公(gōng)募基金交易结算(suàn)模式(shì)再(zài)现(xiàn)创新突(tū)破！

　　继(jì)过往较为常见的托管人(rén)结算模式和(hé)券商结算模式之后，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结算模式”正在基金(jīn)行业悄(qiāo)然流(liú)行。

　　据中(zhōng)国(guó)基金(jīn)报记(jì)者了(le)解，2022年(nián)3月(yuè)初成立的博(bó)道(dào)盛兴一年(nián)持(chí)有期混合是首只(zhǐ)采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道基金、广发证券、兴业银行三方(fāng)合作(zuò)推出(chū)。目前正在发行的易方(fāng)达中(zhōng)证软件服(fú)务ETF也(yě)将采(cǎi)用“类QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由易方达与广(guǎng)发(fā)证券(quàn)、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推出也吸引了行业各方目(mù)光，据(jù)业内人士透露，除了广发证券有(yǒu)落地的基金产品之(zhī)外，其他券商、基金公司也在关注研究这(zhè)一新的模式，也(yě)在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内(nèi)人士(shì)看来，目前基金结算模(mó)式迎(yíng)来新时代。券(quàn)商结算、银行(xíng)结算、类QFII结(jié)算(suàn)三类模式各有优劣(liè)，基金管理(lǐ)人可以根据不同情(qíng)况，选择(zé)不同(tóng)的结算(suàn)模式，最大限度(dù)的调动各方(fāng)资源，为持(chí)有人提(tí)供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长河中，托管人结算模(mó)式是最(zuì)早出现也(yě)是最(zuì)为成熟的基金结算(suàn)模(mó)式。到了2017年，券商结算模式启(qǐ)动试点，成(chéng)为(wèi)基金公司(sī)撬(qiào)动(dòng)券(quàn)商资源的有(yǒu)力抓手，之后由(yóu)试点转(zhuǎn)常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在行业各方探(tàn)索中落地(dì)。

　　据中(zhōng)国(guó)基金报记者了解，2022年3月8日成立的博道盛(shèng)兴(xīng)一(yī)年持有期(qī)混(hùn)合是首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金。而目(mù)前正在(zài)发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金(jīn)分别由(yóu)博道、易方达两(liǎng)家(jiā)基金公司与广发证券、兴业银行(xíng)合(hé)作发行。

　　“在(zài)证券公司中，广发证券(quàn)是率先(xiān)有落地基(jī)金产品(pǐn)的券(quàn)商(shāng)，据(jù)了解，其他券商(shāng)也在(zài)积极(jí)研究这一新的业务。”一(yī)位业内(nèi)人士透(tòu)露。

　　据博(bó)道基金介绍，所谓的(de)“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”是指，公募基(jī)金参(cān)照QFII模式，通(tōng)过证(zhèng)券公司(sī)进行交易(yì)申报，由(yóu)托管银(yín)行进行结算，在这种模(mó)式下，资金存(cún)放在托管银行的托(tuō)管账户，无须银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账到证(zhèng)券(quàn)公司。这也成为类QFII模式的与一般券结模式的(de)最(zuì)大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产(chǎn)品资(zī)金(jīn)集(jí)中存放在托管银行，在券商(shāng)开立的(de)资金账户无需实际上的银(yín)证(zhèng)转账(zhàng)存入资金，每个交易(yì)日(rì)基(jī)金公司采用申报交易额度，使(shǐ)用虚头寸资(zī)金(jīn)的方(fāng)式进行场内交(jiāo)易，券商根据已申报的交易额(é)度(dù)每(měi)日滚动计算产品资金账(zhàng)户虚头寸(cùn)资金余额，以实现对产品场(chǎng)内交易额度(dù)的前端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式(shì)下(xià)基金(jīn)场内交易通过经纪券商完成，仍然保留(liú)了原先券商交易结算模式的交易前端控制(zhì)、验资验券的优点，同时资金结算由托管行完成，解决了部分(fēn)托管(guǎn)行(xíng)比较关注的托管资金归属保管问题(tí)，一定程度(dù)上调动了托管行的(de)积极性。

　　在博时(shí)基金(jīn)券商(shāng)业务(wù)部(bù)副总(zǒng)经理王鹤锟看来，类QFII结算(suàn)模式，丰富了公(gōng)募基金与证券公司结(jié)算模式的选择(zé)，更好(hǎo)地满(mǎn)足(zú)各方差异化的(de)需求，也印证了(le)券商财富管理转型(xíng)已经进入更加成熟和高速发展阶段 ，多样(yàng)的结算模式备(bèi)选可(kě)以有(yǒu)助于(yú)降低运营风险 、提(tí)升效率，促进公(gōng)募基(jī)金(jīn)、券商渠(qú)道、基金投资人共(gòng)赢发展(zhǎn)。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类QFII结算模(mó)式可以保证较好(hǎo)运营效(xiào)率(lǜ)带来的优(yōu)质交易(yì)体验的同时(shí)，兼顾券商与基金公司的(de)商业利(lì)益(yì)深度捆绑。随着“买方(fāng)投(tóu)顾业(yè)务，产品工具化(huà)配(pèi)置”的趋势逐渐形(xíng)成，该模式(shì)将进一步促(cù)进(jìn)，金(jīn)融机构为(wèi)广大投资人提供更(gèng)多的交易工(gōng)具选择。”他(tā)进一(yī)步分析指出。

　　类QFII结算模(mó)式突破了(le)现行客(kè)户交易结算资金的三方存(cún)管框架，谈及(jí)这(zhè)类模(mó)式的创新点，平安基金总结为三大方(fāng)面：“一是虚头寸：实(shí)现虚头寸指令对接，资金无需三方存管；二是交(jiāo)易交收分离：证券公司(sī)对(duì)产品场(chǎng)内交易进行前端验资(zī)验券；三是日终资(zī)金对账(zhàng)：实现证(zhèng)券公司与(yǔ)托管人系统对接(jiē)对账。”

　　加强交(jiāo)易前端验资验券功能

　　兼(jiān)顾与券(quàn)商渠道的商业(yè)模式创新

　　作(zuò)为一种新的交(jiāo)易结(jié)算模(mó)式，投(tóu)资者对(duì)类QFII结算模式还是比较陌(mò)生。相比(bǐ)过往的(de)结(jié)算(suàn)模式，公(gōng)募基金采用类QFII结算模(mó)式有哪(nǎ)些优劣势？也是投资(zī)者关注(zhù)的问题。

　　博(bó)道基(jī)金站在(zài)ETF的角度分析指出(chū)，从销(xiāo)售(shòu)端上看(kàn)，ETF的募集(jí)和日常申购(gòu)赎回(huí)都通过券商(shāng)完成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其(qí)投资端业务也(yě)是通过券商完成，可以全方(fāng)位的跟券(quàn)商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券公司对(duì)产品场内交易(yì)进行前端验资验券，可有效防(fáng)控(kòng)异常交易和超(chāo)买风险。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对(duì)于公(gōng)募(mù)基金管理人而言，公募类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式，较(jiào青涩的意思是啥，形容女人青涩的意思)传统托管银行结算模式，有两(liǎng)方(fāng)面好处：一是，加强了(le)交易前端验资验券功能，优化交易监控和头寸透支风(fēng)险管理；二是(shì)，兼顾(gù)了(le)与券商渠道商业模式的创新，类似与券商结算模式，捆绑了(le)商(shāng)业利益，有利于券商代买市(shì)占率的(de)提升。博时基金(jīn)券商业务部(bù)副总经理王鹤(hè)锟(kūn)也谈了自己的看(kàn)法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模式(shì)，公募类QFII结(jié)算模式(shì)，也有两方面好(hǎo)处：一是，无需(xū)银(yín)证转账即(jí)可(kě)调(diào)整场内外资金分布，效率有所提升；二是，简化了开(kāi)户青涩的意思是啥，形容女人青涩的意思环(huán)节，免去了三方(fāng)存(cún)管登(dēng)记确认。”

　　此外，还(hái)有基金(jīn)人士(shì)认为，对于基金管(guǎn)理(lǐ)人而言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可(kě)以兼顾资金(jīn)使用(yòng)效率与风(fēng)险控(kòng)制(zhì)两(liǎng)方(fāng)面的需(xū)求，相？过往的结算(suàn)模式(shì)体现出了？定优势(shì)。相比券(quàn)商结算模(mó)式(shì)，类QFII结算模(mó)式下无(wú)需银证转账即可调整场内外(wài)资(zī)金(jīn)分布，效率有所提升，同时也(yě)简(jiǎn)化了开(kāi)户环节，免(miǎn)去了三？存管登记确认；而(ér)相比托管(guǎn)人结算模(mó)式，类(lèi)QFII结算模式下加强了交(jiāo)易前端验资(zī)验券(quàn)功能，可优化交(jiāo)易监控和头寸透支风险管理。

　　平(píng)安基金将(jiāng)ETF采用类QFII结算(suàn)模式的主要优势归结为以下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)下，产品资金不是(shì)集中于(yú)原(yuán)来的证券公司(sī)资金(jīn)账户，仍(réng)然存放在托(tuō)管行账户，实现(xiàn)的方式(shì)是需要将托管行和(hé)券(quàn)商打通。通过“虚头寸”将托管行和券商打通，免去银证转(zhuǎn)账的(de)步骤，解决了(le)普(pǔ)通券结模式下资金(jīn)分(fēn)散(sàn)管理，资金划拨(bō)时间受银证转账时间范围限制(zhì)的痛点(diǎn)。日(rì)常投(tóu)资运作(zuò)过程，减少银证(zhèng)转(zhuǎn)账资金划拨工作，例如，定期(qī)费用支付(fù)、新股(gǔ)新债缴款与银(yín)行(xíng)间(jiān)账户之间划拨等(děng)；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减(jiǎn)少了证(zhèng)券资金(jīn)账(zhàng)户开(kāi)户与银证关联(lián)挂钩环节工作；

　　三(sān)是，更(gèng)有利于明确各方(fāng)职责所(suǒ)在，以及完善业务风险管理。通过交易交收分(fēn)离(lí)，证券公司前(qián)端验资验券可(kě)有效防控(kòng)异常(cháng)交易和超买风险，托管人(rén)负责(zé)交收；日终(zhōng)资金对账实(shí)现证券(quàn)公司与托管(guǎn)人(rén)系统(tǒng)对接对账，可防(fáng)范资金结算风险。

　　平安基金同时(shí)也谈到了ETF采用类QFII结算模(mó)式的几点不足之处：一(yī)方面，类似托管人(rén)结算模式，该模式与托管人结算(suàn)模式一致，对投资组合(hé)而言(yán)需按月计算缴(jiǎo)纳最低(dī)结(jié)算备付金与保证机制(zhì)；另一方(fāng)面，虚头(tóu)寸机(jī)制下，管理(lǐ)人、托管(guǎn)人与券商三方需每日确立场内/外资金(jīn)分(fēn)配比(bǐ)例(lì)。取决于投资组合交易特(tè)征(zhēng)，将增加日常投资运营管理工作。

　　起步阶(jiē)段或吸引(yǐn)头部基金(jīn)公司跟随(suí)

　　实现(xiàn)基金(jīn)、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少(shǎo)基金公司对类QFII结算模(mó)式的关注度较高，也在筹备或(huò)启动相应的合作。不过(guò)，参(cān)与(yǔ)这(zhè)类(lèi)业务还涉及(jí)系统改造，以及固(gù)收、QDII等复(fù)杂型公募产(chǎn)品的(de)限制(zhì)仍有待解(jiě)决等问(wèn)题，初期或更多是(shì)头(tóu)部(bù)基金公(gōng)司参与。

　　“近期也在公司内(nèi)部对(duì)这一业务(wù)进行了(le)探(tàn)讨，业(yè)务操作上的障碍并不大。”一(yī)家基金公司人士表示(shì)，这类业务(wù)具备一定吸引力，相(xiāng)比较托(tuō)管行结算模(mó)式和券(quàn)商(shāng)结算模式，这(zhè)一模(mó)式可(kě)以同时激发银行(xíng)、券商双方的销售力度(dù)，同时在此类模式刚刚起步阶段阶段参与(yǔ)，存在(zài)明显的(de)先发优势。

　　博时券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也(yě)表示(shì)，关于类QFII结(jié)算模式仍处于发(fā)展(zhǎn)初期，该模式特点(diǎn)鲜明(míng)。但是(shì)，对于固收、QDII等(děng)复(fù)杂型(xíng)公募产品(pǐn)的限制仍有待解决，成为主流结算模式仍不具备条件。展望未来，预计相关金融机构对该模(mó)式会保(bǎo)持高度关注，会成为选(xuǎn)择之一(yī)。

　　平(píng)安基金相关人士更有信心(xīn)，认(rèn)为这是(shì)一(yī)个基金、券商(shāng)、银(yín)行三方共(gòng)赢的模式，有望(wàng)成为(wèi)新的(de)行业发展(zhǎn)趋势。对(duì)管理人而(ér)言，类(lèi)QFII结算模式较传统券(quàn)结模(mó)式、托(tuō)管(guǎn)人结算模式均有比较优势(shì)；对托(tuō)管人(rén)而言，产品资金全(quán)额(é)留存在托(tuō)管账户，无需银证转账；对证券公(gōng)司(sī)提高(gāo)服务机构客户的能力，也加强了(le)公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启(qǐ)类QFII结(jié)算模式(shì)，也(yě)涉(shè)及不少系统改造(zào)，尤其是托管行和券商。博道基金就(jiù)表示，对基金公司来说，总体保(bǎo)留沿用券商结算模式(shì)下的场内交易前端验资验券相(xiāng)关流程和业务系统，个别如清(qīng)算模块涉(shè)及一些小改动。但券(quàn)商和托管行(xíng)的(de)系(xì)统改(gǎi)动较大，如在系统直连、账(zhàng)户管理、场内清算、场外清算等多个环(huán)节需(xū)要进(jìn)行升(shēng)级改造。

　　目(mù)前(qián)已(yǐ)经实现的模(mó)式(shì)来看，主要是(shì)广发(fā)证(zhèng)券、兴业(yè)银行、基金(jīn)公司三方参与。而记者从业内了解到，也(yě)有一些银行、券商对此也抱有积极(jí)态(tài)度，愿意布(bù)局此类(lèi)业务。

　　从单一模式走(zǒu)向(xiàng)三类(lèi)模(mó)式(shì)

　　基金行业发(fā)展(zhǎn)25年(nián)以来，结算模式发生了(le)重要变化，从单一模(mó)式走向券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算模式三(sān)类模(mó)式(shì)的时代。

　　自(zì)公募基金(jīn)诞生(shēng)起，采取的就是银(yín)行托管(guǎn)人结算模式，到目前已(yǐ)25年了，仍然是(shì)目前公(gōng)募基(jī)金结算的(de)主流模(mó)式。这一模式(shì)是，基金管理(lǐ)人(rén)租(zū)用券商的交易席(xí)位(wèi)直连(lián)报盘交易所，托管人作为特(tè)殊结(jié)算参与(yǔ)人与中(zhōng)国结算进行资(zī)金和证券的(de)清算交(jiāo)收。

　　券商结算(suàn)模(mó)式在2017年启动试点，并于2019年初由试(shì)点(diǎn)转常规，至今已历(lì)时(shí)5年有余。随着(zhe)运(yùn)作(zuò)机(jī)制渐(jiàn)稳、结(jié)算效率改善及(jí)券商(shāng)财富(fù)管理业(yè)务高(gāo)速发(fā)展(zhǎn)，券结(jié)模式自2021年迎来(lái)爆发(fā)，根据Wind数据(jù)，2021年全年一共(gòng)有144只新成立基金采用了券结模式。根据中金公司统(tǒng)计，截至(zhì)2023年(nián)2月24日，券结(jié)基(jī)金(jīn)数量与规模(mó)分(fēn)别为616只(zhǐ)和(hé)5709亿元，占(zhàn)据全(quán)部基金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开(kāi)启类QFII交易(yì)结算模式，基金结算模式也正式进入(rù)了新时代。

　　博道基金相关人士就表示，券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算模式，每种(zhǒng)结(jié)算模式各有优(yōu)劣，基金管理(lǐ)人可以(yǐ)根据(jù)不同情况，选择不同的结(jié)算模式，最大(dà)限度的调动各方资源(yuán)，为持(chí)有人(rén)提供更好的服(fú)务。

　　“随(suí)着券结模(mó)式的持续推行，尤其是类QFII结算模式(shì)的(de)创新(xīn)发(fā)展，伴随着权益市场行情修复及券(quàn)商财富管理(lǐ)业务高速(sù)发展，在主动权(quán)益基(jī)金、ETF在内(nèi)的指(zhǐ)数型基金等产品类型(xíng)上，券结模(mó)式将有较大(dà)发(fā)展(zhǎn)空间。”上述平安(ān)基金(jīn)相关人士表示。

　　不少人士也看(kàn)好(hǎo)券结模式的(de)发(fā)展。据一位业内人士表(biǎo)示，现(xiàn)阶段(duàn)券(quàn)商结算模式在(zài)中小基金公司(sī)中更(gèng)加普遍。中小基金(jīn)相对(duì)来说获得银行(xíng)渠道的营销(xiāo)支持难度(dù)较(jiào)大，券结模式能有效推动券商和基金公司的(de)合作关系(xì)，有助(zhù)于中(zhōng)小基(jī)金新(xīn)产(chǎn)品(pǐn)开拓(tuò)市场(chǎng)。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保有量会(huì)更稳定一(yī)些，对于托管行有一个制衡的作用。以前是小公司为主，现在也有一些大公司陆(lù)续(xù)开(kāi)始(shǐ)试水，以后(hòu)会是(shì)一个趋(qū)势。

　　博时基金券商业务(wù)部(bù)副总经理王(wáng)鹤(hè)锟也表示，券商结算模(mó)式的(de)发展，已经从“拼数量”时代进(jìn)入(rù)“拼质量”时(shí)代：发展的(de)边(biān)际制约(yuē)因素，也从“投入成本较(jiào)大、技术系统探索(suǒ)较困(kùn)难”转(zhuǎn)变为(wèi)“产(chǎn)品策略与市场(chǎng)环境及需求的匹配度、业绩表现与客户体(tǐ)验的舒适(shì)度、销售(shòu)服务与渠道陪伴的契合度(dù)”。券商结算模式，将基金公司、基金(jīn)产品(pǐn)与券(quàn)商渠道的中长期利益深(shēn)度绑定；在(zài)此(cǐ)模式(shì)下(xià)，竞(jìng)争(zhēng)格局会发生(shēng)分化，回归(guī)“买方投顾(gù)陪伴模式”的(de)服务本质，”持续提(tí)供(gōng)“好产品、好服务”的基(jī)金(jīn)公司(sī)和(hé)证(zhèng)券公司会受益于这(zhè青涩的意思是啥，形容女人青涩的意思)一发展(zhǎn)变(biàn)化。

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