私募基金运作即将迎来更全面的新一(yī)轮(lún)监(jiān)管(guǎn)。

　　4月28日(rì)，中(zhōng)国证(zhèng)券投资基金业协会（下称中基协）就(jiù)起草(cǎo)的(de)《私募证券投(tóu)资基金运作指(zhǐ)引》（下称《运作指引》）向社会公开征求意见。

　　自(zì)2013年6月证券(quàn)投(tóu)资(zī)基(jī)金法将私募证券投资(zī)基金纳入(rù)统一规范(fàn)，中基协实施登记(jì)备案以(yǐ)来，我国私募证券投资基金行业(yè)发展迅速，规模不(bù)断增加。截至(zhì)2022年年(nián)末，中基协已(yǐ)登记私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金管理人9000余(yú)家，存续私募证券投资基金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿元。私(sī)募证(zhèng)券投资基金交(jiāo)易策略逐步多元化，交易活跃，投资资产覆(fù)盖股票、基金、债券(quàn)和场内(nèi)外衍生品，已经成(chéng)为资本(běn)市(shì)场重要的(de)机构投资者之(zhī)一。中基(jī)协(xié)结合(hé)私(sī)募证券(quàn)投资基金行业(yè)实践(jiàn)，坚持规(guī)范发(fā)展和(hé)问题导向，起草形成《运作指(zhǐ)引》，明确底线要求，针(zhēn)对重(zhòng)点问题(tí)予以规范(fàn)，完善私募(mù)证券投资基金运作(zuò)规则(zé)体系(xì)。

　　本次征求意(yì)见的《运作指引》共计三十二(èr)条，对私募证券投资基金募集(jí)、投资、运作管理等环节提出了规范(fàn)要求。具体来看：

　　募(mù)集要求(qiúshe always后面加动词原形吗，always后面加动词什么形态)方面(miàn)，在募集及存(cún)续门槛要(yào)求上，明确私募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)初始募(mù)集及存(cún)续(xù)规模不得低于1000万元。

　　今年2月(yuè)，中基协(xié)发布了修订后的(de)《私募投(tóu)资基金登记(jì)备案办(bàn)法(fǎ)》（下称《备案办法》）及配套(tào)指引，进一步明(míng)确(què)了私募登记(jì)备案标准，其中就提出私募(mù)证券基金初始实缴(jiǎo)募(mù)集(jí)资金规模不低于1000万(wàn)元人民币。此次《运作(zuò)指引》的相关要求与《备案(àn)办(bàn)法》衔(xián)接。

　　但(dàn)引发市场热议(yì)的是，基金合同中(zhōng)应当明(míng)确约定，除市场波动导致(zhì)净值变(biàn)化外，连续60个交易日出现基金资产(chǎn)净值(zhí)低于1000万元人民币的，该私募证券投资基金进入清算流程(chéng)。

　　有(yǒu)行(xíng)业人(rén)士(shì)认为，《运作指引》在衔(xián)接《备案办(bàn)法》募(mù)集规模的基(jī)础上，增加了(le)存续要求(qiú)，这可以有效避免《备案办法》出台(tái)后，通过募集资金后再赎回的(de)方式备案(àn)的“壳基(jī)金”。此外，这也体现行业的“扶强除劣”趋势，中(zhōng)小规(guī)模的私募(mù)生存难度越来越大。

　　申(shēn)赎管理上，为加强(qiáng)流动性(xìng)风(she always后面加动词原形吗，always后面加动词什么形态fēng)险管理(lǐ)，《运作指引(yǐn)》要求私募证券投资基(jī)金开放申赎(shú)频率(lǜ)不得(dé)高于每月一(yī)次。为引(yǐn)导投资者理(lǐ)性(xìng)投资、长期(qī)投资，《运作(zuò)指(zhǐ)引》明确基金合同应当(dāng)约定(dìng)投资者(zhě)不少(shǎo)于(yú)6个(gè)月的份额锁定期(qī)安排。

　　投资要求(qiú)方面，在(zài)组合投资要(yào)求(qiú)上，为引导私募证券投资基(jī)金管理人提(tí)升(shēng)专业投资能力，组合投资、分散风(fēng)险，要求私募证券投资基(jī)金采取资产组合的方式进行投(tóu)资。单(dān)只私募证券投(tóu)资基金投资于(yú)同(tóng)一资产(chǎn)的(de)资金，不得超过该基金净资产的25％；同一私募基金管(guǎn)理人管(guǎn)理(lǐ)的全部私募证券投(tóu)资基(jī)金投(tóu)资于同(tóng)一资产(chǎn)的(de)资金，不得超过该资产的25％。银行活(huó)期存款、国债(zhài)、中央银行票据、政策性金(jīn)融债、地方政府债券、公(gōng)开募集基金等中国证监会、协会认可(kě)的投(tóu)资品种除外。

　　《运作指引(yǐn)》还明(míng)确禁止(zhǐ)多层嵌(qiàn)套，要求(qiú)私募(mù)证券(quàn)投资基金架构应(yīng)当清(qīng)晰、透明(míng)，不得通过设置复杂架构、多(duō)层(céng)嵌套(tào)等方(fāng)式(shì)规避监管要求。私募证券(quàn)投(tóu)资基金投资(zī)于其他私募证(zhèng)券投资基(jī)金或者(zhě)金融机构发行的资产(chǎn)管理产品的，应当明(míng)确约(yuē)定所投资(zī)的私募(mù)证券投(tóu)资基金或者(zhě)资产(chǎn)管(guǎn)理产品不再投资除公(gōng)开募集基(jī)金以外的(de)其他(tā)私募证券投(tóu)资基金或者资产管理产品。

　　在场外衍生品投资要求(qiú)上(shàng)，明确私募基(jī)金(jīn)应当以风(fēng)险管理、资产配置(zhì)为目标开展衍(yǎn)生品(pǐn)交易，不得(dé)将衍生品交易异化为股(gǔ)票、债券等场内标的(de)的(de)杠杆融(róng)资工具(jù)，不得为(wèi)不适格投资者提供通道服(fú)务，提出集中度(dù)、杠杆等要求。

　　运作(zuò)管理要(yào)求方面，要求私(sī)募证券投资基金管理人建立健全内部制度，遵循投资者(zhě)利益优(yōu)先与公平(píng)交易原则，防(fáng)范利益(yì)输(shū)送。对量化私募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)在交易系统安(ān)全(quán)、异常交易监控、内部管理、资料保存、产(chǎn)品命名等方面提出规范(fàn)要(yào)求(qiú)。进(jìn)一步细化对私募证(zhèng)券投资(zī)基金投资运作(zuò)（如(rú)衍生品、境外资产等(děng)特殊交易）的(de)信息披露要求。

　　同时，《运作指引》明确不(bù)同规(guī)模私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)管(guǎn)理人和(hé)私募(mù)证券投资基金信息报(bào)送工(gōng)作(zuò)要求(qiú)。

　　《运作(zuò)指引》还(hái)要求规模以上私募证券投资基金管理(lǐ)人定期开(kāi)展压力测(cè)试、建立风(fēng)险(xiǎn)准备金制度等。具(jù)体来看，同一实(shí)际控(kòng)制(zhì)人控制的私募(mù)基金管理人在最近一(yī)年(nián)度末(mò)合计基金(jīn)管理规(guī)模在20亿(yì)元(yuán)以上(shàng)的，应当持续建(jiàn)立健全流动性风险监测、预(yù)警与(yǔ)应急(jí)处置、关于(yú)预警(jǐng)线与止损线的风险管理制(zhì)度，每季度至少进行一次压力测试(sshe always后面加动词原形吗，always后面加动词什么形态hì)。私募基金管理人应当结(jié)合市场(chǎng)状况和自(zì)身(shēn)管理能力制定(dìng)并(bìng)持续更新流动性(xìng)风险应(yīng)急预案，明确预案触发情景(jǐng)、应(yīng)急程序与措施等(děng)。

　　《运作指引》明确禁止通道业务，私募基金(jīn)管理人应(yīng)当对投资者资(zī)金来源(yuán)的合规(guī)性进行审查(chá)，不得由投(tóu)资者或其指定第三方下达投资指令或者自行负责投(tóu)资(zī)运作，不得为金融机构、其他(tā)私募基金(jīn)管理(lǐ)人，金融机构资产管(guǎn)理产品以及其他(tā)私募基金提供规避投资范围、杠杆约束(shù)、投资者门槛等(děng)监管要求的通道服务(wù)。

　　一位(wèi)私募人士向期货日报记者(zhě)表示，综合(hé)来看，私募监(jiān)管的实际标(biāo)准在向金融机构管理标准看(kàn)齐，《运(yùn)作指(zhǐ)引》如果按(àn)目前(qián)征求(qiú)意见(jiàn)稿的水平落实，执行(xíng)后会快速(sù)抹平私募基(jī)金相对其(qí)他资管产品的灵活(huó)度，让(ràng)资金方的投放偏好回到策(cè)略表现及管理人的整体运营和服务水平上，而(ér)非政策监管红利。这将更有利于行业的(de)健(jiàn)康发展，回归管(guǎn)理本源。

　　不过，《运(yùn)作(zuò)指引》也给予了过渡期安排。

　　中基(jī)协表示，《运作(zuò)指(zhǐ)引》施(shī)行后，新(xīn)备案的私募证券投资(zī)基金按照《运作指引》要(yào)求(qiú)执行。同(tóng)时为(wèi)减(jiǎn)少新老(lǎo)基金(jīn)的套利空间，对存量基金针对(duì)不同(tóng)情(qíng)况提出差(chà)异化(huà)整改要求，并对重(zhòng)点条款的整改给(gěi)予(yǔ)充(chōng)分过渡期安排：

　　对(duì)于违反投资范(fàn)围要(yào)求、开展通道业务、不(bù)符合最低存续规模等触及(jí)底线要求的存量基金，《运(yùn)作指引》施行后不(bù)得(dé)新增(zēng)募(mù)集规(guī)模及投资者，不(bù)得展期(qī)，新增投资活动获得须符合《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》要(yào)求(qiú)，合同到期后予以(yǐ)清算；

　　对于不(bù)符合《运(yùn)作指引(yǐn)》中关于投资(zī)集中度、嵌(qiàn)套(tào)层数、杠杆(gān)比(bǐ)例、债券(quàn)及衍生品(pǐn)交易等投(tóu)资要求的，给予12个月整改过(guò)渡期，不强制要求修改基金合同；

　　对于《运作指引》实施后存量基(jī)金新募集的投资者要求设置不(bù)少于6个月(yuè)的份额锁定(dìng)期；

　　对于存量基金发生基金合同变更的(de)，变(biàn)更(gèng)后内(nèi)容应当符合(hé)《运作指引(yǐn)》要求；基(jī)金合同存续期限发(fā)生(shēng)变化的，应当按(àn)照(zhào)《运作指引》修改(gǎi)基金合同(tóng)；

　　对于存量基(jī)金中(zhōng)无固定存(cún)续期限的私募证券投资基金，要求在《运(yùn)作(zuò)指引》施行后12个月(yuè)内(nèi)，修改(gǎi)基金合同，约定明(míng)确(què)的基金存续期(qī)，以促(cù)进目前存量永(yǒng)续基金限期整改(gǎi)。

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