金融界5月8日消息(xī)今日早盘，A股市场(chǎng)银(yín)行(xíng)板块再度走(zǒu)高，中信(xìn)银行率先(xiān)涨停(tíng)，另外四大行中(zhōng)，中国银(yín)行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年内涨幅(fú)已超过(guò)50％，中国银行、交通银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国(guó)际证券(quàn)在近日的研报中梳(shū)理(lǐ)了银行(xíng)上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从(cóng)长期(qī)逻辑——政(zhèng)策改变(biàn)利于估值修复(fù)。

　　2022年(nián)底(dǐ)开始，政(zhèng)策不再(zài)提金融让(ràng)利。银行业也开始(shǐ)落实，比如一些地(dì)方(fāng)小银行下调存款利率(lǜ)后，股份行也出现下调(diào)；而年初的低利率放贷现(xiàn)象也消失(shī)了(le)，新(xīn)发放贷(dài)款利率在上行。此外，联通如何查询话费余额和流量余额，联通怎么查话费余额和剩余流量今(jīn)年(nián)也没有下(xià)达普惠小(xiǎo)微的政策任务(wù)。政策改(gǎi)变(biàn)的(de)原因之一是银行(xíng)需要资本扩(kuò)展，需(xū)要恰(qià)当的盈利积(jī)累，不能过度让利；另一个(gè)是中(zhōng)央讲中特(tè)估和(hé)国企改(gǎi)革，银行(xíng)作(zuò)为资产规模(mó)最大(dà)的国企行业，按(àn)政(zhèng)策导向要(yào)提(tí)高资产收益率。而(ér)取消金融(róng)让利有利于银行估值修复(fù)。从2020年(nián)开始的金融让(ràng)利使银行股的PB估值低(dī)于(yú)正常估值。银行作(zuò)为ROE较高(gāo)（大于10％）的(de)行业，在利润正增(zēng)长的(de)情况下正常PB估值(zhí)应该在(zài)1倍多，但由于让利之(zhī)下市场担心银行(xíng)ROE会(huì)降低，给出的估值在(zài)0.5倍。现(xiàn)在政(zhèng)策导向(xiàng)的改变对银行股是一(yī)种(zhǒng)长时间(jiān)的利(lì)好，有利于银行估值的(de)逐(zhú)步修(xiū)复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续(xù)下降。

　　银行(xíng)不(bù)良率(lǜ)和债务风险周期(qī)相(xiāng)关，现(xiàn)在(zài)已进入不良率下降(jiàng)周期。2020年(nián)底银(yín)行业的不良贷款率开(kāi)始(shǐ)下(xià)降，到(dào)今年(nián)一(yī)季(jì)度已经连续10个季度下降了，这有利于股(gǔ)价上涨，不过按历史(shǐ)规律，上涨会存在滞(zhì)后性。目(mù)前市场还没充(chōng)分(fēn)意识(shí)，银行股价刚刚启动(dòng)，如果(guǒ)不良率下降周期能够持续(xù)验(yàn)证(zhèng)，我们认为这(zhè)会让银(yín)行(xíng)业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投资者对于(yú)地产和城投风险有担忧，但(dàn)银行房地产贷款占(zhàn)比很低(dī)，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不良率影响(xiǎng)较小；而(ér)且中国(guó)经过对债务风险(xiǎn)的分部门(mén)处理，地产上下游的很(hěn)多行业的债务风险已经解决。总体上银行不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动结束(shù)。

　　银(yín)行(xíng)收(shōu)入增速自去(qù)年一季度开始逐季下降，今(jīn)年Q1已到最低点，单季来(lái)看今年Q1比去年(nián)Q4营收增速略微提(tí)高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐(zhú)季改善，特别是(shì)中小银行。出现(xiàn)拐点的原因(yīn)是(shì)去年(nián)上半年(nián)LPR下降，今年(nián)1月1号银行进行(xíng)贷款利率重(zhòng)定价(jià)，利率出现下降。这是一(yī)个已知利空，市场已经(jīng)消化，所以银行股会出现修复。此外，过去(qù)三年疫情使得银(yín)行股估(gū)值被(bèi)压制。现在(zài)乙类乙管多(duō)时，对银行(xíng)估(gū)值不会再有太(tài)多影响，疫情折价已过(guò)，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期(qī)逻(luó)辑——存(cún)款利(lì)率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出(chū)现存款利率下调，低(dī)利率贷款行为经过(guò)窗口指(zhǐ)导已经取(qǔ)消，这对银行息(xī)差有比较正向的催化，是一个短期利好。此(cǐ)外4月底(dǐ)的(de)政治(zhì)局会议并未如市(shì)场预期一样出现明显政策收紧，对银行业是另一(yī)个短(duǎn)期利(lì)好。

　　该机构从交易层面罗列了一(yī)下两大(dà)催化因(yīn)素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定的高股(gǔ)息行业会成为(wèi)替代品，银行股就得益于此(cǐ)。

　　第(dì)二，现在政策重视提(tí)高国企ROE，很多(duō)做股票投(tóu)资或股权(quán)投资的(de)国企央企可以投资(zī)ROE相(xiāng)对(duì)高(gāo)的银行(xíng)股，从(cóng)而(ér)来提高自(zì)身ROE。

　　对于(yú)对于未(wèi)来银行股上涨的持(chí)续性，海通(tōng)国际(jì)证券给予肯定态度。该(gāi)机构(gòu)认为，接下来(lái)的5-7月(yuè)份的业绩真空期，银行股的表现将取(qǔ)决于宏观环(huán)境(jìng)、政策规划以及市场交易情绪，在没有经济衰(shuāi)退和政策打压的(de)情况下银行股(gǔ)不会出现大(dà)幅(fú)回撤。关于如何避免可(kě)能的小回撤(chè)，该机构建议(yì)选股时选(xuǎn)择业绩好(hǎo)但股价(jià)还(hái)未上(shàng)涨的小(xiǎo)银(yín)行。之前中特估的概念使得(dé)大行的估值得到(dào)抬升，之后其他类(lèi)型的银行估值也要相应(yīng)抬(tái)升，本质(zhì)原因是(shì)各类(lèi)银行的估值没有(yǒu)系统(tǒng)性的差异。

　　东方证券指出，截(jié)至23Q1，上市银行(xíng)不(bù)良(liáng)率(lǜ)环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面(miàn)不(bù)良率延(yán)续改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不(bù)良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着(zhe)疫情影响的消退和(hé)经济(jì)的稳步复苏(sū)，银(yín)行不良(liáng)生成压(yā)力(lì)边际缓(huǎn)释(shì)。前瞻性指标方面，绝大多数银(yín)行关注率环比有所改善。拨备方(fāng)面，截至(zhì)1季度末，上(shàng)市银行拨备覆盖率(lǜ)环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备水平继(jì)续(xù)保持充(chōng)裕。目前银行资产质量压力(lì)的峰值已经过去，展望而(ér)言，经济复苏态势良好，企业经营环境改善、居民(mín)信心(xīn)提(tí)升，叠加地产政策的(de)持续(xù)宽(kuān)松，银行的资产质量表现有望延续向好态势。

　　中信建投(tóu)在(zài)银行业2023年中期投资策略报告中(zhōng)表示，经济(jì)复苏进行时(shí)，银行重回(huí)基本面主逻辑。银(yín)行(xíng)基本面的量、价、质三方面的景气度(dù)均较去年提升：价格端，息差企稳回(huí)升新趋势将(联通如何查询话费余额和流量余额，联通怎么查话费余额和剩余流量jiāng)是(shì)重要的(de)行(xíng)业(yè)催化(huà)剂，利好(hǎo)整体(tǐ)估值(zhí)提升。规(guī)模端(duān)，信贷需求从(cóng)大到(dào)小逐步传导，下半(bàn)年企业贷款需求高景气延续(xù)的同时，看(kàn)好零售、小微贷款的需求复苏。资(zī)产质量方面，优质(zhì)房地产融资(zī)风(fēng)险缓(huǎn)解；零售贷款质量将在居(jū)民(mín)还款能力(lì)提(tí)升下长期向(xiàng)好(hǎo)，银行资(zī)产质(zhì)量下行风险封住(zhù)。银行板(bǎn)块配置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证(zhèng)券也在(zài)近(jìn)期(qī)表示(shì)，看好全年盈(yíng)利(lì)能力修(xiū)复(fù)，银(yín)行板块配置价值提升。该机构认为1季报行业盈(yíng)利增速(sù)低点确认，主要受(shòu)资(zī)产重定价以(yǐ)及(jí)居民端复苏低于预期的影响(xiǎng)。展(zhǎn)望后续(xù)季度(dù)，国内经济(jì)向好趋势不变，在此背(bèi)景下，居民(mín)消费倾向和风(fēng)险(xiǎn)偏好的修(xiū)复仍然值得期待，成为推(tuī)动板块盈利回升的催化剂。我们(men)继续看好(hǎo)银行板块全(quán)年表(biǎo)现，考虑到当前银行板(bǎn)块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未修复至疫情前水(shuǐ)平(píng)，在后续盈利有望逐(zhú)季修(xiū)复的背景下，当前时点银(yín)行板块的配(pèi)置价值(zhí)提升(shēng)。

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