调(diào)油(yóu)逻辑(jí)提振成(chéng)本价(jià)格(gé)，从而能够推升芳烃价格，去年二季度芳(fāng)烃(tīng)市场的(de)热度之高也正是由这个逻(luó)辑主导。然(rán)而，今年与去(qù)年的(de)步调明显不一。期货日报(bào)记者观(guān)察(chá)到，同为芳烃品(pǐn)种，4月(yuè)18日以来，PTA和苯(běn)乙烯(xī)期货盘(pán)面已连续出现了9连(lián)跌，从走(zǒu)势上来看，两(liǎng)品种的表现远(yuǎn)超(chāo)市场(chǎng)预期。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收(shōu)于(yú)5620元/吨(dūn)，较4月17日(rì)收盘(pán)价下跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于(yú)8251元/吨(dūn)，较(jiào)4月17日收盘价下跌438元(yuán)/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近(jìn)期芳(fāng)烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主(zhǔ)要原因在于两方(fāng)面，一方面由(yóu)于近期原油大跌，另一方(fāng)面近期成品油裂差下跌(diē)。”一德期货分析师郑邮飞表(biǎo)示，由于欧美的滞涨格局，以及美国的加息预期(qī)，需求羸弱，市场(chǎng)对于衰(shuāi)退(tuì)的预期再(zài)起。而原油供应端的OPEC+减(jiǎn)产(chǎn)还没有落(luò)地，原(yuán)油近期回补前期(qī)缺口后继(jì)续下行(xíng)，对于化工特(tè)别是与(yǔ)之(zhī)相关性相对(duì)较强的PTA形成成(chéng)本塌陷。成品油裂差方面，近(jìn)期美国汽(qì)柴(chái)油裂(liè)差出现下滑，同时美国汽油库存在(zài)4月份(fèn)去(qù)库速率减缓，使得(dé)市场(chǎng)对于(yú)美国调油(yóu)需求(qiú)的预(yù)期(qī)边(biān)际弱化，对于芳烃的支撑走弱(ruò)。

　　采访中，记(jì)者了解到，美国夏油(yóu)对(duì)于辛烷值的需(xū)求(qiú)支撑(chēng)起(qǐ)了(le)芳(fāng)烃调油的逻辑。

　　但与去年同(tóng)期相(xiāng)比，今年芳烃(tīng)市(shì)场走(zǒu)势(shì)相对偏弱，且去年调油(yóu)逻辑发生的时间在5月(yuè)发(fā)酵、6月初达到(dào)顶峰，今年调(diào)油逻辑是在汽油(yóu)旺季(jì)到来之前(qián)。

　　物产(chǎn)中大期(qī)货(huò)能(néng)化组组长谢雯(wén)表示(shì)，发(fā)生这一现象的原因(yīn)更(gèng)多是始(shǐ)于路径依(yī)赖，去年极端的调油行情使得市场预期(qī)今年调(diào)油逻辑发生的概率(lǜ)仍(réng)较大，调(diào)油(yóu)商提前(qián)准(zhǔn)备原料运(yùn)往美国。

　　在她看来，去年调油(yóu)逻辑是调油实实在(zài)在发(fā)生(shēng)，反映在MX、PX美亚(yà)价差大幅拉升；今(jīn)年的调油带来芳烃(tīng)美亚价差处于往年同(tóng)期(qī)高位，但当前(qián)美(měi)湾芳烃库存较高，需求(qiú)饱和(hé)，抑制芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告(gào)诉记者，今年(nián)芳烃调油(yóu)逻辑与去年在细(xì)节与(yǔ)节奏上又(yòu)有差异，主要体现在去年5—6份的行情是(shì)“脉冲(chōng)式”的(de)，当时市场对于美国高辛(xīn)烷值(zhí)调油料的短缺没有(yǒu)提早预期，导致旺(wàng)季来临后行情一触即(jí)发，而经历过去年的大幅(fú)波动，随后调油(yóu)商对于今年(nián)已经提早(zǎo)有所准备(bèi)。

　　“芳(fāng)烃的(de)美亚价差一(yī)直保持相对高(gāo)位，给亚(yà)洲芳(fāng)烃流向美国创造套利空间，同时我们从(cóng)去年四季度至今(jīn)韩国(guó)出口美(měi)国芳烃的数量保持(chí)相对高位可(kě)以一窥(kuī)究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃(tīng)装置的检修预期(qī)，今年市场的(de)调油逻辑在3月份(fèn)就启动，提早并(bìng)迅速将芳烃估值打(dǎ)上去，PTA价格也在3月中旬(xún)开始(shǐ)启动，这明显(xiǎn)早于去年(nián)。但我们也看到了PXN在3月下(xià)旬后就处于高位徘徊(huái)的(de)状态，意味着(zhe)调油(yóu)逻辑已(yǐ)经在芳烃(tīng)上提早兑现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对(duì)此(cǐ)，华融融达期货分析师韩冰冰(bīng)表(biǎo)示，今年(nián)和(hé)去年芳烃走势(shì)存在(zài)着节奏的差(chà)异，去年5月(yuè)份是(shì)是(shì)炒作(zuò)调油(yóu)需(xū)求的(de)主要时期，而今年市场(chǎng)提前到3月(yuè)就开始炒(chǎo)作。

　　据(jù)韩冰冰介绍，今年调油(yóu)逻辑应(yīng)该(gāi)不及去年。“去年受俄乌冲突影响(xiǎng)，欧美地(dì)区成品油供需突(tū)然变得紧张，油(yóu)品(pǐn)裂(liè)解利润(rùn)非常好，调油(yóu)逻(luó)辑兴(xīng)起。而今年的问题是(shì)欧(ōu)美(měi)经济下行压力较大(dà)，油品需求面临走弱，从盘(pán)面也可以看到，3月份(fèn)市场因炒(chǎo)作(zuò)调油需求大(dà)幅拉(lā)涨，但进入4月以(yǐ)将进酒为何读qiang，陈道明朗诵《将进酒》后，油(yóu)品利润却回(huí)落，并拖累形(xíng)成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄乌冲突导致原油(yóu)的出口(kǒu)受限以及疫情影响下美国(guó)炼(liàn)厂大(dà)幅关停(tíng)引起的辛(xīn)烷(wán)需求无法匹配，从而导致了美亚套利窗口的打开，亚洲芳(fāng)烃运往美国，原(yuán)料端(duān)紧缺助推PTA价格的大幅走高。今年看工厂对于(yú)调油行情有所(suǒ)准备，整体缺量需求将不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师(shī)隋斐看来，二季(jì)度美国出行旺季(jì)下调油需求被(bèi)赋予期待，然而有了去年二季(jì)度调油需求增加下亚(yà)美套利利(lì)润可观的经验，部分工厂提前跟美国工厂签订了长约，今年的出口周期有所提前。

　　从今年韩国运(yùn)往美国的芳烃出(chū)口量观(guān)察，整体1—3月出口量(liàng)已达去年调油季出口总(zǒng)量的65％偏上。同时(shí)，据了解，贸易商今(jīn)年与亚洲PX生产(chǎn)企业签订合同(tóng)多采用FOB模式，便于其(qí)在(zài)窗口打开(kāi)后及时变更流(liú)向。

　　“从(cóng)辛(xīn)烷值观察今年(nián)调油大概(gài)率仍将发生，但是整(zhěng)体(tǐ)对(duì)于芳烃价(jià)格的提振高度将极(jí)大可(kě)能不(bù)如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月(yuè)份以来国际油价波动加剧，近期原油(yóu)库存低位回升，汽油裂解(jiě)价差回落，亚洲(zhōu)甲苯调油优势(shì)下降，在(zài)对未来需求的不(bù)确定(dìng)和经济可能(néng)衰退的背景下(xià)调(diào)油需(xū)求出现了不稳定的因(yīn)素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面(miàn)来看，实则呈现(xiàn)边际走(zǒu)弱的迹象。

　　据隋(suí)斐介绍，PTA前(qián)期流通货源紧张的局面在恒力石化和(hé)嘉通能源两套年产能共500万吨新装置投(tóu)产和下(xià)游消费走弱(ruò)的影响下(xià)逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱(ruò)；苯(běn)乙烯供应端(duān)在(zài)4月淄博俊辰50万吨新装置投产下(xià)北方低价货源冲击华(huá)东，下游(yóu)硬(yìng)胶产品利润(rùn)不佳，成品库存(cún)偏高的局面仍存，苯(běn)乙烯(xī)主(zhǔ)港库存及上游纯(chún)苯港口库存攀升(shēng)，二季度苯乙烯(xī)仍面临累库(kù)压力(lì)。

　　“目(mù)前看调油逻(luó)辑边际弱(ruò)化，但是现在还没有真正进入(rù)美国汽(qì)油的消费旺季，如果5月下旬开始美国(guó)汽油消费走强，预计芳烃(tīng)估值仍将保(bǎ将进酒为何读qiang，陈道明朗诵《将进酒》o)持高位，但是在当前衰退(tuì)预期以及(jí)美联储加息背(bèi)景(jǐng)下，成品(pǐn)油消(xiāo)费(fèi)的成色或较(jiào)预期大(dà)打折扣，芳烃(tīng)前期相对(duì)原油(yóu)的价差(chà)高点已经看到(dào)，调油逻辑再继(jì)续大幅发(fā)酵的概率降低(dī)。”郑(zhèng)邮(yóu)飞认(rèn)为，后期(qī)芳烃(tīng)系(xì)产(chǎn)品(pǐn)PTA、苯乙烯或将回归(guī)自身(shēn)的供需基本(běn)面。

　　“短期(qī)来看(kàn)，随着主力合约换(huàn)月，市场(chǎng)的交易重心转向(xiàng)了2309 合约，在距离9月相(xiāng)对较长的(de)时间(jiān)下市场博(bó)弈增大。”隋斐表(biǎo)示，从基本(běn)面上来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端(duān)的扰(rǎo)动对(duì) PTA 来(lái)说(shuō)将(jiāng)更加敏感。就苯乙(yǐ)烯将进酒为何读qiang，陈道明朗诵《将进酒》而(ér)言，目前国内纯(chún)苯下游品种中除了苯胺盈利(lì)之外其他下(xià)游盈利性不佳，纯(chún)苯港(gǎng)口库存去(qù)库力度减弱，苯乙烯下游同(tóng)样面临成品(pǐn)库存(cún)偏高和(hé)利润不佳的局面(miàn)，二(èr)季(jì)度苯乙(yǐ)烯(xī)仍面(miàn)临累(lèi)库(kù)压力，短期来看价(jià)格向上的(de)驱动(dòng)或较乏力。

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