2023年前4个月，尽管美国通(tōng)胀高(gāo)企(qǐ)，美联储(chǔ)持续加息(xī)，但是(shì)美股指数仍(réng)反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上(shàng)涨8.59％；道(dào)琼(qióng)斯(sī)工(gōng)业(yè)指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场(chǎng)方(fāng)面，欧(ōu)元区(qū)STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港(gǎng)市场方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指(zhǐ)数上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球基(jī)金方面，来自香港投资基金(jīn)公会的数据显(xiǎn)示，截至4月(yuè)29日，于(yú)中国香港注(zhù)册的基(jī)金中，中国股(gǔ)票基金（投(tóu)向中国市(shì)场(chǎng)）2023年净(jìng)值下跌(diē)2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地(dì)区股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净(jìng)值(zhí)上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英国）股票(piào)基金净值上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同期，北美(měi)股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港(gǎng)投资基金公会(huì)网站

　　经过前(qián)四个(gè)月跌宕(dàng)起伏(fú)， 全球市场(chǎng)接(jiē)下(xià)来如何演绎？

　　日(rì)前，以(yǐ)下五大(dà)机构代表接受(shòu)本报采访解析(xī)他们对于市场动态(tài)的看法，以帮助投资者(zhě)把脉(mài)今年剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根资产管理常(cháng)务董(dǒng)事(shì)、亚太区首席市场策略(lüè)师许长(zhǎng)泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管(guǎn)理亚太区投资总监及宏观(guān)经济主管胡一帆

　　博时基(jī)金（国(guó)际）有(yǒu)限公司 基金(jīn)经理卢里

　　上(shàng)述机(jī)构人士认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷入(rù)衰退几率较大。中国经济(jì)复苏步入轨(guǐ)道，若后续房(fáng)地(dì)产(chǎn)等持续发力，中国经济持(chí)续快速(sù)复苏可期。随着美元(yuán)走弱(ruò)，后续(xù)人民币(bì)等其它(tā)非(fēi)美货币可能会获得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的人工(gōng)智能，机构人士认为人工智能将为各个行(xíng)业带来巨变，其(qí)中硬(yìng)件类公司可能(néng)获得较为确(què)定的机(jī)会。

　　如何看待今年剩(shèng)余时间全球经济(jì)走势(shì)？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银(yín)行要(yào)么主动(dòng)收紧信贷(dài)条件(jiàn)，要么因为(wèi)存款外(wài)流，被动收紧(jǐn)信(xìn)贷。这样一来(lái)，企业、家庭(tíng)部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消费相(xiāng)对稳定，但是到了下半年美国经济(jì)衰(shuāi)退的风(fēng)险较为显著(zhù)。

　　美(měi)国之外(wài)，2023年欧(ōu)洲跟日(rì)本可能(néng)实现稳(wěn)定(dìng)增长，但不是快速增长(zhǎng)。日本方面(miàn)内(nèi)需(xū)跟服务业获诸多因素支持。亚洲地(dì)区中国(guó)，日本过去几年受到疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫(yì)情当(dāng)中恢复(fù)过来。2023年(nián)，在(zài)摩根资产管理(lǐ)看来，日本的(de)经济(jì)表现不会太差，对(duì)中国持更加乐(lè)观态度。中国经(jīng)济(jì)复苏在(zài)全球(qiú)起(qǐ)着(zhe)引(yǐn)领作用(yòng)。但(dàn)是(shì)，如(rú)果要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要(yào)企业投资(zī)、房地产发力(lì)。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中(zhōng)国经济在2023年的复苏抱有较高(gāo)的期望，尤其是(shì)在第(dì)一季度超出预期的情况下，市场(chǎng)普遍认为今年会实(shí)现5.5％以上的增长。但是对于欧美(měi)经济(jì)的预期则有所保留。我们认为中国仍在复苏的道(dào)路上。如果断联一个月男人心理状态，男的断联半个月的心理下半(bàn)年(nián)财政(zhèng)和地(dì)产方面(miàn)有所表现，将(jiāng)会(huì)加快复苏进程(chéng)。目(mù)前来看，经济复(fù)苏的压力主要来(lái)自外需减弱和(hé)内需(xū)恢复尚需时间，市场流动性(xìng)和信贷(dài)宽松程度没(méi)有实质性(xìng)压(yā)力。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高利率(lǜ)几乎是(shì)美国和欧洲(zhōu)的唯一选择，但是高(gāo)利(lì)率环境对(duì)经济的压(yā)制(zhì)作用会降低欧(ōu)美经济的预期。日本目前处于一个断联一个月男人心理状态，男的断联半个月的心理极(jí)端宽(kuān)松货币政策拐点，但是目前新(xīn)任日(rì)本(běn)央行(xíng)行(xíng)长表现出会维持货(huò)币政策不变(biàn)的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一(yī)步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的(de)3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则将从去(qù)年的3.5％降至2023年(nián)的(de)0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预期则是从去年的(de)1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压力已(yǐ)见顶，服务业通胀(zhàng)具韧性，但(dàn)中期就(jiù)业(yè)料将持续修复，核心通胀(zhàng)中枢(shū)震荡(dàng)下行。预计美国经(jīng)济在2023年末或(huò)2024年初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国(guó)：在疫情和地(dì)产等(děng)多重(zhòng)约束因素缓和、以及(jí)周(zhōu)期性因素(sù)作(zuò)用下(xià)，经济本(běn)身(shēn)就有趋势性的内生(shēng)修复动力，并不需(xū)要(yào)太(tài)强(qiáng)的政策刺激，从趋势上看无(wú)论经济增长还是(shì)企业(yè)盈利(lì)的修复(fù)，目前都处在一个(gè)中周期(qī)修(xiū)复(fù)趋势的开端，远没有到(dào)讨论修复(fù)是(shì)否结束、以及修复力度最(zuì)大的阶段已经(jīng)过(guò)去等问(wèn)题。欧洲：受益于能源价格显(xiǎn)著(zhù)回落及冬季天气较预期(qī)温和(hé)等，欧洲经济(jì)已避开冬季陷入严重衰退(tuì)的最坏情况。日本：政策(cè)方面(miàn)，日(rì)银新总裁植田和(hé)男维持宽松(sōng)的政策立场，短期调整货币政策(cè)区(qū)间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控制政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来(lái)一年(nián)美国有80％的概率进(jìn)入衰(shuāi)退。美国银行业的风(fēng)波提升(shēng)了衰退概(gài)率，劳工(gōng)市场有(yǒu)潜在降温的可能(néng)。随(suí)着劳工参与率(lǜ)的提高(gāo)，以及新增就业的(de)下(xià)降，未(wèi)来失业率(lǜ)有抬升(shēng)的可能，这将(jiāng)会是导(dǎo)致美国经济名义上进入(rù)衰(shuāi)退，最主(zhǔ)要的推动(dòng)力(lì)。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧元区的经济(jì)表(biǎo)现好于预期。欧(ōu)元(yuán)区未来12个月出(chū)现(xiàn)衰退的机会为60％。该地区面(miàn)临的通胀问题比美(měi)国更(gèng)为持久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲央(yāng)行将再次加(jiā)息50个(gè)基点(diǎn)，将(jiāng)存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在(zài)今年余下时间保(bǎo)持这一(yī)水平。中(zhōng)国经济的(de)强势复苏，是全球(qiú)经济(jì)增长“混沌”中的“启(qǐ)明(míng)星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资(zī)者对于国(guó)内经济(jì)增长复苏(sū)的信心。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最(zuì)后一(yī)次加息了。虽(suī)然说通胀还没有回(huí)到美联储的政策目标。但是3月份开始(shǐ)，银行出现(xiàn)问题(tí)，这都是高利率环(huán)境带来冷却经济的副作用。在整(zhěng)体(tǐ)通胀数据逐步往下走的环境之(zhī)下，企业信心也(yě)开始(shǐ)是越走越弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联储可(kě)能(néng)要到了(le)明(míng)年上半年才会认真的(de)去考(kǎo)虑降息。虽然说通(tōng)胀(zhàng)见顶回落，但是回落的速(sù)度不够(gòu)快，而且(qiě)美(měi)联储主席鲍威尔在过去(qù)的半年12个月多次提(tí)到，他(tā)宁愿经济出现(xiàn)一个温和的经济(jì)衰退。可见(jiàn)，他对于降低通胀的(de)决心(xīn)还是非常明显的(de)，就是(shì)他(tā)宁愿牺牲经济增(zēng)长(zhǎng)一部(bù)分来抑(yì)制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题(tí)，市场对美联储加(jiā)息的预期发生了较大(dà)波动。目(mù)前市场预计，5月份的加(jiā)息会是最后一次，然后在第四季度开(kāi)始逐步调整利率水平，以实(shí)现利率的正常化（即降息(xī)）。对资本市场来说，这(zhè)是个(gè)好消息，因为高利率(lǜ)环境导致美元流动性(xìng)下降(jiàng)和(hé)投资(zī)成(chéng)本急剧上(shàng)升，这已经在全球资本市场(chǎng)上反映出(chū)来了。不论是美国的银(yín)行(xíng)业还是高收益债券领域，都出现了流动性和短期(qī)成本(běn)上升(shēng)带来的(de)冲(chōng)击(jī)。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联储最近一(yī)次加息后，进入观望态(tài)势(shì)。现在市(shì)场普遍预期从今年(nián)三季度开始，美国将进入一(yī)个(gè)技术(shù)性衰退(tuì)，可(kě)能在年底会有一次(cì)减息(xī)。但(dàn)是(shì)美联储现(xiàn)在论调(diào)还是比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大(dà)部(bù)分美(měi)联(lián)储官员(yuán)都认(rèn)为在2024年(nián)前(qián)不会减息(xī)，与市场预期有一定的差距(jù)。当(dāng)然，我(wǒ)们要动(dòng)态地看问题(tí)，应根据未(wèi)来几个月美国经济的(de)实际情(qíng)况去做出调(diào)整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加息后进入(rù)了观察期。短(duǎn)期，联储将在控通(tōng)胀及防范金融风险之间争取平衡。后(hòu)续(xù)如果美(měi)国(guó)金融体系风(fēng)险继续累积并(bìng)形成进一步的风险(xiǎn)事件，可能会推(tuī)动联(lián)储更早转向(xiàng)。美国经济衰退终局(jú)确定性较高，在此情景下，长(zhǎng)久期(qī)的利率债(zhài)、高评级信用债会在(zài)大类(lèi)资产中取得相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联储可能(néng)在(zài)下半年降息50个基点(diǎn)。虽(suī)然美(měi)联储结束(shù)加(jiā)息周(zhōu)期及(jí)随后(hòu)的(de)宽松政(zhèng)策可能利好股(gǔ)市，但是这(zhè)仅在没有衰退(tuì)接踵而至时成立。多数情况下，只有(yǒu)经(jīng)济状况触(chù)底才会构成股市反(fǎn)弹的充分条件。与股票不同(tóng)，政府债收益率(lǜ)的表现在美联储加息接近尾声时通常(cháng)更容易预测。一直以来，10年期(qī)政府债收益率的高位几乎总(zǒng)是在最后一次加息前后出现，然后在接下来的12个月平(píng)均下跌(diē)70个(gè)基(jī)点，原(yuán)因是增长放缓及通(tōng)胀(zhàng)下降压(yā)低了收益率。

　　怎(zěn)么(me)看AI带(dài)来的(de)投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先(xiān)，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得(dé)一(yī)定的上涨(zhǎng)。就如(rú)“淘金热”的(de)时候，做工具的大概率能赚钱。工(gōng)具率先(xiān)获(huò)得(断联一个月男人心理状态，男的断联半个月的心理dé)利(lì)好，这(zhè)是(shì)比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公司(sī)带(dài)来哪些变化，这是我们需(xū)要思考的问题。例如广(guǎng)告公司，AI是否可(kě)以(yǐ)进一步提升(shēng)它的投放(fàng)精准度。不过，考虑到部分国(guó)家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性(xìng)是比较(jiào)高(gāo)的。第(dì)三，中国(guó)有庞大(dà)的市场，政府积极的在推动数字化的进程，我们认(rèn)为中国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环节和推理环节都需要(yào)消耗大量的(de)算力，涉及到的硬件领域包(bāo)括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的服务器(qì)，以及配套的(de)交换机、光模(mó)块；自(zì)去年年底以来，产业链已经(jīng)陆续收到了上述(shù)硬件(jiàn)产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一(yī)类是公(gōng)有云(yún)上(shàng)部(bù)署(shǔ)的大(dà)模型，包括模(mó)型的API接口调用、模型的分布式计算部(bù)署、数(shù)据库等中间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端(duān)场景，主要(yào)基(jī)于生成(chéng)的字段数(shù)（token）来收费；另一类是部(bù)署到私有云上的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的(de)终端场景，主要根据部(bù)署成本来(lái)收费(fèi)；应用场景落地较为多元，在搜索(suǒ)、文(wén)档(dàng)处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内(nèi)部管理都有非常多可(kě)以探索落(luò)地的(de)案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放(fàng)的格(gé)局，投资机会主要来源于下游潜在的(de)目标用户(hù)群体(tǐ)规模较大、用户的付费意愿(yuàn)强或者用户的使用时长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会(huì)颠覆很多行(xíng)业。与此同时，我们(men)看(kàn)到(dào)，中国高度重视数字经济，尤(yóu)其是(shì)大数据、硬科(kē)技和(hé)软科技的(de)发展(zhǎn)，今年成立了国家数据局，国务(wù)院重组科技部(bù)，三大运(yùn)营商都加大了在数据方面的(de)投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们(men)尤其看好(hǎo)亚洲半导体的(de)发(fā)展(zhǎn)。该板块(kuài)目前估值处于历(lì)史低位，随着去库存的稳步推进，半导体板(bǎn)块在今后的(de)6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众多半(bàn)导体(tǐ)企业的韩(hán)国市场则将(jiāng)是(shì)亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选(xuǎn)科技主题也将有不俗表(biǎo)现，因为很多中国的科技企业在(zài)后疫情时代，会更(gèng)关注利润和(hé)现金流，从而产(chǎn)生一些可以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特(tè)别是机器学习与深度学习(xí)模型）的(de)发展将(jiāng)带来以下方(fāng)面(miàn)的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型(xíng)的(de)训(xùn)练与(yǔ)推理需要大量的(de)算力，这将(jiāng)带动AI专用芯片的需求与发(fā)展(zhǎn)。云计算(suàn)服务，AI模型需(xū)要庞大的数据(jù)集(jí)和(hé)计算(suàn)资源进(jìn)行训(xùn)练，这(zhè)将推(tuī)动公共云服务商的发(fā)展。数据(jù)服务，AI模型(xíng)需要海量数据进行(xíng)训练(liàn)，数据采集、清洗和(hé)标(biāo)注服务将(jiāng)大(dà)有可为。AI软件与服务，在各行业(yè)内，AI模型将被广泛(fàn)应(yīng)用，企业将大(dà)举采(cǎi)购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处理、机器人(rén)等以满足自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和(hé)一群(qún)人工智能(néng)专家及业界(jiè)高管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系(xì)统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一(yī)定程度上增加(jiā)公众(zhòng)对AI技术研发(fā)的(de)知(zhī)情权以及行业自律是有其必要性的。一方面，知名人士(shì)的(de)呼吁显示(shì)出行业内对人工智(zhì)能安全与(yǔ)可(kě)控性(xìng)的高度(dù)重视(shì)，这有(yǒu)助于提高公众对此的认识，同时促进相关法规与(yǔ)标准的出(chū)台。暂停开发更(gèng)强大的模型有助于行业理解(jiě)现有(yǒu)模型的风险与影(yǐng)响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型(xíng)已足(zú)够(gòu)强大，需(xū)要一定时间观察其对(duì)社会产生的影响。但另(lìng)一方面，依靠(kào)公众(zhòng)人(rén)士发(fā)起的自律性暂停可能难(nán)以有(yǒu)效执(zhí)行。人工(gōng)智能行业内竞争激(jī)烈，暂停(tíng)进(jìn)一步研究难以(yǐ)形(xíng)成(chéng)广(guǎng)泛共(gòng)识，领先机构会继续推(tuī)进研(yán)究旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型(xíng)，并非技术发展方(fāng)向出现了偏差，而更多是出于对(duì)监(jiān)管缺失的(de)担(dān)忧，因而呼吁社会(huì)思考在使(shǐ)用过程中(zhōng)产(chǎn)生的法律规制风险以及科(kē)技伦(lún)理(lǐ)挑(tiāo)战。一方(fāng)面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有云上面，用户交互过程(chéng)中的数据可能涉及到用户隐私和企业机密，因(yīn)此现在越(yuè)来越多的企业客户开(kāi)始转向规划私有部署(shǔ)大模型。另一方(fāng)面(miàn)，不法分子也更有机会借助生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗的效率(lǜ)、研发限(xiàn)制性产品(pǐn)的(de)效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上(shàng)领先于海外(wài)，2023年4月11日，国(guó)家互联网信息办公室正(zhèng)式发布(bù)《生成式人工智(zhì)能服务管理办法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成式人(rén)工智(zhì)能服务提供(gōng)者(zhě)应该承担信息安(ān)全主体责任(rèn)，做(zuò)好(hǎo)个人(rén)信息保护(hù)、未成年人保护、内容安全管理等工(gōng)作，我们(men)相信(xìn)在生成(chéng)式人工智(zhì)能领(lǐng)域(yù)的监(jiān)管会日益完善。

　　今(jīn)年剩余时(shí)间投资策略如何(hé)调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个月，全(quán)球市场资产类别方面，固定收益或(huò)者债(zhài)券为(wèi)优先，低(dī)配股票。如(rú)果美国经(jīng)济(jì)进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险增强，那么目前美国股票的估值(zhí)相对于(yú)企业盈(yíng)利的预期是相对乐(lè)观了。

　　如果今年(nián)经济开始放缓，即便美联(lián)储不降息(xī) ，那(nà)么(me)10年期(qī)30年期的美国国债，它的利率还是要往下走，利率往下走代(dài)表这些债券(quàn)的价(jià)格往上升(shēng)。

　　环球市场方(fāng)面：股(gǔ)票的部(bù)分摩(mó)根资产(chǎn)管理(lǐ)目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如果中国的企业盈利(lì)增长(zhǎng)比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管理比较(jiào)青睐(lài)欧(ōu)美(měi)的政府债券，再加上一些投(tóu)资等级(jí)的企业债。不(bù)看(kàn)好高收益债(zhài)的原(yuán)因在于：当经济表现越(yuè)来(lái)越差的(de)时候(hòu)，一些信贷评级比较低(dī)的企(qǐ)业债(zhài)，它的(de)信用差(chà)会拉宽(kuān)，相应债券价格承(chéng)压(yā)。货币(bì)方面：看(kàn)跌美(měi)元(yuán)。同时，若(ruò)美元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商品：对能源跟工业金属持相(xiāng)对中(zhōng)性态(tài)度，商品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁(dīng)晨：资产(chǎn)配(pèi)置策略现在(zài)时间节点看，大(dà)类资产相对(duì)配置上，我们认为股票优于债券，优于商品。年末有降息预(yù)期的条件下，股(gǔ)票估值压力(lì)会减小。商(shāng)品受全(quán)球(qiú)总需求下降(jiàng)和(hé)中(zhōng)国复苏(sū)缓(huǎn)慢的(de)影响，下半年反转的机(jī)会不大。

　　股票市场上，考虑年初(chū)至(zhì)今(jīn)的(de)表现，之后(hòu)可能会出现(xiàn)中国优于欧(ōu)美股市的情况。尤(yóu)其是香港市场，在公司(sī)业绩普遍平(píng)稳转好的基本面(miàn)条件下，受其他因(yīn)素影响的估值因素带来的(de)下(xià)跌调整幅度比较大。换句话说，目前的港股表现有背(bèi)离基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为(wèi)美国的盈利增长(zhǎng)及通胀前景仍存(cún)在较大的不确定性。如果通胀下降(jiàng)，股票表现会较(jiào)出色，债(zhài)券也会受益(yì)。如果经济出现严重(zhòng)衰退，债(zhài)券表现(xiàn)一定优于股(gǔ)票(piào)。如果通胀卷土重来(lái)，将出现和(hé)去年一样的股(gǔ)债双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不利。股票(piào)市场投资(zī)策略：股(gǔ)票方面，我们不看好美股和成长股。我(wǒ)们的股票投资策略是(shì)分(fēn)散配置。我(wǒ)们看好新兴(xīng)市(shì)场，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投(tóu)资策略(lüè)：整(zhěng)体而言，我们(men)认为今年债(zhài)券的表现会优于股(gǔ)票(piào)的表现，特别是政府债券(quàn)和投(tóu)资(zī)级(jí)别的债(zhài)券，能够提供(gōng)不错的收益率(lǜ)，而且即(jí)使在经济下(xià)行(xíng)的时候也(yě)非常具有韧性。商品市(shì)场投资策略：我们同(tóng)时也看好(hǎo)黄金和石油价格的上涨。看好黄金最主要是因为避险情绪的上升(shēng)。我们预测到(dào)2023年底，黄(huáng)金(jīn)价(jià)格(gé)会达到(dào)2100美(měi)元/盎司(sī)，2024年年3月(yuè)底之前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进一步(bù)上行，主要(yào)是由于供给端的收缩。外汇市场投资策略：由于美(měi)联储停止加息，美(měi)元的利差优势(shì)收(shōu)窄，因此我们要(yào)为美(měi)元走软做好准备。

　　卢(lú)里：历(lì)史走势上看(kàn)，衰退情(qíng)景(jǐng)后，债券和黄金表现(xiàn)较好(hǎo)，成长股有阶(jiē)段性行情衰退情景下，利(lì)率带(dài)来的(de)分母端制约改善，利好(hǎo)利(lì)率债及高评(píng)级债券(quàn)、黄金等资产类别成长(zhǎng)股受分(fēn)母(mǔ)端改善主(zhǔ)导，可能有(yǒu)阶(jiē)段性行情；价(jià)值股分子端承压，整体回(huí)落石油(yóu)等大宗商品由于需求下(xià)降(jiàng)，整(zhěng)体回落。

　　A股市场(chǎng)相(xiāng)对和绝对估值均处于较低位置，宏(hóng)观环境有(yǒu)利于权(quán)益市场，风(fēng)格上建议高(gāo)配制(zhì)造、科技，低(dī)配(pèi)周(zhōu)期(qī)、金融地产(chǎn)，标配消费和医药；创业板(bǎn)指的吸引力相对(duì)高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材料(liào)等行(xíng)业机会相(xiāng)对较多。

　　港股市(shì)场结构上看好：盈利能力稳(wěn)定、高股息的优(yōu)质央(yāng)国企；契合数(shù)字中国建(jiàn)设(shè)方向，受益于复苏的(de)互联网板块。我们(men)对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰(shuāi)退前期，部分(fēn)资(zī)产（例如美股）对分子(zi)端(duān)下行的定价不足。后(hòu)续若进入利率(lǜ)快速改善(shàn)期，成长风格可(kě)能阶(jiē)段(duàn)性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏，美元(yuán)也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率在美元(yuán)反弹时点可能仍强于一篮子货(huò)币。日元可能(néng)扭(niǔ)转颓势，启(qǐ)动均值回归(guī)行情。欧洲经济衰退预期和欧(ōu)洲能源供应短缺(quē)风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在(zài)美元强势(shì)周(zhōu)期逆转(zhuǎn)后，欧元存(cún)在(zài)一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我们继续看好亚洲（日本除外(wài)），并在美国和欧洲(zhōu)采(cǎi)取(qǔ)防御性行业立(lì)场。看(kàn)好(hǎo)中国，因(yīn)为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股(gǔ)票(piào)估值仍然低廉，政策(cè)制定者继续支持(chí)经(jīng)济增长，最近的银行存款准备金率下调就是明证(zhèng)。我们对美元(yuán)进一步(bù)走弱的预期应(yīng)该会支持(chí)除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加了对高质(zhì)量政府债券的敞口，并减(jiǎn)少了(le)对高收益债务的(de)敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达(dá)市场投资(zī)级政府债券，较(jiào)不(bù)青睐高(gāo)收益债券。这(zhè)与美国的衰退周期所体(tǐ)现出的特征一致，在(zài)美国，政府债券通常受益(yì)于债(zhài)券收益率的下(xià)降（因为市场(chǎng)对增长放缓和最终(zhōng)降息的定(dìng)价），而公司(sī)债券收益率相对(duì)于美(měi)国政府债券(quàn)的溢(yì)价因信贷质量恶(è)化(huà)的预期(qī)而(ér)扩大。

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