2023年前4个月(yuè)，尽管美国(guó)通胀高企，美联(lián)储持续加(jiā)息(xī)，但(dàn)是美股指(zhǐ)数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元(yuán)区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同(tóng)期，中国香(xiāng)港市场方面(miàn)：恒(héng)生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香港投资基金(jīn)公会的数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国香港注(zhù)册(cè)的基(jī)金中，中国(guó)股票基金（投向中(zhōng)国市场）2023年(nián)净(jìng)值下跌2.97％，同(tóng)期欧(ōu)洲（不含英国）地(dì)区股票(piào)基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净值上(shàng)涨7.23％。时(shí)间拉长(zhǎng)，过去6个月以(yǐ)来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英(yīng)国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净(jìng)值上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网(wǎng)站

　　经(jīng)过前四(sì)个月跌宕起(qǐ)伏(fú)， 全(quán)球市场接下来如(rú)何演绎？

　　日(rì)前，以下五大机构代表接受本报采访解析他们对于市(shì)场动态的看法，以帮助投资者(zhě)把脉(mài)今年(nián)剩(shèng)余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事(shì)、亚太区(qū)首席市场策略师(shī)许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年(nián)剩余时间美国陷(xiàn)入衰退几(jǐ)率较大。中国经济复苏步入(rù)轨道，若后(hòu)续房地(dì)产(chǎn)等持续发力，中(zhōng)国经济(jì)持续快速复苏(sū)可期。随着美元走(zǒu)弱，后续人民币等其它(tā)非美货币可能会(huì)获得支(zhī)撑(chēng)。 谈及近(jìn)期(qī)“火”出圈的(de)人工智能，机构人士认为人工智能将为各(gè)个(gè)行业带来巨变，其中(zhōng)硬件类公司(sī)可能获得较(jiào)为确定的(de)机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时(shí)间全球(qiú)经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行要么(me)主动收紧信贷条件，要么因(yīn)为(wèi)存款外流，被动(dòng)收紧信(xìn)贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放(fàng)缓(huǎn)。虽(suī)然个人消费相对稳定，但是(shì)到了下半年美(měi)国(guó)经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实现稳定(dìng)增长，但不是快速(sù)增长。日(rì)本方面内需跟(gēn)服务业获诸多因素支持(chí)。亚洲(zhōu)地(dì)区(qū)中国，日本(běn)过去(qù)几年受(shòu)到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢复过来。2023年，在(zài)摩根资产管理看来，日本的经济表现不(bù)会太差(chà)，对中国(guó)持更加乐观态度。中国经(jīng)济(jì)复(fù)苏在全球(qiú)起着引领作用。但是(shì)，如果要(yào)中国经济复苏更稳固(gù)，更全面，还需要企(qǐ)业(yè)投资(zī)、房地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市(shì)场对(duì)中(zhōng)国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤(yóu)其(qí)是在第一季(jì)度超出预期的(de)情况(kuàng)下，市(shì)场普遍认为今年(nián)会实(shí)现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的(de)预期则有所保留(liú)。我们认为中国仍在复苏的道路上。如果下半年财政和地产方面有所表(biǎo)现，将会加快(kuài)复(fù)苏进程。目前(qián)来(lái)看，经济复苏的压力主要(yào)来自外(wài)需(xū)减弱和内需恢复(fù)尚需(xū)时间，市场(chǎng)流动性(xìng)和信贷(dài)宽(kuān)松程度没有实(shí)质(zhì)性压(yā)力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利率几乎(hū)是美国和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但(dàn)是高利率环境对(duì)经济(jì)的压制作(zuò)用会降低欧(ōu)美经济的预期。日本目前处(chù)于一个极端(duān)宽松(sōng)货币政(zhèng)策拐(guǎi)点，但是目前新任日本央(yāng)行(xíng)行(xíng)长(zhǎng)表现出会维持货币政策不变的策略(lüè)。

　　胡一(yī)帆：2023年美国(guó)GDP增长(zhǎng)会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我(wǒ)们认为GDP将从(cóng)去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则将从去(qù)年的(de)3.5％降至2023年的(de)0.8％，到(dào)2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预(yù)期(qī)则是从去年的1.0％升(shēng)至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压(yā)力(lì)已见顶，服务业(yè)通(tōng)胀具韧性，但中期就业料将(jiāng)持续修复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行。预计美国(guó)经(jīng)济在2023年末(mò)或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等多重约束因素(sù)缓和(hé)、以及周期性因(yīn)素作(zuò)用下(xià)，经济本身就有趋势性的(de)内(nèi)生修复(fù)动力，并不需(xū)要太(tài)强(qiáng)的政策刺激，从趋(qū)势上看无论经济(jì)增长还(hái)是企(qǐ)业盈利的修复，目前都处在(zài)一个中周期修复趋势的开端，远没(méi)有(yǒu)到讨(tǎo)论(lùn)修(xiū)复(fù)是否结束、以及修复力(lì)度最大的阶段已经过去(qù)等问(wèn)题。欧(ōu)洲：受(shòu)益于能源价格显(xiǎn)著回(huí)落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已(yǐ)避开冬季(jì)陷入(rù)严重衰(shuāi)退的最坏情况。日(rì)本：政策方面，日银新总(zǒng)裁植田和男(nán)维持宽松的政策立(lì)场，短期调整(zhěng)货币(bì)政策区间(jiān)可能性不高，但2023年(nián)内仍有可(kě)能(néng)对曲(qū)线控制(zhì)政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认(rèn)为未来一(yī)年美国(guó)有80％的(de)概率(lǜ)进入衰退。美国(guó)银行业的风波提升(shēng)了衰退概率，劳工市场有潜在降(jiàng)温的(de)可能。随着劳工参(cān)与率的提高(gāo)，以及(jí)新(xīn)增(zēng)就业(yè)的(de)下降(jiàng)，未(wèi)来失业率有抬(tái)升的可能，这将会是导致美国(guó)经济名义(yì)上进入衰退，最主要的(de)推动力(lì)。

　　由于冬季异(yì)常(cháng)温(wēn)暖，欧(ōu)元区的(de)经济表现好(hǎo)于预期。欧(ōu)元区未来12个(gè)月出现衰退(tuì)的机会为60％。该地区面临(lín)的通胀(zhàng)问题比(bǐ)美国更为持(chí)久。因此，我们预计欧洲央行(xíng)将再(zài)次加息50个基点，将(jiāng)存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中国经济的强势(shì)复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者对于国(guó)内经济(jì)增(zēng)长复苏的信心(xīn)。

　　后(hòu)续美联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经最后一次加息(xī)了。虽(suī)然说通胀还没有回到美联储的政策(cè)目(mù)标。但是3月份开始，银行出现问题，这都是高利率环境(jìng)带来冷却(què)经济的副(fù)作用(yòng)。在整体通胀数据逐步往下走(zǒu)的环境之下，企业信心也开(kāi)始是越走(zǒu)越弱。美联储(chǔ)今年加(jiā)息或(huò)许已经结束。

　　美联储可能要到了(le)明年上半(bàn)年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速度(dù)不够快(kuài)，而且美联储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔在(zài)过去的半年12个月多次(cì)提到，他宁愿经济出(chū)现一个温和(hé)的经济衰退。可见，他对于(yú)降低(dī)通胀(zhàng)的决心还(hái)是非常明显的，就(jiù)是(shì)他宁愿牺牲经济(jì)增(zēng)长一部(bù)分来(lái)抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经(jīng)过(guò)最(zuì)近的银行业问题，市场(chǎng)对美联储加息(xī)的(de)预期发(fā)生(shēng)了较大(dà)波动。目前市场(chǎng)预计，5月份(fèn)的加息会是最后一次，然(rán)后在第四季度开始逐步调整利率水(shuǐ)平，以实现(xiàn)利率的(de)正常化（即降息(xī)）。对(d龙湖陈序平出生日期 龙湖是国企还是民营企业uì)资本市(shì)场来说(shuō)，这是(shì)个好消息，因为高(gāo)利率环境(jìng)导(dǎo)致(zhì)美元流动性下(xià)降和投资(zī)成(chéng)本急剧(jù)上升，这已经在全球资本市场(chǎng)上反映出来了。不论(lùn)是美国(guó)的(de)银行业还是(shì)高收益债(zhài)券领域(yù)，都出现了流动性(xìng)和短期(qī)成(chéng)本上升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆(fān):我们认为美联储(chǔ)最近一次(cì)加(jiā)息后(hòu)，进入(rù)观望(wàng)态势。现在(zài)市场普遍预(yù)期从今年三季度开(kāi)始，美国将进入(rù)一个技术(shù)性衰退(tuì)，可(kě)能在年底会(huì)有一次减息。但是美联储(chǔ)现在论调还(hái)是比较的鹰派，至少从美(měi)联储官(guān)员的(de)点阵图(tú)看，大部分美联储(chǔ)官员都认为在2024年(nián)前不会减息(xī)，与市场预期有(yǒu)一定的差距。当然，我们要动态地看问题，应根据未来几(jǐ)个月美国经(jīng)济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加息后(hòu)进(jìn)入了观察期。短期(qī)，联(lián)储将在控(kòng)通胀及防范金融风险之间争(zhēng)取平(píng)衡。后(hòu)续如果美国金融体系风险继续累(lèi)积并形成进一步(bù)的风险事件，可能会推(tuī)动(dòng)联储更(gèng)早转向。美(měi)国(guó)经济衰退终局(jú)确定性较高，在此(cǐ)情景下(xià)，长(zhǎng)久(jiǔ)期的利率债(zhài)、高评级信用(yòng)债会(huì)在大类资(zī)产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储可能在下半年降(jiàng)息50个基点。虽然美联储(chǔ)结束加(jiā)息周期(qī)及随后的宽松政(zhèng)策可(kě)能利好股市，但是这(zhè)仅在没(méi)有衰退接(jiē)踵而(ér)至时成立。多数情(qíng)况下，只有(yǒu)经济状(zhuàng)况触(chù)底才会(huì)构成股市反弹的充分条件。与股票不同，政府债收益率的表(biǎo)现在美(měi)联储加息接近尾声时通(tōng)常更容易预测。一直以来，10年期政府债收益率的高位几乎总是在(zài)最后(hòu)一次加息前后出现(xiàn)，然后在接下来的12个月平均下跌(diē)70个基点(diǎn)，原因是增长放(fàng)缓及(jí)通胀下降压低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录(lù)得一定的(de)上涨(zhǎng)。就如“淘金(jīn)热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工(gōng)具率(lǜ)先获得利(lì)好，这是(shì)比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会给现有的(de)公司带(dài)来哪些变化，这是我们需要思(sī)考(kǎo)的问(wèn)题。例如广告(gào)公司，AI是否可(kě)以(yǐ)进(jìn)一步提升它的投(tóu)放(fàng)精准度。不过，考虑到(dào)部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的(de)不确(què)定性(xìng)是(shì)比较高的。第三(sān)，中(zhōng)国有庞大的(de)市场，政府积极(jí)的在推动数字化的进(jìn)程，我们认(rèn)为中国有非(fēi)常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节(jié)和(hé)推理环节都需要(yào)消耗大量的算力，涉及到的(de)硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存(cún)储(chǔ)芯片(piàn)构成的服务器，以及配套(tào)的交(jiāo)换机、光模(mó)块；自去年年底(dǐ)以(yǐ)来，产业(yè)链已经陆续收到了上述硬件(jiàn)产(chǎn)品环节的订单上(shàng)修。

　　大模型主要涉及两类产(chǎn)品，一类是公有云上部署的大模型，包括模型的API接口调用、模型的(de)分布(bù)式(shì)计算(suàn)部署、数(shù)据库等(děng)中间件，主要面向(xiàng)to-C类的终端场景，主要基于生(shēng)成的(de)字段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上的(de)大模型，主要面向to-B类的终端场景(jǐng)，主要(yào)根据部署成本来收费；应用场景落地较为多元，在搜(sōu)索、文档处理、文学艺术创作、金融、电(diàn)商、企业内部管理都有非(fēi)常多可以探索落地(dì)的案例，在未来2-5年将会(huì)呈现出百花齐(qí)放的格局，投(tóu)资机会主要来源于下游潜在的目(mù)标用户(hù)群体规模较大、用户(hù)的付费意愿(yuàn)强(qiáng)或者用(yòng)户(hù)的(de)使(shǐ)用(yòng)时(shí)长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很(hěn)多行业。与此同时，我(wǒ)们看到，中国高度(dù)重视数字经济，尤其(qí)是大数(shù)据、硬科技和软(ruǎn)科技的发展，今年(nián)成立了国家数(shù)据局，国务院重组(zǔ)科技部，三(sān)大运营(yíng)商都(dōu)加大了(le)在数据方面的(de)投入，中国的云企业也发(fā)展迅速(sù)。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半导体的(de)发(fā)展。该板(bǎn)块目(mù)前(qián)估值处于历史低(dī)位，随着去库存的稳步推进(jìn)，半(bàn)导体板块在今后的(de)6-10个月会(huì)有所改善。拥有众多(duō)半导体企(qǐ)业的韩国市场则将是亚(yà)洲上升空(kōng)间最大的市(shì)场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗表现(xiàn)，因为很多中国的科技(jì)企业在后(hòu)疫(yì)情时代(dài)，会(huì)更关注利润和现(xiàn)金流(liú)，从而产生一(yī)些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是(shì)机(jī)器学习与深度学习模型）的发展将带来以(yǐ)下(xià)方面的(de)投资(zī)机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训(xùn)练与推(tuī)理需要大量的算(suàn)力，这将带(dài)动AI专(zhuān)用芯片的需求与(yǔ)发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集和计(jì)算资源进行(xíng)训练(liàn)，这将推动公共云服务商的发展。数据服务，AI模型需要海量数(shù)据进行训(xùn)练，数据采集、清洗(xǐ)和标注服务(wù)将大有可(kě)为。AI软件与服务，在各行业内(nèi)，AI模型(xíng)将(jiāng)被广(guǎng)泛应用，企业将大举采(cǎi)购各类AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，如机器视觉、自然语言(yán)处(chù)理(lǐ)、机器人(rén)等以满足自(zì)动化的(de)需(xū)求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能(néng)专家及业界(jiè)高(gāo)管呼(hū)吁暂(zàn)停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定程度上增龙湖陈序平出生日期 龙湖是国企还是民营企业le='color: #ff0000; line-height: 24px;'>龙湖陈序平出生日期 龙湖是国企还是民营企业加公众对AI技术研发的知情(qíng)权以及行业自律是(shì)有其必要性(xìng)的。一(yī)方(fāng)面，知(zhī)名人(rén)士的呼吁显示出行业内(nèi)对人工智(zhì)能安(ān)全与可(kě)控性的高度重视(shì)，这有助于(yú)提高(gāo)公众对此的认识，同时促进(jìn)相(xiāng)关(guān)法(fǎ)规与标(biāo)准的出(chū)台。暂停开发更强大的模型有(yǒu)助于(yú)行(xíng)业理解(jiě)现(xiàn)有模(mó)型的风险与影响，为下(xià)一代模型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发(fā)布(bù)的GPT-4模型已足(zú)够强大，需要一定时间(jiān)观察其对社会(huì)产生的(de)影响。但另一方(fāng)面，依靠公(gōng)众人士发起的自律性(xìng)暂停(tíng)可能难以(yǐ)有效执行(xíng)。人(rén)工智能行业内竞争激烈，暂(zàn)停进一步研究难以形成广泛共识，领先(xiān)机构会继续推进研究旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁(xū)暂停开(kāi)发更强(qiáng)大(dà)的生(shēng)成式AI 模型，并非技术发(fā)展方向出现(xiàn)了偏差，而更(gèng)多是出于对监管缺失的(de)担忧，因而呼(hū)吁社会思考在使用过程中产生的法律规制风险以及科技(jì)伦理挑战。一(yī)方面，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有云(yún)上面，用户交(jiāo)互过程(chéng)中的数据(jù)可(kě)能涉(shè)及到(dào)用户隐私和企业机密，因(yīn)此(cǐ)现在越来(lái)越(yuè)多的企(qǐ)业客户开始转向(xiàng)规划私(sī)有部署大模型。另一(yī)方(fāng)面，不法分子也(yě)更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的(de)效率、研(yán)发限制性产(chǎn)品的(de)效(xiào)率等。

　　目前(qián)，中国监管(guǎn)层在立法进度上(shàng)领先于海外，2023年(nián)4月11日，国家互联网(wǎng)信息办公室正式发(fā)布《生成式人工(gōng)智能服务(wù)管理办(bàn)法（征求意见稿）》，提出生成式人工智(zhì)能服(fú)务提供者应该承(chéng)担信息(xī)安全主体责(zé)任，做好个人信息保护、未成年人保护(hù)、内容安全管理(lǐ)等工作，我们(men)相信(xìn)在生成式人工智能(néng)领域(yù)的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策(cè)略(lüè)如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未(wèi)来3个(gè)月就6个月，全球市场资产类别方面，固定收(shōu)益(yì)或者债券为优(yōu)先，低(dī)配股票(piào)。如(rú)果美国经济进(jìn)入下半年，经济增长(zhǎng)速度持(chí)续放缓(huǎn)，衰退风险增强，那(nà)么目前(qián)美国(guó)股(gǔ)票的估(gū)值相对于企业盈(yíng)利(lì)的预期是(shì)相对乐(lè)观了。

　　如(rú)果今(jīn)年经济开始放(fàng)缓，即便美联储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期(qī)的美国国债，它(tā)的利率还是要(yào)往下走，利率往下走(zǒu)代(dài)表(biǎo)这些债券的价格往上(shàng)升。

　　环球(qiú)市(shì)场方面：股票(piào)的部分摩根(gēn)资产管理(lǐ)目前是偏向中国(guó)及(jí)广(guǎng)泛意义(yì)上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目(mù)前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是经验告诉(sù)我(wǒ)们，如果中国的企业盈(yíng)利增长比美国快(kuài)，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管理比较青睐欧美的(de)政府债券，再加(jiā)上(shàng)一些投资等级(jí)的(de)企业债。不(bù)看好(hǎo)高收益债的原(yuán)因在于：当(dāng)经济(jì)表(biǎo)现越(yuè)来(lái)越差的时候，一些信(xìn)贷评级比(bǐ)较(jiào)低(dī)的企业债，它的信用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方(fāng)面(miàn)：看跌美元。同时，若美(měi)元贬值，大部分的(de)亚洲货币都会得到支(zhī)持(chí)。商品(pǐn)：对(duì)能源跟(gēn)工业金属持(chí)相对中性态度(dù)，商品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现在(zài)时间节点(diǎn)看，大类资产相对(duì)配置上，我们认为股(gǔ)票优于债券，优于商品。年末有降息(xī)预(yù)期的条件下(xià)，股票估值压力会减小(xiǎo)。商品受全球总(zǒng)需求下(xià)降和(hé)中(zhōng)国复苏缓慢的影响，下半年(nián)反(fǎn)转的机会不(bù)大(dà)。

　　股票市(shì)场(chǎng)上(shàng)，考虑年初(chū)至今的表现，之后可能会出现中国优(yōu)于欧美(měi)股市的情况。尤其是香(xiāng)港市场，在(zài)公司业(yè)绩普(pǔ)遍平稳转好(hǎo)的基本(běn)面条(tiáo)件(jiàn)下，受其(qí)他因素影(yǐng)响的(de)估(gū)值因(yīn)素带来的下跌调整(zhěng)幅(fú)度(dù)比(bǐ)较(jiào)大。换句(jù)话(huà)说，目前的港股表现有(yǒu)背离(lí)基(jī)本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置(zhì)角度看，我(wǒ)们认为(wèi)美国的盈利增长及(jí)通胀(zhàng)前景仍存在较大的不(bù)确(què)定性。如果通胀下降(jiàng)，股票表现会较出色，债券也会受益。如果经济(jì)出(chū)现(xiàn)严重衰退，债券表现一定优于股票。如(rú)果通胀卷土重(zhòng)来，将(jiāng)出现和去(qù)年一样的股债双杀，对成长股则(zé)尤为不利。股票(piào)市场投资策略：股票方面，我们不看(kàn)好(hǎo)美股和成长股。我(wǒ)们的股票投资(zī)策(cè)略是分散配置。我们看好新(xīn)兴市(shì)场，特(tè)别是中国。

　　债券市场投资策略：整体(tǐ)而言，我们认为(wèi)今(jīn)年债券的表现会优于股票的(de)表现(xiàn)，特(tè)别是政府债券和投资级(jí)别的债券，能(néng)够提供不错的收益率，而且即使在经济下行的时(shí)候也(yě)非常(cháng)具有(yǒu)韧性(xìng)。商(shāng)品市场投资策略(lüè)：我(wǒ)们同时也看好(hǎo)黄金和石油价格的(de)上涨。看(kàn)好黄(huáng)金最主要是因为避险情绪的上升。我们预(yù)测到2023年(nián)底，黄金价格(gé)会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底(dǐ)之前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进一(yī)步上(shàng)行，主(zhǔ)要是由于供给端的收缩。外(wài)汇市场投资策略：由(yóu)于美联储(chǔ)停(tíng)止加息，美(měi)元的利差(chà)优势收窄(zhǎi)，因此我们要为美元(yuán)走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰(shuāi)退情景后，债券和黄金表现较好，成长股有阶段性行情衰退情景下，利(lì)率(lǜ)带来的分母端(duān)制约改善，利好利率债及(jí)高(gāo)评级债券、黄金等资产类(lèi)别成(chéng)长股受分(fēn)母端改善主导，可能有阶(jiē)段(duàn)性(xìng)行(xíng)情；价值(zhí)股(gǔ)分子端承压，整体回落石油等大宗(zōng)商品由于需(xū)求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝(jué)对估(gū)值均处于较(jiào)低位置，宏观环境(jìng)有利于(yú)权益市场，风格(gé)上(shàng)建(jiàn)议高配制造、科技，低(dī)配(pèi)周期、金融地产，标配消费和(hé)医药(yào)；创业板指的吸引(yǐn)力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药(yào)、军工、食品饮料、建筑(zhù)材料等行业(yè)机会相对较多。

　　港股市场结(jié)构上看(kàn)好(hǎo)：盈利能(néng)力稳定、高(gāo)股息的优(yōu)质(zhì)央国企；契合数字中(zhōng)国建设方向，受益于复苏(sū)的互联网板块。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍处于(yú)衰退前期(qī)，部分资产（例如(rú)美(měi)股）对分子端下行的定(dìng)价(jià)不足。后续若进(jìn)入(rù)利(lì)率(lǜ)快速改善期，成(chéng)长风(fēng)格可能阶段(duàn)性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心可(kě)能从衰(shuāi)退转向复苏，美元也可能启(qǐ)动(dòng)趋势性下行(xíng)周期。

　　货币方(fāng)面：人(rén)民币汇率在美元反弹时点可能仍(réng)强(qiáng)于一(yī)篮子货币。日元可(kě)能扭转颓(tuí)势，启动均(jūn)值回(huí)归(guī)行情。欧洲经济衰退(tuì)预期和欧(ōu)洲能源供应短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在(zài)美(měi)元强势周(zhōu)期逆(nì)转后，欧(ōu)元存在一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继(jì)续看好亚洲（日(rì)本除(chú)外），并在(zài)美国和欧洲采取(qǔ)防(fáng)御(yù)性行(xíng)业立场。看好中(zhōng)国(guó)，因为(wèi)即(jí)使在2022年(nián)10月的反弹之(zhī)后(hòu)，目前中(zhōng)国市场股票估(gū)值仍然低廉，政策制定者继(jì)续支持经(jīng)济增长，最近的银行存款准备金率下调(diào)就(jiù)是(shì)明(míng)证。我们(men)对美(měi)元进一步走弱(ruò)的预期应该(gāi)会(huì)支持除(chú)日本以外的亚(yà)洲市场(chǎng)表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们增加了(le)对(duì)高(gāo)质(zhì)量政府债券的(de)敞(chǎng)口，并减(jiǎn)少(shǎo)了对高收益债(zhài)务的敞口。

　　我们更青睐发达市(shì)场投资级政府(fǔ)债券，较不青睐(lài)高收(shōu)益债券。这与美国的衰(shuāi)退周期所体现(xiàn)出的特征一(yī)致，在(zài)美国，政府债券通常受益于债券收(shōu)益率的下降（因为市场对增长放缓和最终降息的定价），而公司债券(quàn)收(shōu)益率(lǜ)相对于美(měi)国政府债(zhài)券的溢价因信贷质量恶化的(de)预期而扩大。

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