近日，2022年营业(yè)收入303.11亿元且净利润67.96亿元(yuán)的兴发(fā)集团(tuán)，其旗(qí)下子(zi)公(gōng)司兴福(fú)电(diàn)子公布科(kē)创板IPO申(shēn)报(bào)稿。

　　兴(xīng)福(fú)电子(zi)的主要产品是磷(lín)酸、硫酸等，其电子(zi)级(jí)磷酸产品是半导体加工过程中的关键(jiàn)材料，公(gōng)司客户包括长江存储、华虹(hóng)集团、中芯(xīn)国际等，也(yě)获得大基金(jīn)二(èr)期入(rù)股。

　　不过有意思的(de)是(shì)，兴福电子第二大客(kè)户(hù)竟然是可口可乐，这也(yě)无意间透(tòu)露了(le)一个冷知识——可口可乐(lè)生产过(guò)程(chéng)中使用的磷酸，原来不只是(shì)常规的(de)食品级磷(lín)酸，还用到了更(gèng)高(gāo)纯度的(de)电子级磷酸。

　　另(lìng)外，兴福电(diàn)子(zi)间接(jiē)控股股东(dōng)还(hái)与(yǔ)第二(èr)大股东(dōng)有可复(fù)活的(de)对赌协议。且其中(zhōng)一条(tiáo)比较少见，即在兴福电子正式(shì)申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴(xīng)福电子主要从事从事湿电子化学品业务，公司(sī)产品包括磷(lín)酸、硫酸等。公司(sī)磷酸产品按照纯(chún)度等级分(fēn)为电子级磷酸、食品级磷酸，电子(zi)级(jí)磷酸可分为IC级磷酸和面(miàn)板级磷酸(suān)。各磷酸产品的(de)纯度等级(jí)由(yóu)高到低(dī)分别为(wèi)：IC级(jí)磷酸＞面板(bǎn)级(jí)磷酸(suān)＞食品(pǐn)级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子在生产电子(zi)级磷酸、电子级硫酸的同时会产生(shēng)部分食(shí)品级磷酸、工业级硫酸等产(chǎn)品。其中2022年食(shí)品级磷酸的主营业务收(shōu)入为(wèi)1929.29万元(yuán)。

　　主(zhǔ)营业务收入摘(zhāi)要，数据来源：申报(bào)稿

　　这(zhè)里(lǐ)有(yǒu)个点值得一看，兴福电(diàn)子(zi)2022年第二大客户为(wèi)可口可(kě)乐，金额为6924.1万元，申报(bào)稿(gǎo)显示的(de)主(zhǔ)要销(xiāo)售内容为磷(lín)酸产(chǎn)品。这(zhè)个(gè)销售(shòu)金额比兴福(fú)电(diàn)子当年食品级磷酸的主营业务收入多出了4994.81万元。原(yuán)因是(shì)，兴福电子电(diàn)子级磷酸产品除销售给集成电路行(xíng)业、显示面(miàn)板行业客户外(wài)，还销售给可(kě)口可乐公(gōng)司、化工品贸(mào)易商(shāng)等其他行业客户。由于可口可乐(lè)公(gōng)司对磷(lín)酸产品(pǐn)的品质要(yào)求高(gāo)于一般的食品级磷酸，公司(sī)销售给可口(kǒu)可乐公司的磷(lín)酸(suān)产品等级实际为符合食品(pǐn)级(jí)要求(qiú)的面(miàn)板级磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴(xīng)福电子(zi)2020年至2022年（下称“报告期”）的营业(yè)收入分(fēn)别为(wèi)2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润分别为-0.22亿元(yuán)、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这里有三个(gè)看点。一(yī)是(shì)，兴福电子2022年12月进行过(guò)前期(qī)会计差错更正及追溯调整，比(bǐ)如兴福(fú)电子原报(bào)表2020年净(jìng)利(lì)润为-744.2万元(yuán)，调整后为-2167.05万元，变动(dòng)不小。

　　第(dì)二(èr)个(gè)点为，兴(xīng)福电子2022年(nián)非(fēi)经(jīng)常性损(sǔn)益为4528.14万元。某会计(jì)师事务(wù)所合(hé)伙(huǒ)人对(duì)记者表示，非(fēi)经常性损益是指公(gōng)司发生的与经(jīng)营业务无直接关系，或是虽与经营业(yè)务(wù)相关，但(dàn)由于其性质、金额或发(fā)生频(pín)率(lǜ)，影响(xiǎng)了真实、公允地反映公司正常盈利能(néng)力的(de)各(gè)项收入、支(zhī)出。

　　扣除非(fēi)经常性(xìng)损益后(hòu)，兴福电子(zi)2022年归(guī)母净利(lì)润由1.91亿元(yuán)降至1.46亿元。

　　调(diào)整摘要，数(shù)据来源：申报稿(gǎo)

　　第三个(gè)点(diǎn)为，兴福(fú)电子2020年至2022年业绩(jì)增长与主营业务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电子2021年和2022年的有关毛利率，已经超过申报稿列举(jǔ)的同行业可比公司(sī)平均水平(píng)。对(duì)此，兴福(fú)电子(zi)在申报稿中表示，2021年以来公(gōng)司陆(lù)续实现(xiàn)众(zhòng)多集成电路客户的产品(pǐn)认证及批量供货，毛利率水平较高(gāo)的集成电路(lù)用湿(shī)电(diàn)子(zi)化学品销售(shòu)收入占比持续提(tí)升，且公(gōng)司根(gēn)据部分产(chǎn)品(pǐn)原材料价格(gé)上涨情况(kuàng)适(shì)时调高了产品(pǐn)销售价(jià)格，使得2021年和2022年毛利率维持(chí)在(zài)较高水(shuǐ)平(píng)。

　　那么，在此(cǐ)情况下，兴福电子未来毛(máo)利(lì)率还有多(duō)少(shǎo)上(shàng)升空间？如果不靠涨(zhǎng)价，兴(xīng)福(fú)电子(zi)未(wèi)来是否还能持续提高业绩？

　　从股权结构来(lái)看(kàn)，兴福(fú)电子(zi)控股股东为(wèi)上市公司兴发集团，其(qí)直接持有兴福(fú)电子 55.29％的股份。兴福电子(zi)的(de)间接控股股东为宜(yí)昌(chāng)兴发。

　　兴福(fú)电(diàn)子第二大(dà)股东为国家集成电路基金二期，持股比(bǐ)例为9.62％。需要指出的是，兴(xīng)福电子间(jiān)接控股(gǔ)股(gǔ)东宜(yí)昌兴发(fā)与国(guó)家集成(chéng)电(diàn)路(lù)基金二期之间存(cún)在对赌协议。虽然随着兴(xīng)福(fú)电(diàn)子(zi)IPO，相关协议已经终止，但(dàn)回购权和随售(shòu)权存在(zài)可(kě)以(yǐ)“复活”的条件，且(qiě)其中一条比较少(shǎo)见，即“兴(xīng)福电子正(zhèng)式申报IPO后的18个月(yuè)内仍未实现合(hé)格IPO”。

　　这里有个疑惑(huò)，合格IPO是(shì)指通过上(shàng)市委审议(yì)，还是指拿(ná)到(dào)证监(jiān)会批文？

　　如果是指通(tōng)过上市(shì)委审(shěn)议，虽(suī)然申报IPO后的(de)18个月内没有上(shàng)会结果的企(qǐ)业比较少(shǎo)，但不(bù)是(shì)没有(yǒu)例外。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上交(jiāo)所科创板栏目显(xiǎn)示，处于正常(cháng)待审核阶段的合(hé)合信息和先正达，受理日期已经(jīng)超过18个(gè)月。

　　如果是(shì)指(zhǐ)拿到证监会(huì)批(pī)文，也(yě)有(yǒu)企业(yè)超过(guò)。比(bǐ)如，截至(zhì)2023年5月10日，上交(jiāo)所(suǒ)科创板栏目显示(shì)，20家提交注册的企业中有(yǒu)2家(jiā)受理(lǐ)日期已经过(guò)去18个月。

　　那(nà)么(me)，兴(xīng)福电(diàn)子合(hé)格IPO是指哪个？如果18个月后，彼(bǐ)时兴福电子处于(yú)正常IPO流程中，又会(huì)演绎(yì)怎么样的剧情？

　　对赌(dǔ)协议(yì)摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　另外，兴福电子此(cǐ)次(cì)IPO拟募资15亿(yì)元，发行(xíng)不超过1亿股(gǔ)，占发行(xíng)后(hòu)总股(gǔ)份的(de)27.78％。以此(cǐ)计算，兴福电(diàn)子达到的(de)目标估值(zhí)为(wèi)54亿元。值得一提的是，15家战(zhàn)略投资者2021年12月对兴福电子增资时，公司的投后估值为(wèi)24.96亿元。考虑gpa和mpa单位换算和pa，1mpa等于多少pa稀(xī)释作用后(hòu)，15家战(zhàn)略投资者的增(zēng)值率为56.23％，增值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年(nián)第一季度业(yè)绩如何？

　　兴福电(diàn)子重大经常性关联采购主要系向(xiàng)关联方采购黄磷(lín)、液体(tǐ)三氧化(huà)硫等原材(cái)料、电力等能源以(yǐ)及建(jiàn)筑(zhù)工程服务。2020年至2022年，兴福电(diàn)子(zi)的(de)重(zhòng)大经常性(xìng)关联采(cǎi)购金额（不含建筑(zhù)工(gōng)程服务采购）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多数是向间接控(kòng)股(gǔ)股东宜昌(chāng)兴(xīng)发的下(xià)属公司(sī)采购(gòu)。

　　细项来看，兴(xīng)福电子部分主(zhǔ)要(yào)原(yuán)材料的关联(lián)采(cǎi)购占比较高。比如(rú)，报告期内(nèi)，公司普通(tōng)黄磷关联采购金额占(zhàn)同类产品(pǐn)采购(gòu)总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液(yè)体三氧化硫关联(lián)采购金(jīn)额占同(tóng)类产(chǎn)品采购总额的比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报(bào)稿显(xiǎn)示(shì)，在(zài)主营(yíng)业务方面，兴福(fú)电子是控股股东兴发集团合并报表(biǎo)范(fàn)围内唯一从事湿电子化学品(pǐn)相关业务的(de)主体，与兴(xīng)发集(jí)团(tuán)及其控制(zhì)的其他公司(sī)主营业务及(jí)应用领(lǐng)域(yù)不同(tóng)。

　　虽然兴福电子没有在(zài)申报稿中对2023年(nián)第一季度业绩进行(xíng)预(yù)测，但兴(xīng)发集(jí)团(tuán)2023年第(dì)一季度的业绩(jì)并不好。

　　兴发集团2023年第一季度营业收入为(wèi)65.71亿(yì)元，同比下降23.37％。兴发集团(tuán)归(guī)母净利(lì)润为4.49亿元，同比(bǐ)下降(jiàng)73.87％。对此，兴(xīng)发集团(tuán)在公告中表示，归母净利润较(jiào)上年(nián)同期大幅降(jiàng)低，主(zhǔ)要是(shì)受(shòu)市场gpa和mpa单位换算和pa，1mpa等于多少pa供需变(biàn)化影响，自2022年下半年(nián)以来，草甘膦(lìn)、有(yǒu)机硅(guī)DMC等(děng)周期性产(chǎn)品市场(chǎng)价格持续下跌，在(zài)今年一季度跌幅扩大，至一(yī)季(jì)度末，草甘膦价(jià)格已跌至行业(yè)成(chéng)本线附(fù)近，有机硅DMC已跌破行业成本线。在(zài)价格(gé)下跌(diē)过程中(zhōng)，公司(sī)上(shàng)述产品产销(xiāo)量同比均出现大幅下滑。

　　兴发集(jí)团也在公(gōng)告中谈及湿电子化学品，即公司湿电(diàn)子化(huà)学(xué)品、特(tè)种化学品(pǐn)、食品(pǐn)添加(jiā)剂等成长性产(chǎn)品市(shì)场需求总(zǒng)体(tǐ)良好，盈(yíng)利能力保(bǎo)持(chí)稳(wěn)定。

　　但是兴(xīng)发集团另一则公(gōng)告显(xiǎn)示，湿电(diàn)子化学(xué)品2023年第一季度平均售(shòu)价为(wèi)8250.4元/吨，相较2022年(nián)第一季度的(de)9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发(fā)集团2022年第一(yī)季(jì)度统计口(kǒu)径不太一样(yàng)，销(xiāo)量数(shù)据不太好找，所以不太好具体判断湿电(diàn)子(zi)化学品相关收入(rù)的(de)变化。

　　那么，在平(píng)均售价下降16.44％的(de)情况下(xià)，兴(xīng)福电子2023年第一(yī)季度(dù)的业(yè)绩具体表现(xiàn)如(rú)何？

　　平均售(shòu)价(jià)摘要，数据(jù)来源：兴发集团公(gōng)告

　　违法违规(guī)方(fāng)面，兴福电子曾受到宜(yí)昌市猇亭区城市(shì)管(guǎn)理(lǐ)执(zhí)法(fǎ)局的行政处罚，处罚金额为28.16万元。原因是兴福(fú)电子无证建设房屋(wū)，总违法(fǎ)建筑面积为(wèi)4,718.62平(píng)方(fāng)米，总造价563.15万元(yuán)。另外，兴福电子控股股东兴发集团的副总经理赵勇于2023年4月被(bèi)上交所予以监管警示的决定，原因是赵勇交(jiāo)易兴发集(jí)团可转(zhuǎn)债构成短线交易。

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