金融(róng)界5月16日(rì)消(xiāo)息 国新(xīn)办今日上午举(jǔ)行4月份国民经济(jì)运行情况新闻(wén)发布会。现场有记者提问，4月份(fèn)CPI与PPI同比表(biǎo)现(xiàn)均弱(ruò)于(yú)预期，尤其是PPI通(tōng)缩加剧，请问原因有(yǒu)哪些？国(guó)家(jiā)统计局如(rú)何看(kàn)待未来的走势？

　　国(guó)家统计(jì)局新闻发言(yán)人、国(guó)民(mín)经济综合统计司司长付凌晖回应称，当前(qián)价(jià)格低(dī)位运行主要是阶段性的，当前中国(guó)经济(jì)不存在通缩，总(zǒng)的来看(kàn)，下阶(jiē)段也不(bù)会(huì)出现通缩。从CPI的情况(kuàng)来看，今年以来，CPI同比涨(zhǎng)幅总体上是回落的，4月份同(tóng)比上涨0.1％，涨幅比上(shàng)个月回落了(le)0.6个百分点，CPI走低主要是一些(xiē)阶段性因素(sù)影(yǐng)响。

　　一是(shì)食品价格的回落。随着气温的(de)转暖，鲜菜、鲜果供(gōng)应增加，市场(chǎng)价格有所回落。同(tóng)时，生猪市场供应总体是充(chōng)足(zú)的。进入4月(yuè)份以(yǐ)后，猪肉消费进入淡季(jì)，猪肉(ròu)价格下行，也日本比中国富裕吗，日本富裕还是中国富裕带动了食品(pǐn)价格的回落(luò)。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比上月回落(luò)2个百分(fēn)点。

　　二是(shì)能源价格降幅扩(kuò)大。今(jīn)年以来，受到世界经济复苏乏力、全球能源(yuán)价(jià)格(gé)总体上趋(qū)于回落(luò)，对(duì)国内居民(mín)消费汽柴油价格(gé)输出(chū)型(xíng)影响显(xiǎn)现，4月份(fèn)CPI中，能源价格同比(bǐ)下(xià)降5.4％，比上月降幅(fú)有所扩大。

　　三是(shì)国内部(bù)分耐用消(xiāo)费品(pǐn)降价促(cù)销。今年以来，受到汽(qì)车优惠补贴(tiē)政(zhèng)策去年底到期影响，国(guó)六B的排放标准在今年7月份切换，车企降价促销力度(dù)加大，带动了(le)价格的下行。我们(men)看到，4月(yuè)份(fèn)燃(rán)油小(xiǎo)汽车价格环比还(hái)在(zài)下降。

　　四是上年同(tóng)期对比基数走(zǒu)高。上年(nián)同期受到疫情(qíng)冲(chōng)击，猪肉价格进入到(dào)上涨周期等因(yīn)素的影响(xiǎng)，食品价(jià)格(gé)涨幅(fú)扩大。同时，由于国际地缘政治冲突、全球疫(yì)情影(yǐng)响，去(qù)年国际油价高(gāo)涨，带动(dòng)了CPI中(zhōng)能源价格(gé)上升。在这(zhè)些因素(sù)共同影响下，去年(nián)4月份CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月(yuè)份(fèn)扩大(dà)0.6个百分(fēn)点。

　　付(fù)凌晖指出，在价格中食品和能源由于受到短期因素影响，往往(wǎng)波动(dòng)会比较(jiào)大，看价格(gé)总体(tǐ)的状(zhuàng)况，更重(zhòng)要的还要看核心(xīn)CPI。从核(hé)心(xīn)CPI的状况来看，4月份同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上月相同，总体保(bǎo)持基本稳定。从核心CPI目(mù)前的情况来看，目前0.7％的(de)涨(zhǎng)幅和(hé)疫情前(qián)相比还是偏(piān)低(dī)的，很重(zhòng)要的原因是(shì)服务(wù)需(xū)求(qiú)仍在恢复中，相关价(jià)格涨幅跟过去(qù)相比偏低。

　　他表示，随着经济社(shè)会(huì)恢复常态(tài)化运(yùn)行，服务需求稳(wěn)步扩大(dà)，旅游、交通、住宿(sù)、餐饮等价格涨幅回升，带动服(fú)务价(jià)格涨幅有所扩(kuò)大。4月份，服(fú)务(wù)价格同比上涨1％，涨幅比(bǐ)上月扩(kuò)大0.2个(gè)百分点(diǎn)，连(lián)续两个月回升。未来随着服务消(xiāo)费需求(qiú)带动增强，价格回升也会推动(dòng)核(hé)心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况(kuàng)来(lái)看(kàn)，今年以(yǐ)来受(shòu)到国内外(wài)多重(zhòng)因素影响，PPI同比降(jiàng)幅(fú)连续扩大，4月(yuè)份同比下降3.6％，主要影响因素有以下(xià)几(jǐ)个：

　　一(yī)是国(guó)际输入性因素影响。我(wǒ)国部分大宗(zōng)商品价格(gé)与国际市场联(lián)系比较紧密，今(jīn)年以来受(shòu)到世界经济(jì)恢复乏力影响，国(guó)际大宗商(shāng)品(pǐn)价格走低(dī)、国内石油、有色价(jià)格出现下降(jiàng)，4月(yuè)份(fèn)石油和(hé)天然(rán)气开采业价格下降(jiàng)16.3％，化学原料和化学制(zhì)品(pǐn)业(yè)价格下降9.9％，有色(sè)金属冶炼(liàn)和压(yā)延加工(gōng)业价格下降(jiàng)8.6％。

　　二是部分(fēn)行业市场需求(qiú)不足。经济恢复常态(tài)化运行以(yǐ)后，部分行业(yè)产能供给充裕，但市场需求相对不足，价格有所下降。比如煤炭产能(néng)继续释放(fàng)，进口持(chí)续增加，而(ér)电煤需(xū)求季节性(xìng)减少(shǎo)，市(shì)场进入淡季，价格降幅有所扩大，4月(yuè)份(fèn)煤炭开采和洗选业价格下(xià)降9.3％。我(wǒ)国钢材产能比较充足，而市场需(xū)求还在恢复中，价格出现下降，4月(yuè)份黑色金属冶炼和(hé)压延(yán)加工业(yè)价格下降13.6％。

　　三是上年价格(gé)变动翘(qiào)尾下拉影(yǐng)响加(jiā)大。4月份(fèn)上年价格翘尾影响是负2.6个百分点(diǎn)，比(bǐ)3月份下拉(lā)影响扩大0.6个百分(fēn)点。

　　从下阶段情(qíng)况(kuàng)来看，国际(jì)输入性影响还(hái)会持(chí)续，国内市场(chǎng)需求仍在恢复中，部分工业品(pǐn)价(jià)格短期下行情况还会延续。但是随着国内经济恢复，市场需求(qiú)回暖，总的判断，下半(bàn)年PPI有望逐(zhú)步回升。

　　央(yāng)行报告：当(dāng)前我国经济没有出现通缩

　　值得注意的(de)是，昨天(tiān)央(yāng)行发布的一季(jì)度货币(bì)政策(cè)报告也提及通缩。报告(gào)提到(dào)，我国通胀水平处于温和区(qū)间。过去一(yī)年、五年和(hé)十年，CPI年均(jūn)涨(zhǎng)幅都在2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶段性回(huí)落，主要与(yǔ)供需恢复时间(jiān)差和基数效应有关。我(wǒ)国经济运行开局良好(hǎo)，同时通胀(zhàng)保持温和，CPI涨(zhǎng)幅(fú)逐月下(xià)行(xíng)，4月(yuè)涨幅降至0.1％，PPI近几个月运(yùn)行在负值区(qū)间(jiān)。

　　总(zǒng)的看，若(ruò)经济保持正常增(zēng)长态势，CPI阶段性回落的影响不宜夸大(dà)。

　　本(běn)轮物(wù)价(jià)回落客观上(shàng)有以(yǐ)下因(yīn)素：

　　一是供给能力较强。在(zài)稳经济一揽(lǎn)子政策有力支持(chí)下，国内生产持(chí)续加(jiā)快恢(huī)复，PMI生产分项保持在(zài)较高景气区间；农副产品生产稳定、物流渠道畅通，也(yě)保证了居(jū)民“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是需求复苏偏慢。实(shí)体经济生(shēng)产、分配、流通(tōng)、消(xiāo)费等(děng)环(huán)节本(běn)身有个过(guò)程，加之疫情的“伤痕(hén)效应(yīng)”尚未消(xiāo)退，居民超额储(chǔ)蓄向消费的转(zhuǎn)化受(shòu)收入分配分化、收入预期不稳等制约，特别是(shì)汽车、家装等大宗消费(fèi)需求偏弱(ruò)。近期居(jū)民出现提前还贷(dài)现象，也(yě)一定(dìng)程度影响当期(qī)消费。

　　三(sān)是基数效应明显。去(qù)年国际油价一度逼近140美元大关，今年(nián)以来已回(huí)落(luò)至(zhì)80美元附近，带动CPI交通工具燃(rán)料和居(jū)住水电燃料的(de)同比增速走低；疫情扰动使(shǐ)得去年3月鲜菜(cài)价格反季节(jié)上(shàng)涨，对(duì)今年也存在(zài)高基数影响。GDP等(děng)宏观经济数据同样存在明显基(jī)数效应(yīng)，去年(nián)二(èr)季度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基(jī)数作(zuò)用下今(jīn)年二季度GDP增速可能明显回升(shēng)。

　　未来几(jǐ)个月受高(gāo)基数等影响，CPI将低位窄(zhǎi)幅波动。今年(nián)5-7月CPI还将(jiāng)阶段性保持低(dī)位，主要(yào)受去年同期CPI涨幅(fú)基本在2.5％左右的高基数影响。但要看到，随(suí)着基数降低(dī)，特(tè)别是(shì)政策效应将进一步显(xiǎn)现，市场(chǎng)机(jī)制发挥充分作用，经(jīng)济内生动力也在增强，供需缺口有望(wàng)趋于弥合，预计(jì)下(xià)半年CPI中(zhōng)枢可能(néng)温和(hé)抬(tái)升，年末可能回升至近(jìn)年(nián)均值水平(píng)附近(jìn)。

　　报告表示，当(dāng)前我(wǒ)国经济没有出现通缩。通(tōng)缩主要指价格持(chí)续负(fù)增(zēng)长，货(huò)币供应量也具有下降趋势(shì)，且通(tōng)常伴随经济衰退(tuì)。我(wǒ)国物价仍(réng)在温和上涨，特别(bié)是(shì)核心CPI同比日本比中国富裕吗，日本富裕还是中国富裕(bǐ)稳定在(zài)0.7％左右，M2和社融增长相对(duì)较快，经济(jì)运(yùn)行持续好转，不符合通缩(suō)的特征。

　　中长期看，我国(guó)经(jīng)济(jì)总供求(qiú)基本平衡，货币条件(jiàn)合理适度，居民预(yù)期稳定，不存在长期通(tōng)缩或(huò)通胀的(de)基(jī)础(chǔ)。

　　国金(jīn)宏观：通(tōng)缩讨论(lùn)，可以(yǐ)休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是个伪命题，担忧大(dà)可不必

　　物(wù)价是经济短周(zhōu)期(qī)波动的滞后(hòu)指(zhǐ)标，不(bù)能仅(jǐn)以物价(jià)回(huí)落来评判经(jīng)济进入“通缩”。过往(wǎng)经(jīng)验显示(shì)，经济(jì)的周期性波(bō)动主要(yào)由需求(qiú)驱动(dòng)，物价跟随需求变化而变(biàn)化，使得物价变(biàn)化(huà)滞后经济1-2季度(dù)左右；经济复苏初(chū)期，需(xū)求才刚刚开始修复，对价格的提振尚不明显，使得物价指标低位徘(pái)徊(huái)，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比(bǐ)均在1％以下。

　　领(lǐng)先指标持续(xù)修复，显(xiǎn)示经(jīng)济(jì)处于复苏初期。以企业(yè)中长期(qī)资金来源(yuán)刻画的(de)有效社融增速，去年9月以来持续回升，由(yóu)去年8月的8.7％回升(shēng)2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照有效社融变化领(lǐng)先经济2个季度左右的(de)经验(yàn)规律(lǜ)，本轮信(xìn)用扩张会带(dài)动经济(jì)在2023年(nián)初见底回升，1季度经济指标(biāo)已有所体现。

　　年初以来物价的回落，受基数、供给和外需等影响(xiǎng)较(jiào)大；伴随拖累减弱、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除去年基数较高(gāo)外，猪肉、鲜(xiān)菜等食品价格回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的(de)拖累(lèi)显著，而(ér)线(xiàn)下活动相关(guān)服务、衣(yī)着等价格逐(zhú)步(bù)抬(tái)升。伴随拖(tuō)累减弱(ruò)、需求支撑(chēng)增强，CPI即(jí)将底部(bù)回升、PPI在年中(zhōng)前后开始抬升(shēng)。

　　二问：资金空(kōng)转(zhuǎn)加剧，政策托底无用(yòng)？周期启动(dòng)，渐入佳境

　　经济复苏初(chū)期，资金(jīn)存在一定空转(zhuǎn)较为(wèi)常见。经验显示，资(zī)金(jīn)空(kōng)转多发生在经济回(huí)落(luò)、货币明显(xiǎn)宽松(sōng)阶段，部分资金(jīn)滞留在(zài)金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大，去(qù)年底(dǐ)以来(lái)也有类似(shì)特征(zhēng)；有(yǒu)所不(bù)同的(de)是(shì)，当(dāng)前资金多(duō)滞留在银行(xíng)体(tǐ)系、而不是非银金融机构，与(yǔ)居民理(lǐ)财回表、购(gòu)房偏弱带来的居民与企业之间信用派(pài)生(shēng)偏少(shǎo)等紧密相关。

　　稳增长(zhǎng)思路不同，使得(dé)信用派生驱动和(hé)表征不同过往，企业有效信用派生(shēng)自去年(nián)9月(yuè)以来(lái)持(chí)续改善(shàn)，而房地产相关融资(zī)拖累总体(tǐ)信用派(pài)生。传统周期下，信用扩张以房(fáng)地产驱动(dòng)为主，使(shǐ)得居(jū)民贷款增(zēng)长明显快于(yú)企(qǐ)业(yè)；相较之下(xià)，本轮信用(yòng)修(xiū)复主要靠企业融(róng)资扩张，有效社融从(cóng)去(qù)年(nián)9月开始(shǐ)持续回升(shēng)，而居民信贷一度(dù)拖累社融回落(luò)。

　　本轮(lún)信用派生带来的经济(jì)效(xiào)应不同过往，有效(xiào)信用派生(shēng)对企业(yè)行为的支(zhī)持已开始显现。去年3季度以来，资金加(jiā)速流向制(zhì)造业，而房(fáng)地产(chǎn)相关融(róng)资显(xiǎn)著(zhù)弱于以往，使得制(zhì)造业投资表现显(xiǎn)著强于房地产；伴随融资的持续(xù)改(gǎi)善，企(qǐ)业资(zī)本开支(zhī)在(zài)1季度有所扩大。但(dàn)房地产“缺位(wèi)”，压低了信用派生和(hé)经济(jì)增(zēng)长的(de)弹性(xìng)。

　　三问：中(zhōng)观数据已现“疲态”？疫情(qíng)“后(hòu)遗症”或(huò)被过度渲染

　　高频指标(biāo)报复(fù)性(xìng)反弹后走弱，主要缘(yuán)于场景恢复的“脉冲(chōng)”；但疫(yì)后(hòu)“疤痕效应”的存在，使得大家容易(yì)产生悲观情绪。疫(yì)情政策(cè)调整，放大了“春节效(xiào)应”带来的经济波动，部(bù)分高频指标报(bào)复(fù)性反弹后出现走(zǒu)弱的迹象。其中，偏(piān)消费端的活动多(duō)在2月底之后走弱，偏生产端略晚(wǎn)一点(diǎn)，导致(zhì)宏观数(shù)据屡超预期的同时(shí)，市场信心反其道而行之。

　　内(nèi)生动能的修复已然(rán)开始，消费(fèi)动能或被低估(gū)，前半程(chéng)靠居(jū)民出(chū)行和企(qǐ)业消费，后(hòu)半程靠(kào)居民消费(fèi)能力的恢复。出行意愿的(de)持续改善、企(qǐ)业经营活动(dòng)正常化等，皆指(zhǐ)向场景恢复带来的消费修复持续性和(hé)弹性不(bù)宜低估(gū)；批发(fā)零售、住宿餐饮等服务业，及稳(wěn)增长相关行业招工需求在(zài)逐步修复(fù)，有助于(yú)推动收入与消费(fèi)的(de)正循环。

　　地产链条的“积极”信号也在(zài)累(lèi)积。地产大周期向下已是共识，地产链条(tiáo)修复会(huì)弱(ruò)于传统周期(qī)；但小(xiǎo)周(zhōu)期超调(diào)后的修(xiū)复(fù)出现一些(xiē)“积极”信号。1）高能(néng)级城市地(dì)产供给增多、质量(liàng)改(gǎi)善，利于需求释放、形成供需“正向循(xún)环”；2）中(zhōng)西部(bù)地区棚改加码（可比口径增长(zhǎng)近(jìn)60％）、中(zhōng)西部(bù)地区收入修(xiū)复(fù)等，有利于稳(wěn)定低能级城市需(xū)求(qiú)。

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