5月13日，年内(nèi)首(shǒu)只央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发布公告称，其累(lèi)计有效认购申请份额总额超过20亿份发行上限，将启动(dòng)比例配售。这则(zé)小公告体现出市(shì)场对(duì)这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕(rào)着“中(zhōng)特估”的行(xíng)情(qíng)，市场关注度非常(cháng)高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这(zhè)一波“中特估”行情的(de)催化(huà)剂。实际上，早在去年底及今年(nián)一季度，一些基金经理开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值(zhí)方式等问题成为市场(chǎng)关(guān)注焦(jiāo)点，中国基(jī)金(jīn)报采访多位(wèi)投研(yán)人士，解(jiě)析“中(zhōng)特估”这些焦点问题(tí)。

　　央(yāng)企主题ETF密集上(shàng)报发行(xíng)

　　行(xíng)情催化(huà)剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配售”情(qíng)况，今(jīn)年场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计(jì)“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只(zhǐ)国央(yāng)企主题(tí)基(jī)金发行，市场对此充满期(qī)待，如(rú)5月15日就(jiù)有3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引(yǐn)领(lǐng)、央企(qǐ)现代能源等ETF也将获批发行，更有扎香港区号是多少堆上(shàng)报的央国企基(jī)金(jīn)在排队入(rù)市。

　　这些或成为(wèi)这一波“中特(tè)估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通(tōng)红利机会基金经(jīng)理何龙(lóng)表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪上是构成催(cuī)化因素的(de)，近(jìn)期银行股大涨的一个催化因素就是积极推介相(xiāng)关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行(xíng)，和诸多主(zhǔ)题基金的申(shēn)报发(fā)行，我认为确实会成为(wèi)引爆(bào)行(xíng)情的催化剂，基(jī)本面、资金面(miàn)、政策(cè)面(miàn)都(dōu)在向好，下半年(nián)，中特估有可能独领(lǐng)风骚(sāo)。”万家基金章恒(héng)更是表(biǎo)示。

　　同样，博(bó)时(shí)基(jī)金指数与量化投资部(bù)基(jī)金经理杨(yáng)振建(jiàn)就表示，近期(qī)密集申报的(de)国(guó)央企主题基金(jīn)主要涉及“股(gǔ)东回(huí)报”、“科技引(yǐn)领”、“现代(dài)能源”几大主(zhǔ)题，这样的布局(jú)可以更好支持央(yāng)国企(qǐ)的估(gū)值重塑(sù)。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成(chéng)为行情进一步上涨(zhǎng)的(de)催化剂。去年以来(lái)公募基金发行整体平(píng)淡(dàn)，近期(qī)多只国央企主题基(jī)金申报和发行，行情火热(rè)下将(jiāng)为市场带来增量资金，有望推(tuī)动(dòng)进一(yī)步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为(wèi)，公募基金积极布局(jú)央国企主题基金，一方面(miàn)是(shì)因为新一轮深化国企改革的大幕(mù)将(jiāng)拉开，叠加“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)，央国企上市公司的投资价值凸显，该主(zhǔ)题(tí)的基金将为投(tóu)资(zī)者提供更(gèng)丰富的工(gōng)具(jù)以参(cān)与到央国企投资。另香港区号是多少一方面是落实(shí)公募基金行(xíng)业高质量(liàng)发(fā)展(zhǎn)的要求(qiú)，引导更多资(zī)金参与央国企(qǐ)改革，更好发(fā)挥公募基金服务资本市场改革、服务实体经济和(hé)国家战略的(de)作(zuò)用。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的发行将为央企相关(guān)标的(de)和板块带(dài)来增量资金，提升交易活跃度，有(yǒu)望成为(wèi)中特估行(xíng)情的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场(chǎng)结构性行情(qíng)明显，中特估和人工智能成为两大明显的主(zhǔ)线，而新能源等(děng)前(qián)期热门赛道股冷却，在此背景下(xià)，一些基金经理开始调仓(cāng)换(huàn)股(gǔ)“中特估(gū)概念”。

　　万家(jiā)基金基金(jīn)经理章(zhāng)恒直言，自己目前(qián)重点关注三(sān)大行业，火电、券商、军工，这三(sān)大行业(yè)主要是央(yāng)企或地方国(guó)资所在的行业，民营(yíng)企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基(jī)于(yú)行(xíng)业本身(shēn)基(jī)本面在今年会有重(zhòng)大的向(xiàng)上变化的机会，比(bǐ)如火电(diàn)，会受益于煤炭价格(gé)的下(xià)跌，扭亏(kuī)为(wèi)盈；券商(shāng)，会(huì)受益(yì)于今年市场成交量的放(fàng)大，盈利大幅增长等。同(tóng)时，随着国有(yǒu)企业改革的推进，大(dà)概率(lǜ)这些企业会(huì)进入一个(gè)提质增效、释(shì)放业(yè)绩的过程。”章恒(héng)表示，中特估是过去5年10年改革(gé)的成果，是非(fēi)常基(jī)本面的，和(hé)他过去1至(zhì)2年研(yán)究投资思路(lù)也非常吻合(hé)，为在下半年抓住这波中特估的投(tóu)资机会(huì)做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年(nián)底已开始重(zhòng)视中特估的(de)投(tóu)资机会，判(pàn)断中特估的机会未来(lái)三(sān)年分(fēn)两个阶段。”融通红利(lì)机(jī)会基金(jīn)经理何龙表示，第(dì)一阶段也就是今年(nián)以数字(zì)经济(jì)和“一带一路”的(de)主(zhǔ)题(tí)普涨(zhǎng)性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶(jiē)段是未来两年，在主题性(xìng)机(jī)会消散以(yǐ)后，基于顶层设(shè)计对国央经营管理价值(zhí)导向变化，我们(men)判断经营成果(guǒ)随(suí)之改变是(shì)一(yī)个慢(màn)变量，会(huì)在未来(lái)两(liǎng)年体现在(zài)每(měi)一(yī)个央国企的报(bào)表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘公司(sī)经(jīng)营层面(miàn)可能发(fā)生显著(zhù)正向变化的个股提前进行(xíng)布局，比如医药和消费等行业。

　　其实(shí)一季报已(yǐ)经显露出不少基(jī)金在行动。国金(jīn)证券研究所(suǒ)数据显示，偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年年报(bào)前十大重仓股股票池中，“中特(tè)估”概念(niàn)占偏(piān)股主动型基金(jīn)持有股(gǔ)票市值(zhí)比(bǐ)例仅(jǐn)有1.18％。而2023年(nián)一(yī)季报披露的持仓中(zhōng)，“中特(tè)估”概(gài)念占偏股主动型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股主动型基金(jīn)的持仓中，占比明显(xiǎn)提高(gāo)。上述数据显示，根据偏股主动型基(jī)金(jīn)2022年报及2023年一(yī)季报十大重仓股(gǔ)的数据，剔除个股涨跌影响，估计(jì)了各(gè)基金主(zhǔ)动(dòng)加(jiā)仓“中特估”概念股(gǔ)的市值占2022年(nián)末股票总市值比(bǐ)例，一季度超过30％的(de)偏股主动型基金主动加(jiā)仓了(le)“中特(tè)估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中(zhōng)特估”概念股，但(dàn)在一季(jì)度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券(quàn)数据统计也显示(shì)，一季度主动偏股型(xíng)公(gōng)募(mù)基金对港股央国企的持股市值比重达到2019年以来的新(xīn)高，港(gǎng)股央国企持(chí)股(gǔ)总市值占港股(gǔ)持(chí)股总市值(zhí)的比重(zhòng)由(yóu)2022年四季度(dù)的25.1％提(tí)升至2023年一(yī)季(jì)度的32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于(yú)2020年(nián)低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建国(guó)央(yāng)企(qǐ)专门的股票库

　　可以(yǐ)说中国特色估值体系，正深(shēn)刻(kè)影响基金公司的投(tóu)研(yán)，落实到日(rì)常的投(tóu)研流程和(hé)实践之中，不(bù)少(shǎo)基金公司(sī)在加(jiā)大投研力(lì)量，更有专门构建国央企股(gǔ)票库。

　　融通红利机会基金经理何龙(lóng)就介(jiè)绍，一方面，从顶(dǐng)层(céng)设计改变研究员(yuán)过去(qù)对国央企的(de)固定思维，需要实地考察国(guó)央企，并且需要利(lì)用当前国央企愿意(yì)交流的契机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方(fāng)面，融通基金在行动上，要求研究员将自己(jǐ)所(suǒ)覆盖行(xíng)业(yè)的所有国央(yāng)企构建(jiàn)专门的股票库，并进行(xíng)长期跟(gēn)踪，包括考察其实地调研的的成果，了解国央企经(jīng)营思路(lù)和财务导向的变化，结合行(xíng)业趋(qū)势和特征(zhēng)，寻找价值洼地，发(fā)现预期(qī)差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅也谈到“认识”上的重视。他表(biǎo)示，通过(guò)深入学习，对“中(zhōng)特(tè)估”有了更(gèng)深刻(kè)的(de)认识：首先要认识市场体制(zhì)机(jī)制、行(xíng)业产业(yè)结构、主体持续发展能力等方(fāng)面所体现的鲜明(míng)中国元素和发展(zhǎn)阶(jiē)段特(tè)征(zhēng)，“中(zhōng)特(tè)估”应该是在此基础上构(gòu)建的具(jù)有时(shí)代特征和中国特色、符合国家(jiā)战(zhàn)略导向的估值体系(xì)，而不是(shì)简(jiǎn)单套用国外(wài)的传统估(gū)值模型。

　　“中特估是一(yī)种新的提法，但是这个(gè)概(gài)念所涉及(jí)到的行业(yè)和公(gōng)司，一直在发(fā)生的变(biàn)化。”万(wàn)家基金经理(lǐ)章恒(héng)表示，万家基金一直(zhí)非常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等(děng)多个(gè)领域，因此也是一(yī)定能够(gòu)抓住中特估(gū)这波(bō)行情(qíng)的机会的(de)。同时(shí)，随着时局的变化，也在(zài)增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基(jī)金首席(xí)经(jīng)济学家魏凤春(chūn)表示(shì)，积(jī)极践(jiàn)行中国特(tè)色的估值体系是资本市场使命，投资者需要学习领会并(bìng)针对(duì)原(yuán)有的估(gū)值体系进行改(gǎi)造，以适(shì)应(yīng)现实的需要。明确(què)该体系的框架是第一位(wèi)的工作，合理(lǐ)设置指标也非(fēi)常重(zhòng)要，投资者的认可(kě)和实施(shī)是最终该体系(xì)能否具(jù)备长期价值的基础。不过(guò)，他也提醒(xǐng)，人为的拔估值是(shì)很(hěn)大(dà)的认知误区，市场化认可(kě)是基本的(de)常(cháng)识，不可误判。

　　体现社(shè)会价值(zhí)与国(guó)家战略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的(de)支(zhī)柱，国企央企发(fā)展(zhǎn)要符合国家战略发展发向，更(gèng)需要承担社(shè)会公(gōng)共责任等。而这些都应该(gāi)考虑进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基(jī)金经理认为，对于国(guó)央(yāng)企的估值方式(shì)要充分体(tǐ)现企业的社会价值(zhí)与国家战略价值，目前(qián)已经形成了初步的企业(yè)社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如(rú)何定价(jià)国有(yǒu)企业承担社会价值、符合国(guó)家(jiā)战略(lüè)发展(zhǎn)的价值？首(shǒu)要任务就构(gòu)建中(zhōng)国特色的(de)价(jià)值评(píng)价体系，改(gǎi)变从以私人股东权益出发，现金流折现为(wèi)主要方法的单一价值估值体系，转向社会整体价值观念、纳(nà)入中(zhōng)国特色的(de)ESG评(píng)价体系，充(chōng)分体现企业的社(shè)会价值与国(guó)家战(zhàn)略价值。”博时基金指(zhǐ)数与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来(lái)国资委(wěi)指导国(guó)内团队对于中国(guó)特色ESG披露与(yǔ)评价体系(xì)不断探索，结(jié)合国际通用规则，目前已经(jīng)形(xíng)成(chéng)了初(chū)步的企业(yè)社会价值评价(jià)体系，其中(zhōng)包括《企业(yè)ESG披露(lù)指南》、《中央企业(yè)上(shàng)市公司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监、基(jī)金经理(lǐ)王帅也认(rèn)为，“中特估”应该是注重企业价值(zhí)的可持续(xù)估值，要重视股东、员工和社(shè)会责任等要素对(duì)企业稳健成长的重大意(yì)义，重视(shì)稳定(dìng)的(de)现金流(liú)、持续增(zēng)长(zhǎng)的(de)盈利(lì)、科技创新对(duì)提升企(qǐ)业内在价值(zhí)的积极作用，这样有利于提(tí)高估值定价模(mó)型的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策(cè)略(lüè)构(gòu)建等(děng)实务工作中，都(dōu)有成熟的量化指标可(kě)以使用，包括净(jìng)资产收益(yì)率(lǜ)、营业现金比率、资产负债率(lǜ)、研(yán)发(fā)经费(fèi)投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基(jī)金经理李欣更细致分析在估值思维、估值结论、估(gū)值判断上有变化(huà)，尤其(qí)是估值(zhí)的方法和指标上，他认为其包括产业链上下游的衡量、全要(yào)素成本等，以及在纵向和横向上的研究，强调政策优惠、产(chǎn)业(yè)发展(zhǎn)、市(shì)场竞争力(lì)和可(kě)持续发展(zhǎn)等各种因素(sù)与企业(yè)价值的(de)关系。这些因素在对估(gū)值结论和判断的影响上，也使得中国特色的估(gū)值(zhí)体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估(gū)值(zhí)思维的变化(huà)，还有(yǒu)估(gū)值结(jié)论和估值判断的变化，都是为(wèi)了(le)更(gèng)好地适(shì)应中(zhōng)国的(de)市场和经(jīng)济特点，提供更精准(zhǔn)、更合理的(de)企(qǐ)业估值(zhí)信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创(chuàng)金(jīn)合(hé)信(xìn)基(jī)金(jīn)首席经济学家魏凤春(chūn)直言，这需要在实践中进行探索，目前尚(shàng)没(méi)有公认的(de)指标可以(yǐ)使(shǐ)用。

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