来源：高瑞东(dōng)宏(hóng)观(guān)笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主(zhǔ)要(yào)缘于疫后复(fù)苏红利驱动，表现为生产(chǎn)恢复推(tuī)动出(chū)口形势(shì)好转(zhuǎn)，出(chū)行需求释放催(cuī)化(huà)下游消费回暖。从行(xíng)业表现看，制(zhì)造(zào)业从(cóng)去年四季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量(liàng)升(shēng)价跌”，企业(yè)或从主动去库转向被动去库。从景气度边(biān)际表(biǎo)现看，下游消费制造(zào)>；中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)>；上游原材料(liào)加(jiā)工(gōng)；服务业中，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线(xiàn)下活动回(huí)暖(nuǎn)，但(dàn)距离疫情(qíng)前仍有一(yī)定差距(jù)。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲(chōng)式修复放缓(huǎn)、海外总需求回落预(yù)期逐步兑现，消费回暖和(hé)产业升级将成为(wèi)推动(dòng)下一阶段国内经(jīng)济复(fù)苏的主(zhǔ)线。

　　制造(zào)业(yè)、服务业是驱动一季度经济复苏(sū)的(de)主因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制(zhì)造业(yè)，交(jiāo)通(tōng)运(yùn)输、房地产等行业景气(qì)度明显提升，而建筑(zhù)业景气度(dù)回落，与年(nián)初出口数据好转、服务(wù)消费快速恢复、房地产销售回(huí)暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱的特点相一(yī)致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各行业(yè)景气度普遍回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年(nián)12月的“量价齐(qí)跌”转入(rù)“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修复好于(yú)需(xū)求端，行业(yè)整体去(qù)库进程尚未结束。从行业景气度边际改(gǎi)善情况来看，下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤(méi)炭行(xíng)业景气度表(biǎo)现为高(gāo)位放缓。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造行(xíng)业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家(jiā)具制(zhì)造行业景气(qì)度较高，部分行(xíng)业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居(jū)中，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车(chē)制(zhì)造、金属(shǔ)制(zhì)品>；；；通(tōng)用设(shè)备、电子设(shè)备。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加工行业(yè)景气度改善幅度最弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多数行业仍然受(shòu)到(dào)价(jià)格下跌(diē)的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消(xiāo)费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级或(huò)是推动下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利驱动。需(xū)求方面，出行(xíng)类(lèi)消(xiāo)费快(kuài)速复(fù)苏，前(qián)期积压的购房、服务消(xiāo)费需求得以释放；供给方(fāng)面，国内(nèi)复工复产加快推进(jìn)，生产端快速恢复，是推动年初出口数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复(fù)苏(sū)节(jié)奏有所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫(yì)后复苏红利驱(qū)动边际转弱，随着(zhe)未来海外总需求回落(luò)的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线索，大概(gài)率来自于(yú)消费回(huí)暖和产(chǎn)业(yè)升(shēng)级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收入(rù)向上修复，消费倾向明显(xiǎn)回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水(shuǐ)平(píng)，同时(shí)信贷数据指向居民“去(qù)杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消费回暖的确定性进一步增强(qiáng)。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家具(jù)、纺服等与出行(xíng)及地产(chǎn)后周期相关的(de)可(kě)选消费也有望(wàng)进一步(bù)回暖。

　　二是(shì)，产业(yè)升级(jí)路径驱动下(xià)，汽车(chē)和(hé)“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出(chū)口优势(shì)增强，有(yǒu)望维持出(chū)口韧(rèn)性；随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造(zào)业(yè)企业盈利有望向上修复，企业(yè)将从(cóng)主(zhǔ)动去库逐步(bù)转向被动去库、主动(dòng)补(bǔ)库，设备投资需求有(yǒu)望改善，推动中游(yóu)装备制造景气(qì)度(dù)维持高位(wèi)。

　　风险提示(shì)：国(guó)内(nèi)经(jīng)济(jì)恢复力(lì)度不及预期；海外(wài)需求超预期回落。

　　一、节后(hòu)消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落

　　一(yī)、本(běn)周聚焦：疫后(hòu)经济复苏(sū)有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一(yī)季(jì)度经济复苏的主因

　　一(yī)季度(dù)我(wǒ)国GDP总量(liàng)实现(xiàn)超预期增长(zhǎng)，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国内(nèi)经济企稳回(huí)升。但不同(tóng)于海外(wài)国家疫后(hòu)复苏的规律，本轮国内疫后复苏(sū)发生在外需回落、国内经济转(zhuǎn)向高(gāo)质量发展、居民前期“去杠(gāng)杆(gān)”的过程中，因(yīn)此驱动疫后(hòu)经济复苏(sū)的力量并不均衡(héng)，行业分化特征明(míng)显。因此，我(wǒ)们(men)重点从行业层面(miàn)，观(guān)测当前各(gè)行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今(jīn)年一季度制造业(yè)、交通运输业、房地产业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑(zhù)业景气度回落(luò)，与(yǔ)年初出(chū)口数据好转、服务消费快速恢复(fù)、房地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复(fù)合增速(sù)，观察各行业(yè)增加值变化。

　　今年一(yī)季度第一产业(yè)增加值(zhí)增速为(wèi)3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近(jìn)年来(lái)加快建设(shè)农(nóng)业强(qiáng)国，推进农业农村现代(dài)化的目标有关。

　　今(jīn)年一(yī)季(jì)度第二(èr)产业增(zēng)加值增速(sù)升(shēng)至5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增(zēng)速提(tí)升至5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与(yǔ)去年下(xià)半(bàn)年之后外(wài)需转弱、居民(mín)商品(pǐn)消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增加值(zhí)增速回落至(zhì)1.9％，低于(yú)去年(nián)四季(jì)度的3.1％，主要受(shòu)房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一(yī)季(jì)度(dù)第三(sān)产业增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高于去年四(sì)季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出(chū)缺口。其(qí)中，受(shòu)益于居(jū)民出(chū)行活动恢(huī)复，交通运输(shū)、仓储(chǔ)和邮(yóu)政业增加值(zhí)增速(sù)明显提升，自去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低(dī)于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业(yè)增加(jiā)值增速(sù)小幅(fú)回(huí)升，尽管高于疫情(qíng)三年来(lái)的平均增速，但绝(jué)对水平不及2019年(nián)，指向(xiàng)供给水平恢复(fù)较(jiào)慢。而(ér)受益(yì)于新房和二手房销售回(huí)暖，今(jīn)年一(yī)季度(dù)房地产业增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领(lǐng)域复苏分化，中下游改善幅(fú)度好于上游(yóu)

　　对于行业景气度的(de)观测，我们(men)采用量（各(gè)行业工(gōng)业增加值增速）与价(jià)格（各行业工业品(pǐn)价格增速）分别作为供需(xū)的衡量(liàng)指标。主要(yào)选取28个主要行业自2019年以来的(de)月度数(shù)据，首先将各行业增加值增速(sù)调整为以2019年为基期的复(fù)合增速(sù)，其次计(jì)算2019年(nián)-2023年3月，每月的(de)增加值增速和PPI增速的(de)分位数水平，通过对比2022年(nián)12月(yuè)和2023年3月的分位数(shù)水(shuǐ)平，捕捉其(qí)边(biān)际变化。

　　今年3月，制造(zào)业(yè)各(gè)行(xíng)业景气度出现普遍(biàn)回暖，多(duō)数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修复好于(yú)需(xū)求(qiú)端，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度边际改(gǎi)善情(qíng)况来看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中游装备制(zhì)造sand可数吗还是不可数，thousand可数吗>；；；上游原(yuán)材(cái)料加工，煤炭行业(yè)景气度呈现高(gāo)位(wèi)放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行、地产后周期相关的行业景气度(dù)最高，部分(fēn)行业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今(jīn)年3月(yuè)，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱(yú)乐的量价分位数水(shuǐ)平均处(chù)在高景气度区间(jiān)，烟草、家具制造行业(yè)也呈现“量(liàng)价齐(qí)升”的(de)特征；食品(pǐn)制造景气度有所回落，农副(fù)加工行业表现(xiàn)为“量价齐(qí)跌”，食品(pǐn)制造行业(yè)表现为“量升价(jià)跌”，二者(zhě)价格下跌主要与高库存水平有关(guān)，今年(nián)2月(yuè)，库(kù)存同比(bǐ)均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的降(jiàng)温(wēn)，医(yī)药(yào)制造业景气度有所回落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造业行业(yè)景气度居中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方面与原(yuán)材料成(chéng)本下跌有关，另(lìng)一方面，也与年初外需表(biǎo)现好于内需(xū)，部分行业仍在去库进(jìn)程有关。其中(zhōng)，电气机械、专用(yòng)设备、运输(shū)设备工业增加值(zhí)增速(sù)改善幅度最大，受益于国内产(chǎn)业(yè)升级、出口优(yōu)势带来的韧性驱动；其次是汽车(chē)制造、金(jīn)属制品(pǐn)，改善幅度最弱的是通用设备(bèi)、电子设备，与(yǔ)房地产新开工强度较弱、消费电子行业(yè)周期性走弱有关(guān)。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度偏(piān)弱，由于(yú)行(xíng)业库(kù)存水平偏(piān)高，多数(shù)行业(yè)仍受制(zhì)于价格(gé)下跌的困(kùn)扰，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。其中(zhōng)，有色(sè)金属行业生(shēng)产端改善幅(fú)度最大，3月增加值增(zēng)速位(wèi)于(yú)2019年以来(lái)70％分位数水平(píng)，但受全球大宗商(shāng)品下行周期影响(xiǎng)，价格(gé)依旧承压；随着年初建筑(zhù)业施工回暖(nuǎn)，相(xiāng)关的黑(hēi)色(sè)金属、非(fēi)金属制品景气度提升，但由于库存水平偏(piān)高，价格(gé)仍(réng)处在下跌区(qū)间，拖累整体盈利水平；石化链条行业生产水平(píng)普遍回暖，但分(fēn)位数(shù)水平仍处在50％以下的景(jǐng)气度偏(piān)低区间，今年由(yóu)于能源(yuán)危(wēi)机缓解(jiě)，产品(pǐn)价格相较(jiào)去年同期也出现(xiàn)普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气(qì)度仍处在高位，但出现边(biān)际放缓，生产(chǎn)及价格水(shuǐ)平同(tóng)步回落。这与去年以来行业(yè)产能持(chí)续扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成品库(kù)存(cún)同比(bǐ)处在2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级或(huò)是推(tuī)动(dòng)下一(yī)阶段经济复苏(sū)的主线

　　一(yī)季(jì)度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫后复(fù)苏红(hóng)利。一(yī)方面，消费场(chǎng)景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压的购房(fáng)、服务性(xìng)需求得以释放；另一方面，国(guó)内复工复(fù)产加快推进，保(bǎo)证供给端的快(kuài)速恢复，是(shì)推动(dòng)年初出(chū)口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利(lì)释放(fàng)效(xiào)果转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回(huí)落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是(shì)，随着居(jū)民收(shōu)入提升(shēng)和消费意愿改善(shàn)，未来消费回暖的确定(dìng)性进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务消费，以及(jí)家电、家具、纺服等(děng)可选消(xiāo)费(fèi)景气度均有望提(tí)升(shēng)。

　　从一季(jì)度居民(mín)收入(rù)和消(xiāo)费数据看，居民收入增(zēng)速(sù)提升，消(xiāo)费倾向开(kāi)始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修(xiū)复至疫情前水平(píng)。以2019年为基期(qī)的(de)复合增速看(kàn)，今年(nián)一季度，全(quán)国居民人(rén)均可(kě)支配收入增速提升至6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居(jū)民人(rén)均消费支(zhī)出增速提升至5.0％，高于去(qù)年四季度(dù)的(de)3.0％。一季度居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差距。未来随(suí)着服务业恢复持续向好(hǎo)，有望带动相关就(jiù)业岗位(wèi)加(jiā)快(kuài)恢(huī)复，进一(yī)步提振居民消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投(tóu)资信心正(zhèng)在筑(zhù)底。今(jīn)年以来，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存款数据看(kàn)，3月居民新(xīn)增存款同比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值，也低(dī)于2022年6617亿元的月均同(tóng)比增(zēng)量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民部(bù)门(mén)新增净融(róng)资(zī)同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同(tóng)比多(duō)增(zēng)2613亿元。居民部门新(xīn)增净融资连续2个月维(wéi)持(chí)同比扩张，指向居民预期可能正在筑(zhù)底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓。今(jīn)年第(dì)一季度城镇储户问(wèn)卷调查(chá)结果显示，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分(fēn)点；倾(qīng)向于(yú)“更多消(xiāo)费”和“更多投资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向(xiàng)居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽(qì)车和“新三样”产品出(chū)口优势增(zēng)强(qiáng)，以(yǐ)及相关行业设备投资更新，有望推动中游装备制造(zào)景气度维持高(gāo)位。

　　一方(fāng)面，今年一季度国内出口数据回暖(nuǎn)，除与欧(ōu)美供需缺口短期走阔(kuò)、国内复工复产加(jiā)快(kuài)推进(jìn)外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今(jīn)年在海外总需求(qiú)回(huí)落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易(yì)往(wǎng)来(lái)加强、以及(jí)新能源产品优势强化(huà)，有望维持装(zhuāng)备制(zhì)造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利(lì)下滑(huá)和库存高位(wèi)，对(duì)制造(zào)业投(tóu)资扩产造(zào)成一定压力。但随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底(dǐ)回(huí)升，制造业企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利有(yǒu)望(wàng)向(xiàng)上(shàng)修复。目前(qián)看，电气机械等装(zhuāng)备制造业去库进程已进入下半场，今年1-2月专(zhuān)用(yòng)设备、通用设备产成品库(kù)存增(zēng)速(sù)呈(chéng)现(xiàn)触底反弹(dàn)。随着需求回暖、盈利(lì)修复，企业(yè)将从主(zhǔ)动去库(kù)逐步(bù)转向(xiàng)被动(dòng)去(qù)库、主动补库，设备投资(zī)需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1sand可数吗还是不可数，thousand可数吗ng>金融与流动性数据：各(gè)国国债收(shōu)益率多数上行

　　美(měi)国10年期国债收(shōu)益(yì)率上行。本(běn)周（截至(zhì)4月21日(rì)）美国10年期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中(zhōng)通胀预(yù)期较上周下(xià)行(xíng)2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周(zhōu)末(mò)上升(shēng)7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债(zhài)收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国债收(shōu)益率较上(shàng)周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益(yì)率利差收窄。本(běn)周美(měi)国10年(nián)期和2年期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较(jiào)上周(zhōu)下(xià)行4BP。美国(guó)AAA级企(qǐ)业(yè)期权调(diào)整利(lì)差较上周末持平为0.55％，美国高(gāo)收(shōu)益(yì)债期权调(diào)整利差(chà)较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨(zhǎng)跌分化，大宗商(shāng)品价格(gé)普跌(diē)

　　全球股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别(bié)上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指(zhǐ)数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步伐或(huò)将继(jì)续

　　4月19日(rì)，美联(lián)储褐(hè)皮书公布，显示(shì)近(jìn)几周美国经济增长陷入(rù)停滞(zhì)，通胀和(hé)招聘活动放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最(zuì)近几周(zhōu)美国(guó)总体经济活(huó)动几乎(hū)没有变化，几个辖区(qū)指出在(zài)不确定性增(zēng)加和对流动性的担(dān)忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总(zǒng)体物(wù)价(jià)水平(píng)温和(hé)上升，但价格上涨速(sù)度或有所放(fàng)缓(huǎn)。

　　美联储官(guān)员表示为应对(duì)高通(tōng)胀，加息步伐或(huò)将继续。4月21日，美(měi)联储哈克称，需(xū)要(yào)进一步收(shōu)紧政策(cè)来应对高通胀(zhàng)，加息结束(shù)后美联储将(jiāng)需要在一段时间内维持利率(lǜ)稳定。同日(rì)美联储梅(méi)斯(sī)特(tè)表示，预计今(jīn)年货币(bì)政策(cè)将需要进一步进入(rù)限制性区域，终端利率或将(jiāng)高于5％，具体取决于经济和金融形(xíng)势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策会议纪(jì)要公布(bù)，绝大多(duō)数委员同意将利率上调50个基点。4月(yuè)20日公布的欧洲央行会议纪要显示(shì)，货币政策在降低(dī)通胀方面仍(réng)有一(yī)段路(lù)要走，一些委(wěi)员认为整(zhěng)体而言通(tōng)胀风(fēng)险倾向于(yú)上行。金融市场紧张局势被视为经济和通胀前(qián)景重大不确定性(xìng)的来源。然(rán)而除非形势显著(zhù)恶化(huà)，否则金(jīn)融市场的紧(jǐn)张局势不太可能从(cóng)根本上改变欧(ōu)洲(zhōu)央行管理委员会(huì)对通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美(měi)财长耶伦强(qiáng)调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲(zhōu)议会通过(guò)了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧盟占(zhàn)全球半导(dǎo)体(tǐ)制(zhì)造市场的份(fèn)额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升芯片制(zhì)造(zào)工艺，建(jiàn)立欧盟的半(bàn)导体(tǐ)供(gōng)应链，并与美(měi)国和亚洲(zhōu)同(tóng)行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长麦卡锡表示(shì)，正在推出一份债务上限相关立法措施。白宫需要开始(shǐ)就(jiù)债务上限进行谈(tán)判；众议院(yuàn)共和党希望提高债(zhài)务上限并削减(jiǎn)支出；正在(zài)推(tuī)出一份债务上限(xiàn)相关立法措施；债务法案将设(shè)法(fǎ)收回未使用的防疫资金用(yòng)于日常开支；法案将减少对国税局的拨(bō)款，并结束绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶伦就中美关系发表讲话，表(biǎo)明美(měi)国(guó)无意与中国脱(tuō)钩，但未来仍(réng)将强调“国(guó)家(jiā)安(ān)全(quán)”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都sand可数吗还是不可数，thousand可数吗将是“灾(zāi)难性的(de)”，美国寻求与中国建立“建(jiàn)设性和公平的经济关系(xì)”。但“当美国利益受到威胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫国(guó)家安全，即(jí)使(shǐ)以牺牲中美(měi)关系为(wèi)代价。在国际关系(xì)中，耶伦表示(shì)美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临(lín)债务问题(tí)的新兴市(shì)场和(hé)发展中国(guó)家(jiā)等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价格环比上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月度均价(jià)为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月度均(jūn)价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库存(cún)同比下降。2023年4月以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相(xiāng)对上月扩(kuò)大44.13个(gè)百分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库(kù)存(cún)同(tóng)比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环(huán)比上升(shēng)，螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价格(gé)指数环比上升。4月以来，全国水泥(ní)价(jià)格(gé)指(zhǐ)数环比(bǐ)上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华东、中南、西北(běi)以及西(xī)南各区价格指数(shù)环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢(gāng)坯库(kù)存(cún)同比(bǐ)上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，螺纹钢价(jià)格(gé)环比(bǐ)由(yóu)正转负，环(huán)比由上(shàng)月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分(fēn)点(diǎn)。钢(gāng)坯(pī)库(kù)存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩(suō)窄，猪价菜价下(xià)跌，水果价格上涨

　　商品房(fáng)成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成(chéng)交(jiāo)面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个(gè)百分点(diǎn)。其中，一(yī)线、二线、三线城市商品房(fáng)成交(jiāo)面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交(jiāo)面(miàn)积(jī)跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百(bǎi)城土地供(gōng)应面积同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率(lǜ)为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比下(xià)跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　乘(chéng)用(yòng)车日均零(líng)售销量(liàng)增幅(fú)扩大(dà)。4月以来，乘用(yòng)车日均零售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率(lǜ)趋(qū)势分化，国(guó)债利率(lǜ)普遍下(xià)行

　　货(huò)币市场(chǎng)利率趋势(shì)分(fēn)化，国债利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上(shàng)月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国(guó)债(zhài)利率较(jiào)上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政(zhèng)策：发改(gǎi)委(wěi)强调提(tí)振消(xiāo)费持续回升(shēng)的(de)动力；国资委强调着力(lì)发(fā)展战略性(xìng)新兴(xīng)产(chǎn)业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委(wěi)举(jǔ)行4月(yuè)份(fèn)新闻发布会，强调(diào)要提振消(xiāo)费持续回升的(de)动力。接下来将重点做好四方面工作(zuò)：一是，研究起(qǐ)草关(guān)于恢复和扩大消费的政(zhèng)策文件，围绕(rào)大宗消费、服务消费、农村消费等(děng)重点领域；二是(shì)，下(xià)大(dà)力气稳定汽车消(xiāo)费，大力推动新能源汽车下乡；三(sān)是，会同有关方面优化就(jiù)业、收入(rù)分配(pèi)和消费全链条良(liáng)性循(xún)环(huán)促进机制；四是，研究制定(dìng)关于营造(zào)放(fàng)心消(xiāo)费(fèi)环境的政策(cè)文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开扩大会议，强(qiáng)调推(tuī)动国资央企着力(lì)发展实体经济(jì)特别是(shì)战(zhàn)略性(xìng)新兴(xīng)产业。会议认为，要更(gèng)好推动国资央企在中国式现(xiàn)代化新征程中走在前列，着力提升科技自立自强(qiáng)水平(píng)，提升自主创新能力；着力发展实体(tǐ)经济特别(bié)是战(zhàn)略性新兴产业，加快推进(jìn)现代化产业(yè)体系建设(shè)；抓好新一轮国企改革深化提升行(xíng)动组(zǔ)织实施，高(gāo)水(shuǐ)平参与共(gòng)建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会介绍一季度工业和信息化发展状况，表(biǎo)示下一步将制定实(shí)施重(zhòng)点行业稳增长(zhǎng)的工作方案(àn)。一是营造良好(hǎo)产业发展环(huán)境(jìng)，落(luò)实落细稳增(zēng)长政策举措，抓实(shí)抓细部省(shěng)协作、部(bù)门协(xié)同；二(èr)是推动出(chū)口保(bǎo)稳提(tí)质，加(jiā)大对制造业外贸(mào)企业的支持力度，配合有关部(bù)门落实好稳外(wài)贸(mào)政策(cè)举(jǔ)措(cuò)；三是促(cù)进内需(xū)加(jiā)快恢(huī)复，以高(gāo)质量供给促进消费；四是持续增强发展动能(néng)，加快战略(lüè)性新兴产业的创新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济(jì)恢复(fù)力度不及预期；海外需求超预期回落。