来(lái)源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息(xī)25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持加(jiā)息(xī)的关键仍是通胀压力太大(dà)。

　　本次美联(lián)储声明较3月有(yǒu)何变化(huà)？第一(yī)，重申经(jīng)济依然稳健，表述(shù)修改为“一季(jì)度经(jīng)济温(wēn)和增长，就业(yè)强劲，失业率在低位”。第二，重申(shēn)美国(guó)银行稳健，明确银行风险导致家庭和(hé)企业信(xìn)贷的收紧。第三，重申通(tōng)胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委员会仍然(rán)高度关注(zhù)通货膨胀风险”。第(dì)四，修改货币(bì)政策表述，重申“委员(yuán)会(huì)评估货币政策(cè)的(de)滞后影响”，删除“委员会预计(jì)一些额外的(de)政策紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍(bào)威尔(ěr)有何表(biǎo)态？关(guān)于(yú)经济，认为经济可能面临来自紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要时(shí)间(jiān)来体现；预计美(měi)国经济温和增长，有(yǒu)可能避免衰(shuāi)退，或者是温和衰退。关于加息(xī)，本次加息依(yī)然是共识；认为原(yuán)则上不需要利率提(tí)高那么(me)高，正(zhèng)在(zài)评(píng)估是否达到限制(zhì)性水平，认(rèn)为或已经达到（或已经接近达到）。关于降(jiàng)息(xī)，强(qiáng)调劳动力市(shì)场在走(zǒu)弱，但依然(rán)强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通(tōng)胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于(yú)目标，降低(dī)通胀仍(réng)需较长时间，当前降息(xī)并(bìng)不(bù)合(hé)适。关于银行和(hé)债务上(shàng)限，强(qiáng)调地(dì)区性(xìng)银行(xíng)发(fā)挥非常重(zhòng)要的作(zuò)用，不希望(wàng)大型银行(xíng)进(jìn)行大(dà)规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康(kāng)且(qiě)具有弹性。强(qiáng)调应(yīng)及时提高债务上(shàng)限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联(lián)储5月(yuè)FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调(diào)联邦(bāng)基(jī)金(jīn)利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率(lǜ)回(huí)升至2006年(nián)6月以来(lái)的(de)高点。此外(wài)，上调准备金余额(é)利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信(xìn)贷利(lì)率至(zhì)5.25％，上调(diào)隔(gé)夜回(huí)购利率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按(àn)计(jì)划缩(suō)表，美(měi)联(lián)储将继续减持美国国债、机构(gòu)债务和机(jī)构抵(dǐ)押贷款支持证(zhèng)券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚持加息的关键(jiàn)仍(réng)在于通(tōng)胀压力较大。例如，3月美(měi)国核心通胀季(jì)调环比仍(réng)在(zài)0.4％的高位(wèi)，且已经连(lián)续4个月处于(yú)高(gāo)位；核心通胀年化(huà)同(tóng)比也仍(réng)在4.9％，边际上(shàng)并没有明显降温。本(běn)轮加(jiā)息(xī)是80年代以来最快(kuài)的(de)一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加(jiā)息(xī)或(huò)将(jiāng)结(jié)束

　　从声(shēng)明来看(kàn)，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于经(jīng)济方面，重申经济依然稳(wěn)健。不过表述修改为“1季(jì)度经济(jì)活动以适度的(de)速度增长(zhǎng)，最近几(jǐ)个月就业增长强劲，失业率(lǜ)保(bǎo)持(chí)在低(dī)位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申(shēn)通胀压力(lì)。“通(tōng)货膨胀仍然(rán)很高(gāo)”、“委员会(huì)仍然高(gāo)度关注(zhù)通货膨(新冠密接人员需要隔离多少天最新政策，新冠密接人员要隔离多久péng)胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加息方面，或将停止加息。重(zhòng)申委员会将(jiāng)评(píng)估货(huò)币政(zhèng)策(cè)的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在多大程度(dù)上适合于随着时间的(de)推移将(jiāng)通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考(kǎo)虑货币政策的累积紧缩，货币政(zhèng)策影响经济活动和(hé)通货膨(péng)胀的滞后(hòu)，以及经济和金融发展”。重点是(shì)删除(chú)了(le)“委(wěi)员会预计，一(yī)些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的(de)，以实现一种货币政(zhèng)策立场(chǎng)”，表明美联(lián)储(chǔ)加(jiā)息或将结束。

　　关于银(yín)行风(fēng)险(xiǎn)，重(zhòng)申(shēn)美国(guó)银(yín)行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹(dàn)性(xìng)”；明确(què)银行风险导致了家庭(tíng)和企业信贷的(de)收紧（上一次表述为“可能”），重申这(zhè)对经(jīng)济、就(jiù)业和通胀的影响存在不确(què)定(dìng)性(xìng)，“家庭和(hé)企业信贷条件收紧(jǐn)可能会拖累经济活(huó)动、就(jiù)业和通胀，这些影响的(de)程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联(lián)储主席鲍威尔认(rèn)为，经济可能(néng)面临来自紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻(zǔ)力，其影响还(hái)需要时间来体现（尤其是住房和投资领(lǐng)域）。不(bù)过明(míng)确指出，如果美(měi)国(guó)出现经济衰退，希望是温和的；强调(diào)，美(měi)国可能会(huì)出现轻微(wēi)的经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到限制(zhì)性水平。美联(lián)储在3月议息会(huì)议时(shí)，就已(yǐ)经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔(ěr)指(zhǐ)出(chū)本次加息依然是(shì)共识，所有人全票通过，一些政策制(zhì)定者谈到停止(zhǐ)加息，但不(bù)是本次会议。

　　对于(yú)未来利率终点的问题，鲍威尔认(rèn)为原(yuán)则上(shàng)不需要利率提高那(nà)么高(gāo)，正在(zài)评(píng)估是(shì)否达到限(xiàn)制性水平，认为(wèi)或已经达到了限制性水平（或已经(jīng)接近达(dá)到），也就意味(wèi)着(zhe)也许可以暂停加息(xī)了。后续政(zhèng)策变化的关(guān)键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息，当前并(bìng)不(bù)合适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动(dòng)力市(shì)场在走弱，但依然强劲，失业(yè)率仍(réng)在低(dī)位(wèi)，薪(xīn)资水平(píng)仍(réng)高(gāo)，高于2％的(de)通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标水平，降低通胀仍需(xū)较(jiào)长时(shí)间，当前(qián)降息(xī)并不合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威(wēi)尔强调地区性银行发挥非(fēi)常重要的(de)作用，不希(xī)望大(dà)型银行进行(xíng)大规模收购，银行(xíng)业总(zǒng)体上有所改善，美国(guó)银(yín)行系统健康且具有(yǒu)弹性(xìng)。银行(xíng)危机的影响(xiǎng)程度目前尚不(bù)确(què)定。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔(ěr)强调(diào)应及时提高债务上(shàng)限，如果没(méi)有达成债务协(xié)议，经济后果“高(gāo)度不确定”。此前，美国(guó)财政(zhèng)部长耶伦也强调，如果国(guó)会不尽早采取行动提高债务(wù)上限，美国可能最早于(yú)6月1日(rì)出现债务(wù)违(wéi)约。

　　由于(yú)美联邦政府触及31.4万亿美(měi)元(yuán)的(de)法(fǎ)定举债上限，美国财政部于(yú)今年1月宣布采取(qǔ)特别措施，避(bì)免联邦政府(fǔ)发生债务违约。美国国会(huì)预算办公(gōng)室5月1日发布的最(zuì)新报告(gào)显示(shì)，美国在6月初耗尽资(zī)金的风(fēng)险较之前更高。

　　往(wǎng)前看(kàn)，美国银行(xíng)风险演变(biàn)成(chéng)系统性风(fēng)险(xiǎn)的概(gài)率或有限，但中小银行破产或(huò)依(yī)然会出现。目前市(shì)场依然预期美(měi)联(lián)储6-7月维持利率水平不(bù)变，9月开始降息(xī)（概率达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为(wèi)，美(měi)国经济虽(suī)在下滑，但(dàn)依然有韧(rèn)性；美国通胀压力仍大，年内降息概率或较低。

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