜ)有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日(rì)，交(jiāo)运部重点港口货物(wù)吞(tūn)吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通(tōng)行(xíng)量与铁路货运量较(jiào)上周(zhōu)分(fēn)别(bié)回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格继续下行(xíng)，菜价(jià)、果(guǒ)价(jià)回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水(shuǐ)果价格(gé)分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油(yóu)价小幅回升，国内钢(gāng)价(jià)、煤价下行(xíng)。截至 5 月(yuè) 11 日，布(bù)油(yóu)周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美(měi)元(yuán) / 桶，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月(yuè) 5 日，美(měi)国(guó)原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购(gòu)地量延续，资金利率小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指(zhǐ)数小(xiǎo)幅(fú)上行，人民币被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政(zhèng)策见效(xiào)速度慢于预(yù)期，数据搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　全球宏观日历(lì)：关注中国 4 月(yuè)经济数据(jù)

　　内容(róng)节(jié)选(xuǎn)自申(shēn)万宏源宏(hóng)观研究报告(gào)：

　　《存款利率下(xià)调新一轮的开始？——申万宏(hóng)源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证券分(fēn)析师(shī)：屠强(qiáng) 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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