事(shì)件(jiàn)：21世纪(jì)经(jīng)济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道(dào)，协定存款及通知(zhī)存款自(zì)律(lǜ)上限将(jiāng)于5月15日执(zhí)行，其中国有银行(xíng)执行基(jī)准(zhǔn)利率加10BP；其它(tā)金融机构(gòu)执行(xíng)基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)是(shì)什么(me)？通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款是“类活期(qī)存(cún)款”，灵活(huó)性好于定(dìng)期，收益(yì)率好(hǎo)于活(huó)期(qī)。产品推出(chū)的目的更多是(shì)为吸引存款。通知存款是指不(bù)约定存期，在支取时(shí)提(tí)前(qián)通(tōng)知(zhī)银行的存(cún)款业务，分为提前一(yī)天和提前(qián)七天的(de)两种类型。协定存(cún)款是(shì)对协(xié)定额度以内(nèi)的部分给予活期利率，对超过协定(dìng)部分(fēn)给予(yǔ)协(xié)定存款利(lì)率。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款当前利(lì)率处于什么水平？为何(hé)需要规定上限(xiàn)？根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国(guó)有四(sì)大行1天和(hé)7天期(qī)通知存款(kuǎn)利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通(tōng)知存款(kuǎn)利率的(de)上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行与农(nóng)商行通(tōng)知、协定存款利(lì)率(lǜ)偏高，我们梳理(lǐ)的样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。7 天通(tōng)知(zhī)存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的通知存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本(běn)相对刚性(xìng)的问题。

　　规定上(shàng)限对相(xiāng)关存(cún)款实际利(lì)率有何影响？是(shì)否会(huì)对M1和M2产生(shēng)影响(xiǎng)？部分城(chéng)商行和农商(shāng)行（占比近13.5％）通知(zhī)存款和协定存款利率或将有所下调，但对M1和M2增速影(yǐng)响非对称(chēng)。其一，通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款应(yīng)属于其他(tā)存(cún)款(kuǎn)，对M1或(huò)没有影(yǐng)响。其二，通知存款和协定存(cún)款若流(liú)出，可能会拖累 M2 增速(sù)。根(gēn)据《存款统(tǒng)计分类(lèi)及编码》，我(wǒ)们合理(lǐ)推断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属于(yú) M2 下的其他存款(kuǎn)科(kē)目，则其变动(dòng)会(huì)影响M2规(guī)模和增速。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定，可能(néng)有部分个(gè)人或企(qǐ)业将(jiāng)通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款投向(xiàng)收益率更高的理财(cái)以及其他资管(guǎn)产(chǎn)品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月居民存款已经开(kāi)始重新(xīn)流(liú)向表外，M2增速(sù)预(yù)计将(jiāng)进入(rù)下行通(tōng)道(dào)。再考虑到此次(cì)通知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)上限的(de)约(yuē)束，或进一步加速居民(mín)将资金(jīn)从表(biǎo)内搬至(zhì)表(biǎo)外(wài)。

　　是否意味着(zhe)存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮(lún)的开始？本(běn)次(cì)约束通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款利(lì)率，核心(xīn)目的是缓解(jiě)银行净(jìng)息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探(tàn)，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制(zhì)银(yín)行(xíng)的平(píng)均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公共品，去向有三：一是利润分配给财(cái)政的非税(shuì)收入(rù)；二(èr)是转增资本金(jīn)以满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏(shū)通货币政策的传导渠(qú)道；三(sān)是增加拨备以(yǐ)应对坏账(zhàng)风(fēng)险。既要保证商业银行(xíng)的合理盈利水平，又(yòu)要(yào)不抬高实体经(jīng)济融资水平，惟有对存款利(lì)率进行(xíng)调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经下调存(cún)款利率，年初至今(jīn)其(qí)他银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银(yín)行普通存款(kuǎn)利(lì)率的调(diào)整到位，政策抓手转向其他(tā)存款的利率水(shuǐ)平(píng)。但目前尚不构(gòu)成(chéng)新一轮存款利率下(xià)调的开始(shǐ)，源于(yú)目(mù)前存款利率市(shì)场化调整(zhěng)机制(zhì)参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债(zhài)收益率高于上一轮(lún)下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全面下调(diào)的充分条件。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽车(chē)销售、地产销(xiāo)售改善。乘用车零售(shòu)同比(bǐ)较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今(jīn)年(nián)累计同比 1％ ，全国整车货运(yùn)量有(yǒu)所反弹(dàn)。房(fáng)地产市场：地产销售有所恢(huī)复，因城施策继续加码。政府(fǔ)性基金(jīn)与基建：新增专(zhuān)项债(zhài) 147.8 亿，下(xià)周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业投资：开工率(lǜ)继续改(gǎi)善(shàn)。通胀(zhàng)：猪肉、蔬(shū)菜、水(shuǐ)果(guǒ)、钢铁、煤炭(tàn)价(jià)格(gé)下(xià)降，油(yóu)价上(shàng)升。货(huò)币政策与汇率：资短端金(jīn)利率下行、美元下(xià)行，人民币(bì)升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速(sù)度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世(shì)纪(jì)经济(jì)报道(dào)、澎湃新闻等(děng)多家媒(méi)体报道，协定(dìng)存款(kuǎn)及通知存款自律上限(xiàn)：国有银行（特指工(gōng)农(nóng)、中、建四大(dà)行）执行基准利(lì)率加(jiā) 10BP ；其它金融机构(gòu)执行基准利率加(jiā) 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款和(hé)协 定存(cún)款是什么？

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是“类(lèi)活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于活(huó)期。产品(pǐn)推出的目的更多(duō)是为吸引存款。

　　通知存款是指(zhǐ)不(bù)约定存期，在支取时提(tí)前通(tōng)知(zhī)银行的存款(kuǎn)业(yè)务，分(fēn)为提前(qián)一天(tiān)和提(tí)前七天的两种类型。在存入(rù)款项时不(bù)约定存(cún)期，支取时需提前通(tōng)知(zhī)银行，约定支(zhī)取存款(kuǎn)的日(rì)期和金额方能(néng)支取(qǔ)，按(àn)存款(kuǎn)人提前通知(zhī)的(de)期限长(zhǎng)短划分为一天通(tōng)知存款和七天(tiān)通知存款两个品种，一天通知存款必须(xū)提前一天通知(zhī)约定(dìng)支取(qǔ)存(cún)款，七天通知存款(kuǎn)必须提(tí)前七天通知约(yuē)定支取存款(kuǎn)。通知存(cún)款面向个人(rén)和(hé)企业办(bàn)理。

　　协定存款(kuǎn)是对协(xié)定额度以内的(de)部分给予(yǔ)活期(qī)利率，对(duì)超过协(xié)定(dìng)部分给予(yǔ)协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)。协定存(cún)款是指银行与客户签订协议(yì)，约定结算账户的每日留存金额，结算账户(hù)每日余额低于最低留存额（含）的部分按活期存款利率计息，超过部分(fēn)按中(zhōng)国人民银行规定的协定存款利率(lǜ)计息的存(cún)款(kuǎn)。协定存款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协(xié)定(dìng)存款当前(qián)利率水平(píng)？为何需要(yào)规定上限？

　　若央(yāng)行规定新的利率上限，则7天(tiān)通知存款利率的上限被设定为1.55％。根据央(yāng)行公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准(zhǔn)，则国有(yǒu)四大(dà)行(xíng) 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率偏高(gāo)，样本银行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限(xiàn)。我们梳理了(le)国有(yǒu)银行、股份(fèn)制银行、 20 家城商行（按资产规模(mó)排序）以(yǐ)及 14 家农商行(xíng)的挂牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日(rì)），其中国有银行与(yǔ)股(gǔ)份行挂牌利率未超过央(yāng)行新规上(shàng)限，超过上限的(de)银行主要集(jí)中在(zài)城商行和农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占(zhàn)比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过上(shàng)限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行(xíng)最(zuì)高的通(tōng)知存款利率(lǜ)高于(yú)其挂(guà)牌价，存(cún)在(zài)“存款竞争”令负债(zhài)成本相对(duì)刚性的问(wèn)题。我们(men)在梳理过(guò)程中发现，部分(fēn)银(yín)行个人通知(zhī)存款的最(zuì)高利率高于挂(guà)牌(pái)利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商(shāng)行(xíng)和农商行通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利(lì)率或(huò)将有所下调。目前超过(guò)利率新(xīn)规(guī)上(shàng)限的(de)主要为城商行和农(nóng)商(shāng)行，样本银行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上(shàng)限，其中 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导(dǎo)致(zhì)部分城商行和农商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或将有所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和M2的增速(sù)产生(shēng)影(yǐng)响？

　　其一(yī)，通知存款和协定存款应属于其(qí)他(tā)存款，对M1或没有影(yǐng)响。根(gēn)据《存款统计分(fēn)类及编(biān)码》，通(tōng)知存款和协定存款与(yǔ)普通存款(kuǎn)并列(liè)，并(bìng)不属于单位存(cún)款和储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期(qī)存款(kuǎn)之和，其不在(zài) M1 的包含范围之内(nèi)，利率上限的(de)设(shè)定对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其二，通知存款和协(xié)定存款若(ruò)流出，可(kě)能(néng)会拖累M2增速(sù)。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们(men)合理(lǐ)推断(duàn)，通知存(cún)款和协定存款归属于 M2 下的其他(tā)存(cún)款科目(mù)，则其变动(dòng)会(huì)影响 M2 规模(mó)和增速。考虑到此次利率上限的(de)设定(dìng)，可能有部(bù)分个人或企业将通知存款和协定存款(kuǎn)投向收益率更高的理财以及(jí)其他资管(guǎn)产(chǎn)品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月居民存款已(yǐ)经开始(shǐ)重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年的(de)上行(xíng)由个人(rén)存款(kuǎn)推(tuī)动(dòng)，资(zī)管资金(jīn)回表也主要来(lái)源于(yú)居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上(shàng)行的 3 个百分(fēn)点(diǎn)中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源(yuán)于个(gè)人存款的规模扩张。年(nián)初(chū)以来 1.6 万(wàn)亿资管资金回流表内(nèi)中，有(yǒu) 1.4 万亿(yì)来(lái)源于住户部(bù)门。但(dàn)随着4月居(jū)民存款同比首次由增转降，居民资(zī)产配置或(huò)回流(liú)表外，对应的(de)则是M2同比超过市场预期下行。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协定存款利率(lǜ)上(shàng)限的约束，或(huò)进(jìn)一步加速居(jū)民将资金从表内搬至(zhì)表外(wài)。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利率下调新一(yī)轮(lún)的开(kāi)始(shǐ)？

　　本次约束通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率，核(hé)心目的是缓解银行(xíng)净息(xī)差(chà)压(yā)力。23Q1 商业(yè)银行净(jìng)息差下探(tàn)，其中(zhōng)国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行(xíng)的利润是(shì)准公(gōng)共(gòng)品，去(qù)向(xiàng)有三：一是利(lì)润分(fēn)配给财政的非税收入；二是转增(zēng)资本金以满(mǎn)足宏(hóng)观审慎(shèn)的管理要(yào)求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道(dào)；三是增加拨备以应(yīng)对坏账(zhàng)风险。既(jì)要保证商(shāng)业银行的合理盈利(lì)水(shuǐ)平，又要不(bù)抬高实(shí)体经济融资水(shuǐ)平(píng)，惟有对存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)进行调整。

　　实(shí)际(jì)上，去年9月主要(yào)银行已(yǐ)经下调(diào)存款利率，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行(xíng)普通存款利率的调(diào)整到位，政策抓手转向(xiàng)其他(tā)存款的利(lì)率水平。而(ér)部分(fēn)中小银(yín)行未(wèi)高息揽储(chǔ)，其(qí)通知存款利率和协定(dìng)存款利率明(míng)显偏高(gāo)，实际上(shàng)不利于商业(yè)银行(xíng)整体负债端成(chéng)本(běn)的下降，也成为(wèi)本(běn)次(cì)约束通知(zhī)存款和协定存款利率的(de)触发因素。

　　是否是新一轮存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调的开始？目(mù)前十年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益(yì)率高(gāo)于上一轮下(xià蒸馒头开锅多少分钟熟透，蒸馒头开锅多少分钟熟透了)调(diào)时低(dī)点，1年(nián)期LPR持(chí)平，因而(ér)目(mù)前尚(shàng)不具备充分条(tiáo)件(jiàn)。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率(lǜ)自律机制建(jiàn)立了(le)存款利率市场化调(diào)整机制，以 10 年(nián)期国(guó)债收益率和以(yǐ) 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整存(cún)款(kuǎn)利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应(yīng)触发(fā) 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银行下调存款利率，如一年期(qī)定期存款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债(zhài)收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高频经济(jì)表现：汽车(chē)、地产销售(shòu)改善(shàn)

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车(chē)零(líng)售较上(shàng)周有所改善，今年以(yǐ)来(lái)累计(jì)同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售同(tóng)比(bǐ)较上周上(shàng)升27pct至(zhì)67％，今(jīn)年(nián)累(lèi)计(jì)同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零售同(tóng)比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续(xù)上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运量(liàng)较(jiào) 2021 年同(tóng)期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋(qū)势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政(zhèng)府消费(fèi)：截(jié)至5月12日，当(dāng)周国(guó)债净融资-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般债，下周(zhōu)计划(huà)发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖(nuǎn)，五(wǔ)一过后(hòu)因(yīn)城施策继(jì)续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房(fáng)周(zhōu)均成交面积两年平(píng)均增速回(huí)升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线(xiàn)城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古(gǔ)等(děng) 30 余(yú)个城市进行(xíng)了(le)公积(jī)金贷款政策(cè)的调整和优(yōu)化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建：当周(zhōu)新增专项债147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与(yǔ)工业生(shēng)产(chǎn)：受五一假期及(jí)需求走(zǒu)弱(ruò)影响，开工(gōng)率连周(zhōu)下(xià)滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继续(xù)回落(luò) 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部(bù)重点(diǎn)港口货物吞吐量较上(shàng)周(zhōu)回(huí)升(shēng) 0.8％ ，高速公路货(huò)车通(tōng)行(xíng)量(liàng)与(yǔ)铁路货运量(liàng)较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价(jià)格继续下行，菜价、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果(guǒ)价(jià)格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小幅回(huí)升，国内钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨(dūn)。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回(huí)购地量延(yán)续(xù)，资金(jīn)利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数(shù)小(xiǎo)幅上行，人民币被动贬值(zhí)。截至 5 月(yuè) 11 日，美元(yuán)指数(shù)小(xiǎo)幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见(jiàn)效速度慢于预(yù)期(qī)，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球宏观(guān)日(rì)历：关注中国 4 月经济数(shù)据(jù)

　　内(nèi)容节(jié)选(xuǎn)自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利(lì)率下调新一(yī)轮的开始？——申万宏(hóng)源(yuán)宏(hóng)观周报·第208期(qī)》

　　证(zhèng)券分析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王(wáng)胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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