文|招商(shāng)宏观张静静团队

　　核心观(guān)点

　　事(shì)件(jiàn)：乌龟最长寿命是多少年的，乌龟最长寿能活多少年ng>2023年5月(yuè)27日，国家(jiā)统计(jì)局发布4月(yuè)全国规模以上工业(yè)企业绩效数据。4月(yuè)份，规模以上工业企业营业(yè)收(shōu)入累计同比增长0.5％；规模以上工业企业利(lì)润累(lèi)计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累(lèi)计同比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡(pō)过程中。从(cóng)决定企业(yè)利润(rùn)的(de)量、价、成(chéng)本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业(yè)利润(rùn)增速(sù)由正转负的原(yuán)因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润(rùn)累计增速的下探幅度(dù)之深(shēn)和持续(xù)时间(jiān)之长是PPI下行和其他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及(jí)费用率偏高严(yán)重制约(yuē)工业企业利(lì)润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看(kàn)：1）与去年同(tóng)期(qī)相比，工业企业经营绩效的增长压力依然较大，与3月份相比，产(chǎn)成(chéng)品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数(shù)和应收账款(kuǎn)平(píng)均回收期(qī)进一步增加。2）分所有制类型来看，外商(shāng)及港(gǎng)澳台(tái)商和私(sī)营企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业(yè)和股份制企业利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅进一(yī)步(bù)扩大。3）上游采选(xuǎn)业(yè)中(zhōng)非金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采选的利润增速表现(xiàn)较好，石(shí)油和天然气开采等其他行(xíng)业(yè)的利润增(zēng)速降幅(fú)依然较大；中游原(yuán)材料加工业和装备(bèi)制造业的利润(rùn)增(zēng)速出现明显分(fēn)化，中游原(yuán)材料加工业的(de)利(lì)润增速均为负，是整体工业企业利润(rùn)增速的主要拖累，中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造业利润增速回升幅度较(jiào)大，成(chéng)为整体工业企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速的主(zhǔ)要拉动(dòng)项。在价(jià)格水平、内部需求、外部需求同时走(zǒu)弱(ruò)的(de)情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力(lì) 。

　　总(zǒng)体而(ér)言，与(yǔ)上(shàng)个(gè)月相比，4月份公布的(de)工业企业利润数据已表(biǎo)现出明显的探底爬坡信号：一，营(yíng)业利润累计(jì)增(zēng)速爬(pá)升(shēng)的(de)行业(yè)进(jìn)一(yī)步增多(duō)；二，营业收入增速由负转正，营(yíng)业利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业(yè)有望(wàng)继(jì)续成为拉动工业企(qǐ)业利润增速(sù)回(huí)升的(de)主要(yào)拉动力。按当(dāng)月利(lì)润增速计算，4月份(fèn)表现(xiàn)较好的行(xíng)业主要有：汽车制(zhì)造、 铁路、船(chuán)舶、航(háng)空航天和其他(tā)运(yùn)输设(shè)备制造业 、通用设备制(zhì)造业、电气机械及器材制(zhì)造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育(yù)和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制(zhì)品业(yè)、电力、热力、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观(guān)点(diǎn)：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但(dàn)依然处于(yú)探底爬(pá)坡过(guò)程中。从决定企业利润(rùn)的量、价、成(chéng)本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利(lì)润增速由正(zhèng)转负的(de)原因(yīn)主要源(yuán)于(yú)PPI下行(xíng)，但本轮工业企业(yè)利(lì)润累计增(zēng)速的(de)下探幅(fú)度之(zhī)深和持(chí)续(xù)时(shí)间(jiān)之长是PPI下行(xíng)和其(qí)他多种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工(gōng)业企业利(lì)润由正转负；（2）主(zhǔ)动去(qù)库存(cún)时间偏长以及费用(yòng)率偏高严(yán)重制约工业企业利润(rùn)爬坡(pō)速(sù)度。

　　与(yǔ)上(shàng)个月(yuè)相比(bǐ)，39个主要(yào)细分行业(yè)中(zhōng)，有26个行业的营(yíng)业利(lì)润累(lèi)计(jì)增速出(chū)现(xiàn)回升，其他13个行业的(de)营业利润累计增速均出现回落，其中(zhōng)回落幅度较大的行业(yè)主要是农副食品加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿(kuàng)采选、造纸(zhǐ)及纸制(zhì)品、 纺织服装(zhuāng)、服饰等行业，回升幅度(dù)较(jiào)大的行业(yè)主要是机械(xiè)和设备修理、汽车制(zhì)造、通用设备制造、橡(xiàng)胶和塑料制品等行业。

　　具(jù)体来看：

　　与去(qù)年同期(qī)相比，工业(yè)企业经(jīng)营绩效的增长压力依然较大(dà)，与3月份相比(bǐ)，产(chǎn)成品存(cún)货周转天数和应(yīng)收账(zhàng)款平均回(huí)收期进(jìn)一(yī)步增加。

　　数据显示，规模(mó)以上工业企业累计每百元营(yíng)业(yè)收入中(zhōng)的成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天(tiān)（3月(yuè)为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均(jūn)回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型(xíng)来看，外商及(jí)港(gǎng)澳台商和私营企业利润(rùn)累计同(tóng)比(bǐ)降幅出现收窄，国(guó)有工业(yè)企(qǐ)业和(hé)股份制企业(yè)利润累(lèi)计同比降幅进一步(bù)扩大。

　　其中4月国(guó)有(yǒu)工业企业利润累(lèi)计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外(wài)商及港(gǎng)澳台商利润(rùn)同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营(yíng)企(qǐ)业和股(gǔ)份制(zhì)企业同比增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非(fēi)金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色金属矿采(cǎi)选的利润增速表现(xiàn)较(jiào)好(hǎo)，石油和天然气(qì)开采等(děng)其他(tā)行业的利润(rùn)增速降幅依然较(jiào)大。

　　数据显示，非(fēi)金属矿采选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选的增速依然为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天(tiān)然气开(kāi)采(cǎi)、煤炭(tàn)开采和洗选、黑色金属矿采选业、废物(wù)资(zī)源综合利用(yòng)的(de)增速为(wèi)负(fù)，分别(bié)收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工(gōng)业(yè)和装备制(zhì)造业的(de)利润增(zēng)速出现明(míng)显分化。中游原材料加工业的利润增速均为负(fù)，尽管与(yǔ)上个月相比(bǐ)，利润增(zēng)速跌幅普遍收(shōu)窄(zhǎi)，但依(yī)然(rán)是整体(tǐ)工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增速(sù)的主(zhǔ)要拖累。中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)业利(lì)润增速(sù)回升幅度较大，成为整(zhěng)体工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)增速的主要拉动项。其(qí)中通用设备制造(zào)、铁路船舶航空航天、电气机械及(jí)器材(cái)制造、仪器仪(yí)表制造增幅延(yán)续上(shàng)个月亮眼趋势(shì)，得益于国内汽(qì)车销售量的提升和汽车产(chǎn)业链出口强劲，汽车制造业的利(lì)润增速降幅由负转正，此外叠加去年(nián)同期(qī)基数较低，汽车(chē)制造(zào)业当月利润增(zēng)速高(gāo)达(dá)20倍。

　　数(shù)据显示，化学原料(liào)化学(xué)制品跌(diē)幅扩(kuò)大(dà)，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加(jiā)工、专(zhuān)用设(shè)备制造、石油(yóu)煤炭及燃料加工、非金(jīn)属矿物制品、黑色金属(shǔ)冶炼加工、化学纤维制(zhì)造、金属制品、计(jì)算机通信和电子设备跌幅(fú)收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造(zào)、通用设备制造(zào)、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机(jī)械及(jí)器材(cái)制造增幅依旧为(wèi)正，并且(qiě)增速出现(xiàn)明显回升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造(zào)增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部(bù)需求、外部需求同(tóng)时(shí)走弱的情况下(xià)，下(xià)游行业内部的利润增(zēng)速反(fǎn)弹乏(fá)力(lì)，文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造等多个行业(yè)的利(lì)润增速跌(diē)幅放缓，但依然(rán)为负；农副(fù)食品(pǐn)加(jiā)工、纺织服装、服饰等多个行业的利乌龟最长寿命是多少年的，乌龟最长寿能活多少年润跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内部需求(qiú)、外部需求转好速度较慢，这也意(yì)味着下游行(xíng)业的利(lì)润增速向(xiàng)上爬坡的节奏大(dà)概率偏缓。

　　数(shù)据显示，农副(fù)食品加(jiā)工(gōng)、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制品和医药(yào)制造(zào)跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐(lè)用品、食(shí)品(pǐn)制(zhì)造、纺织业、家具制造和印刷和记(jì)录(lù)媒介利(lì)润降幅放缓，但(dàn)持(chí)续维持(chí)低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增速由负转正，录(lù)得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶(chá)制造利润增(zēng)速保(bǎo)持高(gāo)位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业(yè)中(zhōng)的机械(xiè)和(hé)设备修理、电力热(rè)力利润增速相(xiāng)对较高，燃(rán)气生产和(hé)供应利润(rùn)增速降幅收窄。其(qí)中机械和设(shè)备修理利润累计增速上升幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力利润累计同比增速收(shōu)窄(zhǎi)，但仍然(rán)保持高速增长，4月收录(lù)47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产和供应降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总(zǒng)体而(ér)言，与(yǔ)上个月相比，4月份公布(bù)的工(gōng)业企业利(lì)润数据已表(biǎo)现出(chū)明显的探底爬坡信号(hào)：一，营业利润累计(jì)增速爬(pá)升的行(xíng)业进一步增多；二(èr)，营业收入增速由负转(zhuǎn)正，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业有望继续成(chéng)为拉动(dòng)工业企业(yè)利润增速回升的主要(yào)拉动力。汽车制造、 铁路(lù)、船(chuán)舶(bó)、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设备制造业(yè)、电气机械及器材(cái)制造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品业、电力(lì)、热力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正(zhèng)如(rú)我(wǒ)们(men)在《今年工业企(qǐ)业利(lì)润增速能(néng)否转正？》中所言，当前正处于(yú)第6次工(gōng)业企(qǐ)业利润探底阶段（从2000年开始计算），如果按(àn)最(zuì)近两次(cì)探底历史来(lái)演绎的(de)话，至少还(hái)要在负值区(qū)间爬坡7-8个月左右(yòu)的时间，预计工业企业(yè)利润增速转正最(zuì)早也需等到(dào)四季度(dù)。目(mù)前(qián)我国(guó)仍面临(lín)内需增(zēng)长(zhǎng)缓慢和外(wài)需(xū)疲弱的(de)“弱(ruò)复(fù)苏(sū)”阶段，这直(zhí)接(jiē)导致企业的(de)产能利用(yòng)率持续下滑(huá)。此外(wài)，叠(dié)加营业成本高居不(bù)下导致的(de)内部压力，本轮工业企业利润增速反弹速度大(dà)概(gài)率较(jiào)为缓(huǎn)慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需恢复(fù)力度(dù)低于(yú)预期(qī)。

　　以上内(nèi)容来自于2023年5月27日(rì)的《中游装备(bèi)制造业(yè)利(lì)润增速明显回升——2023年4月工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利(lì)润分析》报告，报告作者张静静、张一平，联系(xì)人(rén)罗(luó)丹(dān)

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