4月美国就业报(bào)告(gào)大超预期，新增就业、失业(yè)率、工资(zī)表现亮(liàng)眼，但或与季节性有关(guān)。其中，新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博一(yī)致预期(qī)的3.6％，位(wèi)于历史低位(wèi)；小时工资环比(bǐ)增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博一致(zhì)预期(qī)。非农(nóng)就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业(yè)市场仍然(rán)维持稳健(jiàn)。但是需(xū)要指出(chū)的(de)是，2月和3月新增非(fēi)农就业合(hé)计(jì)下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在(zài)放缓；“劳(láo)工荒”可(kě)能(néng)导致(zhì)企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非(fēi)农就业；而4月季(jì)节因子要(yào)高于以往(wǎng)年份，或(huò)导致非农(nóng)就业数据(jù)偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别(bié)上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落(luò)至78bp；美(měi)元指数基本(běn)持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非农数(shù)据(jù)点评(píng)

　　4月美国就业(yè)报告大超预期，新增就业、失(shī)业(yè)率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关(guān)。其中，新增(zēng)非农就业(yè)+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图1）。非(fēi)农就业数据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就(jiù)业市场仍(réng)然维持稳健。但(dàn)是需要(yào)指(zhǐ)出的是，2月和3月(yuè)新增(zēng)非农(nóng)就业合计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期，但(dàn)整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业(yè)；而4月季节(jié)因子要高于以往年(nián)份（图2），或导(dǎo)致(zhì)非(fēi)农(nóng)就业数据偏高，未来(lái)持续性存在较大(dà)不确定。非(fēi)农发(fā)布后，截(jié)至北京(jīng)时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期和10年(nián)期(qī)美(měi)债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元(yuán)指(zhǐ)数基(jī)本持(chí)平于(yú)101.5；美国(guó)三(sān)大股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　非农新(xīn)增就业整体回(huí)升(shēng)，其中商品相关行业回(huí)升明显。4月商(shāng)品相关行业(yè)新增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中(zhōng)，制(zhì)造(zào)业、建(jiàn)筑业等新增就业均边际(jì)回升。商品(pǐn)相关行业就业边际改(gǎi)善(shàn)，或反映(yìng)制造(zào)业边际(jì)好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际(jì)回升。4月服务业相关行业(yè)新增就业从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内部(bù)出(chū)现(xiàn)分(fēn)化。其中，医疗保健和商(shāng)业服(fú)务(wù)新增就(jiù)业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但(dàn)此前吸(xī)纳(nà)就(jiù)业较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他(tā)需(xū)求指标指(zhǐ)示(shì)，服务业需(xū)求可(kě)能(néng)仍在走弱(ruò)。例(lì)如3月美国休闲餐饮、医疗保(bǎo)健与(yǔ)零售业的总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月的470万人(rén)大幅下降，回(huí)落至21年5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业率(lǜ)创(chuàng)新低以及(jí)小时工资增速回升，显示劳工市场韧性较强。什么叫人文关怀，人文关怀体现在哪些方面尽管(guǎn)遭遇(yù)硅谷银行(xíng)风波的不确定性冲击(jī)，4月失(shī)业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历(lì)史低(dī)位，反映就业市场韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小(xiǎo)时工资增速低于(yú)其他工资指标，4月小时工资增速回升后(hòu)，与其他工(gōng)资指标的(de)差距收窄，指示美国潜在的(de)工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右(yòu)），这可(kě)能加大美联储(chǔ)的(de)紧(jǐn)缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数据显示，美(měi)国就业市(shì)场劳动力供应紧张局势整体仍在(zài)小幅(fú)缓解。最能(néng)反映(yìng)就业市场(chǎng)紧张程度之一的职位空缺与待业人数之比连(lián)续三月下降(jiàng)，2023年3月录得(dé)164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表什么叫人文关怀，人文关怀体现在哪些方面7）。根据历史经(jīng)验，当前职位空缺(quē)和求(qiú)职人之比(bǐ)的回落(luò)速度接近1973年(nián)的高(gāo)通胀时期(qī)，预计2023年4季(jì)度，美国就(jiù)业(yè)市场才能更接(jiē)近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们(men)认(rèn)为，超(chāo)预期的(de)非农就业数据(jù)将进(jìn)一(yī)步削弱联储的降息意(yì)愿，但(dàn)实(shí)际(jì)经济动能或弱于非农就业数(shù)据所指示(shì)的水平，后(hòu)续需要关注(zhù)季节(jié)因子扰动下(xià)降后就业数(shù)据的走势。非农(nóng)就业超预期叠(dié)加工资增速回升，预计联储将维(wéi)持(chí)相(xiāng)对市(shì)场更加(jiā)鹰派的立场。若就业数据出现明显恶化(huà)，联储转向(xiàng)的(de)可能性(xìng)将加(jiā)大。5月以(yǐ)来(lái)，第一共和银行被接管、西太平洋合众银行等区(qū)域(yù)银行股价大幅下挫(cuò)，中小银行风险(xiǎn)仍在发(fā)酵（参(cān)见《美国(guó)第14大银(yín)行倒闭(bì)昭示了(le)什(shén)么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美(měi)国债务上限触发时点提前，前景(jǐng)存在较大(dà)不确定(dìng)性（参见《美国债务上限提(tí)前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不断发(fā)酵的银行(xíng)危(wēi)机以及债务上限风波，金融市场动荡(dàng)可(kě)能性(xìng)加大，不排除金(jīn)融(róng)风(fēng)险以及实体(tǐ)经济的脆(cuì)弱性(xìng)倒逼联(lián)储下半年(nián)转(zhuǎn)向。

　　风险提(tí)示：美国中(zhōng)小银行再现(xiàn)挤兑(duì)风(fēng)波；欧(ōu)美陷(xiàn)入衰退概率(lǜ)增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许和季节性有关》

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