金融(róng)界5月27日消息 近日因(yīn)为昆(kūn)明(míng)国资委(wěi)的一封声明，让城投债成为关注的焦点，当前地方债的规模和地方政府的偿债能力已经越来越被重视。如何如(rú)何处置地(dì)方(fāng)债(zhài)务？

　　中泰证(zhèng)券首(shǒu)席经(jīng)济学家李迅雷(léi)发文称(chēng)，地方债包括地(dì)方一般(bān)债、专项债(zhài)和(hé)包(bāo)括城(chéng)投债(zhài)在内的各种(zhǒng)隐形债，其规(guī)模究竟有多大，尚有(yǒu)争议，但增长迅猛(měng)。包括银行、保险(xiǎn)、基金等在内的机构投资者是地方债的主要持有者，他们普遍(biàn)担心(xīn)的还是(shì)城(chéng)投债(zhài)务、非标等地方政府(fǔ)隐形债风险。例(lì)如，近期贵州省政府发展研究中心(xīn)提(tí)出，“化债工作(zuò)推进异常(cháng)艰(jiān)难，仅依靠自身能力已无(wú)法得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看(kàn)来，在土地(dì)财(cái)政缩水的背(bèi)景下，地方政(zhèng)府的财权与事权不匹配问题又(yòu)凸(tū)显出(chū)来。在(zài)我国政府杠(gāng)杆(gān)率水平(píng)并不算高的前提(tí)下，我国地方政府的杠杆率水平确实够高了(le)。需要(yào)调整中央和地方(fāng)之间债务余额的比例关系(xì)。“今(jīn)后应加大中央(yāng)政(zhèng)府(fǔ)的(de)发债规模，为地方(fāng)经(jīng)济(jì)减负(fù)。”他(tā)明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当(dāng)前中国经济(jì)转型的关(guān)键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防(fáng)范区域性金融(róng)风险显得(dé)尤为重要，故(gù)在城投公司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需(xū)要保持(chí)。

　　李(lǐ)迅雷建(jiàn)议(yì)给予困难(nán)省份(fèn)一定的“托底”支持，在政策上大力度支持地方政府“化债(zhài)”。如帮(bāng)助地方政府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行(xíng)或商业银(yín)行(xíng)的低息资金来降低债务成本，让(ràng)债务更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持(chí)地(dì)方政府(fǔ)通过出让(ràng)国有资产来偿债。他(tā)表示这类典(diǎn)型案(àn)例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两(liǎng)次(cì)公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按当(dāng)时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资(zī)。

　　以下文字(zì)来源李迅(xùn)雷金融(róng)与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置(zhì)地(dì)方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至(zhì)2022年(nián)末全国城投有息债务54.1万(wàn)亿(yì)元

　　城(chéng)投平(píng)台成为地方债(zhài)务(wù)主(zhǔ)要体(tǐ)现形(xíng)式

　　城投债(zhài)是指城投企(qǐ)业公开发(fā)行的公(gōng)司(sī)债券和中期票(piào)据。按照新(xīn)预算法、“43号文”出台明确(què)城投债与地方政府信用(yòng)脱钩，城投公(gōng)司(sī)定位由(yóu)地方政(zhèng)府(fǔ)投融资机构转变为市场化运营主(zhǔ)体，地方政(zhèng)府不再(zài)对(duì)城投(tóu)债(zhài)兜底。但实际(jì)上(shàng)市场仍(réng)然把城投债看(kàn)作由(yóu)地方政府背书的高信用等级债(zhài)券。

　　因此城投公司(sī)通(tōng)常都(dōu)是地方政府下设的(de)投融(róng)资机构(gòu)，很难完(wán)全独立成为与政府无关的纯市(shì)场化的企业。城投(tóu)的债(zhài)务主(zhǔ)要包括(kuò)向银行借款(kuǎn)和发(fā)行债券融(róng)资这(zhè)两种(zhǒng)方式，以前一种(zhǒng)方式为主，但后(hòu)一种(zhǒng)债(zhài)权融资的规模也不小(xiǎo)，到(dào)2022年末，余额估(gū)计在(zài)13万(wàn)亿元以(yǐ)上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来(lái)，全国城投有息(xī)债(zhài)务快(kuài)速扩(kuò)张(zhāng)，每(měi)年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有妆前乳是什么东西，妆前乳是啥东西息债务(wù)为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以(yǐ)上。

城投平台发(fā)债余额的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券(quàn)研究所

　　因此，城投(tóu)平台实际上已经成(chéng)为(wèi)地方债务的主要体现形式，规模明(míng)显(xiǎn)超过地(dì)方政府的一(yī)般债和专项(xiàng)债之和。城投(tóu)平台中，如今(jīn)，城(chéng)投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约(yuē)案例，说明城投妆前乳是什么东西，妆前乳是啥东西债仍(réng)属于地方政府背书的(de)高等(děng)级信用债(zhài)。但是，城(chéng)投平台的非标违(wéi)约情况时有发生，银行贷(dài)款(kuǎn)展(zhǎn)期、调(diào)整还贷方(fāng)式的(de)也比较(jiào)多。

　　地方政府应确(què)保城(chéng)投债按(àn)时兑付，不能轻易违约

　　当(dāng)前市场对地(dì)方政府债务增长和(hé)财政收入增速(sù)下降甚至负增长的现象普遍担心(xīn)，尤(yóu)其对财(cái)力(lì)偏弱的(de)东(dōng)北、中西部省(shěng)份，城投债(zhài)的收益率普遍高于东部发达(dá)省市。2022年13个(gè)省(shěng)土地(dì)出(chū)让金对政府(fǔ)债(zhài)务利(lì)息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的情况更加明显。

　　河南的(de)永煤(méi)债违约之后，对河南省乃至全国的(de)信用债(zhài)市场都造(zào)成负面冲(chōng)击，信用(yòng)分层现象加剧，部分经(jīng)济偏(piān)弱区域被边(biān)缘化。例(lì)如青海(hǎi)、云南和天津等近几年融资成本(běn)仍在上升；黑(hēi)龙江(jiāng)、贵州(zhōu)2017-2019年(nián)融资(zī)成本大幅上(shàng)升，虽然(rán)2020年以来融资成本有(yǒu)所下(xià)降，但(dàn)整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重(zhòng)庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来(lái)城投债加权平(píng)均票(piào)面利率(lǜ)降幅也明显(xiǎn)不如全(quán)国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景(jǐng)下(xià)，投资者的风险偏好明显下降。为(wèi)此(cǐ)，地(dì)方(fāng)政府(fǔ)应该确保城(chéng)投债的按时(shí)兑付。因为违约不仅不(bù)能解决债务(wù)问题(tí)，反而会恶(è)化区(qū)域信用环(huán)境，导致(zhì)地(dì)方国企融资难、融资贵。从未来区域经济(jì)发(fā)展的(de)角度看，政府(fǔ)部(bù)门仍需(xū)要持续(xù)举债来(lái)实现(xiàn)经济平稳增(zēng)长，需(xū)要保持(chí)政府(fǔ)信用，不能(néng)轻(qīng)易违(wéi)约(yuē)。

　　建议(yì)中央大力度支持地(dì)方政(zhèng)府“化(huà)债”

　　因此，当(dāng)前(qián)迫切需要增强城(chéng)投债权(quán)人的持有信心，首先要(yào)确保城(chéng)投债不违约，这就意味(wèi)着城投公司(sī)能够(gòu)具备低成本的借(jiè)新(xīn)还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩(hái)子谁家抱”，意味着(zhe)对(duì)地方债不兜底，但建(jiàn)议给予困(kùn)难省(shěng)份一定的(de)“托底”支持，即(jí)在政策(cè)上大力度支持地(dì)方政府“化债(zhài)”，如帮助(zhù)地方政(zhèng)府（如(rú)城(chéng)投公司的借(j妆前乳是什么东西，妆前乳是啥东西iè)新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低息资金(jīn)来降低(dī)债(zhài)务成本，让债务(wù)更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可(kě)否通过(guò)出让国有资产来(lái)偿债方面，也希望中央给予(yǔ)政策上的支持。因为(wèi)今年3月1日，国资委在对政协十(shí)三届(jiè)全国委员会第五次会(huì)议第00503号提案的答复(fù)中表(biǎo)示，将适时出台(tái)制度规定(dìng)及(jí)操(cāo)作细则，探索国有权益份额规范化退(tuì)出的有效方(fāng)式和途径，充分(fēn)发(fā)挥有(yǒu)限合伙企业的优势，助力国有企业创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　通过出(chū)让国(guó)有企业股(gǔ)权获得收入偿还(hái)债务(wù)，典型案例为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无(wú)偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国(guó)经济转型的关键阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防(fáng)范区域性金融风(fēng)险显得(dé)尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍(réng)需要保持。

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