来源：高(gāo)瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核(hé)心(xīn)观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主要缘于疫后(hòu)复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口形(xíng)势好转，出行(xíng)需求释(shì)放催(cuī)化下游消费回暖(nuǎn)。从行业表现看，制造业从去年四(sì)季度的“量价(jià)齐(qí)跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业或从主动去库转向被动(dòng)去(qù)库。从景气度边际表(biǎo)现看，下游消费制造>；中游(yóu)装备制造>；上(shàng)游原材料加(jiā)工；服务(wù)业中，交(jiāo)通(tōng)运输、住宿餐饮、房(fáng)地(dì)产等线下活动(dòng)回(huí)暖，但距离疫(yì)情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式修复放(fàng)缓、海外总需求(qiú)回落预期逐步兑现，消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级(jí)将成为推动下一阶段国内经济(jì)复苏(sū)的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务(wù)业(yè)是(shì)驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交(jiāo)通运(yùn)输、房地产等行业景气度明显提升，而建(jiàn)筑(zhù)业景气度回落，与年初(chū)出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服(fú)务消费快(kuài)速恢复、房地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制(zhì)造业内部来(lái)看，今年3月(yuè)，制造业(yè)各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复好于需求(qiú)端，行(xíng)业(yè)整体去库进程尚未结束。从行业景气(qì)度边际改(gǎi)善情况来看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景气度表现为高位放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地(dì)产后周期相(xiāng)关(guān)的酒饮料茶、纺织(zhī)服先公四岁而孤全文翻译及注释，先公四岁而孤全文翻译答案装、文教娱、烟草、家具制(zhì)造行业(yè)景气度较高(gāo)，部分行(xíng)业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业行业景气度(dù)居中，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维度看，电气(qì)机(jī)械、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度改(gǎi)善幅度最弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多数行业仍然受到价格(gé)下跌的(de)困扰，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回暖和(hé)产业(yè)升(shēng)级(jí)或(huò)是(shì)推(tuī)动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏(sū)红利驱动(dòng)。需求方面，出(chū)行类消费(fèi)快速复苏，前(qián)期积压(yā)的(de)购房(fáng)、服(fú)务消费需(xū)求得以释放(fàng)；供给方面，国内(nèi)复工复产加(jiā)快推进，生产端快速恢复(fù)，是推动年初出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复(fù)苏节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫后复苏红利驱动边际(jì)转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概率来自于消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季(jì)度居(jū)民收(shōu)入(rù)向(xiàng)上修复，消费(fèi)倾向明(míng)显(xiǎn)回升(shēng)，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年疫情期间(jiān)水平(píng)，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和(hé)，未来(lái)消(xiāo)费回(huí)暖的确定性(xìng)进(jìn)一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续(xù)修复，家电、家具、纺服等与出行及(jí)地产后(hòu)周期(qī)相关(guān)的可选(xuǎn)消费也有望进一(yī)步回(huí)暖。

　　二是，产(chǎn)业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强，有(yǒu)望维持出口韧性；随着(zhe)下(xià)游消费(fèi)稳步修(xiū)复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造(zào)业企业盈利有望向上修复(fù)，企业将从主动去(qù)库逐步(bù)转向被动去库、主动补库，设(shè)备投资(zī)需求有望改善，推动(dòng)中游装(zhuāng)备制造景气(qì)度维持高(gāo)位。

　　风(fēng)险提示：国内(nèi)经济(jì)恢复力度不及预期(qī)；海外需(xū)求超预(yù)期回落(luò)。

　　一(yī)、节(jié)后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服(fú)务业是驱动一季度(dù)经济复(fù)苏(sū)的主(zhǔ)因

　　一季(jì)度(dù)我(wǒ)国GDP总量(liàng)实现超预(yù)期增长，指向疫后(hòu)复苏(sū)背景(jǐng)下(xià)，国内经济企稳回升。但不同于海(hǎi)外国家疫后复苏的规(guī)律，本轮国内(nèi)疫后(hòu)复苏发生在外需回(huí)落、国内经济转向(xiàng)高质量(liàng)发展(zhǎn)、居民前期(qī)“去(qù)杠杆(gān)”的过程中，因此(cǐ)驱动疫(yì)后经(jīng)济复苏的力量并不均衡，行业分化(huà)特征(zhēng)明显。因(yīn)此，我们重(zhòng)点从行业层面，观测(cè)当(dāng)前各行业景(jǐng)气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价(jià)观测各(gè)行业表(biǎo)现来看，今年一(yī)季度制造业、交通运输(shū)业、房地产业景气度(dù)明显提(tí)升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复(fù)、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱的情况相一(yī)致(zhì)。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算各年份的(de)复合增(zēng)速，观察(chá)各行(xíng)业增加(jiā)值(zhí)变化。

　　今年一(yī)季(jì)度(dù)第一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低(dī)于去(qù)年四季(jì)度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年来加快建设农业强(qiáng)国，推(tuī)进农业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度第二产业增(zēng)加值增速升至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其(qí)中，制造业迎(yíng)来较快复苏(sū)，增加值增速提升至5.9％，高(gāo)于去年(nián)四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年(nián)增速，与去年下半年之(zhī)后外需转弱、居民商(shāng)品(pǐn)消费恢(huī)复偏(piān)慢有关。而(ér)建筑业景气度(dù)明(míng)显(xiǎn)回落，增加(jiā)值增速回(huí)落至1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主要受(shòu)房地产新(xīn)开工拖累(lèi)。

　　今(jīn)年一季度第三产业(yè)增加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前(qián)仍存在产出缺口。其中(zhōng)，受益于居民出(chū)行活动(dòng)恢复，交通运输、仓储(chǔ)和邮政业增(zēng)加值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全(quán)年(nián)增速(sù)；住宿和(hé)餐饮业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速小幅(fú)回升(shēng)，尽管高于疫情三年来的平均增速，但绝对水(shuǐ)平不(bù)及2019年，指(zhǐ)向供(gōng)给(gěi)水平恢复较慢。而(ér)受益于新(xīn)房(fáng)和二手(shǒu)房销(xiāo)售回暖，今年一季度(dù)房(fáng)地(dì)产(chǎn)业增(zēng)加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化，中(zhōng)下游改善幅度(dù)好(hǎo)于上游

　　对于行业景气(qì)度的观测，我们采用量（各行(xíng)业工业增加(jiā)值增速）与价格（各行业工(gōng)业品价格增速(sù)）分(fēn)别作(zuò)为供需的衡量指标(biāo)。主要选取28个主(zhǔ)要行业自2019年(nián)以来的月度数据，首先将各行(xíng)业增加值增速调整为以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月(yuè)的增加值增速和PPI增速(sù)的分(fēn)位数水(shuǐ)平，通过对(duì)比2022年(nián)12月和2023年3月(yuè)的分位数水平，捕捉其边(biān)际变化(huà)。

　　今年3月，制造业各行业景气(qì)度出现普(pǔ)遍(biàn)回(huí)暖(nuǎn)，多数(shù)从去(qù)年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给(gěi)端修(xiū)复好(hǎo)于(yú)需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度边际(jì)改(gǎi)善情况来看，下游(yóu)消费(fèi)制(zhì)造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤(méi)炭行业景气度呈(chéng)现高位放(fàng)缓情况。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造行(xíng)业中，与(yǔ)出(chū)行、地产后(hòu)周期相关(guān)的行(xíng)业景(jǐng)气度最高，部分行业步(bù)入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民(mín)外出(chū)消费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐的量价分位数水平(píng)均处在高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的特(tè)征；食品(pǐn)制(zhì)造景气度有所回(huí)落(luò)，农副(fù)加工行业表现为“量价齐(qí)跌(diē)”，食(shí)品制造(zào)行业表现(xiàn)为“量升价跌”，二者价格下跌主要(yào)与高库(kù)存水平有关(guān)，今(jīn)年2月(yuè)，库存同比(bǐ)均处(chù)在2016年以来90％以(yǐ)上分位(wèi)数水平；而随着防(fáng)疫需求的降(jiàng)温，医(yī)药制(zhì)造业(yè)景气(qì)度有(yǒu)所回(huí)落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均表现为“量升价(jià)跌”。一方面与原(yuán)材(cái)料成(chéng)本(běn)下跌(diē)有关(guān)，另一方面，也与年初外(wài)需(xū)表现好于内需(xū)，部(bù)分行业仍在去库进程(chéng)有关。其(qí)中(zhōng)，电气机械、专(zhuān)用(yòng)设备、运输设备工业增加值增(zēng)速改善幅(fú)度最大，受益于国内产业升(shēng)级、出口优势(shì)带来(lái)的韧性驱动；其次(cì)是汽车制造(zào)、金(jīn)属制(zhì)品，改善幅度(dù)最弱(ruò)的(de)是通用设(shè)备、电子设备，与(yǔ)房地产(chǎn)新开工强度较弱、消费电(diàn)子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅(fú)度(dù)偏(piān)弱，由于行业(yè)库存水平(píng)偏高，多数行业仍(réng)受制于价(jià)格下(xià)跌(diē)的(de)困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色金属行业生(shēng)产端改善幅度(dù)最大，3月增加值增速(sù)位(wèi)于(yú)2019年(nián)以来70％分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平，但(dàn)受全球(qiú)大宗商品下行周期影响，价格(gé)依旧承压；随着年初建筑业施工回(huí)暖，相关的(de)黑色金属(shǔ)、非金(jīn)属制品景气度提(tí)升，但由于库存水平偏(piān)高，价格仍处在下(xià)跌区(qū)间，拖累(lèi)整(zhěng)体盈利水(shuǐ)平(píng)；石化链条(tiáo)行业生产(chǎn)水平普遍回暖(nuǎn)，但分(fēn)位数水平(píng)仍处(chù)在50％以下的景气度偏低区间(jiān)，今年(nián)由于能源(yuán)危机缓解，产品价(jià)格(gé)相较(jiào)去年同期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍处在(zài)高位(wèi)，但出(chū)现边(biān)际(jì)放缓(huǎn)，生产及(jí)价格水平(píng)同(tóng)步(bù)回落(luò)。这(zhè)与(yǔ)去年(nián)以来行业(yè)产能持续扩(kuò)张有关，今年2月，煤(méi)炭开采(cǎi)产成(chéng)品库存(cún)同比处在2016年以来(lái)94％分位(wèi)数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级或是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要(yào)受(shòu)益于疫后复苏(sū)红利。一方面，消费场景恢复后，出(chū)行类消费快速复(fù)苏，前期积(jī)压的购房(fáng)、服务性需求得以释放；另(lìng)一方面，国内复工复产加快(kuài)推进，保证供给端(duān)的快速恢复，是推(tuī)动(dòng)年初(chū)出(chū)口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后红利(lì)释放效(xiào)果(guǒ)转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未(wèi)来海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济(jì)增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费(fèi)回暖和(hé)产业(yè)升级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一是，随(suí)着(zhe)居民收入提升和(hé)消费意(yì)愿改善，未来消费回暖的确定性进一(yī)步(bù)增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务(wù)消费，以及家电、家具、纺服(fú)等可(kě)选消费景(jǐng)气度均(jūn)有望提升(shēng)。

　　从一季度居(jū)民收入和(hé)消费(fèi)数据(jù)看，居民收(shōu)入(rù)增速提升，消费倾向开始回(huí)升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫(yì)情前水平。以(yǐ)2019年为(wèi)基期的复合增速看，今(jīn)年一季度(dù)，全国(guó)居民人均(jūn)可支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一季度居民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有(yǒu)一(yī)定(dìng)差距。未(wèi)来随着(zhe)服(fú)务业恢复持续向好，有望带动(dòng)相关就业岗位加快恢复，进(jìn)一步提振居民消费意愿。

　　从居(jū)民存贷款数(shù)据看(kàn)，居民(mín)储蓄(xù)意愿有所减弱，消费和投资(zī)信心正在筑底。今年(nián)以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月(yuè)居民新(xīn)增(zēng)存(cún)款同比增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增量。从贷款数据看，3月居民(mín)部门新增净融资同比多增4859亿元(yuán)，其(qí)中，短期(qī)信贷(dài)同比多增2246亿元，中长期(qī)信贷同比多(duō)增2613亿元。居民部门新(xīn)增净融(róng)资连(lián)续(xù)2个月维持同(tóng)比扩张，指向(xiàng)居民(mín)预(yù)期可能正在(zài)筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓。今(jīn)年第(dì)一季度(dù)城镇储户问(wèn)卷调查结果(guǒ)显(xiǎn)示，倾向于(yú)“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百分点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更(gèng)多投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提(tí)升(shēng)。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以(yǐ)及(jí)相关行业设备投资更(gèng)新，有(yǒu)望推(tuī)动(dòng)中游装备(bèi)制造景气(qì)度维持高位(wèi)。

　　一方面，今年一季度国(guó)内出口(kǒu)数据(jù)回(huí)暖(nuǎn)，除与欧美供(gōng)需缺口短期走阔、国内复工复产(chǎn)加(jiā)快推进(jìn)外，也受益于RCEP政策红利持(chí)续释放，以及汽(qì)车和(hé)“新三(sān)样”产品出口优势增强。今(jīn)年在海外总需求回落背(bèi)景下(xià)，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能(néng)源产品(pǐn)优势强化，有(yǒu)望维持装备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下滑和库存高位，对制造业(yè)投(tóu)资扩产造(zào)成一定压力。但随着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈利有望向上修复。目前看(kàn)，电气机械等(děng)装备制造业(yè)去库进程已进(jìn)入下半场，今年1-2月专用设备、通(tōng)用设(shè)备产成(chéng)品(pǐn)库存增速呈(chéng)现触底反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈(yíng)利修复，企业(yè)将从(cóng)主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需(xū)求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各国国债收益(yì)率多数上行

　　美(měi)国10年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其(qí)中通(tōng)胀预(yù)期较(jiào)上周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上周末(mò)上行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日本10年期(qī)国债收益(yì)率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英(yīng)国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行20BP 至(zhì)3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年(nián)期国债(zhài)期(qī)限利差为-0.60％，较(jiào)上周(zhōu)下(xià)行(xíng)4BP。美国AAA级(jí)企业期(qī)权调整利(lì)差较上周末持平(píng)为0.55％，美国高收益(yì)债期权调整利差(chà)较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场(chǎng)：全球(qiú)股市涨跌分化，大宗(zōng)商品价格普跌(diē)

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下(xià)跌0.45％。美(měi)股全(quán)线(xiàn)下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯达(dá)克(kè)指数(shù)分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰(lán)标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指(zhǐ)数、上(shàng)证指(zhǐ)数(shù)、恒生指(zhǐ)数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价(jià)格(gé)普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加(jiā)息(xī)步伐或将继(jì)续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书公(gōng)布，显示(shì)近几周美国(guó)经济增长陷入停滞，通胀和(hé)招聘活动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮(pí)书称(chēng)，最近几周(zhōu)美国总体经济活动几(jǐ)乎(hū)没(méi)有变(biàn)化，几个辖区(qū)指出在不确定性增(zēng)加和对流动性的担忧加剧(jù)之(zhī)际，银(yín)行收紧(jǐn)了贷款标准(zhǔn)。近(jìn)期美(měi)国总体(tǐ)物价水(shuǐ)平温(wēn)和上(shàng)升，但价格上涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为(wèi)应对高通胀，加息步(bù)伐或将继续(xù)。4月21日，美(měi)联储哈(hā)克称，需要进(jìn)一(yī)步(bù)收紧政策(cè)来应对高(gāo)通胀，加息结束后美联储将需要在一段时间内维持利率(lǜ)稳定。同日美联(lián)储梅(méi)斯(sī)特表示，预计今年货币政策将需要进一步进入(rù)限制(zhì)性区域，终端利率或(huò)将高(gāo)于5％，具体取决于(yú)经(jīng)济和(hé)金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会议纪要(yào)公布，绝(jué)大多(duō)数(shù)委员同意(yì)将利率上调50个(gè)基(jī)点(diǎn)。4月20日公布的(de)欧洲央行会(huì)议纪要显示，货币政策(cè)在降(jiàng)低通胀方面仍有一段路要走，一(yī)些委员认为整体而言(yán)通胀风险倾向(xiàng)于上行(xíng)。金融市场(chǎng)紧张(zhāng)局势被视为经济和通(tōng)胀前(qián)景(jǐng)重大不确定性的来源。然而(ér)除非形势显著恶(è)化，否则金融市场的紧张局势(shì)不太(tài)可能从根本上改变(biàn)欧(ōu)洲央行管理委员(yuán)会对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落(luò)地；美财长(zhǎng)耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议会通过(guò)了(le)一(yī)项临时政治协议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达(dá)成一致。法(fǎ)案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧盟占(zhàn)全(quán)球半导体制(zhì)造市场(chǎng)的份额(é)从10％提升至至(zhì)少(shǎo)20％；大(dà)幅提升(shēng)芯(xīn)片制造工艺，建立欧(ōu)盟的半导体供应链，并(bìng)与美国和亚洲同(tóng)行(xíng)竞争(zhēng)。

　　4月20日，美(měi)国众(zhòng)议院议长麦卡锡(xī)表示，正在推出一(yī)份债务(wù)上(shàng)限相关立法措施(shī)。白宫需要开(kāi)始就债务(wù)上限进行谈判；众议院共和党希(xī)望提高(gāo)债务上(shàng)限并削减(jiǎn)支出(chū)；正在推(tuī)出(chū)一份债务(wù)上限相关(guān)立(lì)法措施；债(zhài)务法案将(jiāng)设法收回未使(shǐ)用的防疫资(zī)金用于(yú)日常开支；法案将减少对国税局的拨款，并结束(shù)绿色(sè)产业(yè)补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财(cái)政部长(zhǎng)耶伦就(jiù)中美关(guān)系发表讲话，表明美国无(wú)意(yì)与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任(rèn)何(hé)与(yǔ)中(z先公四岁而孤全文翻译及注释，先公四岁而孤全文翻译答案hōng)国脱钩的努力都将(jiāng)是“灾难性(xìng)的”，美(měi)国寻求与中国建立“建设(shè)性和公平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时(shí)”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲(shēng)中美关系(xì)为代价(jià)。在国(guó)际关系中，耶(yé)伦表示美中两(liǎng)国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助(zhù)面临(lín)债(zhài)务问题的新兴市场(chǎng)和发展中国家等。

　　三(sān)、国(guó)内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上(shàng)涨，环(huán)比由负(fù)转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价(jià)格环(huán)比上涨10.06％，环比(bǐ)由(yóu)负(fù)转正，由(yóu)上月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦(lún)特原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年(nián)4月以来，铜(tóng)价(jià)环比上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负(fù)转正(zhèng)，由上(shàng)月的(de)-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库(kù)存同(tóng)比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数(shù)环比(bǐ)上升(shēng)，螺纹(wén)钢价格环(huán)比(bǐ)下(xià)跌，库存同比下降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比(bǐ)上(shàng)升(shēng)。4月以来，全(quán)国水(shuǐ)泥(ní)价格指数环(huán)比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。华北、东北、华东、中南(nán)、西北以及西南(nán)各区价(jià)格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌(diē)，库存(cún)同比下降(jiàng)，钢(gāng)坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比(bǐ)由(yóu)正转负，环(huán)比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房(fáng)成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩窄，猪(zhū)价(jià)菜价下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面(miàn)积增幅缩(suō)窄。2023年(nián)4月以来，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一(yī)线、二线(xiàn)、三(sān)线城市(shì)商品房(fáng)成交面(miàn)积同(tóng)比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分(fēn)点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百(bǎi)城(chéng)土(tǔ)地供应面积同比增(zēng)速(sù)为(wèi)5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格(gé)环(huán)比下跌(diē)5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个(gè)百分(fēn)点。水(shuǐ)果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤(jīn)，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百(bǎi)分点。批(pī)发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩(kuò)大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较(jiào)上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较(jiào)上月(yuè)末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调(diào)提振消(xiāo)费持续回升的(de)动(dòng)力；国资委(wěi)强调着力发展战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家发展改革(gé)委举行(xíng)4月份新(xīn)闻(wén)发布会，强调(diào)要提振消费持续回升的动(dòng)力。接下来将重点(diǎn)做好四方面工作：一是(shì)，研究(jiū)起草关于恢复和(hé)扩(kuò)大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消费(fèi)、农村消费等重点领域；二是，下大力气(qì)稳(wěn)定汽车(chē)消费(fèi)，大(dà)力推(tuī)动新能源汽车(chē)下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入分配和消费全链条良性循环促进机制；四(sì)是，研究制定(dìng)关于营造(zào)放心消费环境的(de)政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大(dà)会议(yì)，强(qiáng)调推动(dòng)国资(zī)央企着力发展实体经(jīng)济(jì)特别是战(zhàn)略性(xìng)新兴产(chǎn)业。会议认为，要更好(hǎo)推动国资央(yāng)企在中国式(shì)现代化新(xīn)征程中走在前列，着(zhe)力(lì)提升科技自立自强水平，提升自主(zhǔ)创新能力；着(zhe)力发展实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业(yè)，加快推(tuī)进(jìn)现代化产业体(tǐ)系建(jiàn)设；抓好新(xīn)一轮国(guó)企(qǐ)改革深化提升行动组织(zhī)实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会介绍(shào)一(yī)季度工业和信息化(huà)发展状况(kuàng)，表示下一步将制定实施重点行(xíng)业(yè)稳(wěn)增(zēng)长的工作方案。一是营造良好产业发展(zhǎn)环境，落实落细(xì)稳增长政(zhèng)策(cè)举措，抓实抓细部省协(xié)作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大对制造业(yè)外贸企业的支持力(lì)度，配合(hé)有关部门(mén)落(luò)实好稳外贸政策举措；三(sān)是促进内需(xū)加快恢(huī)复(fù)，以(yǐ)高(gāo)质量供给促进消(xiāo)费；四是持续增强发展动能，加快战略性新兴产业的(de)创新发展(zhǎn)。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国(guó)内经济恢复力(lì)度不及(jí)预(yù)期；海外需求超预期回(huí)落。

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