来(lái)源(yuán)：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的(de)关键(jiàn)仍是通胀压力太大。

　　本(běn)次美(měi)联(lián)储声明较3月有何变化？第一，重(zhòng)申(shēn)经济依然稳(wěn)健，表(biǎo)述(shù)修(xiū)改(gǎi)为(wèi)“一季度经济温和增长，就业强劲，失业(yè)率(lǜ)在低位(wèi)”。第二(èr)，重申(shēn)美国(guó)银行(xíng)稳健，明确银行风险导(dǎo)致家庭(tíng)和企业(yè)信贷(dài)的收(shōu)紧(jǐn)。第三，重申通(tōng)胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然(rán)很高，委员会(huì)仍然高度关注通货膨胀风险”。第四(sì)，修改货币政(zhèng)策表述(shù)，重申“委员(yuán)会评估货币政策的(de)滞后影响”，删(shān)除“委(wěi)员会预计(jì)一些(xiē)额外(wài)的政策(cè)紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于经济，认为(wèi)经济可能(néng)面临来自紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻(zǔ)力，其(qí)影响还需要(yào)时间来体现；预计美国经(jīng)济温(wēn)和增长，有(yǒu)可能避免衰退，或(huò)者是温和(hé)衰退。关于加息，本次加息(xī)依(yī)然是共识(shí)；认为原则上不需要利(lì)率提(tí)高那么高，正在评估是否达到限制性水(shuǐ)平(píng)，认为或(huò)已经达(dá)到（或(huò)已经接(jiē)近达到）。关于降息，强(qiáng)调劳动(dòng)力(lì)市场在走弱，但依(yī)然(rán)强劲，薪资水平(píng)仍(réng)高；通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于(yú)目(mù)标，降(jiàng)低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并不合适。关于(yú)银行和债(zhài)务上限(xiàn)，强(qiáng)调地区性(xìng)银行发挥非常重要的作用(yòng)，不希望大(dà)型银行进行(xíng)大(dà)规模收购，银行(xíng)业总体(tǐ)上有(yǒu)所(suǒ)改善，美国银行(xíng)系统健(jiàn)康且具有弹(dàn)性(xìng)。强调应(yīng)及(jí)时(shí)提高(gāo)债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联(lián)邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年(nián)6月以来的高点。此外，上调准(zhǔn)备金余(yú)额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联(lián)储(chǔ)将继(jì)续减持美国国债、机构债务和(hé)机构抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持证券，上限为950亿美元（600亿美元(yuán)国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚(jiān)持加息的(de)关键仍在于(yú)通胀压力较大(dà)。例如，3月美(měi)国核心(xīn)通(tōng)胀季调环比仍在(zài)0.4％的高(gāo)位，且已经(jīng)连续4个(gè)月处于高(gāo)位(wèi)；核心通胀年化同比也(yě)仍在(zài)4.9％，边(biān)际上(shàng)并没(méi)有明显降温。本轮加息是80年代以来最(zuì)快的一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或(huò)将结束(shù)

　　从(cóng)声(shēng)明来看，与2023年(nián)3月相(xiāng)比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经(jīng)济方(fāng)面，重申经济依(yī)然稳健。不(bù)过表述修改为(wèi)“1季度经济活动(dòng)以适(shì)度的速度增长，最近几(jǐ)个月就(jiù)业增(zēng)长(zhǎng)强劲，失业率保持在(zài)低位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申(shēn)通胀压力。“通货膨胀仍然(rán)很(hěn)高”、“委员会(huì)仍(réng)然高度关(guān)注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加息方面，或(huò)将停止加息。重申委员会将(jiāng)评估货币政策(cè)的滞后影响，“在确定(dìng)额外的政策紧(jǐn)缩在(zài)多大程(chéng)度上适合于随着时间的推移将通(tōng)货膨胀率恢(huī)复到(dào)2％时，委员会(huì)将考虑货(huò)币政策(cè)的累积紧缩，货(huò)币政策影响经(jīng)济活动和(hé)通货(huò)膨胀的滞后，以(yǐ)及经(jīng)济和金(jīn)融发展”。重点(diǎn)是删除了“委员会(huì)预计(jì)，一(yī)些额外(wài)的政策紧(jǐn)缩可能是适(shì)当(dāng)的，以实(shí)现一种货币政策立场”，一切后果自负是什么意思，不然后果自负是什么意思表明(míng)美联储加(jiā)息或将结束。

　　关(guān)于银行风险，重申美国(guó)银行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确银行风(fēng)险导致(zhì)了家庭和企(qǐ)业(yè)信贷(dài)的收紧(jǐn)（上一次表述(shù)为“可能”），重申这(zhè)对经济、就业和通(tōng)胀(zhàng)的影响(xiǎng)存在不确定性，“家庭(tíng)和企业信贷(dài)条件收紧可能会(huì)拖累经济活动(dòng)、就(jiù)业(yè)和(hé)通胀(zhàng)，这些影(yǐng)响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认(rèn)为(wèi)，经(jīng)济可(kě)能面(miàn)临(lín)来自紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要(yào)时间来体现（尤其是住房和投资领域）。不过明确指出，如果美国(guó)出(chū)现经济衰退(tuì)，希望是温(wēn)和的；强(qiáng)调，美国可能会(huì)出现轻微的经济衰退。

　　关于(yú)加息，或(huò)已(yǐ)经达到限制性水平。一切后果自负是什么意思，不然后果自负是什么意思ng>美联储在3月议息会议时，就已(yǐ)经在讨(tǎo)论停止加息的问(wèn)题；不过(guò)，鲍威尔(ěr)指出本(běn)次加息依然是共识，所有(yǒu)人全票通过，一些政策制(zhì)定者谈到停止(zhǐ)加息，但不是本次会议(yì)。

　　对于未来(lái)利率终(zhōng)点的问题(tí)，鲍(bào)威尔(ěr)认为原(yuán)则上不(bù)一切后果自负是什么意思，不然后果自负是什么意思需要利率提(tí)高那(nà)么(me)高，正在评估是否(fǒu)达(dá)到(dào)限制(zhì)性(xìng)水平，认为或(huò)已经达到了限制性水(shuǐ)平（或已经接(jiē)近达到(dào)），也就意(yì)味着(zhe)也许(xǔ)可(kě)以(yǐ)暂(zàn)停加息了。后续政策变化(huà)的关键(jiàn)仍(réng)是审视(shì)数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合(hé)适。鲍威尔强调，美国劳(láo)动(dòng)力(lì)市场在(zài)走弱，但依(yī)然强(qiáng)劲，失业率仍在低(dī)位，薪(xīn)资水平仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀有所缓和(hé)，但(dàn)依然(rán)高企(qǐ)，远(yuǎn)高于(yú)目标水平(píng)，降(jiàng)低通胀仍需较长(zhǎng)时间(jiān)，当前(qián)降息并不合(hé)适。

　　关(guān)于银行(xíng)风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调地区性(xìng)银行发挥(huī)非常重要的作用，不希望大(dà)型银行进行大规模收购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国(guó)银行系(xì)统健康且具(jù)有(yǒu)弹性。银(yín)行(xíng)危机的影响(xiǎng)程(chéng)度目前(qián)尚不确定。

　　关(guān)于债务上限(xiàn)风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时提高(gāo)债务上限，如果没有(yǒu)达成(chéng)债务协议，经(jīng)济后(hòu)果(guǒ)“高度不确定”。此前，美国(guó)财政(zhèng)部长耶伦也强调，如果(guǒ)国(guó)会不(bù)尽早(zǎo)采取行动提高债(zhài)务(wù)上限，美(měi)国可能最(zuì)早(zǎo)于6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由于美联邦(bāng)政府触及31.4万亿美元的(de)法定举债上限，美国财政部于今年1月(yuè)宣(xuān)布(bù)采取(qǔ)特别措(cuò)施，避免(miǎn)联(lián)邦政府发生债(zhài)务(wù)违(wéi)约。美国国会预算办(bàn)公室5月1日发布的最新(xīn)报告(gào)显(xiǎn)示，美国(guó)在6月初耗尽资金的风险较之前更高(gāo)。

　　往前看，美(měi)国银行(xíng)风(fēng)险演(yǎn)变成(chéng)系统性风险的概率或有限，但中小银行破产或依然会出现。目前市(shì)场(chǎng)依然(rán)预期美联储(chǔ)6-7月维持利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平不变(biàn)，9月开始降息（概率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们(men)认(rèn)为，美国(guó)经济(jì)虽(suī)在下(xià)滑，但依然(rán)有韧性；美国通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)仍(réng)大(dà)，年内(nèi)降息概率或较低。