金融(róng)界5月8日(rì)消息今(jīn)日早盘，A股市场(chǎng)银行板(bǎn)块再度走(zǒu)高(gāo)，中(zhōng)信银行(xíng)率先涨(zhǎng)停，另外四(sì)大行中，中国银行涨超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工(gōng)商银行(xíng)涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截(jié)至目前，中(zhōng)信银行年内涨幅已超过(guò)50％，中国银(yín)行(xíng)、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证券(quàn)在近日的研报中梳理了(le)银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期(qī)逻辑——政策改变利于估(gū)值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融(róng)让利。银行(xíng)业也(yě)开始落(luò)实，比(bǐ)如一些地方小银行下调(diào)存款利(lì)率后，股份(fèn)行也出现下调(diào)；而(ér)年初的低利(lì)率(lǜ)放(fàng)贷现象也消(xiāo)失了(le嘉应学院地址在哪里啊，嘉应学院学校地址)，新发放(fàng)贷款利(lì)率在(zài)上行。此外，今年(nián)也没(méi)有(yǒu)下(xià)达普惠(huì)小微的政策(cè)任务。政策改变(biàn)的原因之一是银行(xíng)需(xū)要资(zī)本扩展，需要恰当的(de)盈利积累，不(bù)能(néng)过度让利(lì)；另一个是中央讲(jiǎng)中特估和国企(qǐ)改革，银行作为资产规模(mó)最大的(de)国企行业，按(àn)政策(cè)导(dǎo)向要提高资产(chǎn)收(shōu)益率。而(ér)取消金融让利有利于银(yín)行估值修复(fù)。从2020年开始的(de)金融让(ràng)利使银行股的PB估(gū)值低于正常估(gū)值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利润正增长(zhǎng)的情况下(xià)正常PB估值应(yīng)该在1倍多(duō)，但由(yóu)于让利之下市场担(dān)心银(yín)行ROE会降低，给出的(de)估(gū)值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改(gǎi)变对银行股是(shì)一种长时间的利好(hǎo)，有利于银行估(gū)值(zhí)的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率连续(xù)下降。

　　银(yín)行不良率和债务(wù)风(fēng)险周期(qī)相关，现在已进入不良率下降周期。2020年底银行业的不良贷款率开始(shǐ)下(xià)降，到今年(nián)一季(jì)度已经连续10个季度下降了(le)，这有利于股价上(shàng)涨，不过按历史规律，上涨会(huì)存在滞后性。目(mù)前市场还(hái)没充分意识，银行(xíng)股价刚刚(gāng)启(qǐ)动(dòng)，如果不良率下降周期(qī)能够(gòu)持续(xù)验(yàn)证，我们认为这会让银行(xíng)业的(de)PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于(yú)地产和城(chéng)投风险有担忧，但银行房地产(chǎn)贷款占比很低，在(zài)3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对银行整体不(bù)良率影响(xiǎng)较(jiào)小；而且中国经过对债务(wù)风险的分部门处理，地产上(shàng)下(xià)游的很多行业(yè)的债务(wù)风险已经(jīng)解决。总体上银行不(bù)良率还(hái)是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业(yè)绩出现拐(guǎi)点，疫情扰动结束。

　　银行收入增(zēng)速(sù)自去年一季度开始逐(zhú)季下降，今(jīn)年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增(zēng)速会(huì)逐季改善，特别是(shì)中(zhōng)小银行。出现拐点(diǎn)的原因是去(qù)年上半(bàn)年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行进行贷款利(lì)率重定价，利率出现下(xià)降。这是一个已知利空，市场已经(jīng)消化(huà)，所(suǒ)以银行(xíng)股会出现修(xiū)复。此(cǐ)外(wài)，过去三(sān)年嘉应学院地址在哪里啊，嘉应学院学校地址疫情使得银行股估值被压制。现(xiàn)在乙类乙管多(duō)时，对银行(xíng)估值(zhí)不会再(zài)有太多影响，疫情折价已过，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短(duǎn)期逻(luó)辑——存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)调，政策未收(shōu)紧。

　　最(zuì)近银行(xíng)业出(chū)现存款利(lì)率下调(diào)，低利(lì)率贷款(kuǎn)行为经(jīng)过窗口指导(dǎo)已经取(qǔ)消，这对银(yín)行息(xī)差有比较正向的(de)催化(huà)，是(shì)一个(gè)短期利好。此外(wài)4月(yuè)底的政(zhèng)治局会议并未(wèi)如(rú)市场预期(qī)一样(yàng)出(chū)现明(míng)显政策收(shōu)紧，对银行业是另一个短期(qī)利好。

　　该(gāi)机(jī)构从交易层面罗列(liè)了一下两大(dà)催化因素：

　　第一(yī)，债券市(shì)场(chǎng)出现资产荒，一(yī)些稳定的高股息行(xíng)业(yè)会成为(wèi)替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票投资或股权投资的国企央(yāng)企可以(yǐ)投资ROE相对高的(de)银行(xíng)股，从而来提高自身ROE。

　　对于对(duì)于未来银(yín)行股上(shàng)涨(zhǎng)的持续性，海(hǎi)通国际证券给予(yǔ)肯定态度。该机构认(rèn)为，接下来的5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行股的(de)表现将取决于宏观环境、政策(cè)规划以(yǐ)及市场交(jiāo)易情绪，在没有经济衰(shuāi)退和政策打(dǎ)压(yā)的情况(kuàng)下银行(xíng)股不会出现大(dà)幅回撤。关于如何避免可能的(de)小回撤，该机构建议选股(gǔ)时选择业(yè)绩好(hǎo)但股(gǔ)价还未(wèi)上(shàng)涨的小(xiǎo)银行。之前(qián)中特估的概(gài)念(niàn)使得大行的估值得到抬升，之后其他类型的银行估值(zhí)也要相(xiāng)应抬升，本质原因(yīn)是各类银(yín)行的估值没(méi)有系统性的差异。

　　东(dōng)方(fāng)证券指(zhǐ)出，截(jié)至23Q1，上市银行不良(liáng)率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率(lǜ)延续(xù)改(gǎi)善，我们测算行(xíng)业23Q1加回核(hé)销(xiāo)后的年化不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫情(qíng)影响的消退和经(jīng)济的稳步复苏，银(yín)行不良(liáng)生成(chéng)压力边际缓(huǎn)释。前(qián)瞻性(xìng)指标(biāo)方(fāng)面(miàn)，绝大多数银行关注率环比有所改善。拨备方面，截至1季度末(mò)，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备水平继续保(bǎo)持充裕。目前银(yín)行资产质量(liàng)压(yā)力(lì)的(de)峰(fēng)值已经过去，展望(wàng)而言(yán)，经济复苏态势良好，企业经营环境(jìng)改善、居民信心(xīn)提(tí)升，叠加地产政策的持续(xù)宽松，银行的资产质量表现有望延续向好态势(shì)。

　　中信建(jiàn)投在(zài)银行业2023年中期投资策略报告(gào)中表示，经济复苏进行(xíng)时(shí)，银行重回基本面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方面的(de)景气度(dù)均较去年提升：价(jià)格端，息差企稳回升新趋势将(jiāng)是重要的行业催化剂，利好(hǎo)整(zhěng)体估值提升。规模端，信贷需(xū)求从大到(dào)小逐步传导，下半年企业贷款需求(qiú)高景气延续的同时，看好零售、小微贷款(kuǎn)的需求复(fù)苏。资(zī)产质量方面(miàn)，优质房地产(chǎn)融(róng)资风险缓解；零售贷款质量(liàng)将在居民还款能力提升下(xià)长期向好(hǎo)，银(yín)行资产质(zhì)量下行风险封住。银行板块配(pèi)置上，建议大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证(zhèng)券也在近(jìn)期表示(shì)，看好全年盈利能力(lì)修复，银行板块配置价值(zhí)提升(shēng)。该(gāi)机构认为1季报行业(yè)盈(yíng)利增速(sù)低点(diǎn)确认，主要受资产重定价以(yǐ)及居(jū)民端复苏低于预期的影响。展望后续季度，国内(nèi)经济向(xiàng)好(hǎo)趋势不(bù)变，在此背景下，居民消费倾向和风险偏好的修复仍然值得期待，成为推动板块盈利回升的(de)催化剂。我们继续看好(hǎo)银(yín)行(xíng)板块全年表(biǎo)现，考虑(lǜ)到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低(dī)位且尚(shàng)未(wèi)修复至疫情前(qián)水(shuǐ)平，在后续(xù)盈(yíng)利有望逐季修(xiū)复的背景下，当(dāng)前时点银行(xíng)板块(kuài)的配(pèi)置价值(zhí)提升。

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