金融(róng)界(jiè)4月21日消息 自国家统(tǒng)计局4月11日发(fā)布3月份物价数据后(hòu)，近日(rì)关于所谓“通缩(suō)”的话题(tí)就不(bù)绝于耳。摩根斯坦利中国(guó)首席(xí)经济学家邢自(zì)强今天在CMF演讲称(chēng)，现阶段低(dī)通(tōng)胀可(kě)能(néng)是我(wǒ)们的优势，至少给决策(cè)层提供了(le)充足的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能(néng)是(shì)一种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并(bìng)且没(méi)有采取强刺激，更多靠(kào)内生动力，由于我们产能充(chōng)裕，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时起不来，有利于物价(jià)相对温(wēn)和的水平(píng)。

　　邢自(zì)强以欧美发(fā)达国家举例，疫情之(zhī)后货币政策强刺激，带(dài)来高通胀后果不得不进行加息，而矫枉过正的(de)加息(xī)过程又带来银(yín)行业震荡(dàng)。在他(tā)看(kàn)来，现阶段低通胀可(kě)能是我们的(de)优势(shì)，至(zhì)少给(gěi)决策层提供了充(chōng)足的政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对(duì)于(yú)近期中国通胀水平较低(dī)可(kě)以(yǐ)看(kàn)得更乐观(guān)一些，不必担心中国会陷入(rù)长(zhǎng)期的需(xū)求(qiú)低迷。

　　关于就业(yè)，邢自强也指出(chū)，这也(yě)是一个滞后指(zhǐ)标(biāo)，不(bù)会率先好(hǎo)转，需(xū)要经济环境有明(míng)显改善(shàn)、企(qǐ)业感(gǎn)到盈(yíng)利、订(dìng)单有比较强(qiáng)的转机，才会(huì)慢(màn)慢(màn)扩张、扩产和(hé)招聘。服务业率先(xiān)复苏，就业为什么(me)也没(méi)有特别明显改善？邢自强(qiáng)指出，现在还处于(yú)经济修复(fù)阶段，疫情前正常年(nián)份服务(wù)业能创造800万个就业(yè)岗位，但(dàn)是(shì)21年、22年服务(wù)业只创(chuàng)造(zào)了100万(wàn)个(gè)岗位，两年加起(qǐ)来少创造了约1300万个(gè)岗位。“这(zhè)是(shì)一种隐(yǐn)形的失业，现(xiàn)在(zài)服务业仅仅是恢(huī)复到2019年的(de)水平，要(yào)恢复(fù)到(dào)原(yuán)来的轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对低迷是有原因(yīn)的，跟感(gǎn)受到的(de)服务业在回(huí)升并不矛盾，“回升(shēng)只是(shì)补上(shàng)去年底(dǐ)的(de)坑，还(hái)没有回到潜(qián)在增速上，只有回到潜(qián)在(zài)增(zēng)速上才能够逐步消化之(zhī)前(qián)积压的潜在(zài)失业(yè)。”邢(xíng)自(zì)强(qiáng)判断，服务性行业可能要逐季恢复，大(dà)概在今年底回到(dào)疫情前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计(jì)局、央行纷纷强调没(méi)有(yǒu)通缩

　　4月11日(rì)国家统计局公布3月物价数据显(xiǎn)示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数(shù)）同比增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百(bǎi)分(fēn)点，PPI（工(gōng)业生产者(zhě)出厂价格指数）同(tóng)比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增(zēng)速双(shuāng)双回(huí)落，一季(jì)度新(xīn)增贷(dài)款却创纪录，引(yǐn)发了(le)关于(yú)通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数(shù)据领先于(yú)经济数据(jù)，反映出供需恢复(fù)不匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年一季度(dù)金融统计数据有关情况新闻发布会。央行货币政策司(sī)司长邹澜回应称，我国不存(cún)在长期(qī)通(tōng)缩(suō)或(huò)通胀的(de)基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提法(fǎ)要合理看待，通(tōng)缩一般(bān)具有物价水平持续(xù)负增(zēng)长、货币供应量持续下降的特征，且常伴(bàn)随(suí)经(jīng)济衰退。当前我国物价(jià)仍(réng)在温和上涨，M2（广义货币供(gōng)应(yīng)量）和社融增长(zhǎng)相对较(jiào)快(kuài)，经济运(yùn)行持续好转，与通缩有明显吉首市是地级市还是县级市呢 吉首市是几线城市区别。

　　近(jìn)期的(de)物价回落是(shì)因为经济基本面和高基数等因素。邹(zōu)澜进一步解释，一方面，供给能力较强。在(zài)稳经济一揽子政策(cè)有力支持下，国内生产持(chí)续加快恢复，物(wù)流畅通保障到位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一(yī)方面，需(xū)求恢(huī)复较慢。疫情伤痕效应尚未(wèi)消退，消费(fèi)意愿(yuàn)尤其是大宗消费需(xū)求回(huí)升(shēng)需要时间。

　　此外，基数(shù)效应也有所(suǒ)影响。邹澜吉首市是地级市还是县级市呢 吉首市是几线城市进一步指(zhǐ)出，去(qù)年3月(yuè)国际油价暴涨和国(guó)内鲜菜价(jià)格反季节(jié)上(shàng)涨，也带来高(gāo)基数扰动。货币信贷(dài)较快增长与物价回落(luò)并存，本质上受时滞(zhì)影响(xiǎng)。稳健货币(bì)政策(cè)注(zhù)重(zhòng)从供(gōng)给侧发(fā)力，去年以来支持稳增长(zhǎng)力度持续加大，供给(gěi)端见效较快(kuài)。但(dàn)实(shí)体经(jīng)济生产、分配、流通、消(xiāo)费(fèi)等环(huán)节(jié)的(de)效应传(chuán)导有一个过程，疫情反(fǎn)复扰(rǎo)动也使(shǐ)企业和居民信心偏弱，需求端(duān)存(cún)有时滞。总(zǒng)体看，金(jīn)融数据领先于(yú)经济数据，实际上(shàng)反(fǎn)映(yìng)出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局(jú)：当前中国经济没有出现通(tōng)缩，下阶段(duàn)也不会(huì)出现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家统计发言人付凌(líng)晖就近期市场热(rè)议的中国经济是(shì)否会陷入(rù)通缩进(jìn)行了回应(yīng)。他表示，总的来看，当前中国经(jīng)济(jì)没有出现通(tōng)缩，下阶段也不会(huì)出(chū)现(xiàn)通缩。从下阶(jiē)段来(lái)看，物价(jià)会(huì)稳步恢复，价(jià)格带动(dòng)会逐步增强。

　　付凌晖称，从价(jià)格(gé)表现来看，由于去年基(jī)数较(jiào)高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上国(guó)内受疫(yì)情影响供给偏紧，导(dǎo)致去(qù)年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位(wèi)，但这不说明通货紧缩(suō)。随(suí)着下半年影响(xiǎng)因(yīn)素逐步消除，价格会回到一个(gè)合(hé)理(lǐ)水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经济(jì)学家激辩

　　中信证券直言，当(dāng)前数据呈(chéng)现复苏信号明显，通缩观点(diǎn)并不成立(lì)，预计下半年基数效应消(xiāo)退后，CPI同比增速将(jiāng)开(kāi)始回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看(kàn)到的是回暖，而非通缩”，当前物价下(xià)降既不全面亦(yì)难(nán)持续(xù)，货币供(gōng)应创(chuàng)新高，经济已步入(rù)复(fù)苏(sū)。

　　华(huá)泰(tài)宏(hóng)观也指出，CPI可能低估了(le)服(fú)务业(yè)和其他不可贸易品的通胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最大(dà)的“不可贸(mào)易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀走势最重要(yào)的风(fēng)向标之一。华泰宏(hóng)观认为，不(bù)论是从居民(mín)收入、居(jū)民消费倾向、还是居民资产(chǎn)负债表(biǎo)的边际变化而言，居民消费能力和购房意(yì)愿在防疫政策优化后都在(zài)修复，而非恶化(huà)。

　　招商证(zhèng)券提到，一(yī)季度CPI走(zǒu)势并(bìng)不满足央(yāng)行对通缩(suō)的认定，其主要(yào)反(fǎn)映(yìng)局(jú)部性、外生性与阶段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增(zēng)长(zhǎng)与CPI持续走弱看似(shì)反常，实(shí)则反映疫后复苏结构性(xìng)特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前(qián)的(de)物价下行不是通缩，而是与基数(shù)效应、前期非经济政策对企业家信心的(de)冲击以及疫情后(hòu)居(jū)民风险偏好下降有关。当前中国经济仍在持续恢(huī)复进程中，PMI、社融等指标反映经济(jì)恢复向(xiàng)好(hǎo)，并且呈现出服(fú)务(wù)业好于工业、内需恢复好于外需(xū)的特点。

　　国(guó)民经(jīng)济研究所副所长王小鲁称(chēng)，在货币增(zēng)长大幅度(dù)超过经济增长的情况下(xià)，所谓“通缩”是(shì)个伪命题。货币走(zǒu)高，价格走低(dī)，这不是通缩，是产能过剩和(hé)消吉首市是地级市还是县级市呢 吉首市是几线城市费需求不足抑制了(le)价格上涨(zhǎng)。这种(zhǒng)情况(kuàng)下(xià)货币扩(kuò)张对促进(jìn)增(zēng)长、扩(kuò)大(dà)需求不仅于事无补，反而推高不良债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观(guān)则(zé)认为，造成当前(qián)“类通缩(suō)”复苏的本质是货币与有效(xiào)需求(qiú)或供给的不匹配，背后是居民(mín)与(yǔ)企业支(zhī)出谨(jǐn)慎、地产角色变(biàn)化、海外市场转(zhuǎn)向三个(gè)原因。经(jīng)济预(yù)期在经历(lì)一轮上修(xiū)与下(xià)修后，当前(qián)宏观预(yù)期波动率(lǜ)再次抬升，国(guó)军宏观(guān)认(rèn)为会持续至5月之后，当(dāng)宏观预期波动率(lǜ)下降后，“类通缩”复(fù)苏环境(jìng)延续(xù)，长端利率依然有小(xiǎo)幅下行(xíng)空间，权(quán)益成(chéng)长风格会相(xiāng)对占优。

　　国海策略也指出(chū)，通缩环境下景气行业的稀缺是(shì)促成成长牛的重要外部因素，物价水平(píng)的回落多与有效(xiào)需求不足相(xiāng)关，在传统周期行业景气低迷的环境下，产业周期(qī)上行的成长行(xíng)业(yè)优(yōu)势凸(tū)显。

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