5月13日，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布(bù)公告称，其累计有效认购申请(qǐng)份额总额超(chāo)过20亿份发行上限，将启动(dòng)比(bǐ)例配售。这(zhè)则小公告体现出市场对这一“中特估”主(zhǔ)题(tí)的追捧力(lì)度(dù)。

　　实(shí)际(jì)上(shàng)，近期围绕着“中特估(gū)”的(de)行情(qíng)，市场关(guān)注(zhù)度非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF发行，更(gèng)成(chéng)为这一波(bō)“中特估”行(xíng)情(qíng)的催化剂。实际上(shàng)，早(zǎo)在去年底(dǐ)及今年一季度，一(yī)些基金经理开始调(diào)仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面(miàn)、情绪面、估值方式(shì)等问题成为市(shì)场(chǎng)关(guān)注焦点(diǎn)，中国基金报采访多位投研人士，解析“中特估”这些(xiē)焦(jiāo)点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见出现启动(dòng)“比例配售”情况，今年场内(nèi)多(duō)只(zhǐ)“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元(yuán)。

　　同时(shí)，后续有多只国(guó)央企主题(tí)基金发行(xíng)，市(shì)场对(duì)此充满期待，如5月15日就有3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央企科技(jì)引领、央(yāng)企现代(dài)能源(yuán)等ETF也(yě)将获批发行，更(gèng)有(yǒu)扎(zhā)堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特(tè)估”行情的催化剂。

　　融通(tōng)红利机(jī)会(huì)基金经(jīng)理(lǐ)何(hé)龙表示(shì)，央企(qǐ)ETF发行在(zài)情绪上是构成催化因(yīn)素的(de)，近期银行股大涨的一个催化因(yīn)素就是积极(jí)推介相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸多主题基(jī)金的申报发(fā)行，我认为确实会成为(wèi)引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下半年，中特估有可(kě)能独领风(fēng)骚。”万(wàn)家(jiā)基金章(zhāng)恒更是(shì)表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基金经理杨(yáng)振建就表示，近期密集申(shēn)报(bào)的国央企主题基金(jīn)主要涉(shè)及“股东回报(bào)”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几大主(zhǔ)题，这样的布局可以更好支持央国(guó)企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将(jiāng)成为行情进一步上涨的催化剂(jì)。去年以来(lái)公募基(jī)金发行整体平淡，近期多(duō)只国央企主题基金申报和发行，行情(qíng)火热(rè)下将为市场带来(lái)增量(liàng)资金，有望推(tuī)动(dòng)进一步上涨。”杨(yáng)振建进一步表(biǎo)示。

　　此外，银华基金ETF业务(wù)总监王帅认(rèn)为(wèi)，公募基金积极布局(jú)央国企主题基金，一方面是因为新(xīn)一轮深化国企(qǐ)改革的大幕(mù)将(jiāng)拉开，叠加(jiā)“中特估”概念，央国企上市公司(sī)的投资价(jià)值凸显(xiǎn)，该主题的基乾坤未定你我皆是黑马，把人比喻黑马是啥意思金将为投资者提供更丰富的工(gōng)具以参与到央国企投资。另一方面是(shì)落实(shí)公募基金行(xíng)业高质量发展的(de)要求(qiú)，引导更多资金参(cān)与(yǔ)央(yāng)国企(qǐ)改革(gé)，更(gèng)好发挥公募基金服务资本市场改(gǎi)革、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的发行将为央企(qǐ)相关标的(de)和板块带来增量资金，提(tí)升交易活跃度，有望成(chéng)为中特估行情的催化(huà)剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估和人工智能成为两大明显的(de)主(zhǔ)线，而新(xīn)能源等前期热门赛道股(gǔ)冷却，在此(cǐ)背景下(xià)，一些(xiē)基金经理开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基(jī)金经理章恒直言(yán)，自(zì)己(jǐ)目(mù)前(qián)重点(diǎn)关注三大行业，火(huǒ)电(diàn)、券商(shāng)、军工，这三(sān)大行业主要是(shì)央企或(huò)地(dì)方(fāng)国资(zī)所在的(de)行(xíng)业，民营企(qǐ)业占比较少(shǎo)。

　　“首先(xiān)是(shì)基于行业本身基本面在(zài)今年会有重大(dà)的(de)向上变化的(de)机会，比如(rú)火电，会受益于煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏(kuī)为(wèi)盈；券商，会受益(yì)于今年(nián)市场(chǎng)成交(jiāo)量的放大，盈利大幅增长等(děng)。同时，随着国有企业改(gǎi)革的推进，大(dà)概率这些企业会进入一个提(tí)质增效、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒表示，中特估是过去5年10年改(gǎi)革的成果，是非(fēi)常基(jī)本面的，和他过去1至2年研究投资思路也非常吻合，为在下半年抓住这波中特估(gū)的投资机会做好了准备(bèi)。

　　“去(qù)年年(nián)底已开始重(zhòng)视(shì)中特估的投资机(jī)会，判断中(zhōng)特估的机会未来三年分两个阶段。”融通红利机会基金经理(lǐ)何龙(lóng)表示，第一阶段也(yě)就(jiù)是今年以数字经济和(hé)“一(yī)带一(yī)路”的(de)主题普(pǔ)涨性(xìng)机会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益率(lǜ)极高(gāo)的品种，将会迎来(lái)普涨性的机(jī)会。第二阶段(duàn)是未来两年(nián)，在主题(tí)性机会(huì)消散(sàn)以后，基于顶层(céng)设计对国央经营(yíng)管理价值(zhí)导向变化，我(wǒ)们判断经(jīng)营成果随之(zhī)改变(biàn)是一个慢变量，会在未来两年(nián)体现(xiàn)在(zài)每一个央国企的报(bào)表中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖(wā)掘(jué)公司经营(yíng)层(céng)面可能发生显著正向(xiàng)变化的个股(gǔ)提前进行布(bù)局，比如医药和(hé)消费等行业。

　　其(qí)实一(yī)季报已经(jīng)显露出不少基金在(zài)行(xíng)动(dòng)。国金证券研究所数据显示，偏股主动型基(jī)金2022年年报前十大重仓股(gǔ)股票池中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型(xíng)基金持有股票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏(piān)股主动型基金的持仓中(zhōng)，占比明显提高(gāo)。上述数据显(xiǎn)示，根据偏股主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金2022年报及2023年一(yī)季报(bào)十大重仓股的数据，剔(tī)除个股涨(zhǎng)跌影响，估计了各基金主动(dòng)加(jiā)仓“中特(tè)估(gū)”概(gài)念股的市(shì)值占2022年末股(gǔ)票总市值比例，一(yī)季度超过30％的偏股主(zhǔ)动型基金主动加仓了“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)，198只基金在(zài)2022年(nián)末不持有“中特估”概念股，但在(zài)一(yī)季度(dù)买入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数据统计也(yě)显示，一季度(dù)主动偏(piān)股型(xíng)公募基金对港(gǎng)股央国企的持(chí)股市值比重达到(dào)2019年(nián)以来的(de)新高(gāo)，港股央国企持股总(zǒng)市值占港(gǎng)股(gǔ)持股总(zǒng)市(shì)值的比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点(diǎn)时(shí)的(de)7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国央企专门的股票库(kù)

　　可以(yǐ)说中国(guó)特(tè)色估值(zhí)体系(xì)，正(zhèng)深刻影响基(jī)金公司的投研，落实到日常的投研流程和实践之中，不少基金公司在加大(dà)投研力量，更有专(zhuān)门构(gòu)建国央企(qǐ)股票(piào)库(kù)。

　　融通红利机会基(jī)金经理(lǐ)何龙(lóng)就介绍，一(yī)方面，从顶层设计(jì)改变研(yán)究员过去(qù)对国(guó)央企的固定思(sī)维，需要实地考察国央企，并且需(xū)要利用当前国央企愿意交(jiāo)流(liú)的契(qì)机，多花精力去(qù)进行跟踪发(fā)现变(biàn)化(huà)。

　　另一(yī)方面，融通基金在行动上，要求研究员(yuán)将自己所覆盖行业的(de)所有国央企(qǐ)构建专(zhuān)门的股(gǔ)票库，并(bìng)进行长期跟踪(zōng)，包括考(kǎo)察其实地调研的的成果，了解国央企(qǐ)经(jīng)营思路(lù)和财务导(dǎo)向(xiàng)的(de)变化，结合行业趋势和(hé)特征，寻找(zhǎo)价(jià)值洼(wā)地，发现预(yù)期差。

　　同样的，银华(huá)基(jī)金ETF业务总(zǒng)监王帅也(yě)谈到(dào)“认识”上的(de)重视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首(shǒu)先(xiān)要认识市场体制机制、行(xíng)业产业(yè)结(jié)构(gòu)、主体持(chí)续发展(zhǎn)能力等方面所体现(xiàn)的鲜明中国元素(sù)和发展阶段特征，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是在此基础上构(gòu)建(jiàn)的具有时代特征(zhēng)和中国特(tè)色、符(fú)合国家战略导(dǎo)向的(de)估(gū)值体系，而不是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估(gū)是一种新的(de)提法，但是这个概(gài)念所涉及到的行业和公司，一直(zhí)在发生的变化(huà)。”万(wàn)家基金经理章(zhāng)恒表示，万家(jiā)基金一直非常(cháng)关注传(chuán)统产业(yè)的变(biàn)化(huà)，诸如(rú)煤炭、金融(róng)、建(jiàn)筑(zhù)等多个领(lǐng)域(yù)，因(yīn)此也是一(yī)定能够(gòu)抓住中特(tè)估(gū)这(zhè)波行(xíng)情的机会的。同时，随着时局(jú)的变化，也在增加相(xiāng)关行(xíng)业的研究(jiū)力量。

　　此外(wài)，创金(jīn)合信基金首(shǒu)席经济(jì)学家魏凤春(chūn)表示，积极践行(xíng)中国特色的估值体系是资本市(shì)场使命，投(tóu)资者需要学(xué)习领会(huì)并针(zhēn)对原(yuán)有的估值体(tǐ)系进行改造，以(yǐ)适应现(xiàn)实的(de)需要(yào)。明确该体系的框架是第一位的工作(zuò)，合理设置指标(biāo)也(yě)非常重要，投资者的认可和(hé)实(shí)施是(shì)最终该体系能(néng)否具备(bèi)长(zhǎng)期价值(zhí)的(de)基础(chǔ)。不过(guò)，他也(yě)提醒，人(rén)为的拔估值是很大的(de)认知(zhī)误区，市(shì)场化认可是基本的(de)常识，不可误判。

　　体现社会价值(zhí)与国家(jiā)战略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企(qǐ)发(fā)展要符合国家战略发展(zhǎn)发向，更需要承担(dān)社会(huì)公共责任(rèn)等(děng)。而这些都应(yīng)该考虑进估值体系之中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多数受访的基(jī)金经理认为，对(duì)于国(guó)央企(qǐ)的估值方式要(yào)充分(fēn)体(tǐ)现企业的社会价值与国家战略价值(zhí)，目前(qián)已(yǐ)经形(xíng)成了初步的企业社会(huì)价值评价体系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承担社会价(jià)值(zhí)、符合国家战略发展的价值(zhí)？首要任务(wù)就构建中国(guó)特色的价值(zhí)评价(jià)体系(xì)，改变(biàn)从以私人股东权益出(chū)发，现金流(liú)折现(xiàn)为(wèi)主(zhǔ)要方法的(de)单一价值(zhí)估值体(tǐ)系，转向社会整(zhěng)体价值观念(niàn)、纳入中(zhōng)国(guó)特色(sè)的ESG评(píng)价体系，充分体现企(qǐ)业(yè)的(de)社会价值与国(guó)家战略(lüè)价值。”博时基金指数与量化投资部基金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近(jìn)年来国(guó)资委(wěi)指导国内团队(duì)对于中国(guó)特色(sè)ESG披露与评价体系不断探索，结(jié)合国际通用规则(zé)，目前已经(jīng)形成了初(chū)步的企(qǐ)业社会价值评(píng)价体系，其中包(bāo)括《企(qǐ)业ESG披露指南(nán)》、《中央企(qǐ)业上市公司环(huán)境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监(jiān)、基金经(jīng)理王帅也认为，“中特估”应该是注(zhù)重企业价值(zhí)的(de)可持续估值，要(yào)重视股东、员工和社会责任(rèn)等要素对企业稳健成长的重大意(yì)义，重视稳定的(de)现金流、持续(xù)增(zēng)长的(de)盈利、科技创新对(duì)提升企业内在价值的积极作用，这样(yàng)有利于提高估值定(dìng)价模型的科学(xué)性和有效性。

　　“在(zài)指数编制、策略构建等实务工作中，都有成熟(shú)的量化指标(biāo)可以使用(yòng)，包括净资产收(shōu)益率、营业现金比率、资(zī)产负(fù)债率(lǜ)、研(yán)发(fā)经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经(jīng)理李欣更细致分析在(zài)估(gū)值(zhí)思维、估值结(jié)论、估(gū)值判断上有变化，尤其是估值的方(fāng)法和指标(biāo)上，他认为其包括(kuò)产业链上下游的衡量(liàng)、全要素成本等，以及在纵向和横(héng)向上的研究(jiū)，强调政策优惠(huì)、产业发展、市场竞(jìng)争力和(hé)可持(chí)续(xù)发展等各种因(yīn)素与企业价值(zhí)的(de)关系。这些因(yīn)素在对估值结论(lùn)和判断的(de)影响上，也使得中国特色的估(gū)值体系与(yǔ)传统的(de)估值(zhí)体系有(yǒu)所(suǒ)不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化，还有估值(zhí)结(jié)论和(hé)估值判断的变化，都是(shì)为(wèi)了更好地适应中国的(de)市场和经济(jì)特点，提供(gōng)更(gèng)精(jīng)准、更(gèng)合理的(de)企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金乾坤未定你我皆是黑马，把人比喻黑马是啥意思合信基金首(shǒu)席(xí)经(jīng)济学家(jiā)魏(wèi)凤春直言，这需要(yào)在实践中进(jìn)行探索，目前尚(shàng)没有公认的指乾坤未定你我皆是黑马，把人比喻黑马是啥意思标可以使用(yòng)。

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