文(wén)：天风宏观(guān)宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是(shì)居(jū)民(mín)存款(kuǎn)在连续13个(gè)月同比(bǐ)多(duō)增(zēng)后，首次回落。

　　在过(guò)去(qù)一年多时间(jiān)里，诸事顺遂下一句是什么意思，最吉祥的八个字句子居民部门(诸事顺遂下一句是什么意思，最吉祥的八个字句子mén)积攒了一大(dà)笔超额储(chǔ)蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经(jīng)济和(hé)资本市场走势至(zhì)关重要。这(zhè)里我们(men)尝试回答两(liǎng)个问题。一是4月居民存款同(tóng)比多(duō)减是不(bù)是超额(é)储蓄(xù)释放的开(kāi)始？二(èr)是这一(yī)趋(qū)势(shì)能否(fǒu)延续？

　　对上述问题(tí)的回答取(qǔ)决于存款会受到哪些因素的影响。一般影响居民存款的主要有这么几种行为：可(kě)支配收入、消费支出(chū)、金融资(zī)产相关收支和(hé)房地产相关(guān)收支。

　　收(shōu)入增(zēng)长、消(xiāo)费(fèi)减少(shǎo)、金融资产赎回(huí)、购(gòu)房减少会推动存款增加；反之，收入减少、消费增加、认购金(jīn)融(róng)资产、购房(fáng)增加、提前(qián)还(hái)贷等则会带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿(yì)是(shì)居民少消(xiāo)费(fèi)、少投(tóu)资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收(shōu)入增速放缓并(bìng)提前还(hái)贷，但因(yīn)为投资、购房等下滑幅度更大，所以存(cún)款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一(yī)季度居民存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比多增2.1万亿则(zé)是收入修(xiū)复和理财(cái)存(cún)款化的结果。

　　一(yī)季度(dù)居民人均可(kě)支配收入同比增长525元，理财存(cún)续规模相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因(yīn)素影(yǐng)响，RMBS（个人(rén)住房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持(chí)证券(quàn)）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回(huí)落，即(jí)居民提(tí)前还(hái)款(kuǎn)对存款的拖(tuō)累相比于(yú)去年末(mò)略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费和购(gòu)房行(xíng)为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人均消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支(zhī)出同比多增1575亿元。但因为支撑(chēng)因素(sù)的规模更大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月和(hé)一季(jì)度最核(hé)心的不同在(zài)于理财市(shì)场的变(biàn)化。4月居民(mín)存款下(xià)滑可能的(de)原(yuán)因一是居民存款(kuǎn)理(lǐ)财化；二是提前还(hái)贷(dài)规模(mó)增加(jiā)。因为居民收入和消费数据(jù)不足，暂(zàn)时无法判断消费和(hé)收(shōu)入在4月对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回(huí)流理财是4月存(cún)款回落的核心原(yuán)因，4月理财(cái)存量规模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了(le)自去年10月以来的下行(xíng)趋势，重(zhòng)回扩张区间(jiān)。

　　居民增配理财(cái)等资产(chǎn)是理财风险降低(dī)、收益回升和存款利率下滑(huá)共(gòng)同作用的结果。受益于债券市场走(zǒu)强，今年理财市场(chǎng)表现逐步(bù)好转，理财(cái)产品(pǐn)单位破(pò)净(jìng)率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时(shí)期下滑(huá)的存(cún)款利率，存款对居民的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民的吸(xī)引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理(lǐ)财规模(mó)上看，随(suí)着破(pò)净率(lǜ)进一(yī)步回落，居民还(hái)在继续增(zēng)配(pèi)理财产品，存(cún)款(kuǎn)理(lǐ)财(cái)化趋势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是存款下滑的又一个(gè)原因(yīn)。4月早偿率月(yuè)均值(zhí)相比(bǐ)于2月低点上(shàng)行4.3个(gè)百分点，相比于3月上(shàng)行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提前还贷(dài)力度一是(shì)因为(wèi)首(shǒu)套房利率(lǜ)还在下(xià)降，居民(mín)提前还(hái)贷以降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继续(xù)降低首(shǒu)套房利率，贝(bèi)壳(ké)研究院数(shù)据显示百城首(shǒu)套主流房贷利(lì)率平(píng)均为4.01％，环比3月继(jì)续(xù)回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这(zhè)会(huì)推(tuī)动提前(qián)还贷(dài)规(guī)模走高。

　　总的来(lái)说，随着理财市场好转，此前因居民少消费、少投资、少买房等积攒下(xià)来的超额(é)储蓄已经开始部分回(huí)流理财市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看，理财市场(chǎng)和提前(qián)还(hái)贷在后续几个月(yuè)里或继续成(chéng)为(wèi)超(chāo)额存(cún)款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明(míng)显改善或部分(fēn)表明当下居(jū)民(mín)消费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超额(é)储蓄(xù)的持有分(fēn)化且并(bìng)非主要来自消费，后续(xù)超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏(piān)弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能(néng)否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随(suí)着前期积压的(de)购房(fáng)需求逐渐释放，房地(dì)产(chǎn)销售(shòu)目前已经有走弱(ruò)迹象，地产短期或不会(huì)成为超储的主要流向(xiàng)。但是(shì)因为按(àn)揭利率存在明显利差(chà)，居民提前还贷(dài)行为或(huò)将延续。从这个角度来看(kàn)，主要因为少买房、少投资而积攒(zǎn)下(xià)来的储(chǔ)蓄，在理财市(shì)场环境好(hǎo)转和存款利率下滑的背景下或将(jiāng)继续(xù)回流到理财市场。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融机构住户存款余额+4月(yuè)新增来进行估算(suàn)

　　2早偿(cháng)率是指在个人(rén)住(zhù)房抵(dǐ)押贷款中(zhōng)债(zhà诸事顺遂下一句是什么意思，最吉祥的八个字句子i)务(wù)人提前偿付的金额在资(zī)产(chǎn)池未偿本金余(yú)额(é)的(de)占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售变动(dòng)超预期，超(chāo)额储蓄(xù)释(shì)放弱(ruò)于(yú)预期，理财市场(chǎng)波动加大

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