文：天风宏观宋(sòng)雪(xuě)涛/联(lián)系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居(jū)民存(cún)款在连续13个月(yuè)同比多增后，首(shǒu)次回(huí)落。

　　在过(guò)去一年多时间里，居民(mín)部门(mén)积攒(zǎn)了一(yī)大笔(bǐ)超额(é)储(chǔ)蓄。今年这(zhè)笔超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)顺(shùn)利释放对判断经(jīng)济和资(zī)本市场走势(shì)至关重要。这(zhè)里(lǐ)我们尝试回答两个问(wèn)题。一是4月(yuè)居民存款同(tóng)比多减是不是超额储(chǔ)蓄释放(fàng)的开始？二是(shì)这一趋势能(néng)否延续？

　　对上述问(wèn)题的回答取决于存款会受到哪(nǎ)些因素的影(yǐng)响。一般影响居民(mín)存款(kuǎn)的主(zhǔ)要有这么几种行为：可支配收入、消费支出、金(jīn)融(róng)资产(chǎn)相关收支和房地(dì)产(chǎn)相(xiā当兵的家暴几率大吗，当过兵的人会家暴吗ng)关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购房减少(shǎo)会推动(dòng)存款增加(jiā)；反(fǎn)之(zhī)，收入减少、消费(fèi)增加、认购金融资(zī)产(chǎn)、购房增(zēng)加(jiā)、提(tí)前(qián)还贷等则会带动存(cún)款回落。

　　2022年(nián)居民(mín)存款同(tóng)比多增7.9万亿是居(jū)民(mín)少消费、少投资、少购房的结果（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成(chéng)超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增(zēng)速放缓并(bìng)提前还贷，但因(yīn)为投资、购房等(děng)下滑(huá)幅度更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度居民(mín)存款同比多增2.1万亿则(zé)是收入(rù)修复和(hé)理财存款化的(de)结果。

　　一季度居民人均可支(zhī)配收入同比增(zēng)长(zhǎng)525元(yuán)，理财存续规模相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行(xíng)办理速度放缓等因(yīn)素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支(zhī)持证券(quàn)）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即居民提前还款(kuǎn)对(duì)存款的拖(tuō)累相(xiāng)比于去年末略有放(fàng)缓。

　　但是(shì)，随着居民消费(fèi)和购(gòu)房行为修(xiū)复(fù)，其(qí)对存(cún)款的支撑(chēng)力(lì)度减(jiǎn)弱，一季度人均消费(fèi)支出同比增(zēng)加345元（低于(yú)收入涨幅）、购房支出同比多(duō)增(zēng)1575亿(yì)元。但因为支撑因(yīn)素的(de)规模更大(dà)，所以存(cún)款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季(jì)度最核当兵的家暴几率大吗，当过兵的人会家暴吗心的不(bù)同在于理财市场的变化。4月居民存(cún)款下滑可能的原因一是居民存(cún)款理财化；二是提前还贷规模增加。因为(wèi)居(jū)民收入和消费数据不足，暂时无法判断(duàn)消费和(hé)收入在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款回流(liú)理财是(shì)4月存款(kuǎn)回(huí)落(luò)的核心(xīn)原因，4月(yuè)理财存量(liàng)规(guī)模环比增(zēng)加1.26万(wàn)亿(yì)至25.5万亿，结束了自去年(nián)10月(yuè)以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风险降低、收益回(huí)升和存款利率(lǜ)下滑共(gòng)同作用的结果。受益于(yú)债券市(shì)场走(zǒu)强，今(jīn)年理财(cái)市场(chǎng)表现(xiàn)逐(zhú)步好转，理财产(chǎn)品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下(xià)滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的存(cún)款利率，存款对居民的吸引力(lì)逐渐减(jiǎn)弱，而理财对(duì)居(jū)民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模(mó)上看，随(suí)着破净(jìng)率进一步回落，居民还(hái)在继续增配(pèi)理财产(chǎn)品，存款理(lǐ)财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规(guī)模扩大是存款下滑的又一个(gè)原因(yīn)。4月(yuè)早偿率月(yuè)均(jūn)值(zhí)相比于2月低点上行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还(hái)贷力度一是因为首套(tào)房利率还在下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳(yáng)、马(mǎ)鞍山等多地继续降低首(shǒu)套房利(lì)率，贝(bèi)壳(ké)研究院数据显示(shì)百(bǎi)城(chéng)首套主流(liú)房贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部(bù)分积压的还贷业务在(zài)3、4月份办理，这(zhè)会推动提前还(hái)贷规模走高。

　　总的(de)来(lái)说，随着理财市场好转(zhuǎn)，此前因居民(mín)少(shǎo)消费、少投资、少买房等积攒下来的超额储蓄已(yǐ)经开始部(bù)分回(huí)流理财(cái)市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来(lái)看，理财市场和提前还贷在后续(xù)几个月里或继续成为超额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅游(yóu)人均消费水平未见(jiàn)明显改(gǎi)善或(huò)部分表(biǎo)明(míng)当下居民消费意愿依(yī)旧偏弱，考(kǎo)虑到(dào)超额储(chǔ)蓄的持有(yǒu)分化且并非主(zhǔ)要来自消(xiāo)费，后续(xù)超额(é)储蓄对(duì)消费(fèi)的支撑(chēng)力(lì)度依旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着(zhe)前期积压的购房(fáng)需求逐渐释放，房(fáng)地产销(xiāo)售目(mù)前已经有(yǒu)走弱迹(jì)象(xiàng)，地产(chǎn)短期或不会成为超储的主(zhǔ)要流(liú)向。但(dàn)是因为按揭利率存在(zài)明(míng)显利差，居民提(tí)前(qián)还贷行为或(huò)将延续。从这个角度来看(kàn)，主(zhǔ)要因为少买房、少(shǎo)投资而(ér)积(jī)攒(zǎn)下来(lái)的储蓄，在理(lǐ)财市(shì)场环(huán)境好转和存款利率下滑的背景下或(huò)将继续回流(liú)到理财市场。

　　1 存(cún)款同比增速(sù)使用金融机构(gòu)住(zhù)户存款余(yú)额+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早偿(cháng)率是(shì)指在个人住房抵押贷款(kuǎn)中债务人(rén)提前偿付(fù)的金额在资产池未偿本金余额的占比

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理(lǐ)财市(shì)场波(bō)动加大

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