2023年前4个月，尽管美国通胀(zhàng)高企(qǐ)，美联储(chǔ)持(chí)续(xù)加(jiā)息，但是美股指(zhǐ)数仍反(fǎn)弹。2022年12月(yuè)31日(rì)-2023年4月(yuè)30日(rì)标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指(zhǐ)数(shù)上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方(fāng)面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生科(kē)技(jì)指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪(hù)深300指数(shù)上涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球基金方(fāng)面，来自香港投资基金公会的(de)数据显示，截至4月29日，于中国香(xiāng)港注册的基(jī)金中(zhōng)，中国(guó)股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国(guó)）地区股票基金净值上涨14.24％；北美(měi)地区股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月(yuè)以来，中国(guó)股票(piào)基金净(jìng)值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地(dì)区（不含英国）股(gǔ)票(piào)基(jī)金净值(zhí)上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资(zī)基金公(gōng)会网站

　　经过前四个月跌宕(dàng)起伏， 全球市场接下来如(rú)何(hé)演绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代表接受本(běn)报采(cǎi)访解析他们对于(yú)市(shì)场动态的看法，以帮助投资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太(tài)区(qū)首席市(shì)场策略师许(xǔ)长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太(tài)区投资(zī)总(zǒng)监及(jí)宏观(guān)经济主(zhǔ)管(guǎn)胡(hú)一帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公司(sī) 基金(jīn)经理卢里(lǐ)

　　上述机构人(rén)士认为，2023年剩余时(shí)间美国(guó)陷入衰退几率(lǜ)较大。中国经济复(fù)苏步入轨道，若(ruò)后续房地(dì)产等持续发(fā)力，中(zhōng)国经济持(chí)续快速复苏可期。随着美(měi)元(yuán)走弱，后(hòu)续人(rén)民(mín)币等其它非美货币可能会获得(dé)支撑。 谈及近期“火”出圈的(de)人工(gōng)智能，机(jī)构(gòu)人(rén)士认为(wèi)人工智能将为各个行业带来巨变，其中硬(yìng)件类(lèi)公司可能获(huò)得较(jiào)为确定的机会。

　　如何看(kàn)待今(jīn)年剩余(yú)时间全(quán)球经济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行要么(me)主动收(shōu)紧信贷条件，要(yào)么(me)因(yīn)为存款外(wài)流(liú)，被动收紧信贷。这(zhè)样一来，企业(yè)、家庭部门(mén)能获得的贷(dài)款增(zēng)长放缓。虽然(rán)个(gè)人消费相对稳定(dìng)，但是到(dào)了下半年美(měi)国经济衰(shuāi)退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之(zhī)外(wài)，2023年欧洲跟日本可(kě)能实(shí)现稳定增长，但不(bù)是快速增长。日本方面(miàn)内需(xū)跟服务业获诸多因素(sù)支持。亚洲地区中国，日本过去几年受(shòu)到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫(yì)情当中恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资(zī)产管理看来，日本(běn)的经(jīng)济表现不会太差(chà)，对中国持更加乐观态(tài)度(dù)。中国经济复苏在全球起着引领(lǐng)作用。但是，如果要(yào)中国经济复苏更(gèng)稳固，更全面，还需要企业(yè)投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对(duì)中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在(zài)第一季度超出预期的情况下(xià)，市场普遍(biàn)认为今年会实(shí)现5.5％以上的(de)增长(zhǎng)。但(dàn)是对于欧美经济的预期则(zé)有(yǒu)所保留。我们认为中(zhōng)国(guó)仍在(zài)复苏的道路上。如果下(xià)半年财政和地产方面有所表现，将会加快复苏进(jìn)程(chéng)。目(mù)前来看，经济复苏的压力(lì)主要来自外需(xū)减弱(ruò)和内需恢(huī)复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度没有实质性(xìng)压力。

　　在现有通胀环(huán)境下，高(gāo)利率几乎(hū)是美国和欧(ōu)洲的唯(wéi)一选择，但是高利率(lǜ)环(huán)境对经(jīng)济的(de)压制(zhì)作用会(huì)降低欧(ōu)美经济的预期。日本目(mù)前处于一个极端宽(kuān)松货(huò)币(bì)政策拐点，但是目(mù)前新任日本央行行长表(biǎo)现出会(huì)维(wéi)持货(huò)币(bì)政策不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中(zhōng)国(guó)方面(miàn)，我(wǒ)们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年(nián)会保持在(zài)5.2％以上。欧元(yuán)区的(de)GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小(xiǎo)幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国(guó)商品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧(rèn)性，但(dàn)中期就(jiù)业料将持续修复，核心通(tōng)胀中(zhōng)枢震荡下行。预(yù)计(jì)美国经济在(zài)2023年末或2024年初(chū)进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和(hé)地产等(děng)多重约(yuē)束因(yīn)素缓和、以及周期性因素(sù)作用(yòng)下，经(jīng)济本身(shēn)就(jiù)有(yǒu)趋(qū)势性的内生修复动力(lì)，并不需要太强的政策刺(cì)激，从趋势上看(kàn)无论经济增长还是企(qǐ)业盈利的修(xiū)复，目前都处在(zài)一个中周期修(xiū)复趋势的开(kāi)端，远(yuǎn)没有到讨论修复(fù)是否(fǒu)结束、以及修复(fù)力度最大的阶段已经过去等问题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格(gé)显著回落及冬季天气较预期温和等(děng)，欧洲(zhōu)经济已避开冬(dōng)季陷入严重衰退的最坏情况(kuàng)。日本(běn)：政策方面，日(rì)银(yín)新(xīn)总裁植田和男维(wéi)持宽松的政策立场，短期调整货(huò)币政策区间可能性不高，但2023年内(nèi)仍有(yǒu)可(kě)能对曲线(xiàn)控制政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我(wǒ)们认为未来一(yī)年美国(guó)有80％的概率进(jìn)入(rù)衰退。美国银行业(yè)的风(fēng)波(bō)提升(shēng)了(le)衰退概(gài)率，劳工市场有(yǒu)潜在降温的可能。随着劳(láo)工(gōng)参(cān)与率的提高，以及新(xīn)增就业的下降，未来失业率(lǜ)有抬升的可能，这将会是(shì)导(dǎo)致美国经济名义上进(jìn)入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区(qū)的经济表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地(dì)区面临(lín)的通胀(zhàng)问题(tí)比美(měi)国更为(wèi)持久。因此，我们(men)预计欧(ōu)洲(zhōu)央(yāng)行将再次(cì)加(jiā)息50个基点，将存款利(lì)率提高至3.5％，并在今(jīn)年余下时间保持(chí)这一水平(píng)。中(zhōng)国(guó)经济的强势复苏，是全球(qiú)经济增长“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数据进一步好转，增强了(le)投资者对于国内经济增长复苏(sū)的信心。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰：5月(yuè)美联储已经最后一(yī)次(cì)加息(xī)了。虽(suī)然说通胀还没有回到美(měi)联(lián)储的政策目标(biāo)。但是3月份开始，银行出(chū)现问题，这都是高(gāo)利率环境带来冷却经济的(de)副作用。在(zài)整(zhěng)体(tǐ)通(tōng)胀数据逐步(bù)往(wǎng)下走(zǒu)的环境之(zhī)下，企业(yè)信(xìn)心也开始是越(yuè)走越弱。美联(lián)储今年(nián)加息或许已经结束。

　　美联(lián)储(chǔ)可能要到了明年上(shàng)半(bàn)年才会认(rèn)真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速度不(bù)够快，而(ér)且(qiě)美联储主席鲍威(wēi)尔在过去的(de)半年12个月多次(cì)提到，他(tā)宁愿经济出(chū)现一个温和的经济(jì)衰退。可见，他对(duì)于降低通胀的决心还是非(fēi)常明显(xiǎn)的，就是他宁(níng)愿牺牲经济增(zēng)长(zhǎng)一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对美联储加(jiā)息的预期发生(shēng)了较大(dà)波(bō)动。目前市场预计，5月(yuè)份的加息会(huì)是最后一次(cì)，然后在第四季度(dù)开始逐步调(diào)整利率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对(duì)资本市场来说，这是个好(hǎo)消息，因为高(gāo)利(lì)率环境(jìng)导致美元(yuán)流动性下降和投资成本急(jí)剧(jù)上升，这已经在全球资本市场上反映(yìng)出来了。不论是(shì)美(měi)国的银行业还是(shì)高收益债券领域，都(dōu)出现了(le)流动性和短期成(chéng)本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为美联(lián)储最近一次加息后，进入观望态势。现在市(shì)场普遍预期从今年三季度开始(shǐ)，美(měi)国将进(jìn)入一个技术性衰退，可能在年(nián)底(dǐ)会(huì)有一(yī)次减(jiǎn)息。但是美联储现在论调还(hái)是比(bǐ)较的(de)鹰派，至少从(cóng)美联储(chǔ)官员(yuán)的(de)点阵图(tú)看(kàn)，大部分(fēn)美联储官员都认(rèn)为(wèi)在2024年前(qián)不会(huì)减息，与市场(chǎng)预期有一定(dìng)的差距。当然，我(wǒ)们要(yào)动态地(dì)看问题(tí)，应根(gēn)据未来(lái)几个月美国经济(jì)的实际情况去做出(chū)调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观(guān)察(chá)期。短(duǎn)期，联储将(jiāng)在控通胀及防范(fàn)金融(róng)风险之间争取(qǔ)平衡。后续如(rú)果(guǒ)美(měi)国金融体系风险继续(xù)累积并形成进一步的(de)风险事件，可能(néng)会推动联储更早转(zhuǎn)向。美国经(jīng)济衰退终(zhōng)局(jú)确定性较高，在此情景下，长久期的利率(lǜ)债、高评级(jí)信用债会在(zài)大类资产中取得(dé)相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能(néng)在下半年(nián)降(jiàng)息50个(gè)基点(diǎn)。虽(suī)然美联储结(jié)束加息周期及(jí)随后的宽松政策可能(néng)利好股(gǔ)市，但是这(zhè)仅(jǐn)在没(méi)有衰退(tuì)接踵而至时成立。多数情况下(xià)，只(zhǐ)有经济状(zhuàng)况触底(dǐ)才会构成股市反弹的充分条(tiáo)件。与(yǔ)股票不同(tóng)，政府债收益率的表现在(zài)美联储加息接近尾声时通常更容(róng)易预(yù)测。一直以来，10年压缩面膜和普通面膜哪个好，牛奶泡压缩面膜可以天天用吗期政府债收(shōu)益率的高位几乎总是在最后一次加(jiā)息(xī)前后出现，然后在接下(xià)来的(de)12个月平均(jūn)下跌(diē)70个基点，原因是增长放缓及通胀下降压低了(le)收益(yì)率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资机(jī)会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股(gǔ) AI相关的企业已经录(lù)得(dé)一(yī)定的上(shàng)涨。就(jiù)如“淘金(jīn)热”的(de)时候，做工具(jù)的大概率能赚钱。工具(jù)率先获得利好，这(zhè)是比(bǐ)较(jiào)自然的逻辑。其次(cì)，AI会给现有的公司带来(lái)哪些(xiē)变化，这是我们需要思考的问题(tí)。例(lì)如广(guǎng)告公司(sī)，AI是(shì)否可以进一步提升它(tā)的投放精准度。不过，考虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里(lǐ)的(de)不确定性是比较高的。第三(sān)，中国有庞大的市(shì)场，政府积极的在推动数字化的(de)进(jìn)程，我们认为中(zhōng)国(guó)有非常(cháng)大的潜力(lì)。

　　丁(dīng)晨(chén)：大模型在训练环节(jié)和推理环节都需要消(xiāo)耗大(dà)量的算(suàn)力(lì)，涉及(jí)到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的(de)服务器(qì)，以及配(pèi)套(tào)的交换(huàn)机、光模块(kuài)；自去年年底以来，产业(yè)链已(yǐ)经陆续收到(dào)了(le)上述硬件产品(pǐn)环节(jié)的订单上(shàng)修(xiū)。

　　大模型主要涉及两类产品(pǐn)，一类是(shì)公(gōng)有云上部(bù)署的大模(mó)型，包(bāo)括模型(xíng)的API接(jiē)口调用(yòng)、模(mó)型(xíng)的分(fēn)布式计(jì)算(suàn)部署、数(shù)据库等中间件，主要面(miàn)向to-C类的终端(duān)场景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另(lìng)一(yī)类是(shì)部署到(dào)私有云(yún)上的大模型，主要(yào)面(miàn)向to-B类的终端场(chǎng)景(jǐng)，主要根(gēn)据部署(shǔ)成本来(lái)收费(fèi)；应(yīng)用场(chǎng)景落地较(jiào)为多元，在搜索、文档处理、文(wén)学(xué)艺术创(chuàng)作、金融、电商、企业(yè)内(nèi)部管理都有非(fēi)常(cháng)多可以探(tàn)索(suǒ)落地的案例(lì)，在未来2-5年将(jiāng)会呈(chéng)现出百花齐放的格(gé)局，投(tóu)资机会主(zhǔ)要来(lái)源(yuán)于下(xià)游(yóu)潜在的目标用(yòng)户群体(tǐ)规模较大、用户的付费意愿强或(huò)者用户的使(shǐ)用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很(hěn)多(duō)行业。与(yǔ)此同(tóng)时，我们看到，中国高(gāo)度重视数字经济(jì)，尤其是大数(shù)据、硬科技(jì)和(hé)软科技的发展(zhǎn)，今年(nián)成立了(le)国家(jiā)数据局(jú)，国务(wù)院重组(zǔ)科(kē)技部，三大运(yùn)营商(shāng)都(dōu)加大(dà)了(le)在数据方(fāng)面的(de)投入(rù)，中国的云(yún)企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其(qí)看(kàn)好(hǎo)亚洲半导(dǎo)体的发展(zhǎn)。该(gāi)板(bǎn)块目(mù)前估值处(chù)于历史低位，随着去库存(cún)的稳(wěn)步推进，半导(dǎo)体(tǐ)板块在今后的6-10个月会有所改善(shàn)。拥有众多半导(dǎo)体企业的韩国市场(chǎng)则将是(shì)亚洲(zhōu)上(shàng)升(shēng)空间(jiān)最(zuì)大的市场(chǎng)。

　　此外(wài)，A股的精选科技主(zhǔ)题也将有不俗表现，因为(wèi)很多(duō)中国的科技企业在后疫情时(shí)代，会更关注利润和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机器(qì)学习与(yǔ)深(shēn)度学习(xí)模(mó)型）的发展将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理(lǐ)需要(yào)大量的算(suàn)力，这(zhè)将带动AI专用芯(xīn)片(piàn)的需求(qiú)与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集(jí)和计算资源进行训练，这(zhè)将推(tuī)动(dòng)公共(gòng)云(yún)服(fú)务商的发展。数据服务，AI模型(xíng)需(xū)要(yào)海(hǎi)量数据进行训练，数据采集(jí)、清洗和(hé)标注服务将大(dà)有可(kě)为。AI软件与服务，在各行业内，AI模(mó)型将被广泛应用(yòng)，企(qǐ)业将大举(jǔ)采(cǎi)购各类(lèi)AI软件与服务，如机器视觉、自然语言(yán)处理、机器人等以满足自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家及业(yè)界高(gāo)管呼吁暂(zàn)停开(kāi)发比(bǐ)OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的(de)系统。对此(cǐ)，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在(zài)一定(dìng)程度上增加公众对AI技(jì)术研发的(de)知(zhī)情权以及(jí)行业(yè)自律是(shì)有其必要性的。一方面，知名人士(shì)的呼吁显示出行业内(nèi)对人工智能安全与可控(kòng)性的高度重视，这有助于(yú)提高公众对(duì)此的认识，同时促(cù)进相关法规与标准的出台。暂停开发(fā)更(gèng)强大的模(mó)型有助于行(xíng)业理解现(xiàn)有(yǒu)模型的风险与影响(xiǎng)，为下一代模型(xíng)的(de)管控奠(diàn)定基础。OpenAI发(fā)布(bù)的GPT-4模型已足够强大(dà)，需要一定时(shí)间观察其(qí)对社会产生(shēng)的影响(xiǎng)。但另一方面，依靠公众人士发起的自律性暂停可能(néng)难以有效(xiào)执行。人(rén)工智能行(xíng)业内竞争激烈，暂停进一(yī)步研究难以形成广泛共识，领先机构会继(jì)续推(tuī)进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开发更强(qiáng)大的生成式AI 模型，并(bìng)非技(jì)术(shù)发展方(fāng)向出现(xiàn)了偏差(chà)，而更多(duō)是(shì)出(chū)于(yú)对监管缺失(shī)的(de)担(dān)忧，因而呼吁社会思考(kǎo)在使用过(guò)程中产(chǎn)生的法律规制(zhì)风险以(yǐ)及科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在(zài)公(gōng)有云上面，用户(hù)交互过程中的数据可能涉及(jí)到用户隐私和企(qǐ)业机密，因此现(xiàn)在越来越多(duō)的企业客户开始转向规划(huà)私有部署大(dà)模型。另(lìng)一方面，不法分子(zi)也更有机会借助生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的效率(lǜ)、研发限制性(xìng)产品的(de)效(xiào)率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层(céng)在立(lì)法进度上(shàng)领先于海(hǎi)外，2023年4月11日(rì)，国家(jiā)互联网信(xìn)息办(bàn)公室正式发(fā)布《生成(chéng)式人工智能服(fú)务(wù)管理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提(tí)出(chū)生成式人工智能服务提(tí)供者应该承(chéng)担信息安全主体责任(rèn)，做好个人信息保护、未成年人(rén)保护、内容安(ān)全管理等工(gōng)作，我们相信在生成式人工智能(néng)领域的监管会日(rì)益完善(shàn)。

　　今年剩余时间(jiān)投(tóu)资策略如何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个月(yuè)，全(quán)球(qiú)市场资产类(lèi)别方面，固定收益或者债(zhài)券为优先(xiān)，低配股(gǔ)票。如果美国经济进入下半(bàn)年，经(jīng)济增长(zhǎng)速度持续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那(nà)么目前美国股票的估(gū)值(zhí)相(xiāng)对于(yú)企业盈利(lì)的预期是相对(duì)乐观(guān)了(le)。

　　如果今年经济开始放缓，即(jí)便(biàn)美联储不降息(xī) ，那(nà)么10年期30年期(qī)的美国国债(zhài)，它的利率还(hái)是要往(wǎng)下走，利率往下走代表这些债(zhài)券(quàn)的价格往上升。

　　环球市场方(fāng)面(miàn)：股(gǔ)票的部(bù)分(fēn)摩根资产管理目前是偏向中国及广泛意(yì)义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前(qián)，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但(dàn)是经验告诉(sù)我(wǒ)们，如果中国(guó)的(de)企(qǐ)业盈利(lì)增(zēng)长(zhǎng)比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国(guó)通常(cháng)能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资(zī)产管理比较青睐欧美的政(zhèng)府债券，再(zài)加上(shàng)一(yī)些投(tóu)资等级(jí)的企业(yè)债。不看好高收益债的(de)原因在于：当经济表现(xiàn)越来越差的时(shí)候，一些信贷评(píng)级比较低的企业(yè)债，它的信用差会拉(lā)宽，相应债券(quàn)价格承压。货(huò)币方面：看跌美元。同时，若(ruò)美元贬值，大部分的亚洲货币都会(huì)得(dé)到支持。商品：对能源跟工业金(jīn)属持相对(duì)中性态度，商品中比较看(kàn)好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现在(zài)时间节点看，大类资产(chǎn)相对配置上(shàng)，我们认为股票优于债券，优于商(shāng)品。年末有降息预(yù)期的条件下(xià)，股票估值压(yā)力会减小。商品受全球总需求下降和中国复苏缓(huǎn)慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至(zhì)今的表(biǎo)现，之后可(kě)能会出现中国优于(yú)欧美股(gǔ)市的(de)情况。尤其是(shì)香港(gǎng)市场，在公司(sī)业绩普遍平稳转好的(de)基本面(miàn)条件下(xià)，受其他因素影响的估值(zhí)因素带(dài)来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目前的港股(gǔ)表现有(yǒu)背(bèi)离(lí)基(jī)本(běn)面的情况。

　　胡(hú)一帆(fān)：站在资产配(pèi)置角度(dù)看(kàn)，我们认为美国的(de)盈利(lì)增(zēng)长及通(tōng)胀前景(jǐng)仍(réng)存在较大的不确定(dìng)性。如果通胀(zhàng)下降，股票表(biǎo)现会(huì)较(jiào)出(chū)色，债(zhài)券也会受益。如(rú)果经(jīng)济(jì)出现(xiàn)严重衰退，债券表现一定(dìng)优于(yú)股票。如(rú)果通胀卷土重来，将(jiāng)出现和(hé)去年(nián)一样(yàng)的股债双杀(shā)，对(duì)成长股则(zé)尤(yóu)为(wèi)不利(lì)。股票市场(chǎng)投资策(cè)略：股票方面，我们不看好美股(gǔ)和(hé)成长股(gǔ)。我(wǒ)们的股票投资策略是分散配置(zhì)。我们(men)看好(hǎo)新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整体而言，我们认为今(jīn)年债(zhài)券的表现会优于股票的表现，特别是政府债券和投资(zī)级别的债券(quàn)，能够提供(gōng)不错的(de)收益率，而(ér)且即使在经济(jì)下行的(de)时(shí)候(hòu)也非常具(jù)有韧性。商品市场投资策略：我们同时也看(kàn)好黄金和(hé)石油价格的(de)上涨。看好(hǎo)黄金最主(zhǔ)要是因为避险情(qíng)绪(xù)的上(shàng)升(shēng)。我们预(yù)测到2023年底，黄金价格会达(dá)到2100美元/盎(àng)司，2024年(nián)年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步(bù)上行，主要(yào)是由于供给端的收缩。外汇市(shì)场投资策略：由(yóu)于(yú)美联(lián)储(chǔ)停止加息，美元的利差优势收窄，因(yīn)此我们(men)要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰(shuāi)退情景(jǐng)后，债券和(hé)黄(huáng)金(jīn)表现(xiàn)较好，成长股有阶段性行情(qíng)衰退情景(jǐng)下，利率带来的分母端制约改善，利好利率债及高评级(jí)债(zhài)券、黄金等(děng)资产类别(bié)成长股受分母端改善主导(dǎo)，可能有阶段性行情；价值股分子端承压，整(zhěng)体回落石油(yóu)等大宗(zōng)商品由于(yú)需求下降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对(duì)和(hé)绝对估值均处于较低位置，宏观环境有(yǒu)利于权益市场，风格上建(jiàn)议高(gāo)配制造、科技，低配周期(qī)、金(jīn)融地产(chǎn)，标配(pèi)消费和医药；创(chuàng)业板指的吸(xī)引力(lì)相对(duì)高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材料等行业机会相对较多(duō)。

　　港股市场结构上看好：盈利能力(lì)稳定、高股(gǔ)息(xī)的优(yōu)质央国企；契合数字(zì)中国(guó)建设方向，受益于复苏的互联(lián)网板块(kuài)。我们对美股偏(piān)谨慎，仍处于(yú)衰退前期，部分资产（例如美股(gǔ)）对(duì)分子端下行的定价不足(zú)。后续若进入利率(lǜ)快速改善期，成长风格可能阶(jiē)段性跑赢价(jià)值。

　　市(shì)场交易(yì)重(zhòng)心可能从衰(shuāi)退转向复苏，美元也可(kě)能启动趋势性下行周期。

　　货币(bì)方面：人(rén)民币(bì)汇率(lǜ)在(zài)美元反弹时(shí)点可能仍强于(yú)一篮子货币。日元可能扭转颓势，启(qǐ)动均值回归行情。欧洲经济衰退预(yù)期和欧洲能源供应短(duǎn)缺风险持续(xù)，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在美元强势周(zhōu)期逆转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我们继续(xù)看好亚洲（日本(běn)除外(wài)），并在(zài)美(měi)国和欧洲采取防御性(xìng)行业立场(chǎng)。看(kàn)好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估值仍(réng)然低廉，政(zhèng)策制定(dìng)者继续支持经济增长，最近(jìn)的(de)银行存款准备(bèi)金(jīn)率下(xià)调就是明证。我们对美元(yuán)进(jìn)一步走(zǒu)弱的预期应该会(huì)支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在(zài)债券方面(miàn)，我们增加了对高质(zhì)量政府债券的敞口，并减少了对(duì)高(gāo)收益债务的(de)敞口。

　　我(wǒ)们更(gèng)青睐(là压缩面膜和普通面膜哪个好，牛奶泡压缩面膜可以天天用吗i)发(fā)达市场投资(zī)级政府(fǔ)债券，较不青睐高收益(yì)债券。这与美(měi)国的衰退周期(qī)所体现出(chū)的特征一致，在美(měi)国，政府债券通(tōng)常受益(yì)于债券收益率的下降（因为市场对增(zēng)长(zhǎng)放缓和最终降(jiàng)息的(de)定价），而公司债券收益率相对于(yú)美国政府(fǔ)债券的溢价因信贷质量恶(è)化(huà)的(de)预期而扩大。

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