金融界5月8日消(xiāo)息今日早盘，A股(gǔ)市场银行(xíng)板块(kuài)再(zài)度走高(gāo)，中信银行(xíng)率先涨停，另外四大(dà)行中，中国银行涨超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商(shāng)银行(xíng)涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年内(nèi)涨幅已超过50％，中国(guó)银行、交通银行、农业银(yín)行涨超(chāo)30％，邮(yóu)储银行、瑞(ruì)丰(fēng)银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在近日的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期(qī)逻辑——政策(cè)改(gǎi)变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让(ràng)利(lì)。银行业也开始落实，比(bǐ)如一些地方小(xiǎo)银行下调(diào)存款利率后，股份(fèn)行也(yě)出现下调(diào)；而年(nián)初(chū)的低利率(lǜ)放贷现象也消失了，新发放贷款利率在(zài)上行。此外，今年也没有下达普惠小微的政策任务(wù)。政策改变的(de)原因之一是银行需要资本扩(kuò)展，需要恰当的盈利积累(lèi)，不能过度让利；另一个是中央讲中特估和国企改革，银行作为资(zī)产规模最大的国企行业，按政策导(dǎo)向要提高资产收益率。而取(qǔ)消金融(róng)让利有利于银行(xíng)估值修复。从2020年开始的金融让利使银行股的PB估值低于正常估值。银(yín)行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行(xíng)业，在利润正增(zēng)长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但(dàn)由于让利之下(xià)市场担心(xīn)银行(xíng)ROE会降低(dī)，给(gěi)出的估值在0.5倍(bèi)。现在政策导向的改变(biàn)对(duì)银行股是(shì)一种长时间的(de)利好，有利于银行估值(zhí)的逐步修(xiū)复(fù)。

　　2、长期逻(luó)辑——不良(liáng)率连续下降。

　　银行不良(liáng)率和债(zhài)务(wù)风险周期(qī)相关，现(xiàn)在(zài)已进入不良率下(xià)降(jiàng)周期。2020年底银(yín)行业的(de)不(bù)良贷款(kuǎn)率开始下降，到今年一季度已经连续10个季度下(xià)降了，这有利于股价上涨，不过(guò)按历史规律，上(shàng)涨会存在滞后性(xìng)。目前(qián)市场(chǎng)还没充分意识，银(yín)行股(gǔ)价刚刚启动(dòng)，如果不(bù)良率下降周期能够(gòu)持续验证(zhèng)，我们认为这会(huì)让(ràng)银行业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部分投资者(zhě)对于(yú)地产和城投风险有担(dān)忧，但银行房地产(chǎn)贷款占(zhàn)比(bǐ)很(hěn)低(dī)，在3％-6％左右，对(duì)银(yín)行整(zhěng)体不良率影响较小(xiǎo)；而且中国(guó)经过对债(zhài)务(wù)风险的分部门处理，地产(chǎn)上下游的很多(duō)行业的债务风险已经解决。总(zǒng)体(tǐ)上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑(jí)——业绩出现拐点(diǎn)，疫情(qíng)扰(rǎo)动结束。

　　银行收(shōu)入增速自去(qù)年(nián)一季度开始逐(zhú)季下降(jiàng)，今年Q1已(yǐ)到最低点，单季来看今(jīn)年Q1比(bǐ)去(qù)年Q4营收增速略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入(rù)增速会逐季(jì)改善，特(tè)别是中小银行(xíng)。出现(xiàn)拐点的(de)原因是(shì)去年上半(bàn)年LPR下降，今(jīn)年1月1号银行进(jìn)行贷款利率重(zhòng)定价，利率出现下降。这是(shì)一(yī)个已知(zhī)利空，市(shì)场已经消(xiāo)化，所(suǒ)以银行(xíng)股会出现修复(fù)。此外，过去(qù)三年疫情使(shǐ)得银行股估值被(bèi)压制。现在乙(yǐ)类乙(yǐ)管多时，对银行估值不会再(zài)有(yǒu)太多影响，疫(yì)情折价已过，估(gū)值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银行业(yè)出现存款利率下调，低利率贷(dài)款行为经过窗口(kǒu)指导已(yǐ)经取消(xiāo)，这(zhè)对银(yín)行息差有(yǒ礼字五笔怎么打字，礼字五笔怎么打字五笔怎么打开u)比(bǐ)较正向的催(cuī)化，是(shì)一个(gè)短(duǎn)期利好。此(cǐ)外4月底的政治(zhì)局会议并未如市(shì)场预期一(yī)样出现明(míng)显(xiǎn)政(zhèng)策收紧，对银(yín)行(xíng)业是另一个(gè)短期(qī)利(lì)好。

　　该机构从交易层面(miàn)罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒(huāng)，一(yī)些(xiē)稳定的高股息行业会成为替代品，银行(xíng)股就得(dé)益于此。

　　第二，现在(zài)政(zhèng)策重视提高国企(qǐ)ROE，很多做(zuò)股票(piào)投资或股(gǔ)权投资的国(guó)企央企可以投资ROE相(xiāng)对(duì)高的银(yín)行股，从而(ér)来(lái)提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性，海(hǎi)通国(guó)际证(zhèng)券给予肯定态度。该机构认为，接下来的(de)5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将(jiāng)取决于(yú)宏观环境、政(zhèng)策规划以及市场交易情绪，在没有经济衰(shuāi)退和(hé)政(zhèng)策打压的情况下银行股不会出现大幅回撤(chè)。关于如(rú)何避免(miǎn)可能的小回(huí)撤，该机构建议选股(gǔ)时选择(zé)业绩好但股价还未上(shàng)涨的小银行(xíng)。之(zhī)前中特估的概念使(shǐ)得(dé)大行的估值得到抬升(shēng)，之后其他类(lèi)型的银行估(gū)值也要相应抬升，本质原因是(shì)各类银行的估值没有系(xì)统(tǒng)性的差异。

　　东方(fāng)证券指出(chū)，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延(yán)续改善，我们测算行业23Q1加回核销(xiāo)后的(de)年化不良净生(shēng)成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随(suí)着疫情影响(xiǎng)的消退和(hé)经济的稳步复苏，银行不(bù)良生成压力边(biān)际缓释。前(qián)瞻(zhān)性指标(biāo)方面，绝大多数银行关(guān)注率(lǜ)环比有所改善。拨备(bèi)方(fāng)面，截至1季度末，上市银行拨备覆(fù)盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷比(b礼字五笔怎么打字，礼字五笔怎么打字五笔怎么打开ǐ)为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业(yè)的拨备水平继续(xù)保持(chí)充裕(yù)。目前银行资产质量压力的峰值已经过去，展望而言，经济复苏态势(shì)良好，企业经营环境改善、居民信心提升，叠加地产政(zhèng)策的持续宽松，银(yín)行的(de)资产质量(liàng)表现有(yǒu)望延续向好态势。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年中期投资策略报(bào)告中表示，经济复苏(sū)进行时，银行(xíng)重(zhòng)回基本面主逻辑。银行(xíng)基本面的量、价、质三方(fāng)面的(de)景气(qì)度均较(jiào)去年提升(shēng)：价格端，息差企稳回升(shēng)新趋势将(jiāng)是(shì)重要的(de)行业催(cuī)化剂，利好整体估值提升(shēng)。规模端，信贷(dài)需求从(cóng)大到小逐(zhú)步(bù)传(chuán)导，下半(bàn)年企业(yè)贷款需求高景气(qì)延续(xù)的同时，看好零售(shòu)、小微贷款的需(xū)求复苏。资产(chǎn)质量(liàng)方面，优质房地产融资风险(xiǎn)缓解；零售贷款质(zhì)量将在居民还款能力提(tí)升下(xià)长期向好(hǎo)，银(yín)行资产(chǎn)质量下行风险(xiǎn)封(fēng)住。银行板(bǎn)块(kuài)配置上，建议大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券(quàn)也在近(jìn)期表(biǎo)示(shì)，看好全年盈(yíng)利能力修复，银行(xíng)板块配置价值提升。该机构认为1季报行业盈利增速(sù)低点确认，主要受资产重定价以及居民端复苏(sū)低于预期(qī)的(de)影(yǐng)响。展望(wàng)后续(xù)季度(dù)，国(guó)内经(jīng)济(jì)向好趋势(shì)不变(biàn)，在(zài)此背景(jǐng)下，居(jū)民消费倾向(xiàng)和风险偏好的修复仍然值得期待，成为(wèi)推(tuī)动(dòng)板块盈(yíng)利回升(shēng)的催化(huà)剂。我们继(jì)续看(kàn)好银行(xíng)板(bǎn)块全(quán)年表(biǎo)现，考(kǎo)虑到(dào)当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前水平，在(zài)后续盈利有望(wàng)逐季修复的背景下(xià)，当前时点银行(xíng)板(bǎn)块的配置价值提(tí)升。

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