金融界(jiè)5月27日消息 近(jìn)日因为昆明国(guó)资委(wěi)的一(yī)封声明(míng)，让城投债成为关注的焦(jiāo)点，当前地方(fāng)债(zhài)的(de)规模和地方政府的偿(cháng)债能力已经(jīng)越来(lái)越被重视。如(rú)何(hé)如何处(chù)置地方债务？

　　中泰证券首席经(jīng)济学家李迅雷发(fā)文称，地方债(zhài)包括地(dì)方(fāng)一般债、专(zhuān)项债和包括城(chéng)投债在内的各种隐(yǐn)形债(zhài)，其规模(mó)究(jiū)竟有多大(dà)，尚有争议，但(dàn)增(zēng)长迅猛。包括银行、保险、基金等在(zài)内的机构(gòu)投资(zī)者(zhě)是地(dì)方债(zhài)的主(zhǔ)要持有者，他(tā)们(men)普遍担(dān)心的还(hái)是(shì)城(chéng)投债(zhài)务、非标等(děng)地方政府隐形(xíng)债(zhài)风险。例(lì)如，近期(qī)贵州省政府发展研(yán)究中心提(tí)出，“化债工作(zuò)推进异常(cháng)艰难，仅依(yī)靠(kào)自身(shēn)能力已无(wú)法得到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷(léi)看来，在土(tǔ)地(dì)财政缩水(shuǐ)的背景下，地方政(zhèng)府的财(cái)权与事权不匹配(pèi)问题又(yòu)凸显出来。在我国政府(fǔ)杠杆率水(shuǐ)平并不算高(gāo)的前提下，我国地方(fāng)政府的杠杆率水(shuǐ)平确实够高了。需要(yào)调整中央和地方(fāng)之间债务余(yú)额的比例关系(xì)。“今后应加大中央政府的发债规模，为地(dì)方经济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中(zhōng)国经(jīng)济(jì)转型的关键阶段，维(wéi)护地方政府的信(xìn)用(yòng)，防范区域性(xìng)金融风(fēng)险显得(dé)尤为(wèi)重要，故在城投公司还没有与政(zhèng)府(fǔ)部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托底”支持，在(zài)政策上大力度支持(chí)地(dì)方政府“化(huà)债”。如(rú)帮助地方政府（如城(chéng)投公司的(de)借新(xīn)还旧(jiù)）降低债务成本、拉(lā)长债务期限(xiàn)（非债券(quàn)类债务展期，如(rú)遵义道(dào)桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银(yín)行或商业银行的低息资金来降(jiàng)低债务成本，让债务更(gèng)加容(róng)易滚续。

　　李迅(xùn)雷(léi)还建议，中央政策上支(zhī)持地(dì)方政府通过(guò)出让国有资产来偿债。他表(biǎo)示这类典型(xíng)案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集(jí)团(tuán)两次公告无偿(cháng)划转上市公(gōng)司(sī)共(gòng)计1亿股(gǔ)股份（合计占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下(xià)文字(zì)来(lái)源李(lǐ)迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方(fāng)债务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有(yǒu)息债(zhài)务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成为地方(fāng)债务主要体现(xiàn)形式

　　城投债是指城投(tóu)企业公(gōng)开发行(xíng)的公(gōng)司债(zhài)券和中(zhōng)期票据。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出台明(míng)确城投债与地方政府信用(yòng)脱钩，佛系心态是什么意思城投公司(sī)定位由地方(fāng)政府投融资机构转变为市(shì)场化运营主体，地(dì)方政府不再对(duì)城(chéng)投债兜(dōu)底(dǐ)。但(dàn)实际上市场仍然把城投债看作由(yóu)地(dì)方政府(fǔ)背书的高信用等级债(zhài)券(quàn)。

　　因此城投(tóu)公司通常(cháng)都是地方(fāng)政府下(xià)设的投融资机构，很难完全独立成(chéng)为与政(zhèng)府(fǔ)无关的纯(chún)市场化的企业。城投的债(zhài)务主要包括向(xiàng)银行借(jiè)款和发行债券融资这(zhè)两种方式(shì)，以前一种方式为主(zhǔ)，但后一种债(zhài)权融(róng)资的规模也(yě)不小，到2022年末，余额(é)估(gū)计在(zài)13万亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国城投(tóu)有息债务快(kuài)速扩(kuò)张，每年增速均(jūn)保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全(quán)国城(chéng)投有息债务(wù)为54.1万(wàn)亿元，相(xiāng)较2011年(nián)的(de)6.4万亿元(yuán)增长了(le)7倍以上。

城投平台(tái)发债(zhài)余额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此，城投平台(tái)实(shí)际(jì)上已经(jīng)成(chéng)为地方债务的(de)主要体现形(xíng)式，规模明显超过地(dì)方政府的一般债和专项债之和。城投平(píng)台中，如今，城(chéng)投平台的债券余额(é)大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说(shuō)明城(chéng)投债仍属于(yú)地方政府背书的高等级信用债(zhài)。但是，城投平台的非(fēi)标违约情况(kuàng)时有发(fā)生(shēng)，银行(xíng)贷款展期、调(diào)整还贷方式的(de)也比较多。

　　地方政府应(yīng)确保(bǎ佛系心态是什么意思o)城(chéng)投债按时兑付，不(bù)能轻易(yì)违(wéi)约

　　当前市场(chǎng)对地方政府债务增(zēng)长和财政收入增速下降(jiàng)甚至(zhì)负(fù)增长(zhǎng)的现象普遍担心，尤其(qí)对财(cái)力偏(piān)弱的(de)东北(běi)、中(zhōng)西部省份，城投债(zhài)的(de)收益率(lǜ)普遍(biàn)高于东部(bù)发达省市。2022年13个省土地出让金对(duì)政(zhèng)府(fǔ)债务利(lì)息覆(fù)盖程(chéng)度不足100％（2021年只(zhǐ)有(yǒu)5个），扣除城投拿(ná)地之后，捉襟见(jiàn)肘的情况更加(jiā)明显。

　　河南的(de)永煤债违约之后，对河南省乃至全国(guó)的信用(yòng)债市场都造成负面冲击，信用(yòng)分层现(xiàn)象加剧，部分(fēn)经济偏弱区域被边(biān)缘化(huà)。例如青海、云南和天津等近几年融资(zī)成本(běn)仍(réng)在上(shàng)升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有(yǒu)所(suǒ)下降，但(dàn)整体降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁、广西(xī)、吉(jí)林、重庆、陕(shǎn)西、宁(níng)夏(xià)和(hé)甘(gān)肃2020年以来城投债加权平均票(piào)面利率降幅(fú)也明显不如全国。

　　当前在经(jīng)济复苏不及预期的背景下，投资者的风险偏好(hǎo)明显下降。为此，地(dì)方政府应该确保城投债(zhài)的按时兑付。因为违约不仅不能解(jiě)决债务问题，反而会恶(è)化区域(yù)信用环(huán)境，导(dǎo)致地方国(guó)企(qǐ)融资难、融资贵(guì)。从未(wèi)来区域经济发展的角(jiǎo)度看，政府部(bù)门仍需要持续举债来(lái)实现(xiàn)经(jīng)济平稳增长，需(xū)要保持政府信(xìn)用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城(chéng)投债权人(rén)的持有信心，首先要(yào)确(què)保城投(tóu)债(zhài)不违(wéi)约，这就意味着城投公司能够具备低成(chéng)本的借新还旧能力(lì)。

　　中(zhōng)央提(tí)出“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意味着对地(dì)方(fāng)债不(bù)兜底，但建议给予困(kùn)难省份一定(dìng)的“托底”支持，即(jí)在政策(cè)上大力度支持(chí)地方政府“化(huà)债”，如帮助地(dì)方政府(fǔ)（如城(chéng)投公司的借新还(hái)旧）降低债务成(chéng)本(běn)、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务展期，如(rú)遵(zūn)义道(dào)桥实践银行贷款展期），通过政策性银(yín)行或商业银行的(de)低息(xī)资金来(lái)降低(dī)债务成本，让债务更(gèng)加(jiā)容(róng)易滚续(xù)。

　　此外，对于地方政(zhèng)府(fǔ)可否通过出让国有资产来偿债方(fāng)面，也(yě)希(xī)望中(zhōng)央给(gěi)予政(zhèng)策(cè)上的支持。因为今年3月1日，国资委在对(duì)政协十三届全国委员(yuán)会第五次会议第00503号提(tí)案的(de)答复(fù)中表示，将适时出台制度(dù)规(guī)定及操作(zuò)细则，探索(suǒ)国(guó)有权益份额规范化退出的有效(xiào)方式和途径，充分发挥有限合伙企(qǐ)业的优(yōu)势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿还债务，典型案例(lì)为“茅台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计(jì)占贵(guì)州(zhōu)茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量(liàng)市值(zhí)约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中(zhōng)国(guó)经(jīng)济转型的(de)关键阶段，维护地方政(zhèng)府(fǔ)的(de)信用，防范区域(yù)性(xìng)金融(róng)风险显(xiǎn)得尤(yóu)为重要，故在城投公司(sī)还没有(yǒu)与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的(de)“信仰”仍需要(yào)保持。

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