金(jīn)融界4月21日(rì)消息 自(zì)国家统计(jì)局4月11日(rì)发布3月份物价(jià)数据后，近日(rì)关于所谓(wèi)“通缩”的(de)话题(tí)就不(bù)绝于耳。摩(mó)根斯坦利中国首席经济学家邢自强今天(tiān)在CMF演讲(jiǎng)称，现(xiàn)阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至(zhì)少给(gěi)决策层提供了充足的政策空间(jiān)，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形(xíng)势可能是一种优(yōu)势

　　而(ér)我(wǒ)们从疫情中复苏(sū)走(zǒu)过3个月，并(bìng)且(qiě)没(méi)有采取强(qiáng)刺激，更(gèng)多靠(kào)内生动力，由(yóu)于我(wǒ)们产能充裕(yù)，供给端(duān)恢(huī)复略快(kuài)于(yú)需求(qiú)端，通胀(zhàng)暂时起不(bù)来，有利于物(wù)价相对(duì)温和的(de)水平(píng)。

　　邢自强以欧(ōu)美发达国(guó)家举例，疫情(qíng)之后货币政策强(qiáng)刺(cì)激(jī)，带来高通胀后果(guǒ)不(bù)得不进(jìn)行加息，而矫枉过(guò)正的加(jiā)息过程又带来银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能(néng)是我们的优(yōu)势，至少给决(jué)策层提供了充足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　他认(rèn)为(wèi)，对(duì)于(yú)近期中国通胀水平(píng)较低可(kě)以看得更乐观一些，不必(bì)担(dān)心(xīn)中国会陷(xiàn)入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指出，这也(yě)是一(yī)个滞后指标，不会率先好转，需要经济环境有明(míng)显改善、企业感到(dào)盈利(lì)、订单有比较(jiào)强的转机(jī)，才会慢慢扩(kuò)张、扩产和(hé)招聘。服务业率先复苏，就业为什么也没有(yǒu)特别明显改善(shàn)？邢(xíng)自强指出，现在(zài)还处于经济修复阶(jiē)段(duàn)，疫(yì)情前正(zhèng)常年(nián)份服务业能创造800万个就业岗位，但(dàn)是21年、22年服(fú)务(wù)业只(zhǐ)创(chuàng)造了100万个岗位，两年加(jiā)起来少创造了约1300万(wàn)个岗(gǎng)位。“这是一种隐形(xíng)的失业，现在服务业仅仅是(shì)恢复到2019年的水平(píng)，要恢复到原来的轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业相对(duì)低迷是(shì)有原因的，跟感受(shòu)到的服务(wù)业在回(huí)升并不(bù)矛盾，“回升只是补(bǔ)上去年底(dǐ)的(de)坑，还没有回到潜在增速上，只有回到潜在增速上才能够(gòu)逐(zhú)步(bù)消化之(zhī)前积压的潜在失(shī)业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季恢复，大概(gài)在(zài)今年(nián)底回到疫情前(qián)的增长轨(guǐ)迹。

　　统(tǒng)计局、央行(xíng)纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国(guó)家统计局(jú)公布3月物(wù)价数据(jù)显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落，一季(jì)度新增贷款(kuǎn)却创纪录，引发了关(guān)于通(tōng)缩的(de)讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领先于经(jīng)济(jì)数据(jù)，反映出供需恢复不(bù)匹(pǐ)配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央(yāng)行举行2023年一季度金融统计数(shù)据有关情况新(xīn)闻发布(bù)会。央行货(huò)币政策(cè)司司长邹(zōu)澜回应称，我(wǒ)国(guó)不存在长期通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对(duì)“通缩”提法要合理看待(dài)，通缩一般具有物价水平(píng)持续负(fù)增长(zhǎng)、货币供应(yīng)量(liàng)持续下降的特(tè)征(zhēng)，且常伴随(suí)经(jīng)济衰退。当前我(wǒ)国物价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货(huò)币供应量）和社融增(zēng)长(zhǎng)相对较快，经济(jì)运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因(yīn)为经济(jì)基本(běn)面和高基数等因素(sù)。邹澜进(jìn)一步(bù)解释，一方面，供给能(néng)力较强(qiáng)。在稳经济一(yī)揽子政策有力支持下，国内生产(chǎn)持(chí)续(xù)加(jiā)快(kuài)恢复，物流畅通(tōng)保障到位(wèi)，特别是(shì)“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充(chōng)足。另一方(fāng)面，需求恢(huī)复较慢。疫(yì)情伤(shāng)痕效应尚未消退，消费意愿(yuàn)尤其是大宗消费(fèi)需(xū)求回升需要(yào)时间。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所影(yǐng)响。邹澜(lán)进(jìn)一步指出，去年(nián)3月国(guó)际油(yóu)价暴(bào)涨和国内鲜菜(cài)价(jià)格(gé)反季节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较(jiào)快增长与物价回落并存(cún)，本质上(shàng)受(shòu)时滞影响。稳健货币政策注重从供给侧发力，去年以来支持稳增长力度持续(xù)加大，供给端见效较快(kuài)。但(dàn)实体经济生(shēng)产、分(fēn)配、流通、消费等环节的效应传导有一个过程(chéng)，疫情反复(fù)扰动也(yě)使企业和居民信心偏弱，需求端存有时(shí)滞。总(zǒng)体看，金(jīn)融数据领先于经济(jì)数据(jù)，实际上(shàng)反映(yìng)出(chū)供(gōng)需恢复不匹(pǐ)配的现状。

　　统计局(jú)：当前中国经济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩，下阶(jiē)段也不会出(chū)现通缩

　　4月(yuè)18日一季(jì)度经济数据(jù)发(fā)布会上，国家统计发言人(rén)付凌晖就近期(qī)市场热议(yì)的中(zhōng)国经(jīng)济是否会陷(xiàn)入通缩进行了回应。他表示，总的来看(kàn)，当(dāng)前中国(guó)经济没有出现通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩。从下阶段来看(kàn)，物价会稳步恢复(fù)，价格带(dài)动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格(gé)表现来看，由于(yú)去年(nián)基数较高，国(guó)际(jì)大宗商品价格涨幅较高，再(zài)加上国内受疫(yì)情(qíng)影响供(gōng)给(gěi)偏紧，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都(dōu)比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅(fú)可能保持低位，但这(zhè)不(bù)说明通货紧缩(suō)。随着下半年影响因素逐步消除，价格会(huì)回(huí)到一河北保定技校排名，保定技校前十名个(gè)合理水平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济学家激辩

　　中(zhōng)信证券(quàn)直言(yán)，当前数据呈现复(fù)苏(sū)信(xìn)号明显(xiǎn)，通缩(suō)观点并不成立，预计(jì)下半(bàn)年(nián)基(jī)数效应消退(tuì)后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金(jīn)公(gōng)司(sī)称(chēng)，“我们(men)看到的是回暖，而(ér)非通(tōng)缩”，当(dāng)前物(wù)价下降既不全面(miàn)亦难持(chí)续，货币供应创新(xīn)高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华泰宏观(guān)也(yě)指出(chū)，CPI可(kě)能低估了服务业和其他不可(kě)贸(mào)易品的通胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地价和房价(jià)“再通胀(zhàng)”是更广义(yì)的(de)通胀走(zǒu)势最重要的风向标之一(yī)。华泰(tài)宏观认为，不论是从居民收入(rù)、居民消费倾向(xiàng)、还是居(jū)民资产负债表的边际变(biàn)化而言，居民消费能力和购房意(yì)愿在防疫政策优(yōu)化(huà)后都(dōu)在修复(fù)，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券(quàn)提到，一(yī)季度CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其主要反(fǎn)映局部性、外生性(xìng)与(yǔ)阶段性现象，货币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持(chí)续走(zǒu)弱看(kàn)似(shì)反常，实则反映(yìng)疫后复(f河北保定技校排名，保定技校前十名ù)苏(sū)结构性(xìng)特点。

　　粤(yuè)开宏(hóng)观提到，当(dāng)前的物价下行不(bù)是通缩，而是(shì)与基数效应(yīng)、前期(qī)非经济(jì)政策对企业家(jiā)信心的冲(chōng)击(jī)以(yǐ)及(jí)疫(yì)情后居民风险偏好下降有关。当前中国(guó)经济仍在持续恢复(fù)进(jìn)程中，PMI、社(shè)融等指(zhǐ)标反映(yìng)经济(jì)恢复向好，并(bìng)且呈现出(chū)服务业好(hǎo)于工业、内(nèi)需(xū)恢复好于外需(xū)的特点(diǎn)。

　　国民经济研究所(suǒ)副所长王小(xiǎo)鲁称，在(zài)货币增长(zhǎng)大幅度超过经(jīng)济增长的情况下，所(suǒ)谓“通(tōng)缩”是个伪命(mìng)题(tí)。货币走(zǒu)高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和消费(fèi)需(xū)求不足抑(yì)制了价格上(shàng)涨。这种(zhǒng)情况下(xià)货币扩张对促(cù)进增长、扩(kuò)大需求不仅于事无补，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏(sū)的本质是货币与有(yǒu)效需(xū)求或供给(gěi)的不匹配，背后是居民与企(qǐ)业(yè)支(zhī)出谨慎(shèn)、地产角(jiǎo)色变化、海外市场(chǎng)转(zhuǎn)向(xiàng)三个原因。经济预期(qī)在经历一(yī)轮上修(xiū)与下修后，当前(qián)宏观(guān)预期波动(dòng)率再次抬升，国军宏观认(rèn)为会(huì)持续至5月之后，当宏观预期波动率下(xià)降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然有(yǒu)小幅下行空间(jiān)，权益成长(zhǎng)风格会相(xiāng)对占优(yōu)。

　　国(guó)海策略也指出，通缩环境下(xià)景气(qì)行(xíng)业的稀缺是促(cù)成成长牛的重要(yào)外部因素，物(wù)价水(shuǐ)平的回落多(duō)与(yǔ)有效需求(qiú)不足相关，在传(chuán)统(tǒng)周期行业景气低迷的(de)环(huán)境(jìng)下，产业(yè)周(zhōu)期(qī)上行(xíng)的(de)成长行业优势凸(tū)显。

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