2023年前4个月，尽(jǐn)管(guǎn)美国通胀高企(qǐ)，美(měi)联储持(chí)续加息，但是美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方(fāng)面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场方(fāng)面(miàn)：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港投资基金公会的数据(jù)显示，截(jié)至4月(yuè)29日，于中(zhōng)国香港注册的基金中，中(zhōng)国股票基金（投向(xiàng)中国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地区股票基(jī)金(jīn)净(jìng)值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票(piào)基金(jīn)净值上涨7.23％。时(shí)间拉长(zhǎng)，过去6个月(yuè)以(yǐ)来(lái)，中国(guó)股票基(jī)金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英(yīng)国）股票基金(jīn)净(jìng)值上涨27.80％；同期(qī)，北美股(gǔ)票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公(gōng)会网站(zhàn)

　　经(jīng)过前四(sì)个(gè)月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接(jiē)下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下(xià)五大(dà)机构(gòu)代(dài)表接受本报采访(fǎng)解析他们对于(yú)市场(chǎng)动态的(de)看(kàn)法，以帮(bāng)助投(tóu)资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资(zī)产管理常务董事、亚太区首席市场策略师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富(fù)管理亚(yà)太区投资总监及宏观经(jīng)济主管胡(hú)一帆(fān)

　　博(bó)时(shí)基金（国际）有(yǒu)限公司 基金(jīn)经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰(shuāi)退几率较(jiào)大。中国经(jīng)济复苏步入轨道(dào)，若后续(xù)房地(dì)产等持续发力，中国经济持续快速复苏(sū)可期(qī)。随着美元走弱，后续人民币等(děng)其(qí)它非美货币可能会(huì)获得支撑。 谈及近期“火”出圈的(de)人工智能，机构人士认为人(rén)工智能将为各(gè)个(gè)行业带来巨变，其中硬(yìng)件类公(gōng)司(sī)可能获得(dé)较为确定的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间全球(qiú)经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目(mù)前(qián)，美(měi)国(guó)银行要么主动(dòng)收紧(jǐn)信贷条件，要么(me)因(yīn)为存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭(tíng)部门(mén)能获得的贷(dài)款增长放缓。虽然个(gè)人消费相对(duì)稳(wěn)定，但(dàn)是到了下半(bàn)年美国经济衰退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可(kě)能实现稳定增长，但(dàn)不是快速增长。日本方面内需(xū)跟(gēn)服务业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日(rì)本过去(qù)几(jǐ)年受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢复过来。2023年(nián)，在摩根资产(chǎn)管(guǎn)理看来(lái)，日本(běn)的经济表现不会太差，对(duì)中国持更加(jiā)乐观态度。中国经济复苏在全球起着引(yǐn)领作(zuò)用(yòng)。但是，如果要中国经济复(fù)苏更稳固，更全(quán)面，还需(xū)要企(qǐ)业(yè)投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨：目(mù)前市场对(duì)中国经济在(zài)2023年的复苏(sū)抱有(yǒu)较高的期望，尤其是在(zài)第一季度超出预(yù)期的(de)情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但(dàn)是对于欧美经济的预期则有所保留。我们(men)认为(wèi)中国仍在复苏(sū)的道(dào)路上。如(rú)果下(xià)半年财政(zhèng)和地产方(fāng)面有所表现，将(jiāng)会加(jiā)快(kuài)复苏进程(chéng)。目前来看，经济(jì)复苏的压力主要(yào)来自(zì)外(wài)需减弱和(hé)内需恢复(fù)尚(shàng)需时间，市(shì)场流动(dòng)性和信贷宽松程度(dù)没(méi)有实质性压(yā)力。

　　在现有通胀环(huán)境下(xià)，高利率(lǜ)几乎是美国和(hé)欧洲(zhōu)的唯一选择，但(dàn)是高利(lì)率环(huán)境(jìng)对经济(jì)的压(yā)制作用会降低欧美经济的预期(qī)。日本目(mù)前处(chù)于一(yī)个极端宽(kuān)松(sōng)货币政策拐点，但是目前(qián)新(xīn)任(rèn)日(rì)本央(yāng)行行长表现出(chū)会维持(chí)货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国方(fāng)面(miàn)，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长(zhǎng)则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预期则(zé)是从(cóng)去(qù)年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通(tōng)胀压力(lì)已见顶(dǐng)，服务(wù)业通胀具韧性，但中期就业料将持续(xù)修(xiū)复，核心通胀中(zhōng)枢震荡下行。预计(jì)美国经济(jì)在2023年末或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国(guó)：在疫情和地产等(děng)多重约(yuē)束因素缓和、以(yǐ)及周期性因(yīn)素(sù)作(zuò)用下，经济本身就有(yǒu)趋(qū)势性的内生修(xiū)复动力，并不需要(yào)太(tài)强(qiáng)的政策刺激，从(cóng)趋势(shì)上(shàng)看无论(lùn)经(jīng)济增长还是(shì)企业盈(yíng)利的修复(fù)，目前都处在(zài)一个中周期修(xiū)复趋势的开端，远没有到讨论(lùn)修复是否结束(shù)、以及修复力(lì)度最(zuì)大的阶段(duàn)已经(jīng)过去等问题(tí)。欧洲：受益于能源价(jià)格显(xiǎn)著(zhù)回落及冬(dōng)季天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季(jì)陷入(rù)严重(zhòng)衰(shuāi)退的(de)最坏情况。日本：政(zhèng)策方面，日银新(xīn)总(zǒng)裁植田和男(nán)维持宽(kuān)松(sōng)的政(zhèng)策立场(chǎng)，短期调整货(huò)币政策(cè)区间可能性不高，但2023年(nián)内仍有可能对曲线控制(zhì)政策(cè)进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未来一年美国有80％的概率进入衰退(tuì)。美国银行业的风波(bō)提升了衰退概率，劳(láo)工市(shì)场有潜在降温(wēn)的可(kě)能。随着劳(láo)工参(cān)与率(lǜ)的提高(gāo)，以及新增就业的(de)下降，未来(lái)失业率有抬升的可能，这将会是导致美国经济名义上进入(rù)衰(shuāi)退，最主要的推动力。

　　由(yóu)于冬季(jì)异常温暖，欧元区的经济表现好于预(yù)期。欧(ōu)元(yuán)区未(wèi)来12个月出现衰退(tuì)的(de)机(jī)会为60％。该地区(qū)面临的(de)通胀问题比美(měi)国更(gèng)为持久(jiǔ)。因(yīn)此，我们预计(jì)欧洲央行将(jiāng)再次加(jiā)息50个基点(diǎn)，将存(cún)款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在(zài)今(jīn)年余下时间(jiān)保持这一水平。中国经济的强势(shì)复苏，是全球经济增长“混沌”中的(de)“启明(míng)星”，3月(yuè)宏观数(shù)据进(jìn)一步好转，增强了投资者对(duì)于国内(nèi)经济增长复(fù)苏的信心。

　　后续美联储加息节(jié)奏如何？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：5月(yuè)美联储已经最后一次加息了。虽然(rán)说通(tōng)胀还没有回到(dào)美(měi)联(lián)储的政策(cè)目标。但是(shì)3月(yuè)份开始，银行出现(xiàn)问题，这都是高利率环境带来冷却经济的(de)副作用。在整体通(tōng)胀数据逐步往下走的环境之下，企业信(xìn)心也开(kāi)始(shǐ)是(shì)越走越弱。美联储(chǔ)今年(nián)加息(xī)或许已经(jīng)结束(shù)。

　　美联储可能要到了明(míng)年上半年才会认真的去考虑降息。虽然说(shuō)通胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔(ěr)在过去(qù)的(de)半年12个月多次提到，他宁愿经济出现一个温和的经济衰(shuāi)退。可见，他对于降低通胀的决心还是非(fēi)常明显(xiǎn)的(de)，就是他宁愿牺牲(shēng)经济增长一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行业问题，市场对美联储加息(xī)的预期(qī)发生了较大波动。目前(qián)市场(chǎng)预(yù)计，5月份的加息会是最后一次，然后在(zài)第四季度开始(shǐ)逐步调整利率水平，以实现(xiàn)利率的(de)正常化（即(jí)降(jiàng)息）。对资(zī)本(běn)市场来(lái)说，这是个好(hǎo)消(xiāo)息，因为高利率(lǜ)环(huán)境导致(zhì)美元(yuán)流动性下降和投资成(chéng)本急剧上(shàng)升，这(zhè)已经在全球资(zī)本(běn)市场上反映出(chū)来了。不论(lùn)是美国(guó)的银(yín)行业还是高收益债券领域，都出现了流(liú)动性(xìng)和(hé)短(duǎn)期成(chéng)本(běn)上(shàng)升带来的冲(chōng)击(jī)。

　　胡一帆(fān):我们认为美(měi)联储(chǔ)最(zuì)近一次加息(xī)后，进入观望态(tài)势。现(xiàn)在(zài)市场普遍预(yù)期从今年三季度(dù)开始，美国将进(jìn)入(rù)一(yī)个技术性(xìng)衰退，可能在年底会有一次减息。但(dàn)是美联储(chǔ)现在(zài)论(lùn)调(diào)还(hái)是比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大部分美联储(chǔ)官员都(dōu)认为在(zài)2024年前不会减息，与市场预期有一定的(de)差距。当然，我们(men)要动态地看问题，应根据未(wèi)来几个(gè)月美国经济的实际(jì)情(qíng)况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了(le)观察期。短期，联储将在控通(tōng)胀及防范金融风(fēng)险之间争(zhēng)取平衡(héng)。后续(xù)如果美(měi)国金融(róng)体(tǐ)系风险继续(xù)累积并形成进一步的(de)风险事件，可能(néng)会推动联储更早转向。美国经济衰退终局确定性较(jiào)高，在此情景下，长久期的(de)利率债、高评级信用(yòng)债会在大类资(zī)产中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来(lái)看，美联储可(kě)能(néng)在下(xià)半年(nián)降息(xī)50个(gè)基(jī)点。虽然美(měi)联储结束(shù)加息周期及随后(hòu)的宽(kuān)松政策可能(néng)利好股市，但是这仅在(zài)没有衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多数情况(kuàng)下，只有(yǒu)经济(jì)状(zhuàng)况触底才会构成股市(shì)反弹(dàn)的充分条(tiáo)件。与股票(piào)不同，政府(fǔ)债收(shōu)益率的表现在美(měi)联储加(jiā)息接近尾声时通常更容易预(yù)测。一直以来，10年期(qī)政府债收(shōu)益率的高位几乎总是在最后一次加息前后出现，然后在(zài)接下来(lái)的12个月平均(jūn)下跌70个(gè)基点，原因是增长放缓及(jí)通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机(jī)会(huì)？

　　许(xǔ)长泰：首先(xiān)，一(yī)季度(dù)，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录得一定(dìng)的上涨。就如(rú)“淘金热”的时候(hòu)，做工具的大概(gài)率能(néng)赚钱。工具率先获得利好(hǎo)，这(zhè)是比(bǐ)较自(zì)然的逻辑。其(qí)次，AI会给现有的公司带来(lái)哪些变化，这是(shì)我们需要思(sī)考的问(wèn)题。例如广(guǎng)告公(gōng一氧化碳密度比空气大还是小 一氧化碳密度小于空气吗)司，AI是否可(kě)以进一步提升它(tā)的(de)投(tóu)放(fàng)精准度。不(bù)过(guò)，考(kǎo)虑(lǜ)到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的(de)不(bù)确定(dìng)性是比(bǐ)较高的(de)。第三，中国有(yǒu)庞大的市(shì)场，政(zhèng)府积极(jí)的在推动(dòng)数字(zì)化的进程，我们(men)认为中国(guó)有非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大(dà)模(mó)型在训练环(huán)节(jié)和推理环节(jié)都需(xū)要(yào)消耗大(dà)量的算力，涉及到的硬件领(lǐng)域(yù)包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的(de)服务器，以(yǐ)及配套的(de)交换机(jī)、光(guāng)模块；自去年(nián)年(nián)底(dǐ)以来，产业链已经陆(lù)续收到了上(shàng)述硬(yìng)件产(chǎn)品环节(jié)的订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及(jí)两类产(chǎn)品，一类是公有云上(shàng)部署的大模型，包括模型的API接口调(diào)用(yòng)、模型的分布式(shì)计(jì)算部署(shǔ)、数(shù)据(jù)库(kù)等中间件，主要面向to-C类的终端(duān)场景(jǐng)，主要基(jī)于生成的字段数（token）来收费；另一类(lèi)是部署到私有云(yún)上(shàng)的大模型，主要面向(xiàng)to-B类(lèi)的终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要(yào)根据部署成本来(lái)收费(fèi)；应用场(chǎng)景落地较为多(duō)元，在搜索、文档处理、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商、企业内(nèi)部管(guǎn)理(lǐ)都有非常多(duō)可以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出(chū)百花齐放的格局(jú)，投资机会(huì)主要来源于下游潜在(zài)的(de)目标用(yòng)户群体规模较大、用户(hù)的付费意愿强或者用户的使用时长(zhǎng)较长的(de)场景。

　　胡(hú)一(yī)帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业。与(yǔ)此同时，我们看到，中国高(gāo)度(dù)重视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科技的发展，今(jīn)年成立了国家(jiā)数据局，国务院重组科技部，三(sān)大运营商都加大了在数据方面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好(hǎo)亚洲半导体的发展。该板块目前估值处于(yú)历史低位(wèi)，随着去库存的稳步推进(jìn)，半导体(tǐ)板块在今后的6-10个月会(huì)有所(suǒ)改善。拥有众多半导(dǎo)体企业的韩国(guó)市(shì)场则将是亚洲上(shàng)升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题(tí)也将有不俗表现，因为很多中(zhōng)国的科技(jì)企(qǐ)业在(zài)后疫情时(shí)代，会更关(guān)注利润(rùn)和(hé)现金(jīn)流，从而产生一些可以跑(pǎo)赢大盘(pán)的机会(huì)。

　　卢里：AI大(dà)模(mó)型（特别是机器学习(xí)与深度学习模型）的发展(zhǎn)将带来以下(xià)方面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的(de)训练与(yǔ)推理(lǐ)需要大量的算(suàn)力，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模(mó)型需要庞大的数(shù)据集和计算资源进行(xíng)训练，这将推动公共云服(fú)务商的发(fā)展。数据服务，AI模型需要海量(liàng)数据进行训练，数据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，在各行业内(nèi)，AI模型(xíng)将被广泛应用，企(qǐ)业将大举采购(gòu)各类AI软件与服务，如机器(qì)视(shì)觉、自然语言处理、机器人等(děng)以(yǐ)满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的(de)系统(tǒng)。对此，你(一氧化碳密度比空气大还是小 一氧化碳密度小于空气吗nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增(zēng)加公众对AI技术(shù)研发(fā)的知情权以及行业自律(lǜ)是有(yǒu)其必要(yào)性的。一(yī)方面(miàn)，知名人士的呼(hū)吁显示出行(xíng)业内对(duì)人工智能安(ān)全(quán)与可控性的高度重视，这(zhè)有助于提高(gāo)公众对此的认(rèn)识，同时促进相关法规与标准的出(chū)台(tái)。暂停开发更强大的模型有助(zhù)于(yú)行业理(lǐ)解现有模型的(de)风险与(yǔ)影响，为下一(yī)代模(mó)型的管(guǎn)控奠定(dìng)基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模(mó)型已足(zú)够(gòu)强大，需要一定时(shí)间(jiān)观察其对(duì)社会产(chǎn)生的影(yǐng)响。但另一方(fāng)面(miàn)，依靠公众人(rén)士发起(qǐ)的自(zì)律(lǜ)性暂停可能难以(yǐ)有效(xiào)执行。人工智能行(xíng)业内竞(jìng)争激烈(liè)，暂(zàn)停进(jìn)一步研(yán)究难以形成广泛共识(shí)，领先机构会继续(xù)推(tuī)进研究旨(zhǐ)在(zài)保(bǎo)持竞争优势(shì)。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开发(fā)更强大的(de)生成式AI 模型，并非技(jì)术(shù)发(fā)展方向出现了(le)偏差，而更多是出于对监管(guǎn)缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社会思考在(zài)使用过程(chéng)中产生的法律(lǜ)规制风险以(yǐ)及科(kē)技伦理(lǐ)挑(tiāo)战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公(gōng)有云上面，用户交互(hù)过程(chéng)中的(de)数据可能涉及到用(yòng)户隐私和企业机密，因此现在越来越多(duō)的企业(yè)客(kè)户开(kāi)始转向规(guī)划(huà)私有部署大(dà)模型。另一方面，不法分子也更有(yǒu)机会(huì)借助生(shēng)成(chéng)式 AI 提高电信(xìn)诈(zhà)骗的效率、研发限制性产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立法(fǎ)进度上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国家互联网信息办公室(shì)正(zhèng)式(shì)发布《生成(chéng)式人工智能(néng)服(fú)务管理办法（征(zhēng)求意见(jiàn)稿(gǎo)）》，提出生成式人工智能服务提(tí)供(gōng)者应(yīng)该(gāi)承担信(xìn)息安(ān)全主体责任，做(zuò)好个人信息保护、未(wèi)成年人保(bǎo)护、内(nèi)容安全管理等工作，我(wǒ)们相信(xìn)在(zài)生成式人(rén)工(gōng)智(zhì)能领域的监(jiān)管会日益完善。

　　今年剩余(yú)时(shí)间投资(zī)策(cè)略如何(hé)调整？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)：未来3个月就6个(gè)月，全球市场资产类别(bié)方面，固定收益(yì)或者债券(quàn)为优先，低配股(gǔ)票(piào)。如果(guǒ)美国(guó)经济进(jìn)入下(xià)半年(nián)，经济增长(zhǎng)速度持续放缓(huǎn)，衰退风(fēng)险增强，那么目前(qián)美国(guó)股票的(de)估值相对(duì)于企业盈利(lì)的(de)预期是(shì)相对(duì)乐观了。

　　如果今年(nián)经济开始放缓，即便美联(lián)储不(bù)降息(xī) ，那(nà)么10年期30年期的(de)美国国债(zhài)，它的利(lì)率还(hái)是要往下走，利率(lǜ)往下走代(dài)表这(zhè)些(xiē)债券的(de)价格往上(shàng)升。

　　环球(qiú)市场方(fāng)面：股票的部分摩根(gēn)资产管(guǎn)理(lǐ)目前是(shì)偏向中国及广(guǎng)泛意义上的(de)亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还(hái)是跑赢(yíng)沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如果中国的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管理比较青(qīng)睐(lài)欧美(měi)的政府债券，再加上一些(xiē)投资等(děng)级的(de)企业债。不看(kàn)好(hǎo)高收益债(zhài)的(de)原(yuán)因在于：当经济表现越(yuè)来越差的时候，一(yī)些信贷评级比(bǐ)较(jiào)低的企(qǐ)业债，它的信用差会拉(lā)宽(kuān)，相(xiāng)应债(zhài)券价格承压。货币方面：看跌美(měi)元。同(tóng)时(shí)，若美元贬值，大部(bù)分的(de)亚洲货币都会得到支持。商品(pǐn)：对(duì)能源跟工业金属持(chí)相(xiāng)对中性态度，商品中(zhōng)比较看(kàn)好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大类资产相对配(pèi)置上(shàng)，我们(men)认(rèn)为(wèi)股票优于债券，优于(yú)商品。年末有降息(xī)预期的(de)条(tiáo)件下，股票估值压力会(huì)减小。商品受(shòu)全球总需求下降和(hé)中国(guó)复苏缓慢的(de)影响，下半年(nián)反转的(de)机会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考(kǎo)虑(lǜ)年初至今的表现，之后可(kě)能会出现中国优于欧(ōu)美股市(shì)的情况。尤其是香港市场，在公司(sī)业绩(jì)普遍平(píng)稳转(zhuǎn)好的基本面条(tiáo)件下，受其他因(yīn)素(sù)影响的(de)估值因(yīn)素(sù)带来(lái)的(de)下跌(diē)调整幅(fú)度比较大。换句(jù)话说，目前的港股表(biǎo)现有(yǒu)背离基本面(miàn)的情况(kuàng)。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置角度看(kàn)，我们认为美国的盈利增长及通胀前景仍存(cún)在较大的不确(què)定性(xìng)。如果通胀下降，股票表现(xiàn)会较出色(sè)，债券也(yě)会(huì)受益。如(rú)果经济出现严重(zhòng)衰退，债券表(biǎo)现一定优(yōu)于股(gǔ)票。如果通胀卷土重来，将出现(xiàn)和去年一样的股债双(shuāng)杀，对成长(zhǎng)股(gǔ)则尤为不利(lì)。股票市场投资(zī)策略：股票(piào)方(fāng)面(miàn)，我(wǒ)们不看好美(měi)股和成长股。我们(men)的股票投资(zī)策(cè)略是分散配置。我们看(kàn)好新(xīn)兴市(shì)场(chǎng)，特别是(shì)中(zhōng)国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认为今年债券(quàn)的表现会优于股(gǔ)票的表(biǎo)现，特别是政府债券和投(tóu)资级别的债(zhài)券，能够提供不错(cuò)的(de)收益率(lǜ)，而且即(jí)使在经济下行(xíng)的时候也非常(cháng)具(jù)有韧(rèn)性。商(shāng)品市场投(tóu)资策略：我们(men)同(tóng)时也看好(hǎo)黄金和石油(yóu)价格的上涨。看(kàn)好黄金最主要是因为避险情绪(xù)的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会(huì)达到(dào)2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价(jià)会进一步上(shàng)行(xíng)，主要是(shì)由于供给端(duān)的(de)收缩。外(wài)汇市场投资策略：由于美联储停止加息，美元的利差优势收窄，因此(cǐ)我们要为美(měi)元(yuán)走软(ruǎn)做好准备(bèi)。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰退(tuì)情景后，债券和黄金表现(xiàn)较好，成长(zhǎng)股有阶段性行(xíng)情衰退情景下，利率带来(lái)的分(fēn)母(mǔ)端制(zhì)约改善，利好利率债及高评级债(zhài)券、黄金(jīn)等资产类(lèi)别成长股受分(fēn)母(mǔ)端改善主导，可能有阶段性行情；价值股分子端(duān)承压，整体回落(luò)石油等大宗商(shāng)品由于需(xū)求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对(duì)估值均处(chù)于较低位置，宏观环境有利于权益(yì)市场，风格上建议高配制造、科技(jì)，低(dī)配周期、金融地产，标(biāo)配消费和医(yī)药；创业板指的(de)吸引力相对高于沪深(shēn)300。行业层(céng)面，电子(zi)、医(yī)药、军工、食(shí)品饮料、建筑材料(liào)等行业机(jī)会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结构上(shàng)看好：盈利(lì)能(néng)力稳定、高(gāo)股息(xī)的优质央国企；契合数字(zì)中国建设(shè)方(fāng)向，受益于复苏的互联网板块。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前(qián)期，部分资产(chǎn)（例(lì)如(rú)美股）对分子(zi)端下行的定(dìng)价不足。后续若进入利率快速(sù)改善期，成长(zhǎng)风格可能阶段(duàn)性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易重心(xīn)可能从衰退转向复苏(sū)，美元也可(kě)能启动趋势性(xìng)下行周期。

　　货币方面：人民(mín)币汇率(lǜ)在美元(yuán)反弹时点可能(néng)仍(réng)强于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值(zhí)回归行情。欧洲经济衰退预期(qī)和欧(ōu)洲能源供(gōng)应短缺风险持续，欧元(yuán)2023年(nián)仍然(rán)趋弱，但在美元强势(shì)周期(qī)逆转后，欧元存在一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面(miàn)，我(wǒ)们继续看好亚(yà)洲（日本除外(wài)），并在美国和欧洲(zhōu)采取防御性行业(yè)立场。看好(hǎo)中国(guó)，因为即(jí)使(shǐ)在2022年10月(yuè)的反(fǎn)弹(dàn)之后，目(mù)前(qián)中国市场股票估值仍(réng)然低廉，政策制定者继续支(zhī)持经(jīng)济增长，最近的银行存(cún)款(kuǎn)准备金率(lǜ)下调就是明证。我们对美元进一步走(zǒu)弱(ruò)的(de)预(yù)期应该会支持除(chú)日本以外(wài)的(de)亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债(zhài)券方面，我们(men)增(zēng)加了对高质量政府债券(quàn)的敞口，并(bìng)减(jiǎn)少(shǎo)了对(duì)高(gāo)收益债务(wù)的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达市(shì)场投资(zī)级政(zhèng)府(fǔ)债券，较不青(qīng)睐高收益债券。这(zhè)与美国的衰退(tuì)周期所体现出(chū)的特征一致，在美(měi)国，政府债(zhài)券(quàn)通常(cháng)受(shòu)益于(yú)债券收(shōu)益率的下降（因为市场(chǎng)对增长放(fàng)缓和最(zuì)终降息(xī)的(de)定(dìng)价），而(ér)公司债(zhài)券收益率相对(duì)于(yú)美国政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券的溢价(jià)因信(xìn)贷(dài)质量恶化的预(yù)期而扩大。

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