2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀高企(qǐ)，美(měi)联(lián)储(chǔ)持(chí)续加息，但是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市(shì)场方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港投资(zī)基金公会的(de)数据(jù)显示，截至(zhì)4月29日(rì)，于中国香港注册的基金中，中国股票基(jī)金（投(tóu)向中国市场(chǎng)）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地(dì)区股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基金(jīn)净(jìng)值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月(yuè)以来，中国股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英(yīng)国）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票(piào)基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机构代表接受(shòu)本报采访解(jiě)析他们(men)对于市场动态(tài)的看法，以帮助投资者(zhě)把(bǎ)脉(mài)今年剩(shèng)余时(shí)间投资。他们(men)是：

　　摩根资产管理常(cháng)务董事、亚(yà)太区首席(xí)市(shì)场(chǎng)策略师(shī)许长泰

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太区(qū)投(tóu)资(zī)总监及宏观经济(jì)主管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国际）有限公司 基金经理(lǐ)卢(lú)里

　　上述机构人(rén)士认为(wèi)，2023年剩余时间美国(guó)陷入衰(shuāi)退几率较大。中(zhōng)国经(jīng)济复(fù)苏步入(rù)轨道，若后续房地(dì)产等持续发(fā)力，中国经济持续快速(sù)复(fù)苏可期(qī)。随(suí)着美元走弱，后续(xù)人民币等其它非美货(huò)币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工智能将为各个行业带来巨变，其中硬件类公司可能获得(dé)较(jiào)为确定的机会。

　　如何看待今年剩(shèng)余时间(jiān)全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰(tài)：目(mù)前，美国银行(xíng)要么(me)主(zhǔ)动收(shōu)紧信贷(dài)条件，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这样一(yī)来，企业(yè)、家庭部门能(néng)获得的(de)贷款增长放(fàng)缓。虽然个人消费相(xiāng)对(duì)稳(wěn)定，但(dàn)是到了下半年(nián)美国经济衰退的(de)风险较(jiào)为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟(gēn)日本(běn)可能实现稳定增(zēng)长(zhǎng)，但不是快速增长。日本方(fāng)面内(nèi)需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地(dì)区中国，日本(běn)过去几年受(shòu)到疫情影响，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看(kàn)来，日(rì)本的(de)经济表现不会(huì)太(tài)差，对中(zhōng)国持(chí)更加乐观(guān)态度。中国经济复苏在全球起着引领作用。但(dàn)是(shì)，如(rú)果要(yào)中国经济复苏更稳(wěn)固(gù)，更(gèng)全面，还需(xū)要企业投资、房(fáng)地产发(fā)力。

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中(zhōng)国经济(jì)在2023年的(de)复苏抱有较高(gāo)的期望，尤(yóu)其是在第一季度超出预期的情况(kuàng)下，市(shì)场普遍认(rèn)为(wèi)今年会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是(shì)对于(yú)欧美经(jīng)济的(de)预期则有所保留(liú)。我们(men)认为中国仍在复苏的道路上。如果下半(bàn)年财(cái)政和地产方面有所表现，将会加快(kuài)复苏(sū)进程(chéng)。目前来看(kàn)，经济复苏的压(yā)力主(zhǔ)要来自外需减(jiǎn)弱(ruò)和内需恢复尚需时(shí)间，市(shì)场流动性和信(xìn)贷宽松程度没(méi)有实质性(xìng)压力(lì)。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高利(lì)率几乎是美国和欧洲的唯一(yī)选择，但是高利率环境(jìng)对经济的(de)压制作(zuò)用(yòng)会(huì)降(jiàng)低欧美经济的预期。日(rì)本(běn)目(mù)前(qián)处(chù)于一(yī)个极端宽松(sōng)货币政策拐点，但是目前新任日本(běn)央行(xíng)行(xíng)长表现出会维持(chí)货币政策(cè)不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至(zhì)0.3％。中(zhōng)国方面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明(míng)年(nián)会保持(chí)在5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧元区的(de)GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预(yù)期(qī)则(zé)是从去(qù)年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力已见顶，服务业通胀具(jù)韧性，但(dàn)中期就业(yè)料将持续修复，核(hé)心通胀中枢(shū)震荡下行。预计美国经济在(zài)2023年末或2024年(nián)初进入温和(hé)衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多重约束(shù)因素(sù)缓(huǎn)和(hé)、以及(jí)周期性因素(sù)作(zuò)用下，经济本身就有趋势性的内生修复动力(lì)，并不需要太强的(de)政策刺(cì)激(jī)，从(cóng)趋势上看无论经济增长(zhǎng)还是企业盈(yíng)利的修复，目前都处在一个中周期修复(fù)趋势的(de)开端，远没有(yǒu)到讨论修复是否结(jié)束、以(yǐ)及修复力度最(zuì)大的阶段已经过去等问(wèn)题。欧洲：受(shòu)益于能(néng)源价格(gé)显(xiǎn)著回(huí)落及(jí)冬季天气(qì)较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最(zuì)坏(huài)情况。日本：政策方面，日银新总裁植田和男维(wéi)持宽松的政策(cè)立场，短期调整货币政策区间(jiān)可能性不高，但2023年内仍有可能对(duì)曲(qū)线控制政策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来一年美国有(yǒu)80％的概率进入衰退。美国银(yín)行业的风波(bō)提升了衰退概率，劳工(gōng)市场(chǎng)有潜在(zài)降温的可能。随着劳工参(cān)与率的提高，以及新(xīn)增就(jiù)业的下降，未来失业(yè)率有抬升的可能，这将会是导(dǎo)致(zhì)美国经(jīng)济名义上进入衰退，最主要(yào)的推动(dòng)力。

　　由(yóu)于(yú)冬季(jì)异(yì)常(cháng)温暖，欧(ōu)元区的经济表现好于预期(qī)。欧元区未来12个(gè)月出现(xiàn)衰退的机会为60％。该(gāi)地(dì)区面临的通(tōng)胀问(wèn)题比美国(guó)更为持久。因此，我们(men)预计欧洲央(yāng)行将再次加息(xī)50个基点，将存款(kuǎn)利率提(tí)高至3.5％，并在今年余(yú)下时间保(bǎo)持(chí)这一水平。中(zhōng)国(guó)经济的(de)强势复苏(sū)，是全球经济增长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转，增强(qiáng)了投资(zī)者对于国(guó)内(nèi)经济增长复(fù)苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5月美联储已经(jīng)最后一次加息了。虽然说(shuō)通胀(zhàng)还没(méi)有回到美(měi)联储的政策目标。但是3月份开(kāi)始，银行出现问题，这都(dōu)是高利(lì)率(lǜ)环境(jìng)带来(lái)冷却(què)经(jīng)济的副作(zuò)用。在整体通胀数据逐步往下走的环(huán)境之(zhī)下，企业(yè)信心也开始是(shì)越走越弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了(le)明年上(shàng)半(bàn)年才(cái)会认(rèn)真的(de)去(qù)考(kǎo)虑(lǜ)降息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落，但是(shì)回落的(de)速(sù)度不够快(kuài)，而且美联(lián)储主席鲍威尔在过(guò)去的半年(nián)12个月(yuè)多次提到，他宁(níng)愿经济出现(xiàn)一个(gè)温和(hé)的经济衰(shuāi)退。可见，他对于(yú)降低通胀的决心(xīn)还(hái)是非(fēi)常明显的(de)，就是他宁愿(yuàn)牺(xī)牲(shēng)经(jīng)济增长一部分(fēn)来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行(xíng)业问题，市(shì)场对美(měi)联储加息的预期发生了较(jiào)大波动。目前(qián)市场(chǎng)预计，5月份(fèn)的加息(xī)会是(shì)最后一次，然后在第四季度开始逐(zhú)步调整利率水平(píng)，以实(shí)现利(lì)率的(de)正常化（即降息）。对资本(běn)市场来(lái)说(shuō)，这是个好消息(xī)，因为高利(lì)率环境(jìng)导致(zhì)美元(yuán)流动性下降(jiàng)和投资成本急剧上升，这已经在全球资本市场上反映出来了。不论是美(měi)国的银行业还是高收益债券领域，都出(chū)现(xiàn)了流(liú)动性和短期(qī)成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加息(xī)后(hòu)，进入(rù)观望态势。现在市场普遍预(yù)期从今(jīn)年(nián)三季(jì)度开始，美国将进入(rù)一(yī)个技术(shù)性衰退(tuì)，可能在(zài)年底会(huì)有一(yī)次减息。但是美(měi)联(lián)储现在论调还是比(bǐ)较的鹰派(pài)，至少从美(měi)联储官员的点阵图(tú)看，大(dà)部分美联储官员都认为(wèi)在2024年(nián)前不(bù)会(huì)减息，与(yǔ)市场预期有一定的差距。当(dāng)然，我们要(yào)动态地(dì)看问题，应根据未来几个月美国经(jīng)济的实际情况(kuàng)去(qù)做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美(měi)联储加息(xī)后进入了观(guān)察(chá)期(qī)。短期，联储将在控通胀及防(fáng)范金(jīn)融风险之间争取平衡。后续如(rú)果美国金融体系(xì)风险继续累(lèi)积并(bìng)形成进一步的风险(xiǎn)事件，可(kě)能会(huì)推动(dòng)联储更早转向(xiàng)。美国经(jīng)济衰退终局确定性较(jiào)高(gāo)，在此情景下，长久期的利率债、高评级信(xìn)用债会(huì)在大类(lèi)资产中取得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联储可能(néng)在下(xià)半年降息50个基点。虽然美(měi)联储结束加息(xī)周期及随后的宽松政策可(kě)能利好股市，但是这仅在没有(yǒu)衰退接踵而至时(shí)成立。多数(shù)情况下，只有经(jīng)济状(zhuàng)况触(chù)底才会(huì)构(gòu)成股市反弹的充分条(tiáo)件。与股票不同(tóng)，政府(fǔ)债收益率的表现在(zài)美(měi)联储加息接近尾声时通(tōng)常更容易预测。一直以(yǐ)来，10年期(qī)政府债收益(yì)率的高位(wèi)几乎(hū)总(zǒng)是(shì)在(zài)最(zuì)后一次加息前(qián)后出(chū)现，然后在(zài)接下来的12个月平(píng)均下(xià)跌(diē)70个(gè)基点，原因是增(zēng)长放(fàng)缓(huǎn)及(jí)通(tōng)胀下降压(yā)低(dī)了收(shōu)益率。

　　怎(zěn)么(me)看AI带来的投资机(jī)会？

　　许长泰(tài)：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录(lù)得一定的上涨。就(jiù)如“淘金热”的时候，做(zuò)工具(jù)的大概率能赚(zhuàn)钱(qián)。工具率(lǜ)先获得利(lì)好，这(zhè)是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司(sī)带来冀g是河北哪里的车牌哪些变化，这(zhè)是我(wǒ)们(men)需(xū)要思考的问(wèn)题。例(lì)如(rú)广告(gào)公司，AI是否可(kě)以进一(yī)步提升它的投放精准(zhǔn)度。不(bù)过，考(kǎo)虑(lǜ)到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这(zhè)里的(de)不确定性(xìng)是比较高的。第三，中国有(yǒu)庞大的市场(chǎng)，政府积极的(de)在推动数字化的进程，我们认为中国(guó)有非(fēi)常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大(dà)模型(xíng)在训练环节和推理环(huán)节都需要消(xiāo)耗大量的(de)算(suàn)力，涉及到的硬件领(lǐng)域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存(cún)储(chǔ)芯片构(gòu)成(chéng)的服务器，以及配(pèi)套的交换机、光模块；自去年(nián)年底以来，产业链(liàn)已(yǐ)经(jīng)陆续收到(dào)了上(shàng)述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及(jí)两类产品，一类(lèi)是公(gōng)有云上部署(shǔ)的(de)大模型，包括模型的API接口调用、模型(xíng)的(de)分布式计算部署、数(shù)据(jù)库等中间件，主要(yào)面向to-C类(lèi)的(de)终(zhōng)端(duān)场景，主要(yào)基于(yú)生成的(de)字(zì)段数(shù)（token）来收费(fèi)；另一类是部署到私有(yǒu)云上(shàng)的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根据部署成本来收(shōu)费；应(yīng)用场景落地较为(wèi)多元，在搜索、文档处理、文学艺(yì)术(shù)创作、金融、电商(shāng)、企业内(nèi)部管理都有(yǒu)非常多(duō)可以探索落地(dì)的(de)案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机会主(zhǔ)要来源于下游潜(qián)在的目(mù)标用户群体规模较大、用户的付费意愿强(qiáng)或者用(yòng)户(hù)的使用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很(hěn)多(duō)行(xíng)业。与此同时，我们看(kàn)到(dào)，中国(guó)高度(dù)重视数(shù)字(zì)经(jīng)济，尤其是大数据(jù)、硬科技和软科技的发展，今年成立(lì)了国家(jiā)数据局，国(guó)务(wù)院重组科技(jì)部，三大运(yùn)营商(shāng)都加大(dà)了在数据方(fāng)面的投入(rù)，中国的云(yún)企业也(yě)发展迅(xùn)速。

　　我们尤(yóu)其看好(hǎo)亚洲半导体的(de)发(fā)展。该板(bǎn)块目前估值(zhí)处于历(lì)史低位(wèi)，随着去库存的(de)稳步推进，半导体板块在今后的6-10个(gè)月(yuè)会有所改(gǎi)善。拥有众多半导体企业的韩国(guó)市场则将是(shì)亚洲上升空间最大的市场。

　　此外(wài)，A股的(de)精选科技(jì)主题也将有不(bù)俗(sú)表现，因(yīn)为很多中国的科技企(qǐ)业在后疫情时(shí)代，会更(gèng)关注利润(rùn)和现金(jīn)流，从而产生一些可以(yǐ)跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习(xí)与深(shēn)度学(xué)习模(mó)型）的发(fā)展将带来以下方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练(liàn)与推(tuī)理(lǐ)需(xū)要大量(liàng)的算力(lì)，这将带动AI专用芯(xīn)片的需求与发展。云计算服(fú)务，AI模型需要庞大的(de)数据集(jí)和计算资源进行训练(liàn)，这将推动公(gōng)共云服务商的发(fā)展。数据服务，AI模(mó)型需要海量数据进(jìn)行训练，数(shù)据采集、清洗(xǐ)和(hé)标注服务将大(dà)有(yǒu)可(kě)为。AI软件与服(fú)务，在(zài)各(gè)行业内，AI模(mó)型将被广泛应用，企业将大举(jǔ)采购各类AI软件与服务，如(rú)机器视觉、自(zì)然语言(yán)处理、机器人(rén)等以满足自(zì)动化(huà)的(de)需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及(jí)业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大(dà)的系统。对此，你(nǐ)怎么看(kàn)？

　　胡一帆(fān)：在(zài)一定程度(dù)上增加公众对AI技(jì)术研(yán)发的知(zhī)情权以及行(xíng)业自律是有其必要性的。一方面，知(zhī)名人士的(de)呼(hū)吁显(xiǎn)示(shì)出行业(yè)内对(duì)人工(gōng)智能(néng)安全(quán)与可(kě)控性的高度重(zhòng)视，这(zhè)有助于(yú)提高公众对(duì)此的认(rèn)识(shí)，同(tóng)时(shí)促(cù)进相关法规(guī)与标准(zhǔn)的出台。暂停开(kāi)发更强大的模型有助(zhù)于行业(yè)理解现(xiàn)有(yǒu)模型的风险(xiǎn)与(yǔ)影(yǐng)响，为(wèi)下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大(dà)，需要一定时间(jiān)观察其对社会产(chǎn)生的影响(xiǎng)。但另一方面，依靠公众(zhòng)人士发起的自律性暂停可能难以有(yǒu)效执(zhí)行。人工智(zhì)能行业(yè)内竞争激(jī)烈，暂停(tíng)进一步研究(jiū)难以(yǐ)形成广泛共(gòng)识，领(lǐng)先机构(gòu)会继(jì)续(xù)推进研究(jiū)旨在保持竞争(zhēng)优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开发更强大的生(shēng)成式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差，而更多是出(chū)于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过(guò)程中产生的法律规(guī)制风险(xiǎn)以(yǐ)及科技(jì)伦理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有(yǒu)云上面，用户交互过程(chéng)中的数(shù)据(jù)可能涉(shè)及到用户隐私和企业机密，因(yīn)此(cǐ)现在越来(lái)越(yuè)多的企业客户开始转向规(guī)划私有部署大模(mó)型。另一方面，不法分子也更有(yǒu)机会(huì)借助生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法(fǎ)进(jìn)度上领(lǐng)先于(yú)海外(wài)，2023年4月11日(rì)，国家互联网(wǎng)信息办公室正(zhèng)式发布《生成式(shì)人工智能服务管理办法(fǎ)（征求意见(jiàn)稿）》，提出生(shēng)成式人工智(zhì)能服务提供者应该承(chéng)担信息安全主体责任，做(zuò)好个(gè)人信(xìn)息保(bǎo)护、未成年人保护(hù)、内容安(ān)全管理等(děng)工作，我们相(xiāng)信在生成式人工智(zhì)能领域(yù)的监(jiān)管(guǎn)会日益(yì)完善。

　　今(jīn)年剩(shèng)余时间投(tóu)资策(cè)略如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就(jiù)6个月，全球(qiú)市场资产类别方(fāng)面，固定收(shōu)益或(huò)者债券为优先(xiān)，低配股票。如(rú)果美(měi)国(guó)经济进入下半(bàn)年，经济(jì)增长速度持续(xù)放缓，衰(shuāi)退风(fēng)险增强，那么目前(qián)美国(guó)股票的估(gū)值相对(duì)于(yú)企业盈利的(de)预期是相对乐观了。

　　如果今年经(jīng)济(jì)开始放缓，即便美联储不(bù)降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的美国(guó)国债，它(tā)的利率还是要往(wǎng)下走，利(lì)率往下走(zǒu)代表这(zhè)些债券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的部(bù)分摩根(gēn)资(zī)产(chǎn)管理目前是偏(piān)向中国及广泛意义上的(de)亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标(biāo)普500还是(shì)跑赢沪(hù)深(shēn)300，但是(shì)经验告诉我们，如果(guǒ)中国的企业盈(yíng)利增(zēng)长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢(yíng)标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管理比(bǐ)较青睐欧美(měi)的政府债券，再(zài)加上(shàng)一些投资(zī)等(děng)级的企业(yè)债(zhài)。不看好(hǎo)高收(shōu)益(yì)债(zhài)的(de)原(yuán)因在于：当经(jīng)济(jì)表现越来越(yuè)差的(de)时(shí)候，一(yī)些(xiē)信(xìn)贷评级比较低的(de)企业债，它的(de)信用差会拉宽(kuān)，相(xiāng)应(yīng)债(zhài)券价格承压(yā)。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值(zhí)，大部分(fēn)的(de)亚洲货币都会(huì)得(dé)到(dào)支持。商品：对能源跟工(gōng)业金属(shǔ)持相对中性态(tài)度，商品(pǐn)中(zhōng)比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置策略现(xiàn)在时(shí)间节点看，大类(lèi)资产(chǎn)相对配置上，我们认为股票优于(yú)债券，优于商品。年末有(yǒu)降息预(yù)期(qī)的条(tiáo)件下，股(gǔ)票(piào)估值(zhí)压(yā)力(lì)会减(jiǎn)小(xiǎo)。商品(pǐn)受全球总(zǒng)需求(qiú)下(xià)降和中国复苏(sū)缓慢的影(yǐng)响，下半年反(fǎn)转的机(jī)会不大。

　　股票市场上，考虑年初(chū)至今的表现，之后可能会出现(xiàn)中国优于(yú)欧美股市的情(qíng)况。尤其(qí)是(shì)香港(gǎng)市场，在公司业绩(jì)普遍(biàn)平稳转好的基本(běn)面条(tiáo)件下，受其他因素影响的估值(zhí)因素带来(lái)的下(xià)跌调整幅(fú)度比较大。换句话说(shuō)，目前的港股表现有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为美(měi)国的盈(yíng)利(lì)增(zēng)长及通胀前景仍存(cún)在较大的不确定(dìng)性。如果通胀下(xià)降，股(gǔ)票表现(xiàn)会(huì)较出色(sè)，债券也会受(shòu)益。如果经济出现严重衰退，债券表现一定优于股票。如果通胀卷土重来(lái)，将出(chū)现(xiàn)和(hé)去年一样的股债双杀，对成长股则尤为不利(lì)。股(gǔ)票市场投资策略：股票方面(miàn)，我们不看(kàn)好美股和(hé)成长股。我们的(de)股票投资策(cè)略是分散配置。我们(men)看好新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我(wǒ)们认为今年债券的表现(xiàn)会优于股(gǔ)票的(de)表现，特别是(shì)政府(fǔ)债券和投资级别的债券，能够提(tí)供不错的收益(yì)率，而(ér)且即使在经济下行的时候也非常具有韧性。商品市场投资策略：我们同时也看好黄金和石油价(冀g是河北哪里的车牌jià)格的上涨。看好黄金最(zuì)主(zhǔ)要是因(yīn)为避险情(qíng)绪的上升。我们(men)预测到2023年底，黄金(jīn)价格会达(dá)到2100美(měi)元/盎司(sī)，2024年年3月底之前会达到(dào)2200美(měi)元/盎司。

　　我们(men)认为油价(jià)会进一步上行，主要是(shì)由于供给(gěi)端的收缩(suō)。外汇市场投资策略：由于美联(lián)储停止加息，美元的利差优势收窄，因此我们要(yào)为美(měi)元走软做好(hǎo)准备(bèi)。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰(shuāi)退(tuì)情(qíng)景后，债券和黄(huáng)金表现较好，成长股有(yǒu)阶段性行(xíng)情衰(shuāi)退(tuì)情(qíng)景下，利率带来的分母端(duān)制约改善，利好利(lì)率债(zhài)及高(gāo)评级(jí)债券、黄金等资产类别(bié)成长股受分母端(duān)改善主导，可能有阶段性行情；价(jià)值股(gǔ)分子端承压，整体回落石(shí)油(yóu)等大宗商品由于(yú)需求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相(xiāng)对(duì)和(hé)绝对(duì)估值均处于较低位置，宏(hóng)观环境有利(lì)于权益市场，风格上建(jiàn)议高配制(zhì)造(zào)、科技，低配周(zhōu)期、金融地产，标配消费(fèi)和(hé)医药；创业板指(zhǐ)的(de)吸(xī)引力(lì)相对(duì)高(gāo)于(yú)沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材料(liào)等行业(yè)机会相(xiāng)对(duì)较(jiào)多。

　　港(gǎng)股市场结构上看好(hǎo)：盈利能(néng)力稳定、高股(gǔ)息(xī)的优质央国企；契合数字(zì)中国建设(shè)方向，受益于复苏的互联网板块(kuài)。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍(réng)处于(yú)衰退前(qián)期(qī)，部分(fēn)资产（例如(rú)美股）对(duì)分(fēn)子端下行的定价(jià)不(bù)足(zú)。后续(xù)若(ruò)进(jìn)入(rù)利率快速(sù)改(gǎi)善期(qī)，成长风(fēng)格可能阶段性(xìng)跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易(yì)重心可能从(cóng)衰退转向复苏(sū)，美元也可能启(qǐ)动(dòng)趋势性下行周期。

　　货币(bì)方(fāng)面：人民币汇率在美(měi)元反弹时点可能仍(réng)强于一(yī)篮(lán)子(zi)货币(bì)。日元(yuán)可能扭转(zhuǎn)颓(tuí)势，启动(dòng)均值回归行(xíng)情。欧洲经(jīng)济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧(ōu)元存在一定重新(xīn)反弹(dàn)可(kě)能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面(miàn)，我们继续看好亚洲(zhōu)（日本(běn)除外），并在美(měi)国和(hé)欧洲(zhōu)采取防御性行业立(lì)场(chǎng)。看好(冀g是河北哪里的车牌hǎo)中(zhōng)国(guó)，因为(wèi)即使在2022年10月(yuè)的反弹之后(hòu)，目前(qián)中国市(shì)场股票估(gū)值仍然(rán)低廉(lián)，政(zhèng)策制定者(zhě)继续(xù)支持(chí)经济增长(zhǎng)，最(zuì)近的银行存款准备金率下调就是明证。我们对美元进一步走弱的预期(qī)应该会支持除日(rì)本(běn)以外的亚洲(zhōu)市场(chǎng)表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府债券(quàn)的敞口，并减少了对高收益(yì)债务(wù)的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市(shì)场(chǎng)投资(zī)级政府(fǔ)债券，较(jiào)不青睐高(gāo)收益债券。这(zhè)与美国(guó)的衰(shuāi)退(tuì)周期所(suǒ)体现出的(de)特征(zhēng)一致(zhì)，在美国，政府债券通常(cháng)受益于债券收(shōu)益率的下降（因为市场对增长放缓和最终降(jiàng)息的定价），而公司债券收益率相(xiāng)对(duì)于(yú)美(měi)国政府债券的溢价因信贷质量恶化的预(yù)期而扩大。

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